La Crisis de la Economía Estadounidense
y su Impacto sobre Chile y Fuentes de
Crecimiento para Chile
John C. Edmunds
Profesor de Finanzas
Marzo 2008
Naturaleza de la Crisis Estadounidense
• La crisis económica de los EEUU está
afectando la economía real pero es una crisis
del sector financiero.
• El impacto sobre el sector real no es ni tan
grave ni tan generalizado como se percibe
desde afuera de los EEUU.
La Crisis EEUU
• Sector por sector y región por región el
panorama es muy mixto.
• Hay sectores y regiones en depresión y
sectores y regiones creciendo rápidamente.
La Crisis EEUU, 2
• Los sectores en depresión son la vivienda y la
construcción.
• Los sectores que crecen rápidamente son
manufactura de maquinaria pesada para
exportación, tales como Caterpillar y John
Deere; la agricultura; el sector de energía en
general, especialmente el sector de gas
natural; y el turismo.
La Crisis EEUU, 3
• Las regiones que van mal son el Rust Belt,
incluyendo Michigan, Ohio, Minnesota.
• Las regiones que van bien incluyen Houston, la
capital de la industria petrolera.
• El sector financiero va MUY MAL.
• Basta decir que el mercado de segunda mano de
los préstamos hipotecarios está completamente
cerrado.
La Crisis EEUU, 4
• No habrá un colapso financiero.
• La Fed ha decidido prevenir una recesión
porque en esta emergencia el pragmatismo
domina sobre la teoría. Rescatará cualquier
institución financiera como mostró con Bear
Stearns.
La Crisis EEUU, 5
• Es cada día mas obvio que la Fed está
sacrificando su meta de inflación.
• Y permitiendo que el dólar caiga contra todas
las otras divisas del mundo, protegiendo a su
industria de la competencia mundial.
La Crisis EEUU, 6
• No espero una recuperación del sector
financiero hasta 2009, o más tarde, y eso
depende de que será el resultado de la
elección de noviembre.
• Si los Demócratas ganan la Casa Blanca y
aumentan su margen de escaños en el
Senado, habrá un plan de rescate para los
dueños de casas.
La Crisis EEUU, 8
• Si sale elegido un Republicano para la Casa
Blanca, y los Demócratas mantienen el control
del Senado y la Cámara de Representantes, se
mantendrá una lucha de poder, que congelaría
cualquier plan de rescate para los dueños de
las casas. En ese caso la recuperación de los
precios de las casas y del sector financiero se
dilatarán más tiempo.
El Impacto sobre Chile
• Chile no tiene lazos tan grandes con la
economía estadounidense como solía tener en
el pasado.
• Las exportaciones chilenas a los EEUU por la
primera mitad de 2007 fueron solamente 23%
del total. Las exportaciones a China y Japón
totalizaron 33% del total.
El Impacto sobre Chile, 2
• Las importaciones chilenas ya no vienen de los
EEUU tampoco.
• Por la primera mitad de 2007, solamente 15%
de las importaciones chilenas vinieron de los
EEUU. Durante ese período de tiempo Brasil
aportó 11% y China aportó 11%.
Impacto sobre Chile, 3
• Chile no depende de los EEUU por la inversión
tampoco. Ni por la inversión directa ni por la
inversión de portafolio.
• Al contrario, Chile aporta capital al mercado
mundial de capitales, y ha acumulado unos
$20,000 millones de dólares en el fondo
soberano.
Impacto sobre Chile, 4
• Por ahora la crisis de los EEUU ha tenido
impacto sobre Chile porque las medidas
tomadas para resolver la crisis han debilitado
el dólar.
• Eso ha transmitido el dolor a Chile por el
sector financiero, apreciando el peso.
Impacto sobre Chile, 5
• Por su parte Chile ha colaborado el impacto
porque Chile no protege su producción local.
• Para Chile la prioridad ha sido la inflación.
• El Banco Central de Chile ha subido la tasa de
interés para frenar la inflación.
Impacto sobre Chile, 6
• Esta política de subir la tasa fue una respuesta
a las políticas de EEUU, asumiendo el
argumento que la inflación es importada.
• También asume que la crisis de los EEUU se
resolverá rápidamente.
