1
Como Ser un Buen Inversionista
de Fondos de Capital Privado
(“FP”)
Teresa C. Barger
Directora,
Fondos de Capital Privado y de Inversión
Corporación Financiera Internacional
Por Qué Invertir en Fondos de
Capital Privado (“FP”)?
Permite invertir en empresas que aún no se
cotizan en bolsa
Reconoce la capacidad de buenos gerentes para
agregar valor a compañías de propiedad familiar,
compañías pequeñas, medianas y sociedades
anónimas
Proporciona oportunidades de inversión en
empresas con alto nivel de crecimiento
En Estados Unidos y Europa, los FP han
presentado altos rendimientos durante largos
períodos de tiempo comparados con otras clases
de activo (p.ej. bonos, acciones)
2
Comparación de Rendimientos
Capital de Riesgo en E.E.U.U. y Fondos Privados en E.E.U.U.
y en Mercados Emergentes
Capital de Riesgo
E.E.U.U.
Fondos Privados
Mercados Emergentes
Fondos Privados
E.E.U.U.
Fuente: Cambridge Associates - propietarios de la base de datos
Nota: Por el retorno excepcionalmente alto de un fondo, la media de los rendimientos en el 2001 esta segada.
Excluyendo este fondo de la muestra del año 2001, la media es del -15.7 % (netos para los socios limitados).
3
4
El Impacto Económico Puede ser
Importante
Impacto que compañias respaldadas por FP han tenido
en la economía británica, 1996 - 2001
Aumento de
empleados
Empresas
respaldadas por FP
FTSE 100
General
+ 29 %
+ 10 %
+2%
Número de empleados
en compañías
respaldadas por FP
15 % de los
trabajadores (2.7mm)
Crecimiento de Ventas
(Promedio Anual)
+ 27 %
Aumento de
Exportaciones
+ 27 %
+4%
Crecimiento de la
Inversión
+ 24 %
+9%
+ 13 %
Comparación de Rendimientos
Al 31 de Marzo, 2003
Indice1 de
Capital de Riesgo y
Fondos Privados
en Mercados
Emergentes
Indice
MSCI EMF 2
Indice
S&P
500
(0.6)
(2.3)
(5.9)
(3.2)
(26.3)
(8.8)
(14.3)
(20.6)
(24.8)
3 Años
(25.6)
(10.7)
(11.1)
(16.4)
(16.1)
5 Años
46.3
0.3
(6.1)
(6.9)
(3.8)
10 Años
36.5
9.3
(5.1)
0.2
8.5
Indice1
Capital de
Riesgo
E.E.U.U.
Fondos
Privados
E.E.U.U.
1
Trimestre
(3.8)
1 Año
(1)
(2)
Indice1
Cambridge Associates LLC – propietario del índice; agrupación de rendimientos,
neto de comisiones, gastos y “carry”
MSCI EMF – Morgan Stanley Corporate Index, Emerging market free
5
Principio Clave: el éxito
en los FP se repite
“El éxito en los fondos privados no es debido a la
suerte sino a la habilidad”
Hallazgo de McKinsey en Europa:
“Si su primer fondo alcanzó el cuartil de rendimientos más alto, hay un
45% de probabilidad que su segundo fondo se encuentre entre los
primeros 25%, y un 73% de probabilidad que esté entre los primeros
50%. Un equipo nuevo de gerencia de fondos tiene una posibilidad del
16% de alcanzar el primer cuartil. Por lo tanto, el éxito en los fondos
privados tiende a repetirse”
Conor Kehoe, Socio McKinsey & Co., EVCA, 13 Junio, 2001
6
Primer Paso: Asignación del Activo
 Asignación del activo a largo plazo largo (horizonte de más de 3 años)
con ajustes tácticos periódicos (p.ej., trimestrales)
 Aprobado por el comité de inversión o la junta directiva
 El capital invertido en los FP generalmente representa un porcentaje
bajo del activo total de los inversionistas:
-en promedio representa 7.5% del total de activos de los inversionistas
institucionales estadounidenses
 Base para inversiones en Fondos Privados:
- la rentabilidad de los FPs tiene una correlación baja con respecto a
rentabilidades en otros tipos de activos (p.ej., bonos, acciones en la
bolsa, inmobiliarios)
- Inversionistas a largo plazo (p.ej., fondos de pensiones, empresas de
seguros) pueden escoger un plazo de inversión prolongado, aceptar la
baja liquidez y obtener rendimientos altos
7
En los FP, el Saber lo es Todo!
En la industria de Fondos Privados, la diferencia de rendimientos entre
gerentes de calidad superior e inferior es muy importante. Si usted no ha
invertido con un gerente de los mejores, más le hubiera valido invirtir en
bonos de bajo riesgo.
1980-95 en
Fondos
