DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES
EN ARGENTINA
FRENTE AL NUEVO CONTEXTO
Ejes del Cambio
Dr. Héctor Helman
Director
Mercado de Capitales y Derivados - ROFEX 2009
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Rosario, 20 de noviembre 2009
Ejes Estratégicos del Cambio
 Escenarios
 Mercado de Capitales y Desarrollo Económico.
 Mercados maduros
 Mercados Emergentes
 Argentina.
 Evolución y Situación del Mercado
 Escenarios y cambios regulatorios
 Ejes del Cambio:
 Factores Culturales.
 Confianza.
 Estructura de Mercado.
 Conclusiones
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
 Educación Financiera y Difusión.
 Marco Regulatorio.
Escenarios
Escenario 1: Recuperación Completa.
 Corrección en ritmo de crecimiento en 2008 y 2009.
 Recuperación del ritmo de crecimiento anterior a la crisis a partir del 2010/2011.
 Eficacia de política fiscal y monetaria, saneamiento del sistema financiero.
 Mejora en regulación prudencial y garantías a inversores.
 Nuevo marco de propuestas G-20 generan confianza en limitar malas prácticas.
 Se recupera la demanda agregada.
 Mercados de valores reflejan expectativas de crecimiento, y recuperan valor.
 Países asiáticos y emergentes continúan impulsados por la recuperación.
 Empleos y riqueza perdidos se revierten sostenidamente a partir del 2011.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Escenarios
Escenario 2: Recuperación moderada, hacia una nueva “normal”
 Recuperación más lenta hacia 2010/2011.
 Crecimiento a tasas menores que las de pre-crisis.
 Menor impacto de la política fiscal y monetaria.
 Cambios insuficientes en regulación para recuperación de confianza.
 Reaparición de volatilidad en mercados de valores y commodities, temor a nuevas
burbujas.
 El escenario se "normaliza" en una "nueva normal“ inferior.
 Pérdida de producto potencial por retracción de inversión en capital fijo.
 Rigidez en la recuperación de la demanda de trabajo.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Escenarios
Escenario 3: Alternancia Recuperación / Recesión
 Alternancia de recuperación / recesión.
 Baja eficacia de política fiscal y monetaria.
 Motivo precaución mantiene estancado gasto de consumidores e inversores.
 Volatilidad en mercados.
 Huída hacia divisas, metales y commodities en busca de reserva de valor.
 Sin acuerdos internacionales consistentes en cuanto a nuevo orden económico.
 Recapitalización del sistema bancario no se revierte en recuperación de la
demanda de crédito.
 Persisten desequilibrios globales.
 Se profundiza pérdida de empleo y riqueza.
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Mercado de Capitales y Desarrollo Económico
Economías maduras
 Mercado de Capitales acompañó la acumulación de capital, y actuó como intermediario
ente la economía real y el ahorro.
 Facilitó el desarrollo de una base industrial interna sólida.
 Fue fundamental para alcanzar niveles óptimos de productividad y renta.
 La educación financiera facilitó el acceso al conocimiento del público a las distintas
oportunidades e instrumentos, y evaluar adecuadamente los beneficios y riesgos de los
mercados.
 Ahorro de individuos y familias invertidas en participaciones accionarias de empresas
públicas, en fondos de inversión, y otros instrumentos.
 “Socialización” del ahorro para financiamiento de infraestructura, inversión productiva.
 Complementación del mercado de capitales y sistema financiero.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Mercado de Capitales y Desarrollo Económico
Economías emergentes
 Muestran un desarrollo tardío y escaso del mercado de capitales.
 Ingresan al proceso de globalización financiera con desigual desarrollo institucional e
industrial.
 El mercado de capitales fue débil para actuar como proveedor de financiamiento de
largo plazo.
 Sin embargo, se produjo asimetría entre países en cuanto al nivel de desarrollo y
participación del MdC, p.e. Chile y Brasil +100%, similar a Japón, Reino Unido,
EEUU.
 El escaso desarrollo del mercado de capitales no complementó al sistema bancario
para promover el ahorro y la inversión de mediano y largo plazo.
 Mercados de capitales con desarrollo desigual y combinado.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Mercado de Capitales y Desarrollo Económico
Argentina
 Mercado de Capitales es pequeño en términos relativos internos y a otras economías
latinoamericanas o comparables.
 Oferta primaria de cotizantes reducida a pocas empresas (220 emisoras).
 Demanda de inversores sesgada a carteras poco diversificadas, alta concentración en
títulos públicos.
 Muy escasa difusión de los fondos comunes de inversión (F.C.I.), mayoritariamente en
instituciones financieras.
 Conocimiento del Mercado de Capitales limitado y difuso: + del 75% de la población
afirma no conocerlo [1] como alternativa de ahorro ó fuente de financiamiento.
 Es preciso incentivar la asociatividad y conectividad de las instituciones, en adición a la
sinergia Público-Privado.
[1] Encuesta CNV 2007- http://www.cnv.gov.ar/InfoFinan/Seminario/SeminarioPrograma.asp?Lang=0
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Dimensión y Evolución del Mercado
Establecimientos industria manufacturera (eje izq.)
Empresas Listadas en BCBA (eje der.)