Impacto sobre Chile, 7
• Para el resto de 2008, se puede pronosticar
que la Reserva Federal bajará la tasa de
interés (Federal Funds) hasta tres veces más,
colocándola en 1,50%.
• Al mismo tiempo el Banco Central de Chile
posiblemente subirá la tasa de interés a 6,50%
• La brecha entre las tasas sería de 5,00%.
Impacto sobre Chile, 8
• El impacto sería, si el diferencial entre las tasa
de interés llega al nivel de 5,00%, dañino
porque podría colocar el tipo de cambio por
debajo de 400 pesos al dólar.
• El Banco Central tendrá que buscar otras
maneras de combatir la inflación, o permitir
que daños permanentes ocurran a las
industrias chilenas.
Impacto sobre Chile, 9
• Si no se detiene el fortalecimiento del peso,
habrán dos efectos fundamentales:
• (1) Los tenedores de instrumentos financieros
denominados en pesos se harían más ricos
• (2) Los trabajadores en las industrias
exportadoras marginales, sensibles al precio,
sufrirán y perderán su empleo.
Impacto sobre Chile, 10
• La insatisfacción del público chileno con el
desempeño económico nacional podría ser
más alta.
• Y habría que recurrir a alternativas
desagradables, tales como control de cambios,
para mejorar la situación.
Impacto Sobre Chile, 11
• Tal como la gama de alternativas se ha
planteado hasta ahora, el gobierno tiene dos
alternativas desagradables:
Impacto sobre Chile, 12
• (1) Una alternativa es el estancamiento de una
gran parte del sector productivo;
• (2) Y otra alternativa es la inflación a mayor
magnitud que se ha tenido hasta ahora.
• Colombia y Brasil han implementado variantes
del “encaje” que impuso Chile durante los
años 80.
Sectores Afectados
• Los sectores mas afectados serán aquellos que
exportan productos o servicios que están
obligados a vender ahora por ser perecederos
sus productos, o porque no tienen la fortaleza
financiera para esperar.
• Otros sectores afectados serán aquellos que
compiten con importaciones de bienes de
consumo.
Sectores Afectados, 2
• Otros sectores afectados serán aquellos que
dependen de los salarios reales de los
trabajadores de estrato medio y medio bajo.
Sus posibilidades de compra serán topadas y
recortadas por los costos de los alimentos,
transporte, y combustible.
• Y el turismo.
Sectores Beneficiados
• Los sectores beneficiados serán aquellos que
brindan servicios a los ricos y a la clase media
alta.
• Los consumidores de los estratos altos podrán
comprar artículos de lujo tales como perfumes
y licores.
• También podrán darse el lujo de viajar a otros
países por sus vacaciones.
Sectores Beneficiados, 2
• Los sectores que se beneficiarán también
incluyen los de servicios sofisticados como
gestión de portafolios, preparación de
declaraciones a Rentas Internas, consultoría,
ingeniería, y similares.
Conclusiones y Pronósticos
• La crisis económica de los EEUU no va a ser
muy mala porque se esta tomando medidas
anti-cíclicas.
• Sin embargo, la crisis tendrá enormes
impactos sobre Chile, incluyendo unos que
pueden durar por mucho tiempo, y complicar
las posibilidades de que Chile logre el
crecimiento económico de 6% al ano que el
país suele lograr.
Conclusiones y Pronósticos, 2
• El peso chileno se mantendrá fuerte versus el
dólar, y no subirá sin que haya políticas
diseñadas para lograr ese resultado. La
fortaleza del peso no es transitoria, con las
políticas actuales de los EEUU y de Chile.
• La posibilidad existe que la economía real
chilena sufrirá danos graves y caerá en la
depresión que los EEUU está evitando.
Fuentes de Crecimiento
• Hay cuatro actividades que considero
especialmente prometedoras para Chile:
• (1) Biotecnología, especialmente el área de
investigaciones y desarrollo.
• (2) Consultoría, ingeniería, arquitectura, y
otras actividades de aporte intelectual
especializado.
Fuentes, 2
• Las otras fuentes que veo son dos que
aprovechan ventajas que Chile tiene.
