Situación de los mercados
financieros y su impacto en
América Latina
Germán Ríos
Director de Programas de Competitividad
Corporación Andina de Fomento
Abril 2008
Contenido
1. ¿Qué ha sucedido hasta ahora?
2. Crisis en los mercados financieros
3. ¿Recesión en los EEUU?
4. Contagio hacia el resto del mundo
5. Efectos sobre América Latina
6. Conclusiones
1. ¿ Qué ha sucedido hasta ahora?
• Dinámico crecimiento en América Latina (promedio
2003-2007: 4,6%): explicado por la demanda interna y el
sector externo
• Fundamentos macro se mantienen sólidos (menor
endeudamiento externo, superávit externo, baja
inflación, sistema financiero saludable)
• El buen desempeño de la región de los últimos años se
explica principalmente por la existencia de un entorno
internacional muy favorable
• Esta situación ha cambiado a partir de julio de 2007
2. Crisis de mercados financieros
¿Cuál es el origen de la crisis en los mercados
financieros?
Boom inmobiliario
en Estados Unidos
Expansión créditos
hipotecarios de alto
riesgo (subprime)
Aumento inversiones en productos
estructurados respaldados por
créditos hipotecarios de alto riesgo
Mercado Inmobiliario en EEUU
-Mensual-
1.600
170.000
1.400
160.000
120.000
200
0
100.000
Fuente: Bloomberg, National Association of Realtors
Mar-98
Sep-98
Mar-99
Sep-99
Mar-00
Sep-00
Mar-01
Sep-01
Mar-02
Sep-02
Mar-03
Sep-03
Mar-04
Sep-04
Mar-05
Sep-05
Mar-06
Sep-06
Mar-07
Sep-07
800
US$
May-90
Nov-90
May-91
Nov-91
May-92
Nov-92
May-93
Nov-93
May-94
Nov-94
May-95
Nov-95
May-96
Nov-96
May-97
Nov-97
May-98
Nov-98
May-99
Nov-99
May-00
Nov-00
May-01
Nov-01
May-02
Nov-02
May-03
Nov-03
May-04
Nov-04
May-05
Nov-05
May-06
Nov-06
May-07
Nov-07
Miles de viviviendas
Mercado inmobiliario en EEUU
Tasas de morosidad
-%-
Ventas de viviendas nuevas
Precio promedio de la vivienda (real)
5
18
4,5
16
1.200
150.000
SUBPRIME
1.000
140.000
4
14
3,5
12
130.000
600
3
PRIME
10
400
110.000
2,5
8
2
6
Impacto de la crisis financiera
Defaults en mercado sub-prime
Pérdidas en valores estructurados vinculados con sub-prime
Corrida de productos estructurados (flight to quality)
Crece aversión al
riesgo
Necesidades de
liquidez para cubrir
pérdidas y márgenes
RACIONAMIENTO DE CRÉDITO
VOLATILIDAD
RIESGO DE INSOLVENCIA
Algunas pérdidas recientes estimadas por activos
incobrables relacionados con el mercado hipotecario
Bear Stearns
USD 2 billones
Citigroup
USD 19 billones
Bank of America
USD 5,5 billones
Merrill Lynch
USD 11,5 billones
Morgan Stanley
USD 3,7 billones
UBS
USD 10 billones
Freddie Mac
USD 8,1 billones
Sociéte General (Francia)
EUR 2 billones
Wachovia
USD 526 millones
West LB (Alemania)
USD 1,45 billones
Pérdidas estimadas entre USD 200 y USD 500 billones
Incremento de tasas interbancarias y recortes de
liquidez motivo la intervención de Bancos Centrales
Reserva Federal EEUU
Banco de Inglaterra
•TAF hasta por USD 20 billones y
recortes en la tasa de política
•Líneas swap con el BCE y el
Banco Nacional Suizo
•Rebaja de 75 pb de la tasa de
política (intermeeting) y la de
redescuento
•Mayor gama de colaterales para
créditos a corto plazo
•Reducción de la tasa de política
en 25 pb
Banco de Canadá
•TAF y ampliación de los colaterales
•Rebaja de 50 pb a la tasa de política
Riesgo de intervenciones
Riesgo de no intervenir
Futuro aumento riesgo
moral en mercados
Racionamiento crédito
crea recesión
Crece aversión al riesgo, especialmente para los
instrumentos de alto rendimiento
Spreads EMBI+ y Bonos Corporativos EEUU
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Ene-08
Dic-07
Nov-07
Oct-07
Sep-07
Ago-07
Jul-07
Jun-07
