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Crisis y programas de ajuste
en América Latina
Marisol de Francisco
Banco Santander
Junio 2013
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INDICE
I.
LAS CRISIS FINANCIERAS: ALGUNAS CUESTIONES SOBRE
LOS ORIGENES Y LAS RESPUESTAS
II.
LA CRISIS DE LOS 80’S: 20 PAISES, 30 EPISODIOS Y CASI
UNA DÉCADA DE DURACION
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL EJEMPLO DE MÉXICO
IV. CONCLUSIONES
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I. ALGUNAS CUESTIONES: LOS ORIGENES DE LAS CRISIS
COMBINACION DE INSOSTENIBLES POLÍTICAS MACROECONÓMICAS
•
ELEVADOS DEFICITS PÚBLICOS Y/O DE CUENTA CORRIENTE,
• CRECIENTES E INSOSTENIBLES STOCKS DE DEUDA PÚBLICA Y/O
PRIVADA;
• AUGES EXCESIVOS DE CRÉDITO,
• FUERTES FLUJOS DE ENTRADA DE CAPITALES Y
• FRAGILIDADES EN LOS BALANCES DEL SECTOR FINANCIERO
•
descalces de divisas y plazos
• operaciones fuera de balance en sector financiero.
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I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS”
FRENTE A LAS CRISIS
•
ELEGIR MEJOR MANERA DE RESOLVER CRISIS Y ACELERAR RECUPERACIÓN ES
OBJETIVO DIFÍCIL DE CONSEGUIR
• NO HAY CONSENSO GENERALIZADO SOBRE “LAS MEJORES PRÁCTICAS” NI
SIQUIERA SOBRE “LAS BUENAS PRÁCTICAS”
• DISTINTAS APROXIMACIONES SEGÚN DISTINTOS OBJETIVOS DE POLÍTICA :
1. ENFOQUE “MINIMIZAR COSTE FISCAL “
2. ENFOQUE “LIMITAR COSTE ECONÓMICO Y ACELERAR REESTRUCTURACIÓN “
3. ENFOQUE “CONSEGUIR REFORMAS ESTRUCTURALES” DE LARGO PLAZO
I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS”
FRENTE A LAS CRISIS
• “TRADE-OFF” ENTRE ESTOS OBJETIVOS:
i. ELEVADO COSTE FISCAL PARA RESOLVER CRISIS BANCARIA Y ACELERAR
RECUPERACIÓN
ii.AVANCES IMPORTANTES EN REFORMAS SOLO FACTIBLES EN SEVERA
CRISIS Y CON ALTOS COSTES FISCALES
• ELECCIONES FINALES SUJETAS A IMPORTANTES RESTRICCIONES:
i. ¿ESTA DISPONIBLE LA FINANCIACION NECESARIA ?
ii.¿ EXISTE SUFICIENTE APOYO POLITICO PARA APROBRAR REFORMAS?
iii. DEBILIDAD INSTITUCIONAL PUEDE AGRAVAR CRISIS Y COMPLICAR
RESOLUCIÓN
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I. ALGUNAS CUESTIONES: LAS CRISIS EN LATINOAMÉRICA Y SU
TIMING
Crisis bancaria
sistémica (año de
inicio)
País
Argentina
Crisis cambiaria (año)
(4) 1980, 1989, 1995, 2001 (4) 1975, 1981, 1987, 2002
(5) 1976, 1982, 1987, 1992,
Crisis de Deuda
(año)
Reestructuración
de la deuda (año)
(2) 1982, 2001
(2)1993, 2005
1983
1994
1983
1990
Brasil
(2) 1990, 1994
Chile
(2)1976, 1981
(2) 1972, 1982
Colombia
(2)1982, 1998
1985
México
(2) 1981, 1994
(3) 1977, 1982, 1995
1982
1990
Perú
1983
(3) 1976, 1981, 1988
1978
1996
Uruguay
(2)1981, 2002
(4) 1972, 1983, 1990, 2002
(2) 1983, 2002
(2)1991, 2003
Venezuela
1994
(4) 1984, 1989, 1994, 2002
1982
1990
1999
AMERICA LATINA: UN LABORATORIO PARA ANALIZAR LAS CRISIS
