El Reto de la Preservación de Capital
Mayo 2006
¿Por qué es Importante la Preservación de Capital?
2
Felicidad
0
Utilidad sobre el patrimonio
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
-2
-4
Retornos de mercado
-6
-8
-10
-12
Decepción
Utilidad
-14
1
¿Son aún óptimos los enfoques de arriba hacia abajo?
JPMorgan capital market return assumptions (10-15 yr))
.9 0
.6 0
.5 0
.5 0
2
.4 0
In tl S to cks C o rre ls (in cl Ja p a n )
In tl S to cks C o rre ls (e xcl Ja p a n )
D e c -9 7
.3 0
D e c -9 6
D e c -0 2
D e c -0 3
D e c -0 1
D e c -9 7
D e c -9 6
D e c -9 5
D e c -9 4
D e c -9 3
S o u rce : D ata stre a m , JP M A M
D e c -0 0
In tl B o n d s C o rre ls (e xcl JG B s)
.3 0
D e c -9 2
– Debe buscarse la diversificación fuera del
espacio beta
In tl B o n d s C o rre ls (in cl JG B s)
D e c -9 5
.4 0
D e c -0 3
.6 0
D e c -0 2
.7 0
D e c -0 1
.7 0
D e c -0 0
.8 0
D e c -9 8
.8 0
5 yr tra iling
C o rre la tio ns
D e c -9 4
5 yr tra iling
C o rre la tio ns
D e c -9 9
– Mayor correlación de clase intra activos
hace difícil la construcción de un carpeta
eficiente
.9 0
D e c -9 8
 Menores beneficios de diversificación
en clases de activos centrales
D e c -9 3
– Deben utilizarse estrategias con un mayor grado
de neutralidad de mercado
D e c -9 2
– Los objetivos de retorno ya no pueden lograrse
por excesiva beta exposición
2000
Current
D e c -9 9
 Menores expectativas de retorno de clase de
activo
11.5%
10.5%
9.5%
8.5%
7.5%
6.5%
5.5%
4.5%
3.5%
Enfoque tradicional para construir carpetas
 Históricamente, el 90% de los retornos y riesgos del carpeta dependen de la asignación
estratégica de activos
 Históricamente, los carpetas han sido muy dependientes de un pequeño número de
decisiones
No. de
decisiones
Patrimonio
Equities
Región
Geographic
Geográfica
region
Bonos
Bonds
Industrial
Sector
sector
Industrial
2
Crédito
Credit Duración
Duration Currency
Moneda
5
Cíclica/ Beta/
Cap
Large/
Beta
Valor/cr
Value/ defensi
Cyclical/
grande/
small
/low
ecim. defensive bajo
growth
va
peq.
cap
beta
beta
Región
Geographic
region
Geográfica
Investments
Inversiones
Industrial
Sector
sector
Industrial
Volatility
Volatilidad
7
1000’s
 Para incrementar los retornos, los inversionistas deben incrementar la exposición a clases
de activos de alta volatilidad
 Los carpetas han sido construidos a partir de opciones de clases de activos. Así que alfa
ha sido rehén de beta
3
Si los valores son mantenidos por razones relativas al índice, las
oportunidades para una gestión activa se reducen
La distribución acumulativa de la capitalización de mercado de MSCI World clasificado por tamaño*
 50% del índice global de patrimonio está en el
8% de las empresas
(%)
100
 Se enfoca en inversiones en tamaño relativo
90
80
 Se enfoca demasiado en el pasado
70
60
 Puede no reflejar el mejor criterio de inversión
50
40
30
20
10
0
0
250
500
750
1,000
1,250
Número de empresas
* Fuente: Datastream
Alfa es rehén de beta
4
El caso para un enfoque de retorno total
 En su nivel más puro, el objetivo principal de nuestra industria debe ser lograr que el mayor
riesgo se ajuste a un retorno total para nuestros clientes
 Los inversionistas tienen un enfoque asimétrico al riesgo, el riesgo real es perder dinero
 Los inversionistas se preocupan cada vez menos por comparaciones (benchmarks) de
índices
 En un entorno de retorno nominal bajo, alfa es más importante que beta (elección de
activos)
 Gestión activa
… el reto es obvio, la pregunta es cómo lograrlo…
5
El retorno total tradicional fue fijado orientado al ingreso
Pasado:  Durante descenso de inflación y rendimiento, los bonos exhibieron un perfil de
retorno total atractivo
US Core CPI
US 10 yr bond yield
16
14
12
10
8
6
4
2
0
80
84
88
92
96
Fuente: MacData, JPMAM
Ahora:  Bajas tasas de interés, los diferenciales de crédito se estrechan
 Los dividendos de patrimonio deberían incrementarse
6
00
04
¿Cómo definimos inversión de retorno total?