May-07
Abr-07
Mar-07
3
Feb-07
3,5
Ene-07
Tasas de Interés – LIBOR
Dic-06
%
Libor 1 mes
Nov-06
09-Feb-08
09-Ene-08
09-Dic-07
09-Nov-07
09-Oct-07
09-Sep-07
09-Ago-07
09-Jul-07
09-Jun-07
09-May-07
09-Abr-07
4
09-Mar-07
4,5
09-Feb-07
09-Ene-07
09-Dic-06
09-Nov-06
%
Racionamiento de crédito
Tasas de Interés - Interbancaria FED
6
5,5
5,5
5
5
Libor 6 meses
4,5
4
3,5
2,5
3
Fuente: Bloomberg
Dow Jones
FTSE
30
15
19.000
1.500
18.000
1.450
17.000
1.400
16.000
1.350
15.000
1.300
14.000
1.250
13.000
1.200
12.000
1.150
11.000
1.100
10.000
1.050
VIX
Feb-08
Mercados Bursátiles
Abr-04
Jun-04
Ago-04
Oct-04
Dic-04
Feb-05
Abr-05
Jun-05
Ago-05
Oct-05
Dic-05
Feb-06
Abr-06
Jun-06
Ago-06
Oct-06
Dic-06
Feb-07
Abr-07
Jun-07
Ago-07
Oct-07
Dic-07
Nikkei
FTSE
Jul-06
Ago-06
Sep-06
Oct-06
Nov-06
Dic-06
Ene-07
Feb-07
Mar-07
Abr-07
May-07
Jun-07
Jul-07
Ago-07
Sep-07
Oct-07
Nov-07
Dic-07
Ene-08
Feb-08
Nikkei, Dow Jones
Volatilidad
Volatilidad del Mercado de Acciones
40
Volatilidad Actual
35
25
20
10
3. ¿Recesión en EEUU?
%
Variación de la Inversión Residencial en EEUU
-2000-2007-
15
7
10
6
5
5
0
4
-5
-10
-15
-20
Fuente: U.S. Bureau Economic Analysis
Ene-04
Mar-04
May-04
Jul-04
Sep-04
Nov-04
Ene-05
Mar-05
May-05
Jul-05
Sep-05
Nov-05
Ene-06
Mar-06
May-06
Jul-06
Sep-06
Nov-06
Ene-07
Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
1T-00
2T-00
3T-00
4T-00
1T-01
2T-01
3T-01
4T-01
1T-02
2T-02
3T-02
4T-02
1T-03
2T-03
3T-03
4T-03
1T-04
2T-04
3T-04
4T-04
1T-05
2T-05
3T-05
4T-05
1T-06
2T-06
3T-06
4T-06
1T-07
2T-07
3T-07
%
Construcción y producción industrial
Variación del Índice de Producción Industrial en
EEUU -2000-2007-
3
2
1
0
Fuente: Bloomberg
Sep-07
May-07
Ene-07
Sep-06
May-06
Ene-06
3,5
Sep-05
4
May-05
4,5
Ene-05
6
Sep-04
Desempleo
- EEUU 2000-2007-
May-04
6,5
Ene-04
Ene-00
Jul-00
Ene-01
Jul-01
Ene-02
Jul-02
Ene-03
Jul-03
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Jul-07
%
Aumento en desempleo
Variación anualizada de la nómina
- EEUU 2000-2007-
2,5%
2,0%
5,5
1,5%
5
1,0%
0,5%
0,0%
150
140
75
Consumidor
Inversión
130
65
120
60
110
55
100
50
90
45
80
40
70
35
60
30
Fuente: Bloomberg, U.S. Bureau Economic Analysis
%
Índice de Confianza Consumo e Inversión
- EEUU 2000-2007-
1T-00
2T-00
3T-00
4T-00
1T-01
2T-01
3T-01
4T-01
1T-02
2T-02
3T-02
4T-02
1T-03
2T-03
3T-03
4T-03
1T-04
2T-04
3T-04
4T-04
1T-05
2T-05
3T-05
4T-05
1T-06
2T-06
3T-06
4T-06
1T-07
2T-07
3T-07
Mar-00
Jul-00
Nov-00
Mar-01
Jul-01
Nov-01
Mar-02
Jul-02
Nov-02
Mar-03
Jul-03
Nov-03
Mar-04
Jul-04
Nov-04
Mar-05
Jul-05
Nov-05
Mar-06
Jul-06
Nov-06
Mar-07
Jul-07
Nov-07
Consumo
Variación del Consumo en EEUU
-2000-2007-
6
70
5
4
3
2
1
0
La desaceleración del crecimiento
de los EEUU se retroalimenta y
exacerba impacto adverso de la
crisis financiera
Respuesta de política
Plan de Estímulo Fiscal 2008
- EEUU-
Tasa de Interés de la Reserva Federal
- 2004-2008-
USD 100.000 millones en devoluciones de
impuestos a particulares
5,5
%
5,0
4,5
USD 50.000 millones en medidas fiscales
para empresas
4,0
TOTAL USD 150.000 millones
(1% PIB)
3,5
Project Lifeline (Proyecto de Salvamento) 2008
- EEUU-
3,0
Destinado a familias estadounidenses que desean y
pueden quedarse en sus casas mediante
modificaciones al préstamo o refinanciamiento
2,5
Fuente: Bloomberg
Nov-07
Jul-07
Mar-07
Nov-06
Jul-06
Mar-06
Nov-05
Jul-05
Mar-05
Nov-04
2,0
Los propietarios recibirán la oportunidad de “detener”
durante 30 días el proceso de ejecución mientras los
prestamistas buscan una forma de volver asequibles los
préstamos
Seis entidades hipotecarias
gestionarán el plan
Escenarios
Escenario: “Luego de la tormenta, la calma”