E.E.U.U.
Privados E.E.U.U.
(%)
25% Superior
Intermedio
25% Inferior
Separación entre
superior e inferior
Europa 1993-95
Differencia entre
superior e inferior 25%
Acciones en Bolsa
E.E.U.U. (%)
21.9
17.0
15.9
14.0
6.9
14.8
15.0
25.2
2.3
Bonos en
E.E.U.U. (%)
12.6
12.0
11.5
1.1
8
Manual de Fondos Privados
 Estructuras con término de 7 a 10 años, incluyendo un período de
inversión típico de 3 a 5 años
 Honorarios de administración anuales: alrededor del 2% p.a.
 Incentivo (o “Carry”) para el gerente del fondo  los inversionistas
reciben el 100 % del capital + gastos + interés preferencial (del 6% al 10 %
p.a.), después todo ingreso (o “Carry”) se comparte el 80% para el
inversionista y el 20% al gerente
 Clases de fondos: Capital de Riesgo (p.ej.,, capital semilla, primera
etapa, expansión y última etapa), adquisición, “mezzanine”, otros  entre
más desarrollado el mercado, mayor la especialización de los fondos
 Intereses de control: desde minoritarias hasta posiciones de control
(varía por gerente), puede llegar hasta tener representación en la junta.
9
10
EFECTOS DE UNA MALA ESTRUCTURA EN LA
RENTABILIDAD (“TIR”) DE LOS FP
Cuatro errores comunes al
estructurar los fondos y
que bajan el rendimiento
(“TIR”) del fondo -0.5% a
-7.0% p.a. ( p.ej., en un
fondo de US$700M,
estamos hablando de una
reduccion de ingresos de
US$3M a US$4.5M
por año del fondo.
1
Costo de distribuciones de
beneficios: - 2% p.a. de TIR.
Efecto de distribuir beneficios
despues de la venta de cada
inversion en vez de hacerlo
una vez que toda la cartera se
venda.
2
Cash Management Cost: 1.5%+ of IRR
Costo de mal manejo del
efectivo:
- 1.5% p.a.lowers
de laIRR.
TIR.
Weak
cash management
Efecto de mantener efectivo en
Example: Advent
vez de invertirlo en la cartera
del fondo
distribuirlo
From
1994 too2004
Advent had an
inmediatamente
a los
average of $2 million in
cash on hand.
This
reduced
the
IRR
by
1.5%.
inversionistas.
(There are worse examples)
4
3
Costo- de una fondo demasiado grande: -0.5% a –2.25% p.a. de la TIR
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
Impact on IRR of Over-Sizing a Fund
Impact on IRR of Higher than Normal
Management Fees
2.5
% IRR difference between
Right-Sized & Over-Sized
Fund
IRR %
Honorarios excesivos pueden costar de - 0.6% to -1.2%
p.a. de TIR
0%
0.50%
1%
1.50%
2%
2.50%
3%
2
1.5
1
Entre mas grande el- exceso
mas es el costo
0.5
0
0
40
60
% Fund Over-Sized
Management fee %
Impact of mgt fees > 2%
20
IRR
IRR difference to right-sized
80
100
Estrategia de Inversión de los FP
Tipo
Origen de las Ganancias
Comentarios
Arbitraje
La diferencia de valuación entre el
mercado privado y de bolsa / fusiones
y adquisiciones
El arbitraje no es común sino que es el
resultado de ineficiencias del mercado.
Los bancos de inversión están en
mejor posición para descubrir las
ineficiencias.
Apalancamiento
Apalancamiento de una empresa con
ingresos estables
Requiere un ambiente estable, tasas
reales de interes bajo, acceso a deuda.
Crecimiento de
Ingresos
Crecimiento de ingresos por expansión
o adquisición.
Requiere calidad de gestión
corporativa y una economía creciente y
estable.
Expansión de
márgenes
Aumento de ganancias mejorando la
eficacia o el cambio del producto o de
margen más alto
Requiere calidad de dirección
corporativa y flexibilidad en mnao de
obra y el capital.
Mejoras de
gobernación
corporativa y
transparencia
Mayores ingresos resultan en un
precio más alto, cuando los
compradores se sienten más
informados y protegidos.
Se logra con mejoras en la
contabilidad, informes y mejores
derechos para los accionistas
minoritarios.
El crecimiento de
múltiplos debido al
crecimiento o más
utilidades
Mejores ingresos resultan en un precio
más alto por acción.
La empresa alcanza un tamaño en el
que es viable para una Oferta Pública
de Acciones (“OPA”) o es atractiva
para una fusion o acquisicion o si sus
expectativas de crecimiento se reflejan
en el precio.