 El riesgo se define en términos de pérdida de capital en lugar de en rendimiento relativo
a la comparación (benchmark)
 El objetivo del retorno se establece independientemente de la clase de activo, es decir,
Cash plus
 Más captura hacia arriba/menos captura hacia abajo. Opcionalidad
 carpetas manejados como una unidad en lugar de subdivididos en partes componentes
 La gestión es activa y flexible
 Transparente en procesos y holdings
... Los inversionistas tienen una actitud asimétrica hacia el
riesgo y retorno
7
Retorno Total: una solución flexible
Retorno Total:
 carpeta concentrado de
mejores ideas específicas
de la empresa
Características de
Benchmarking
 Los retornos rastrean el
índice de manera cercana
 Siempre totalmente
invertido
 El riesgo es relativo
 Sólo un pequeño
porcentaje de posiciones
activas
 Incapacidad para usar
todas las herramientas de
inversión disponibles
8
 Capacidad para usar
todas las herramientas de
inversión disponibles
 Riesgo de mercado
reducido/controlado
 Menor volatilidad
Características de la
inversión en fondo de
compensación
 Cultura del gerente
estrella de fondos
 Puede mantener caja
 Riesgo de estrategia
 Dentro de las
regulaciones de UCITS
 Corto riesgo
 Apalancamiento
 Restricciones de liquidez
 Transparencia limitada
Posicionamiento de retorno total
Rendimiento & Diversificación
Estrategias de retorno absoluto
Alpha
El conjunto de oportunidades de retorno total Escogemos la correlación con el mercado
Fondos de activos ‘convencionales’
Fondos indice
0
Correlación con los mercados (R2)
• Inversión no restringida usando un amplio rango de herramientas de inversión
• Concentrado en nuestras mejores ideas específicas de la empresa
• Exposición al mercado flexible
9
100
Los bloques de construcción para manejar los fondos de retorno
total
 Agnósticos en la elección de activos de
inversión
 De arriba hacia abajo/de abajo hacia arriba
 Identificar fuentes de retorno
– sectores
– regiones/países
– temas
– patrimonios
– bonos
– convertibles
– monedas
... Gestión efectiva de la cantidad en
riesgo (downside risk).
10
 Control activo de riesgo
– Factores económicos
– Factores específicos del valor
– Exposición al mercado y valor
– diversificación
– “Valor en riesgo”
– Prueba de fuerza
– Controles duros
Asignación a diferentes clases de activos
Equity Exposure
Convertibles
Bonds
Cash
Others*
Total Delta **
%03
100%
90%
80%
70%
%02
60%
50%
40%
%01
30%
20%
10%
%0
0%
Jan-05
11
Feb-05
Mar-05
Apr-05
May-05
Jun-05
* Fondos de Mercado de DInero y FRN
** Riesgo específico de patrimonio a partir de stock y convertibles
Jul-05
Aug-05
Sep-05
Oct-05
Nov-05
Dec-05
Objetivos recomendados y características de carpeta
Objetivo rendimiento
Caja +3%
Comparación (Benchmark)
Proceso
Caja
De abajo hacia arriba con Asignación Dinámica de Activos
Fuente Alfa
Mejores Ideas de Inversión
Patrimonios
0 - 30%
Bonos Convertibles
0 - 50% (parte del 30% del presupuesto total de riesgo de patrimonio)
Bonos simples
0 - 100%
Caja
0 - 100%
Derivados
Volatilidad esperada
Compensación de moneda
Un holding de bajo riesgo central
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Opcional, sin apalancamiento
Baja
Si
Resumen
 La preservación de capital destino con un enfoque multi activos para lograr el perfil
deseado de riesgo asimétrico/retorno
 Temas de arriba hacia abajo combinados con selección de valores de abajo hacia arriba
 Alfa combinado con niveles modestos de beta (beta surge solamente desde posiciones
activas, no desde comparaciones o benchmarks)
 Gestión activa flexible
 Transparencia en procesos y holdings
… objetivo
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mejor retorno ajustado al riesgo
 Olivia Mayell – Gerente Carpeta de Clientes, Global Multi Asset Group
Tel +44 (0)20 7742 5467 • e-mail: [email protected]
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investments and the income from them may fluctuate and your investment is not guaranteed and investors may not get back the full
amount invested. Past performance is not a guide to future performance. Exchange rates may cause the value of underlying
overseas investments to go down or up. Investments in smaller companies may involve a higher degree of risk as they are usually
more sensitive to market movements. Investments in emerging markets may be more volatile than other markets and the risk to your
to your capital is therefore greater. Also, the economic and political situations may be more volatile than in established economies and
these may adversely influence the value of investments made. Telephone lines are recorded and may be monitored for security and
training purposes
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Olivia Mayell - "El Reto de la Preservación de Capital".