LOS BONOS COMO ALTERNATIVA
DE FINANCIACIÓN MUNICIPAL
Frank Morales Tobón
Investigador
Luis Diego Vélez Gómez
Asesor
Contenido
1. La emisión de bonos, la mejor elección
- Los bonos VS el crédito bancario
2. Situación financiera de los municipios
- Desempeño fiscal
- Ley de valores
- Emisiones exitosas
3. Costos relacionados con la emisión de Bonos
4. Conclusiones y Recomendaciones
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Definición de Bonos
Municipales
Un bono municipal es un instrumento de deuda
según el cual una municipalidad se compromete a
pagar al tenedor del bono (individuos o
instituciones) el monto principal que ha sido
prestado más un interés antes de la fecha de
madurez del mismo.
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La emisión de bonos, LA
MEJOR OPCIÓN



En razón al panorama de déficit fiscal de los
gobiernos Centrales, no se pueden esperar
aumentos en las asignaciones presupuestarias
para las entidades municipales, por el contrario
pueden disminuirse.
La financiación por el sistema bancario también
está limitada, en el caso colombiano, por el
programa de saneamiento fiscal de la Ley 617 del
2000, particularmente para municipios altamente
endeudados.
El acceso a la financiación de la Banca multilateral
y de fomento está determinado por políticas
nacionales que exigen mayor responsabilidad y
orientación de mercado para los proyectos a
financiar.
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La emisión de bonos, LA
MEJOR OPCIÓN
Por tanto, los entes municipales tienen que identificar
nuevas fuentes para financiar sus montos de inversión,
y los bonos municipales son la gran opción ya que
permite los siguientes desarrollos:
-Captar los excedentes del ahorro local para
reinvertirlos en iniciativas de desarrollo territorial.
-Orientar el ahorro hacia inversiones de mayor
productividad y evitar el excesivo endeudamiento
tradicional
-A mediano y largo plazo reducir el costo del servicio
de la deuda ya que se eliminarían muchos costos de
intermediación y primas de liquidez que se incorporan
al rendimiento de las entidades crediticias.
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Los bonos VS crédito
bancario
El endeudamiento representa solamente una de las posibles
maneras de financiar proyectos de capital, y aún si el
endeudamiento parece como la alternativa que tiene más
sentido, se necesita considerar que tipo de endeudamiento es
el más apropiado.
El crédito ordinario es una fuente estable de recursos para
el sector público y de rápida consecución, sin embargo los
costos financieros de esta fuente de financiación son mayores
que los obtenidos a través del mercado de capitales, por
cuanto se requiere de un intermediario financiero que
capta los dineros de los inversionistas institucionales y el
público en general a una tasa de captación inferior a la tasa
de colocación a la cual entrega los créditos a las entidades
territoriales.
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Los bonos VS crédito
bancario
Modalidades de crédito de largo plazo a las que
pueden acceder los municipios:
LARG O PLAZO
M o d a lid a d
D e fin ic ió n
C ré d ito s d e
S o n lín e a s d e cré d ito re d e sco n ta d a s,
F o m e n to
P a ra p ro m o cio n a r y d e sa rro lla r se cto re s
P la zo
T asa
1 - 4 años
D T F + 1 h a sta
(p ro rro g a b le s)
DTF + 5
e sp e cífico s d e la e co n o m ía .
C ré d ito s
C ré d ito s e m itid o s p o r e n tid a d e s
b a n ca rio s
b a n ca ria s p a ra fin a n cia r p ro ye cto s d e
D T F + 4 h a sta
1 - 10 años
DTF + 5
la rg o p la zo .
T ítu lo s y
T ítu lo s d e d e u d a e m itid o s e n e l
Bonos
M e rca d o d e va lo re s.
M ás de 10
años
D T F + 2 h a sta
DTF + 3
Fuente: www.dnp.gov.co
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Los bonos VS crédito
bancario
Tal como puede apreciarse en la siguiente gráfica
a mayores
montos de emisión el ahorro es más significativo, a tal punto que
sobre emisiones de más de 30000 mil millones de pesos se pueden
obtener ahorros de más de 8 puntos porcentuales sobre el crédito
bancario.
Fuente: FOGAFIN. Foro “La Nueva Ley de valores.” Facultad de Minas
Universidad Nacional de Colombia. 2005
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Ventajas y desventajas de la
emisión de BONOS
VENTAJAS

Ofrecen una manera más
barata de financiamiento

Acceder a la riqueza de un
gran
número
de
inversionistas

Permite que la deuda
madure
durante
un
período de tiempo más
largo

El hecho de tener títulos
inscritos en la bolsa de
valores es visto como una
garantía de solvencia y
transparencia
DESVENTAJAS