140.000
400
350
120.000
300
100.000
250
80.000
200
60.000
150
40.000
100
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
0
1976
-
1974
50
1972
20.000
Durante los 90s se deslistaron 115 empresas mientras que las listadas fueron 46
(20 obligadas a ingresar a la Of. Púb. por privatización)
Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, IAMC.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Distribución del Crédito al Sector Privado
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
21%
72%
47%
Grande
Mediana
Pequeña
37%
16%
EMPRESAS
PARTICIPACIÓN EN CRÉDITO
Fuente: IERAL en base a datos de la CEPAL
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Mercado de Capitales y Crédito al Sector Privado
Fuente: Quantum Finanzas en base a Bancos de cada país. Datos Mar-09
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Financiamiento Total por Tipo de Instrumento
Fuente: Elaboración IAMC en base a datos de BCBA al 31 de octubre de 2009
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Ejes del Cambio: Enfoque Sistémico
Marco
Regulatorio
Factores
Culturales
Estructura
de Mercado
Desarrollo del
Mercado
de Capitales
Educación
Financiera y
Difusión
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Confianza
Marco Regulatorio
Diagnóstico:
 Falta de protección suficiente para accionistas minoritarios acorde a tendencia
internacional.
 Rol del ente regulador concentrado en regulación de control de legalidad y conducta.
 Necesidad de agregar tecnología en los trámites de autorizaciones de oferta pública.
 Insuficiente regulación prudencial.
 Carencia de tipos penales específicos para la oferta pública.
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Marco Regulatorio
Ejes del cambio:
 Reexaminar y adecuar el marco regulatorio conforme al nuevo escenario económico
local e internacional.
 Evaluar la conveniencia de dotar al ente regulador de nuevas capacidades de
investigación y sanción, asimilando la normativa y las prácticas a las vigentes en
mercados de alta exigencia y calidad.
 Introducir de tecnología en las autorizaciones de oferta pública, para bajar costos.
 Otorgar facultades prudenciales a los entes reguladores, con capacidad para
evaluar, dictaminar y determinar sobre las relaciones técnicas.
 Necesidad de tipificar nuevas figuras penales para ilícitos que afecten
sustancialmente al régimen de oferta pública.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Estructura del Mercado
Diagnóstico:
 Oferta segmentada por plaza.
 Sistema de información no completo, no optimiza la formación de precios
Ejes del cambio:
 Generar condiciones para un mercado secundario competitivo a nivel nacional.
 Impulsar la difusión de ofertas y el acceso a todos los intermediarios del país, en tiempo
real.
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Educación Financiera y Difusión
Diagnóstico:
 Inversores: Diferenciación, necesidad de adecuarse a distintos niveles de inversiones e
inversores.
 Pequeño inversor: Aversión al riesgo.
 Complejidad: cambios en las prácticas de inversión después de 50 años -baja
sofisticación en valuación y riesgo-.
 Globalización: exige conocimientos más allá de la frontera
 Titulización: aumenta coberturas, pero también complejidad.
 Información: malos hábitos, la información a los clientes no siempre es adecuada.
 “Clasificacion de los clientes”: falta adecuación.
 “Test de indoneidad”: implementación.
 Instrumentos de inversión colectiva: muy escaso conocimiento y difusión.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Educación Financiera y Difusión
Ejes del cambio:
 Implementar sistema de distribuidores de P.I.C. con calificación y carteras comerciales.
 Certificación más exigente: entidades designadas para certificar (awarding bodies).
 Regulación de la publicidad.
 Entrega obligatoria de información regulatoria.
 Advertencias sobre riesgos y conflictos de interés.
 Pensar primordialmente en el inversor.
 Conocimiento y clasificación del cliente.
 Dar rigurosidad al análisis financiero de los idóneas.
 Dar alcance amplio, mediante un plan de comunicación y educación continua, dirigido a
toda la población con capacidad de ahorro y necesidades de financiamiento.
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Confianza
Diagnóstico:
 Calificación de Riesgo -conflicto de intereses Alta concentración del control accionario -bajo free float Código de Gobierno Societario -Principios OECD- implementación incipiente Compromiso sobre estabilidad de permanencia y valor de recompra.
 Manipulación de precios y volumen.
Ejes del cambio:
 Independencia en la Calificación de Riesgo.
 Parámetros de calificación según categotía -GE / PyME-.
 Incorporar paneles de cotización de emisoras con distintos grados de exigencia.
 Asegurar la eficaz supervisión de los mercados.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Cultura Empresarial
Diagnóstico:
 Limitado conocimiento del MdC.
 Baja propensión a la asociatividad para formulación de proyectos de L.P.
 Déficit de profesionales idóneos para asesoramiento financiero.
 Preferencia de las S.A. por el control societario versus apertura.
 Preferencia por control de información.
Ejes del cambio:
 Propiciar y formalizar acuerdos entre instituciones públicas y privadas.
 Facilitar el desarrollo de idóneos para una cultura de capital productivo.
 Dar amplia difusión a instrumentos de inversión de creciente sofisticación.
 Propiciar la inserción gradual de las empresas en el MdC, con el objetivo final de
listarse.
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
Conclusiones
Cinco lineamientos para generar un mercado de capitales
dinámico y transparente.
 Marco regulatorio: Alineación y actualización a los nuevos estándares
internacionales.
 Estructura de Mercado: Asegurar mercado abierto y competitivo.
 Confianza: Promover estándares de alta exigencia y mayor disclosure informativo.
 Factores Culturales: Desmistificar el MdC, y acompañar la “socialización” del ahorro
doméstico para inversión productiva.
 Educación Financiera y Difusión: Profundizar políticas de educación financiera y
difusión de las oportunidades del MdC.
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