11
La Infraestructura Adecuada
La clave del éxito de los inversionistas en
fondos incluye:
 Equipos dedicados al análisis de las
inversiones
 Normas de procedimiento documentadas
para la toma de decisiones
 Procesos operacionales para la identificación,
análisis, aprobación, supervisión y
desinversión de las inversiones
12
Estrategias de Desinversión
 Venta a comprador estratégico
 Salida a bolsa (Oferta Pública de Acciones -“OPA”)
en el mercado local
 Salida a bolsa (“OPA”) en el mercado internacional
 No muy a menudo!
 Recompra por parte de los Directivos
 Instrumentos de liquidación automática (p.ej.,
reembolsos de préstamos, acciones preferentes)
 Desinversión pre-negociada (p.ej., opción de venta,
opción de arrastre en caso de venta)  pueden
que no sean efectivas en países con marcos
jurídicos o financieros no robustos
13
Proceso: Actividad de
Fondos
14
Apéndice 1: Actividad
de Fondos
CAPITALIZACION
ACTIVIDAD DE
DUE
SUPERVISION
APROBACION NEGOCIACION
INICIAL
FONDOS
DILLIGENCE
Conocimiento del Mercado:
– Flujo potencial de fondos existentes
– Oportunidades para fondos privados
(incluyendo ventas de familias dispuestas a
vender)
– Obstáculos del mercado
– Posibilidades de desinversión (p.ej., fusiones y
acquisiciones, bolsa)
– Seguimiento del desarrollo de los fondos
Seguimiento del progreso de los gerentes de
FP y de sus fondos
SALIDA
15
Apéndice 1
Deal Flow
Tracking No.
Investment
Officer
Date
of First
Contact with
IFC
Status
Fund Name
Fund Focus
Total Fund Size Proposed IFC
($M)
Investment ($M)
IFC Internal
Referral
Latest Next Step
0001-LAC
Jean
Jan 2002
DECLINED
Argentina Fund 1
SMEs
10.0
2.0 SME Dept
Declined - low valueadded, lack of clear
exit strategies
0002-LAC
Sergio
Feb 2002
ON HOLD
Brazil Fund 2
Financial services
institutions
20.0
5.0 LAC Region Dept
On hold - unless
they secure more
commitments and
get back to us on
this
0003-LAC
Monika
Mar 2002
IN REVIEW
Chile Fund 3
Microfinance
30.0
5.0 FinMrkts Dept
Field appraisal next
month
0004-LAC
Vanessa
Apr 2002
POST BOARD
Colombia Fund 4
SMEs
40.0
5.0 LAC Region Dept
Board approved in
May 2003
0005-LAC
Jean
May 2002
DECLINED
Costa Rica Fund 5
Biotechnology
50.0
0006-LAC
Monika
June 2002
IN REVIEW
Equador Fund 6
Financial services
institutions
60.0
5.0 FinMrkts Dept
Field appraisal next
month
0007-LAC
Monika
Sep 2002
DECLINED
Mexico Fund 7
Tourism
70.0
5.0 Mexico Field
Office
0008-LAC
Sergio
Nov 2002
IN REVIEW
Panama Fund 8
Telecom
80.0
15.0 LAC Region Dept
0009-LAC
Sergio
Dec 2002
DECLINED
Peru Fund 9
Microfinance
90.0
10.0 FinMrkts Dept
Declined - industry
focus is not a
priority
Field appraisal
complete;
investment
committee next
month
Declined - weak
pipeline, GP is new
to business
0010-LAC
Vanessa
Jan 2003
IN REVIEW
Venezuela Fund 10
SMEs
100.0
15.0 Caracas Field
Office
10.0 Biotech Dept
Declined - narrow
focus, GP is new to
the industry
Field appraisal
compete,
investment
committee to be
scheduled
Paisaje Competitivo: Mapa de los FP
Activos bajo
administración
US$ Millones
Quiebras
Sobrevivientes
Exxel
Hicks, Muse
CVC/Opportunity
Equilibrio
1,000
Fund Z.
PPF
WestSphere
-8%
PYMES 0%
100
Fund X
10
Los mejores
GP Invest.
Fund Y
Scudder
8%
Advent LA
Rendimiento
esperado a los
inversionistas
16
Proceso:
“Due Diligence”
17
Apéndice 2:
Cuestionario de Due
Diligence
CAPITALIZACION
LISTA DE
DUE
SUPERVISION
APROBACION NEGOCIACION
INICIAL
PROYECTOS DILIGENCE
Qué buscamos?
• Gerentes de fondos con buenos antecedentes
• Grupos coherentes
• Referencias positivas
• Capacidad de generar buenos negocios
• Habilidad de añadir valor
• Capacidad demostrada de salidas/desinversiones
• Entendimiento profundo de responsabilidades
fiduciarias
• Mandatos factibles y generales
SALIDA
Apéndice 2:
Cuestionario
de “due
diligence”
Handout 2 : SAMPLE DUE DILIGENCE QUEST IONNAIRE
A. Overall Questions on Team, Track Record & Investment Approach
1)
Fund Management Team
a) Investment professionals:

Please discuss background/experience of all professionals. Please provide CVs for all
professionals and an organizational chart for the management team.

Please describe key reporting lines and responsibilities. If you operate out of more than one
office (e.g., headquarter office and local offices, network of regional offices, etc.), please explain
how roles and responsibilities are split across

If your team has a parent company, please explain the relationship with the parent company
and the role that the parent company plays.

Please provide a list of references and the contact information of these references for all
professionals on the team and the Chairman of the Investment Committee of the proposed fund
(please include references from portfolio company executives,

Staff turnover and changes – have there been major changes since your firm was established
and/or team came together? Why? Please provide names and contact information for
professionals who have previously left, if applicable.
b) With the launch of the proposed fund, what further resources would be required for your
team/firm? What is the current status of adding these resources?
c) How do the compensation and bonus policies work? Will staff be expected to re-invest any
portion of their compensation into the proposed fund?
d) How much capital will each professional commit to the fund? Will this commitment be in the
form of cash/other?
e) How was the carried interest split among the management team in previous funds, and how
will the carried interest be split among the team for this fund? Are individuals/entities other than the
team (including parent company, if one exists) entitl
f) Discuss any other business interests of the key professionals on the team:

List all business endeavors and investments in which the professional is involved.

List all corporate and non-profit directorships and any other similar obligations.
g) Please provide full details of how your team identifies, evaluates and resolves conflicts of
interest and potential conflicts of interest in making and managing investments (e.g., between
various funds, when related parties are involved, etc.)? P
h) Litigation questionnaire (sample is attached as Appendix).
2)
Competitive Environment
a) Who are your peers/competitors? How does the performance of these competitors compare to
that of your team?
b) What is your competitive advantage?
c) How does your strategy/target market compare to that of your main peers/competitors?
3)
Performance of Existing Funds
a) Performance of existing funds: Please provide a summary of the investment performance for
each of your existing funds.

What is the gross IRR of each of the funds? What is the cash-on-cash IRR to investors,
before and after fees? What is the realized vs. unrealized performance? What is the multiple
earned on capital invested in each deal?

How is cash managed (timing of capital calls, reinvestments, distributions, etc.)?
18
Apéndice 2:
Cuestionario
de “due
diligence”
 Could you please provide performance indicators of your prior funds relative to other similar
funds?
b) Objective/strategy of existing funds: Please provide the background and history of any existing
funds, including:
 Investment objectives and guidelines;
 Investors, including % of committed capital from each;
 Fee structure;
 Timeline including closing date(s), investment period and current status of the fund;
 Fund size, % of fund invested, number of projects funded;
 Incentive program (i.e., remuneration and carried interest of key individuals); and
 Key individuals, including roles & responsibilities, ongoing involvement and availability.
c) Portfolio company information: Please provide the following information on the portfolio
companies of any existing funds:
 Description of company/business activities;
 Stage: seed, start-up, development, pre-IPO, mature, buy-out;
 Description of the market;
 How the deal was sourced (specify individuals and institutions involved);
 Investment rationale;
 Investment details (investment date, amount, valuation technique, nature of investment,
duration, etc.);
 Ownership structure before and after your investment (% owned by entrepreneur, your firm,
other investors, etc.);
 Role of your firm in the deal (e.g., lead, co-lead, sole financier, other);
 Board seat held, if any;
 Value added activities of your firm;
 Entry price/pricing of subsequent rounds/current price;
 Revenues at entry/current revenues;
 Net income at entry/current net income;
 P/E multiple at entry/current P/E multiple;
 Exit strategy (via market, trade sale, put agreements, earn-out); and
 How is each investee progressing compared to plan?
19
Apéndice 2:
Cuestionario
de “due
diligence”
d)

V a lu a tio n m e th o d o lo g y o f p o rtfo lio c o m p a n ie s .
P le a s e a tta c h th e v a lu a tio n g u id e lin e s c u rre n tly u s e d .
20

H o w s o o n d o y o u re v a lu e in v e s tm e n ts o r d e te rm in e w rite -d o w n s in th e a b s e n c e o f th ird -p a rty
tra n s a c tio n s ? H o w d o y o u d e fin e “th ird -p a rty ” tra n s a c tio n ?
4)
In v e s tm e n t A p p ro a c h fo r E x is tin g F u n d s
a)
D e a l S o u rc in g :

P le a s e c o m m e n t o n th e v a rio u s s o u rc e s o f d e a l flo w a n d th e d e a l flo w s ta tis tic s (# o f p ro p o s a ls
re c e iv e d , re v ie w e d , a p p ra is e d , e tc .) fo r y o u r p rio r fu n d s .

W h e n e s ta b lis h in g th e s e p rio r fu n d s , w h a t a d d itio n a l re s o u rc e s a n d n e tw o rk s w e re re q u ire d (e .g .,
m a rk e t in te rm e d ia rie s s u c h a s in v e s tm e n t b a n k s , c o n s u lta n ts , e tc .) to g e n e ra te d e a l flo w ? H o w w e re
th e s e o b ta in e d ?

W h a t is y o u r c o m p e titiv e a d v a n ta g e in d e a l s o u rc in g ?
b)
D u e D ilig e n c e :

P le a s e p ro v id e a c o p y o f a c o m p le te d d u e d ilig e n c e re p o rt o n a re la tiv e ly re c e n t in v e s tm e n t m a d e
b y y o u r te a m .

E x p la in y o u r d u e d ilig e n c e p ro c e s s a n d th e s te p s in v o lv e d fro m id e n tific a tio n o f a d e a l to th e
a c tu a l in v e s tm e n t.
c)
S tru c tu rin g :


W h a t ty p e s o f in v e s tm e n t s tru c tu re s (e .g ., d e b t, e q u ity , q u a s i-e q u ity ) h a v e b e e n u s e d ?
F o r h o w lo n g is e a c h in v e s te e ty p ic a lly h e ld in th e p o rtfo lio ?