• (3) Turismo de dos tipos: turismo aventurero
y turismo de los jubilados
• (3.1)Turismo aventurero: Chile tiene zonas
geográficas únicas y un ambiente atractivo y
accesible para los que buscan desiertos,
montañas, y hielo.
Turismo de Jubilados
• (3.2) En Europa, Asia y Norteamérica hay
hasta 150 millones de personas que se jubilan.
Muchos tienen dinero, energía, y curiosidad
de conocer el mundo.
• Ellos vienen a Chile y más de ellos pueden
venir.
• A veces vienen por dos semanas pero pueden
venir por el verano del Hemisferio Sur.
Turismo de Jubilados, 2
• Chile puede lanzar una campana publicitaria
con el tema “dos veranos todos los años.”
• Esta campana iría dirigido a los que se jubilan
y contemplan pasar el verano del norte en su
país de origen y el invierno del norte en un
lugar como el Caribe.
• Ellos vendrían a Chile por el invierno del norte.
La Grande Oportunidad
• (4) Chile tiene una ventaja muy fuerte que
aprovecha poco, que puede crear valor y
empleo de una manera que pocos otros países
pueden copiar.
• Es a través de los servicios financieros.
• El sistema nacional de instituciones
financieras es excelente.
La Grande Oportunidad, 2
• Chile puede atraer grandes cantidades de
capital pero hasta ahora no ha podido hacer
uso dinámico del capital que ya tienen los
individuos y entidades chilenos.
• Habrá demanda por hasta US$160,000
millones de nuevos bonos y acciones chilenas
en el mercado internacional.
Cálculo de la Demanda
• A final del año 2006, el valor total de los
bonos y acciones chilenos fue
aproximadamente 155% del PIB.
• Para Canadá, esa proporción fue 242%.
• Para España esa proporción fue 297%.
• Para Portugal esa proporción fue 240%.
Cálculo de la Demanda, 2
• Si estas comparaciones son relevantes, eso
implica que las entidades gubernamentales
chilenas podrían emitir y colocar nuevos
bonos y acciones por un monto de
aproximadamente US$ 160.000 millones sin
sobrepasar el grado de securitizacion de
España y Portugal.
¿Por qué Emitir Más Títulos?
• Chile ya tiene mucho capital.
• Las nuevas emisiones que contemplo darían
capital a otros actores, diferentes a los que lo
tienen ahora.
• Estos nuevos actores harían nuevas cosas con
el dinero.
¿Por qué Emitir Más Títulos? 2
• Un efecto importante de la emisión de nuevos
títulos subiría el valor de mercado de los
activos productivos que ya existen, incluyendo
edificios, maquinaria, tierras, empresas en
marcha, y propiedad intelectual.
• Ayudaría los chilenos a lograr una
diversificación internacional de sus
portafolios.
Impacto de Las Emisiones Propuestas
• Supongamos que las entidades chilenas
emitan esos nuevos bonos y acciones.
• Los procedimientos de las emisiones pasarían
a los chilenos dueños de las entidades
emisoras.
• Los compradores de los títulos serian chilenos
y inversionistas internacionales.
Uso de Los Procedimientos de las
Emisiones
• Las entidades chilenas entonces podrían llevar
a cabo una serie de inversiones nuevas y
diversificaciones.
• Las nuevas inversiones incluirían desarrollo de
infraestructura, educación, y expansión de
actividades prometedoras tales como
biotecnología.
Empleos Creados
• Entre Noviembre 2006-Enero 2007 y
Noviembre 2007 – Enero 2008, el número de
trabajos en el sector de Servicios Financieros
creció de 548.800 a 623.000.
• Este es un aumento de 13,5%.
• Los trabajos en el sector financiero son bien
pagados.
Empleos Creados, 2
• A este crecimiento de empleo total en el
sector financiero se debe sumar el
crecimiento en empleo en las nuevas
actividades financiadas.
• Propongo que Chile utilice su capacidad en
servicios financieros para financiar nuevo
crecimiento.
Conclusiones
• El futuro de la economía chilena puede ser
bueno si aprovecha las oportunidades que
tiene.
• Podrá aprovechar su ventajas ya existente en
servicios financieros.
• Financiara actividades donde tiene logros ya
establecidos y ventajas naturales.
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