FINANCIERAS
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II. LA CRISIS DE LOS 80’S
CRISIS DE LA DEUDA 1981-89
Etapa
I. Inicio. 1981-82
II. Préstamos
concertados
1982-86
III. MYRAs & ES,
1984-85
IV. Experimentación
1986-88
País y año
Polonia, 1981
Costa Rica 1981
México, 1982
Argentina, 1982
Brasil, 1982
Chile, 1982
Uruguay, 1982
Ecuador, 1983
Perú, 1984
México, 1982
Argentina, 1984-85
Chile, 1985
Colombia, 1985
Bolivia, 1985
Uruguay, 1986
México, 1986
Argentina, 1986
Costa Rica 1986-87
Brasil, 1987-88
IV. Debt Relief, 1989 Costa Rica 1989
México, 1989
Venezuela, 1989
Argentina, 1989
Participación del FMI
Ninguno (no miembro)
EEF (Acuerdo de Préstamos extendido)
EEF
SBA (Acuerdo Stand-By), CL
EEF, CL (Préstamo concertado)
SBA, CL
SBA, CL
SBA, CL
SBA,
MYRA (Acuerdo Reestructuración multianual)
SBA, CL
EFF, CL, support for deb-equity swaps
Seal of appoval
SBA, allowance of commercial arrears,
support for debt buybacks
ES
SBA, CL
SBA, CL
SBA, allowance of commercial arrears,
SBA
Bray-plan SBA
Bray-plan EFF
Bray-plan EFF
SBA
FACTOR COMUN:
•
Elevado endeudamiento
externo de Países con
Sistema Bancario
Internacional.
•
Origen del Endeudamiento
 aplicación cuantiosos
fondos de países
productores de petróleo
(Petrodólares) a bajas
tasas de interés
•
Duración: duró desde
1981 a 1989, y afectó a 20
países y abarcó 30
episodios distintos
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II. LA CRISIS DE LOS 80’S
CUENTA CORRIENTE Y FINANCIACION PRIVADA Y OFICIAL
(en Bln US$ y %PIB)
DEUDA EXTERNA EN AMERICA LATINA
(en Bln US$ y %PIB)
55,0
450
50,0
4,0
Plan
Brady
300
250
200
35,0
-4,0
25,0
CA %PIB
55,0
6,0
50,0
45,0
40,0
35,0
30,0
-2,0
25,0
-4,0
20,0
DEUDA EXT
DEUDA EXT/PIB
% PIB
% Crec. PIB
8,0
0,0
-5,6%
-50,0
CRECIMIENTO DEL PIB Y DEUDA EXTERNA/PIB
2,0
0,0
-25,0
DEUDA EXT/PIB
4,0
0,0
-2,0
30,0
20,0
DEUDA EXT
Bln US$
350
2,0
% PIB
40,0
6,0
25,0
45,0
400
Bln US$
50,0
% PIB
500
CURR ACC
-6,0
CAP INFLOWS
CAP INFLOWS OFF
Dos factores impidieron rápida resolución:
(1) Dificultad en servicio de la deuda sólo
síntoma de problemas más profundos,
que necesitaban de reformas
estructurales; y
(2) en países muy endeudados, eran también
necesarios acuerdos de alivio de la
Deuda.
(3) Solución: Adopción de programas de
reforma estructural y Plan Brady
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III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
El origen:
•
Fuertes K Inflows en contexto de Liberalización Financiera (principios 90´s)
Y Shocks negativos Externo e Interno en 1994  CRISIS DE BALANZA DE
PAGOS Y FINANCIERA
•
Tipo de cambio bajo fuertes presiones, Banxico incapaz defender Paridad
fija  DECISIÓN FLOTACION DEL PESO
Los aspectos de la crisis :
1. Elevado GASTO INTERNO  Abultado DEFICIT CORRIENTE, FINANCIADO
CON ENTRADAS K DE C.P.