A re s h a re h o ld e rs ’ a g re e m e n ts u s e d ? W h a t p ro v is io n s a n d v e to rig h ts a re ty p ic a lly in c o rp o ra te d
in to a g re e m e n ts w ith in v e s te e c o m p a n ie s ?

P le a s e p ro v id e u s w ith a n a s s e s s m e n t o f th e le g a l e n v iro n m e n t in y o u r ta rg e t m a rk e ts . W h a t a re
th e le g a l re m e d ie s if th e in v e s te e d o e s n o t fo llo w th e a g re e m e n ts ?

D o e s y o u h a v e b o a rd m e m b e rs o n in v e s te e c o m p a n y b o a rd s ? If s o , w h o fills th e s e p o s itio n s ?

If re le v a n t, b a s e d o n y o u r e x p e rie n c e o p e ra tin g in d iffe re n t c o u n trie s , w h a t h a v e y o u le a rn e d in
te rm s o f e ffe c tiv e d e a l s tru c tu rin g fro m a le g a l a n d ta x p e rs p e c tiv e ?
d)
V a lu e -A d d a n d E x it S tra te g ie s :

H o w d o y o u a d d v a lu e a s a n in v e s to r to th e in v e s te e c o m p a n ie s o n a s tra te g ic , o p e ra tin g a n d
fin a n c ia l b a s is ?

H o w a re e x it s tra te g ie s d e v e lo p e d a n d im p le m e n te d ?
a re th e s e id e n tifie d a n d p u rs u e d ?

H o w m a n y e x its h a v e b e e n a c h ie v e d ? E x it ro u te ?
e)

A t w h a t s ta g e o f th e in v e s tm e n t p ro c e s s
R e p o rtin g : P le a s e p ro v id e th e fo llo w in g s :
E x a m p le s o f re p o rtin g p ro v id e d to y o u r in v e s to rs .

A s a m p le o f th e A d v is o ry B o a rd m e e tin g in fo rm a tio n w h ic h y o u s e n d to in v e s to rs re p re s e n te d o n
y o u r A d v is o ry B o a rd .

A c o p y o f th e m o s t re c e n t q u a rte rly a n d a n n u a l re p o rts .

S a m p le c a p ita l a c c o u n t, c a p ita l c a ll le tte r a n d d is trib u tio n m e m o .
Apéndice 2:
Cuestionario
de “due
diligence”
B. Specific Questions About The Proposed Fund
1)
Investment Strategy of the Proposed Fund
a) Please describe the investment objectives and guidelines.
b) What are the current trends in private equity/venture capital in your target markets and how do
these trends relate to the fund’s strategy? How does this differ by region? How have these
changed since the launching and investing of your prior fun
c) Typical profile of target companies, and the key criteria that you are looking for.
d) Any changes in the anticipated investment size compared to your prior funds?
e) How many deals are expected to be completed per year?
f)
What are the investment limits and guidelines for the proposed fund? Discuss relevant
country/international investment guidelines and restrictions.
g) Discuss deal sourcing channels and your firm’s capabilities.
h) Discuss the expected exit strategies for the fund, and your approach to exits in detail.
i) How does the current strategy differ from the prior strategies employed by your team, if
applicable?
2)
Investment Implementation
a) Please describe the role the team will play in the portfolio companies. In addition to funding,
what other value-add activities are planned?
b) How is the implementation strategy similar to that of the existing funds? How is it different?
c) Please comment on expected returns and how they are to be achieved.
3)
Investment Process
a) Please describe the various stages of the investment process (e.g., who will be involved?
number of companies expected to be reviewed at each stage, role of each office, etc.):
 Screening;
 Analysis;
 Investment decision making;
 Structuring/negotiation/closing;
 Supervision; and
 Exit.
b) Please describe the valuation methodologies used in pricing new investments, portfolio
valuation, and divestment.
c) Please describe how risks will be managed, including: concentration risk, currency risk,
industry risk, country risk, transparency, fraud, other risks. What do you see as the main risks?
d) In what ways to you mitigate risk in running your operation?
21
Apéndice 2:
Cuestionario
de “due
diligence”
4) Fund Management and Supervision
Please discuss the role, responsibilities, and membership of each of the following:
 Investment Committee;
 Advisory Committee;
 Conflicts of Interest Committee; and
 Any other committees.
5) Deal Flow and Potential Investee Companies
Please describe the potential investee companies already identified for the fund, if any:
 Describe the company and market in which it operates;
 How the deal was sourced (sole-sourced, bid, etc.);
 Stage of investment/capital requirement (start-up, growth capital, etc.);
 Size of the company (sales, revenues);
 Profitability of the company, expected source of profit;
 Export opportunities;