La emisión de bonos
incluyen
altos
costos
iniciales

Se encuentra numerosos
trámites que requiere una
oferta pública

Desconocimiento de los
mercados de capitales en
general
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Situación Financiera de los
Municipios
De las tres fuentes para el financiamiento municipal
(transferencias, recursos propios y sistema
financiero) las dos primeras se destinan para
garantizar la infraestructura mínima de servicios, la
seguridad y la institucionalidad necesaria para el
desarrollo local; la última, el sistema financiero, se
ha utilizado para Financiar la inversión y en
consecuencia la riqueza.
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Situación Financiera de los
Municipios
Eficacia presupuestal de los recursos del SGP
2003. La eficacia es entendida como el criterio
institucional que revela la capacidad de las
administraciones territoriales para alcanzar las
metas o resultados propuestos. En esta evaluación,
se calcula un indicador de eficacia presupuestal que
refleja la capacidad de las administraciones para
dar cumplimiento a la programación presupuestal
de los recursos transferidos desde el nivel central.
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Situación Financiera de los
Municipios
Participación del Departamento de Antioquia. En el año de
2004 de los $338.654 millones los municipios de Antioquia
obtuvieron 38.736 millones, el 11.44% del total del total de
incentivos al desempeño fiscal.
Fuente: Instituto para el desarrollo de Antioquia IDEA. Informe del gerente a la Asamblea Departamental.
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Situación Financiera de los
Municipios
Participación de los Municipios de Antioquia. Este esfuerzo fiscal y administrativo es
más evidente en algunos municipios de menor población, lo cual indica que se presenta
una evolución en las estructuras fiscales y administrativas en todas las categorías, pero
marcadamente en algunos municipios de baja categoría para los cuales los estímulos del
sistema general de preferencias SGP es más impactante
N.
MUNICIPIO
ESFUERZO
FISCAL
ESFUERZO
ADMI.
TOTAL
PREMIO
TOTAL
ASIGNADO
% PREMIO /
ASIGNADO
1.534.501.112
485.908.811
2.020.409.923
3.641.129.282
55,49%
-
1.900.102.581
1.900.102.581
2.716.804.622
69,94%
1
MURINDO
2
GOMEZ PLATA
3
SABANETA
249.878.224
1.203.642.573
1.453.520.797
2.441.133.870
59,54%
4
CAMPAMENTO
245.188.704
1.083.542.344
1.328.731.048
2.532.796.265
52,46%
5
DON MATIAS
250.215.027
963.601.693
1.213.816.720
1.898.294.697
63,94%
6
BRICEÑO
254.696.373
881.208.310
1.135.904.683
2.486.071.759
45,69%
7
SAN ANDRES
261.053.966
811.605.788
1.072.659.754
2.142.430.286
50,07%
8
TARSO
250.768.751
688.341.648
939.110.399
1.789.267.887
52,49%
9
ANGOSTURA
247.708.808
604.518.621
852.227.429
2.087.798.066
40,82%
10 PUERTO NARE
247.879.577
599.291.775
847.171.352
1.855.110.896
Fuente IDEA. Informe de la Gerencia a la Asamblea departamental. 2005
45,67%
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Nueva Ley de Valores 964 DE
2005
La Ley 964 de 2005, consagra los estándares en relación
con el órgano regulador y de control
Responsabilidades
claras
(definición
de
la
responsabilidad a nivel legal)
- Independencia y “rendición de cuentas” (no interferencia
política)
- Poderes adecuados y recursos apropiados (suficientes
facultades)
- Procesos claros y consistentes (procesos y costos de la
regulación)
- Altos estándares de calidad de los reguladores
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Nueva Ley de Valores 964 DE
2005
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Experiencia de emisión de
Bonos en municipios
Características generales de la emisión de bonos
Municipio de Yopal
B o n o s d e d e u d a p ú b lic a
in te rn a
C la s e d e títu lo
E n tid a d E m is o ra
M o n to d e la
E m is ió n
M u n ic ip io d e Y o p a l
V a lo r N o m in a l
$100000
S e rie s
A y B
P la z o s
5 a ñ o s p a ra la s e rie A
7 a ñ o s p a ra s e rie B
G a ra n tía
A v a l p o r c a p ita l e in te re s e s
(5 0 % B a n c o d e C ré d ito
5 0 % B a n c o lo m b ia )
A d m in is tra d o r
DECEVAL
R e p a g o d e l c a p ita l
A l v e n c im ie n to d e lo s títu lo s
$3317000000
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Experiencia de emisión de
Bonos en municipios
Estructura de la emisión: La emisión está estructurada en
dos series: serie A y serie B. Los plazos de maduración
contados a partir de la fecha de emisión fueron serán de 5
años para la serie A y 7 años para la serie B. El valor nominal
de cada bono se propuso en $100.000 (cien mil pesos) y por
lo tanto la emisión constó de 33.170 bonos.
Los títulos se inscribieron en la Bolsa de Valores de Bogotá.
La tasa máxima de rendimiento estuvo dada con base en DTF
+ puntos adicionales de acuerdo con las tasas indicativas
autorizadas por el Banco de la República mediante la circular
reglamentaria vigente para los títulos de deuda interna de las
entidades descentralizadas del orden nacional y de las
entidades territoriales y sus acuerdo con la ley 358
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Costos relacionados con la
emisión de Bonos



