PRINCIPIOS FUNDAMENTALES EN FINANZAS CORPORATIVAS
Formas de financiamiento
Corto Plazo
Largo Plazo
Deudas
Comerciales
Deudas
Bancarias
No representan una
decisión gerencial
Representan una
deuda en términos del
capital del trabajo
Representa una deuda
espontanea
Se consideran ”capital
gratis”
Son deudas a largo
plazo
Contratadas con tasas
de costo preestablecidas
Su valor nominal
representa el valor
exigible por el
prestamista
FINANCIAMIENTO
PROVENIENTE DE LOS
ACCIONISTAS
(PROPIETARIOS)
FUENTES
EXTERNAS
Nuevos aportes de capital:
• Acciones comunes.
• Acciones privilegiadas.
FUENTES
INTERNAS
•Utilidades retenidas (no
distribuidas)
•Decreto de dividendos en
acciones
FINANCIAMIENTO
DE INSTITUCIONES
FINANCIERAS
FINANCIAMIENTO
PROVENIENTE DE
TERCEROS
EMISIÓN DE TÍTULOS DE
DEUDA (OBLIGACIONES)
OTRAS FUENTES
•Préstamos a largo plazo.
•Préstamos hipotecarios.
•Arrendamiento financiero
•Bonos.
•Bonos convertibles.
•Certificados de acciones
(warrants)
Arrendamiento operativo.
Costo de Capital
 Es la mínima tasa de rendimiento requerida por la empresa, llamada también “costo
de oportunidad del capital”. Este indica aquélla mínima tasa de rendimiento que
permite a la empresa hacer frente al costo de los recursos financieros necesarios
para acometer la inversión; pues de otra forma nadie estaría dispuesto a suscribir
sus obligaciones o sus acciones.
Esto es, el costo del capital es la tasa de rendimiento interno que
una empresa deberá pagar a los inversores para incitarles a
arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos por ella
(acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones,
préstamos, etc.).
factores que determinan el costo del capital
las condiciones económicas,
las condiciones del mercado,
las condiciones financieras y operativas de la empresa, y
la cantidad de financiación necesaria para realizar las nuevas inversiones
El costo promedio ponderado de capital (WACC) se calcula
como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que
usará, independientemente del financiamiento específico para un proyecto .
En conclusión:
Un costo de capital es importante por dos razones :
1) Minimizando el costo de capital es posible maximizar el valor de la firma.
2) La realización de los presupuestos de capital requiere un estimado del costo de
capital.
Estructura de Capital
(Componentes de Capital )
BALANCE
ACTIVOS
CIRCULANTES
PASIVOS
CIRCULANTES
DEUDA A LARGO
PLAZO
ACTIVOS FIJOS
FONDOS PROPIOS:
Fuentes de
Financiamiento
a Largo Plazo
•Acciones Preferentes
•Capital Accionario
•Utilidades Retenidas
(permanentes)
COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Costo de la Deuda (Bonos , Banco)
El costo de la deuda antes de impuestos : es la tasa de interés sobre la deuda
nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de
capital.
Costos componentes (Kd )= I +VN-Nd / n
Nd +VN / 2
Donde:
I= interés anual
VN= valor nominal
Nd= ingresos obtenidos de la venta de la deuda (obligación)
n= numero de años hasta el vencimiento de la obligación.
COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Costo de la Deuda (Bonos , Banco)
El costo de la deuda después de impuestos : es la tasa de interés sobre la
deuda nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo
de capital.
Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos de la
deuda después de impuestos
KdT = Kd (1 – T)
El interés es deducible, se utiliza por que el valor de las acciones (P0 )
depende de los flujos de efectivo después de impuestos.
Ejemplo:
Debby vende obligaciones a veinte años con una valor nominal de $
1000 y una tasa de interés de cupón del 9%, por lo tanto sus
ingresos netos son de $ 960.
Costos componentes (Kd )= I + (N-Nd / n)
Nd +VN / 2
Costos componentes (Kd )= 90 + (1000-960 /20)
(960 + 1000) / 2
Costos componentes (Kd )= 92
= 0.0939 = 9.4%
980
Ahora, el costo de la deuda después de impuestos será:
Suponiendo que Debby tiene una tasa de impuestos del 40%
Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos de la
deuda después de impuestos
KdT = Kd (1 – T)
= 9.4 (1- 0.40)
= 9.4 (0.60) = 5.64%
COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Costo de las Acciones Preferentes
El costo componente de las acciones preferentes también se utiliza para
calcular el costo promedio ponderado de capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es igual a dividir el
dividendo preferente entre el precio neto de la emisión o el precio que la empresa
recibirá después de deducir los costos de flotación.
kp =
Dps
P0 (1 – f)
Costo de acciones preferentes
Ejemplo:
La acción preferente tiene un valor a la par de $100, paga un
dividendo anual de $10 , la colocación de las acciones preferentes
tienen costos de flotación de 2.5% del valor a la par.
¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?
kp=
10
100 ( 1 – 0.025)
k p = 10.20%
Costo de acciones preferentes
Ejemplo:
Debbo contempla la emisión de acciones preferentes a una tasa
de dividendos del 10%, espera venderlas a un valor nomina de $
87 por acción. El costo de la emisión y la venta de estas acciones
es de $ 5 por acción.
¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?
k p = 8.70
87 -5
k p = 10.61%
COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Costo de las Acciones comunes
El costo componente de las acciones comunes también se utiliza para calcular
el costo promedio ponderado de capital.
Es la tasa de rendimiento que los inversores descuentan a los dividendos esperados de
una empresa para determinar su valor en acciones.
Po =
D1
donde:
Ks - g) Po= valor de la acción común
D1 = dividendo esperado por acción
Ks = rendimiento requerido sobre las
acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante
Costo de acciones comunes
existen dos técnicas para calcular el costo del capital contable en acciones
comunes:
Uso del modelo (Gordon) para la valuación del crecimiento constante
Uso del modelo para la valuación de activos capital (MVAC)
Para fines prácticos veremos la técnica de valuación del crecimiento
constante, la cual se basa en la premisa ampliamente aceptada de que el valor
de una acción del capital social es igual al valor presente de todos los
dividendos futuros (que se supone crecerán constantes) en un periodo de
tiempo indefinido.
Formula: P0 = D1
Ks -g
Ejemplo:
Debbo cía. Desea determinar el costo de su capital contable en acciones
comunes, Ks. El precio en el mercado de cada una de sus acciones comunes,
P0 es de $ 50. la empresa espera pagar un dividendo, D1 de $ 4 al final de este
año, 2012. los dividendos pagados por las acciones en circulación durante los
últimos seis años (2006-2011) fueron los siguientes:
AÑO
DIVIDENDO
2012
2011
2010
2009
2008
2007
3.8
3.62
3.47
3.33
3.12
2.97
Formula: Ks = D1 + g = 4 + 0.050 = 13%
Despejada
P0
50
El importe de 5.0% ó 0.050 se
obtiene de obtener el crecimiento
constante de los dividendos
pagados durante los últimos seis
años
AÑO DIVIDENDO
2012
3.80
2011
3.62
2010
3.47
2009
3.33
2008
3.12
2007
2.97
SUMA
/ AÑOS=5
DIF
0.18
0.15
0.14
0.21
0.15
0.83
0.166
% DE CRECMTO
0.0497238
0.0432277
0.042042
0.0673077
0.0505051
0.2528062
0.0505612 5.0561
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)
La estructura de capital es aquella mezcla deudas, acciones
preferentes y capital contable común que conduce a la
maximización del precio de sus acciones a través de la
estructura óptima de capital financiándose para mantener sus
metas.
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas,
acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la
empresa planea financiar sus inversiones.
Esta política de estructura de capital implica una inter- compensación
entre el riesgo y el rendimiento , ya que usar una mayor cantidad de
deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y el endeudamiento
más alto conduce a una tasa más alta de rendimiento esperada.
Estructura de capital óptima
Es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la
empresa y el rendimiento, de modo tal que se maximice el precio de las
acciones.
La forma de determinarla es siempre: se debe elegir la opción que
permita maximizar el precio de las acciones , ya sea con deudas o con
capital contable.
Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las decisiones
de estructura de capital:
a) El riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas , mientras más alto
sea el riesgo del negocio, más baja será su razón óptima de
endeudamiento.
b) La posición fiscal de la empresa , el interés es deducible, lo cual
disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la
deuda no será ventajosa.
c) La flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en términos
razonables.
d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administración.
EJEMPLO
A continuación se presenta la estructura óptima de capital de la empresa
Allied Food Products y otros datos:
Deuda a largo plazo $ 754,000,000 45%
Acciones Preferentes $ 40,000,000 2%
Fondos Propios
$ 896,000,000 53%
Capital Total
$1,690,000,000 100%
K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23; g=8%
y se espera que el crecimiento permanezca constante D 0 =$1.15=DPA
correspondientes al último período
D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P 0 ) + g=
($1.24/$23) + 0.08=13.4%
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