Expected investment approach (ownership stake, debt vs. equity, milestone-linked
disbursements, etc.) and rationale;
 Specific contributions expected to be made by the team;
 Typical pricing range (e.g., P/E multiple); and
 Anticipated exit strategy.
6) Fundraising
a) What is the fundraising strategy for the fund?
b) Please provide the list of confirmed and expected investors and amounts?
c) What is the expected timetable for closing(s)?
7) Terms & Conditions
a) Please provide a term sheet/PPM for the fund.
b) Please provide a budget for organizational expenses.
c) Please provide three-year operating budget for the management team, outlining expected
expenses.
d) Please provide an indication of anticipated fund expenses in addition to the management fee.
e) Please provide same reporting templates to be used with the new fund.
f) Please provide, when available, latest draft of the legal agreements pertaining to the fund.
22
Apéndice 2:
Cuestionario
de “due
diligence”
Appendix – Litigation Questionnaire
Name of Professional:
Fund Name:
23
_-____________________
_______________
Please provide details of any “yes” answers separately.
1) Are you now, or have you ever been, a named defendant in any criminal proceeding or in any
civil legal action?
2) Has any organization of which you have been a member of senior management, or in which
you have had a meaningful ownership interest (greater than 5%), ever been named defendant in
any criminal proceeding or any civil legal action?
Yes ___ No ___
3) Have you or any organization in which you have had a meaningful ownership interest (greater
than 5%), or which you are, or were, a member of senior management, ever filed voluntarily, or had
filed against you involuntarily, a bankruptcy petition?
4) Has any licensor, franchisor, or master distributor ever initiated proceedings to terminate a
business relationship with you or any organization of which you have ever been a member of
senior management?
5) Has any business partner, joint venture partner or sub-contractor ever sought injunctive relief
or arbitration to terminate any business or contractual relationship?
Yes ___
No ___
6) Have you or any organization in which you have had a meaningful ownership interest (greater
than 5%), or of which you are, or were, a member of senior management, (i) been subject of any
internatonal/federal/state/other regulatory investigation or
__________________
Signature
Proceso:
Aprobación
Apéndice 3:
Proceso
Aprobación de
Inversión
CAPITALIZACION
LISTA DE
DUE
SUPERVISION
APROBACION NEGOCIACION
INICIAL
PROYECTOS DILIGENCE
SALIDA
Pasos:
Informe de ‘due diligence” preparado para la
gerencia
Oportunidad de inversion adecuada + riesgos
controlables + perfil adecuado para la
estrategia de la cartera
Dos niveles de aprobación: gerencia de la
CFI, después la Junta Directiva
24
Apendice 3 : Resumen del Documento de Hallazgos en el "Due Diligence"
Fund:
General Partner:
Location:
Source of Deal:
Proposed Size:
Fund Closing(s):
GP Commitment:
Other Investors:
Track Record:
Investment Focus:
Deal Sourcing:
Due Diligence:
Return Drivers:
Investment Rationale:
Risks & Issues:
GP Team:
Alignment of Interest:
Reference Checks:
Terms:
Due Diligence Log:
Recommendation:
Summary of IFC Panel/CFN Team Discussions:
Annex 1: Summary of Terms, PPM
Annex 2: Fundraising Status
Annex 3: Reference Checks
Annex 4: Track Record
Annex 5: Investment Process Diagram
Annex 6: Corporate Governance
Annex 7: Key Team Members
25
Fund name, structure and domicile.
History, legal structure and overview of GP.
Where does GP have offices?
Where did fund opportunity come from?
Target fund size.
Planned closing date(s).
Size and form of GP commitment.
Committed and expected investors.
Summary of track record, with details attached as
appendix.
Detailed description of investment strategy for
proposed fund, including anticipated deal types,
average deal size, expected percentage stake to be
taken in investee companies by fund, geographical
focus, sector focus, strategies to be used to add value a
Proceso:
Negociacion
26
Apéndice 4: Lista de
Términos y
Condiciones
CAPITALIZACION
LISTA DE
DUE
SUPERVISION
APROBACION NEGOCIACION
INICIAL
PROYECTOS DILIGENCE
La alineación de intereses es
crítico
Términos principales y
condiciones:
• Estructura del fondo
• Plazo del fondo y período de
inversión
• Políticas de inversión y límites
• Inversión del gerente del fondo
• Honorarios de Administración y
gastos del fondo
• Distribucion de beneficios
• Interés preferencial y el “carry”
•
•
•
•
•
•
•
SALIDA
Juntas de Consejo
Código de conflictos de intereses
Posibilidad de cambio del gerente
de fondo/término del fondo
Cláusula de divorcio entre
inversionistas y gerente “sin
razón”
Cláusula de liquidación
Mecanismo de revisión de
distribuciones al final del fondo
(“Clawback”)
Requisitos de información
27
Apendice 4: Fund XYZ – Lista de
T erminos y Condiciones
Fund Structure :
Fund Size :
Ta rge t Inve stme nts:
Te rm:
Inve stme nt Pe riod:
GP Inve stme nt:
Advisory Committe e :
Ke y Ma n Cla use :
Te rmina tion/Re mova l of GP:
Ma na ge me nt & Othe r Fe e s:
Orga niza tiona l Ex pe nse s:
Ope ra ting Ex pe nse s:
Distribution Policy:
Cla w ba ck/ Escrow Account:
Inve stme nt/Othe r Limits:
Othe r Te rms:
Ca sh Ma na ge me nt:
Re -inve stme nt Policy:
Co-inve stme nt Policy:
Ability to Ca ll Ca pita l a fte r Inve stme nt Pe riod:
Follow -On Funds:
Tra nsa ctions w /Affilia te s/ Conflicts of Inte re st:
Tre a tme nt of LPs a t Subse que nt Closings:
Re porting Re quire me nts:
· IFC-Spe cific Te rms: Environme nt, Corp.
Gove rna nce , a ny Spe cia l Te rms, Wa ive rs,
e tc.
Counse l & Auditors:
28
“ Casa de los Horrores”
No se puede despedir al gerente sin su
consentimiento!
La estrategia de inversión se cambia para incluir