Inscripción en el RNVI (Registro Nacional de Valores
e Intermediarios). Para las entidades u organismos
públicos que dependen patrimonialmente del presupuesto
nacional o del de las entidades territoriales, la tarifa es del
0.008 por mil del presupuesto vigente de la entidad en el
momento de la liquidación de la cuota.
Oferta Pública. Por la realización de ésta se cobra 0.35
por mil del costo de la emisión y se cancela una vez se haya
obtenido la autorización para realizarla
Calificación. Las sociedades calificadoras cobran de
acuerdo al monto de la emisión. La agencia Calificadora Duff
& Phelps de Colombia. S.A, definió una tarifa que se calcula
de acuerdo al intervalo en el que esté incluido el monto a
emitir
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Costos relacionados con la
emisión de Bonos





Inscripción en la Bolsa. Tarifa de Inscripción: 0.0515%
sobre el monto total ofertado por cada emisión
Tarifa de Sostenimiento. 0.0257% calculado sobre el
monto en circulación
Representante Legal de los Tenedores de Bonos. Esta
figura agrupa a todos los suscriptores que tienen sus
intereses ante el emisor. Se cobra una tarifa de 30 millones
de pesos por año
Asesoría. Este costo cubre la asesoría brindada durante todo
el proceso de emisión por las firmas corredoras de bolsa o de
banca de inversión
Costos de Colocación. La colocación la realiza una firma
corredora de bolsa que cobra una comisión por el servicio. Se
cobra el 0.25% del monto de la emisión si la colocación se
hace “Al mejor esfuerzo”
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Costos relacionados con la
emisión de Bonos
Otros Costos
Publicación de avisos de ofertas: Toda emisión pública de
valores se anuncia en un diario de amplia circulación
Elaboración de prospectos: Los prospectos deben cumplir
con características estéticas necesarias para un proyecto de
esta naturaleza
Elaboración de los títulos: Los títulos deben ser
elaborados con las condiciones mínimas de seguridad de un
título valor
El Deposito Centralizado de Valores (DECEVAL),
también presta ciertos servicios los cuales tienen asociada
una tarifa. Por la afiliación al Depósito, se cobra una tarifa
mínima mensual que cubre todos los costos para el manejo
de una emisión, y se cobrará a los emisores que no superen
el valor mínimo establecido por el depósito de emisiones.
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Recomendaciones
-Amortiguar la reducción de las transferencias y las
restricciones del gasto público mediante un uso mayor del
grado de autonomía local. Esto significa mayores recaudos de
impuestos, mejoras en la eficiencia de la administración y
reducción de los costos de operación.
-Capacitación y profesionalización del recurso humano,
haciendo mucho más exigentes los requisitos para el
desempeño de todas aquellas actividades que impliquen
alguna responsabilidad frente a sus clientes.
-Organización y promoción del segundo mercado, para el cual
ya existe la reglamentación..
-Una mayor difusión de la información al mercado, por parte
de la Superintendencia de Valores y de las Bolsas de Valores
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Conclusión

En Colombia existe un marco legal e institucional
adecuado, mas aun ahora con la reciente
expedición de la nueva ley de Mercado de valores,
lo cual brinda un conjunto de condiciones
necesarias para el crecimiento del mercado de
bonos municipales. El énfasis principal hay que
colocarlo en el rol que deben desempeñar los
intermediarios en el mercado de valores,
especialmente en todo lo relacionado con la
promoción del mercado y con el desarrollo de su
función como "market-makers“.
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Bibliografía





Mercados de Bonos Municipales: Instrumento de Entrenamiento
Sobre Tipos de Crédito y Emisiones de Bonos a Nivel Subnacional.
Sin Año. En: CD-ROOM.
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financiamiento de las instituciones. (En línea) 2003. En:
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Colombia.
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