2. Aunque Balances Públicos saneados, financiados con flujos de corto plazo
 Vulnerabilidad ante Pánicos financieros
3. Riesgo de Liquidez generó “CRISIS DE DEUDA PÚBLICA”: imposibilidad de
refinanciación
4. CONTAGIO AL SISTEMA BANCARIO: CRISIS BANCARIA
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III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
• TRES INMEDIATOS DESAFÍOS:
• Inducir AJUSTE MACRO ORDENADO, en respuesta a súbita REDUCCIÓN
ENTRADAS DE CAPITAL
• REFINANCIAR Deuda Pública de corto plazo en US$ por 30 Bln US$
• Mantener SOLVENCIA Sector Bancario y proteger AHORRO Depositantes
• Política monetaria estricta para control inflación.
• Objetivos: Mostrar consistencia de políticas y
Reforzar credibilidad BC para recuperar confianza
inversores.
• Tipo de interés a 1d subió hasta 86% en mar-95
desde el 16% de dic-94
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
•
•
Para cumplir con ajuste ordenado de
déficits corriente y fiscal → política fiscal
estricta: superávit primario de 2.1%PIB en
1994 a 4.7%PIB en 1995, pese a contracción
del 6% en PIB.
Esfuerzo fiscal también necesario para
absorber coste de programa de rescate
bancario.
• Estrictas políticas monetaria y fiscal, unido a los
cambios en el gasto por efecto devaluación,
absolutamente necesarios para estabilizar
moneda y corregir de forma ordenada déficit
corriente.
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III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
• Para cumplir compromisos con acreedores e inducir refinanciación de vencimientos,
gobierno negoció y obtuvo paquete apoyo de emergencia de 52 bln US$ del FMI.
• Para tratar problemas sector bancario (sobre-endeudamiento hogares y empresas y
efectos crisis) adoptó estrategia comprehensiva: serie de programas, con objetivos:
• Prevenir corridas bancarias
• Combatir “moral hazard” y minimizar distorsiones
• Considera coste restructuración como un tema fiscal
• Reducir al máximo necesidad para actuación BC como prestamista última
instancia.
• Fortalecer supervisión y regulación del sector financiero.
• Con estos objetivos, BC abrió líneas de crédito en moneda extranjera a tasas de
penalización para q bancos cumplieran obliga externas
• Programa de recapitalización y reformas legales para abrir sector a inversión extranjera
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LA CRISIS DE LOS 80’S
TIPO DE CAMBIO MXN/US$
11,0
8,0
5,0
2,0
Tras implementación estrategia,
• mercados financieros reconocieron medidas adoptadas y compromiso gobierno de pagar
vencimientos de deuda
• Peso se estabilizó tras overshooting inicial
• Moderación en Tipos de interés e Inflación
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
•
•
•
La inflación se moderó y el crecimiento se recuperó
Riesgo de default de Tesobonos desapareció (suficientes recursos FMI para pagar Vtos)
Finalmente, gobierno y cierto bancos recuperaron acceso a mercados
Gracias a ello, autoridades Mexicana sólo utilizaron la mitad del préstamo de emergencia
internacional y lo pagaron por completo en enero 1997, 3 años antes de la fecha establecida
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IV. CONCLUSION -- POLITICAS DE AJUSTE EN LATINOAMÉRICA Y
LECCIONES APRENDIDAS
1. ORIGEN INICIAL, COMBINACION DE DESEQUILIBRIOS  SOLUCIONES INTEGRALES Y CON
VISTAS A SOSTENIBILIDAD.
2. RAPIDEZ : NUNCA SE SOLUCIONAN SOLAS, CUANTO MÁS SE TARDE MAYORES SERÁN LOS
COSTES Y LA NECESIDAD DE AJUSTE
3. RECUPERAR CREDIBILIDAD CON MEDIDAS COHERENTES: INVERSORES TIENEN “LA
PRIMERA Y LA ÚLTIMA PALABRA”
4. IDENFICAR CLARAMENTE OBJETIVOS Y ESTABLECER INSTRUMENTOS PARA CADA UNO:
CONSISTENCIA DE POLITICA ECONOMICA
5. SOLICITAR AYUDA EXTERNA AHORRA TIEMPO Y PROBLEMAS
CUALQUIER PAÍS PUEDE SER OBJETO DE CONTAGIO: NO SÓLO HAY QUE ESTAR SANO SINO TAMBIÉN
SER LO SUFICIENTEMENTE FUERTE PARA HACER FRENTE A EVENTUALES ATAQUES
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