compañias en bolsa pero el gerente del continúa
ganando honorarios altos sin añadir valor alguno
Pide desembolsos por adelantado – algunos hasta
con 3 años de antelación
Honorarios a gerentes que ya no trabajan en el
fondo
Gerentes que piden “comisiones” a las empresas en
cartera y se las embolsillan!
29
“ Casa de los Horrores”
Gerentes que cuando encuentran una “joya” se
olvidan del fondo e invierten su propio dinero (“front
running”)
Gerentes que restructuran el fondo para evitar el
“clawback”
El inversionista incumple y los honorarios de
administración suben
El gerente del fondo se asigna a él mismo los
derechos de comprar acciones de empresas del
fondo después del período de inversión, cuando los
derechos valen muchos más…
Proceso: Capitalizacion
Inicial
LISTA DE
DUE
CAPITALIZACION
APROBACION NEGOCIACION
SUPERVISION
PROYECTOS DILIGENCE
INICIAL
30
SALIDA
 Firma de documentos, honorarios empiezan a acumularse
 Capitalización “seca” (algunos inversionistas se
comprometen pero se esperan por un periodo hasta que
otros inversionistas entren al fondo. No se pagan
honorarios en este periodo.) o Capitalizacion “de verdad”
 Se consigue un nivel mínimo de capital
 Se cumplen las condiciones de desembolsos
 Las estructuras de gobierno corporativo se implementan
(p.ej., juntas de consejo, junta directiva, auditores)
Proceso:
Supervisión
LISTA DE
DUE
CAPITALIZACION
APROBACION NEGOCIACION
PROYECTOS DILIGENCE
INICIAL
31
SUPERVISION
SALIDA
 Proceso General de Análisis:
 Un oficial de inversión es responsable de cada fondo
 Se hacen visitas a gerentes a los gerentes, sus oficinas, y las
compañías en cartera
 Representación en las Juntas de Consejo
 Investigación del uso de los dineros desembolsados
 Evaluación de los informes trimestrales y anuales
 La CFI analiza la inversión trimestralmente con vista a establecer
reservas para pérdidas y evalúa la inversión anualmente
 Análisis del rendimiento financiero (“TIR”)
32
Apendice 5 (A): Formato de Informe T rimestral
Part 1.
Report on the Company
Prospect Companies Considered as Possible
Investments during the Quarter
Arrangements for the Sale or Other Dispositions
of any Portfolio Company
Expenses Incurred by the Manager
on behalf of the Company
Closing, Arrangement or Similar Fees
Received by the Manager
Manager’s Work on Prospective Investments
for which the Investment Committee Has Issued
an Approval to an Acquisition Proposal
Any Action Taken by the Manager in Relation
to Conflicts of Interest Addressed by the Investment
Committee
Part 2.
Report on Each Investment
Attachment 1. Balance Sheet
Attachment 2. Income Statement
Attachment 3. Portfolio Summary
Attachment 4. Schedule of Partners’ Capital
Prospe ct Companie s Conside re d As Possible Inv e stme nts
During T he Quarter
List of Prospect Companies
Explanation Of Re asons For Any De cision T o Pursue
Discussions Conce rning A Prospe ct Company
Company A
Explanation
Company B
Explanation
Explanation Of Re asons For Any De cision T o Ce ase
Discussions Or Conside ration Of A Prospe ct Company
Company C
Explanation
Company D
Explanation
Arrange me nts For T he Sale Or Othe r Dispositions Of Any
Portfolio Company
Company E
Description
Company F
Description
Expe nse s incurre d by the Manage r on be half of the Company
Expenses
Discussion of Expe nse s
The various components of the company expenses are described as
follows:
33
Attachment 1
Balance Sheet
ASSETS
00/00/2003
Investments at fair value:
Portfolio investments
(cost $000 at 00/00/2003,
$000 at 00/00/0002)
Venture fund
(cost $000 at 00/00/2003,
$000 at 00/00/0002)
Cash and cash equivalents
Cash in escrow
Other assets
LIABILITIES AND PARTNERS’ CAPITAL
Accrued expenses
Partners’ capital (commitment: $000,000,000):
Contributed capital
Accumulated net realized gain on investments
Accumulated net portfolio investment income
Unrealized appreciation (depreciation) of investments:
Portfolio investments
Venture fund
Unrealized gain on foreign currency translation of
portfolio investments
Accumulated net loss from operations
Net investment performance and contributed capital
Distributions
Total partners’ capital
Attachment 2
Income Statement
Quarter to Date
Income:
Dividend Income
Short term non-portfolio investment interest
Operating expenses:
Management Fee
Other expenses
Audit and tax fees
Net income (loss) from operations
Investment performance:
Change in unrealized appreciation (depreciation) of investments:
Appreciation:
Portfolio investments
Venture funds
Foreign currency translation gain (loss)
Capital contributions
Partners’ capital, beginning of period
Partners’ capital, end of period
Year to Date
00/00/2002
34
Attachment 3
Portfolio Summary
Company
Cost
Valuation
Valuation Basis
Company A
Name
Address
Sector
Initial Investment Date
$000,000 interest-free capital
loan note due upon exit
$000,000 0.0% shareholder loan
due on or before 00/00/0000
$000,000 0.0% subordinated loan
due upon exit or IPO
$000,000 XXX series X ordinary shares
(000 shares)
$00,000 transaction costs
Company B
Name
Address
Sector
Initial Investment Date
$000,000 Partnership interest
in XXX (00.00% equity interest)
$000,000 XXX Convertible Class X shares
(000 shares)
Cost
Valuation
Valuation Basis
Attachment 4
Schedule of Partners’ Capital
Since inception to 00/00/0003
Committed Capital
Partner A
Partner B
Partner C
Contributed
Capital
Cumulative NonPortfolio Income
Cumulative
Portfolio
Income
Cumulative Cumulative
Gains
Gains
35
Apendice 5 (B)
Formato de Calificacion de Riesgo ("CRR")
Company Name
Country/Region
Sector
Supervision Stage
Review Date
General Risk Factors
Country Situation
Market Situation
Management Quality
Profit Margin
Environment/Social Risk Rating
Insurance Classification
Equity Specific Risk Factors

Value versus Cost

Dividend Record

Future Earnings Growth

Exit Mechanism
Equity Loss Reserves Rationale

General Loss Reserves recommendation
NAV calculation base
Investment Staff evaluation/comments
Risk Assessment and Main Issues
Investment description
Current equity risk rating
Previous equity risk rating
Compliance evaluation
Current performance,
Capital calls history
New investments [made since last CRR report]
Next steps
Review of recent quarterly financials
Comments on GP
Apendice 5 (C)
Formato del Informe de Supervision del Fondo
("PSR")
Company Name
Country/Region
Sector
Board Approval Date
Supervision Stage
Review Date
Fund Description

Legal structure/domicile

Fund’s life/investment period

Investment focus/strategy

IFC investment
Fund Manager
Name/location
Track record/assets under management
Performance quality overview
Sponsors/Technical Partners
Major shareholders/interests
History of cooperation with IFC/issues
IFC Director/Alternate
IFC representative(s) on Fund’s governing bodies (Board of
Directors, Investment Committee, Advisory Committee, others)
Date of appointment
Performance summary
Current Exposure on IFC Account
IFC commitment (as approved by the Board)
Changes since approval
Disbursement history
Equity Risk Rating
From recent CRR
Fund Performance Overview
Portfolio performance (overall, highlights (success stories,
problems), etc.)
New investments [since last PSR]
Pipeline development

Environmental issues

Developmental impact of fund performance (country or
sector specific)
Comment on recent quarterly financials
Recent developments (restructurings, exits, etc.)
36
37
38
Análisis de Rendimientos
0
0
5
 En dónde nos encontramos en la Curva-J 1 ?
 En los mercados emergentes, generalmente toma más
tiempo para invertir y para desinvertir
 La diferencia entre el rendimiento bruto y el neto (sin
honorarios, gastos, etc.) puede ser muy grande
 El múltiplo de capital invertido (realizado y no realizado)
 Distribuciones de beneficios dividido por el capital
desembolsado (“DPI”)
 Activo total del fondo dividido por el capital
desembolsado (“TAPI”). Esto necesita un estimado del
valor de venta.
(1) La curva-J representa los flujos netos de capital del fondo; negativa al
principio del fondo, mejorada en la mitad de la vida del fondo y positiva al final.
10
39
Curvas-J en realidad
Retorno (“IRR”)
Fondo X vs. Indicador de Referencia (“Benchmark”)
50%
0%
-50%
-100%
-150%
1
5
9
13
17
21
Trimestre
Indicador de Referencia
(Benchmark)
Fondo X
25
29
La Curva-J existe tanto en los
Mercados Emergentes Como en los
Mercados Desarrollados
Rendimiento %
Curvas- J : Fondos Privados por Año de Originacion
50
40
-La curva-J formandose
30
20
10
0
-10
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
-20
Mercados Emergentes
EEUU
Europa del Oeste
40
41
Proceso: Salida
LISTA DE
DUE
CAPITALIZACION
APROBACION NEGOCIACION
SUPERVISION
PROYECTOS DILIGENCE
INICIAL
SALIDA
Proceso de desinversión:
La experiencia indica que se tiende a vender las
mejores compañías, primero
Puede llegar a ser difícil vender las últimas
compañias de la cartera
Ejercite las opciones negociadas (prepárelas con
anticipación)
Distribuciones “de acciones”
42
Muchas Gracias!
Teresa C. Barger
Directora,
Fondos de Capital Privado y de Inversión
Corporación Financiera Internacional
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Como Ser Un Inversionista Vigilante (cuidadoso?) De Fondos