Caída y recuperación
Recesión en I T y II T de 2008 y recuperación a partir de III T
Argumentos a favor:
• Acciones de política monetaria y fiscal dan resultado (con rezago) y
contribuyen a la estabilidad del sistema financiero y alivian el
ingreso de los consumidores
• Fortaleza de los balances de las instituciones financieras hasta
2007
• Corrección inmobiliaria ya venía ocurriendo y los consumidores
progresivamente se estaban ajustando
• Depreciación del dólar favorece las exportaciones y hace más
competitivas las manufacturas locales
• Destrucción de empleo no sería como en otras crisis
Pero el balance de riesgos es hacia la baja
Escenario: “De la tormenta tropical
al huracán grado 5”
Contracción prolongada
Argumentos a favor:
• El epicentro de la crisis está en un problema de solvencia en el
sistema financiero que no puede solventarse con inyecciones de
liquidez o rebajas en las tasas
• Capitalización inadecuada de los bancos
• De profundizarse la crisis en el sector financiero, la restricción de
crédito sería nociva para todos los sectores económicos
• La caída en el sector inmobiliario aun no termina
• Fortaleza de los balances de las instituciones financieras puede
deteriorarse en 2008
• Shocks de oferta
Persiste gran incertidumbre
Profundización de la crisis: propagación
Hipotecas sub-prime
Hasta los momentos…
Posible gatillo:
default corporativo
Valores estructurados
vinculados con sub-prime
Aseguradoras de
bonos
Pero podría propagarse
Credit Default
Swaps
Pérdidas de al menos trillón de USD
SEVERA CRISIS SISTÉMICA GLOBAL
4. Contagio hacia el resto del mundo
Contagio hacia el resto del mundo
Racionamiento del crédito
COMERCIO
Reducción de consumo
e inversión
Menores importaciones
Caída exportaciones socios
comerciales
CAPITALES
Recorte en los flujos
Inversión Directa
Inversión Cartera
Remesas
Disminución del crecimiento global
Se vislumbra un menor crecimiento global
(escenario que se viene ajustando a la baja)
Peso de las economías en el PIB global
(PPP) 2001-2007
Japón;
6,5%
Reino
Unido;
3,3%
Crecimiento por países y regiones 2006-2008
China;
14,1%
India; 6%
Zona
Euro;
15,4%
Cambio en las expectativas de
crecimiento de EEUU
Mar-07
EEUU;
20,1%
Jun-07
Dic-07
4
Otros;
34,6%
3
%
2
1
0
2007
2008
Contagio hacia el sector real
Correlación de los ciclos económicos con EEUU
1996-2005
Nicaragua
Guatemala
Costa Rica
México
Panamá
R. Dom.
Irlanda
Canadá
Uruguay
Alemania
El Salvador
Argentina
Venezuela
Bolivia
Italia
Guyana
Chile
Perú
Paraguay
Brasil
China
Honduras
Malaysia
Japón
Colombia
Belice
Nigeria
Ecuador
Jamaica
-0,8
Fuente: CAF, FMI WEO Abr07
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
Contagio vía flujos comerciales
Flujos Comerciales
20 principales importadores de EEUU
Fuente: CAF, Comtrade
Flujos Comerciales
América Latina - EEUU
Lo anterior significaría menores flujos de
comercio y de remesas
América Latina: Crecimiento de
Exportaciones y Términos de Intercambio
América Latina: Remesas
1990-2008
2,5
10
Volumen de
Exportaciones
Términos de
Intercambio
8
2
6
%PIB
%
1,5
4
1
2
0
0,5
Fuente: CEPAL (2007), FMI, WEO Sept-07
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2008
2007
2006
2005
2004
-2
Portugal
Nueva Zelanda
España
EEUU
Guatemala
Costa Rica
Australia
Panamá
Turquía
El Salvador
Honduras
Reino Unido
Sur África
México
Irlanda
Colombia
Italia
Vietnam
Uruguay
Perú
Rep. Dominicana
Brasil
Paraguay
India
France
Chile
Ecuador
Bolivia
Corea
Canadá
Alemania
Argentina
Tailandia
Indonesia
Japón
China
Nigeria
Suecia
Taiwán
Hong Kong
Rusia
Venezuela
Malaysia
Emiratos Árabes
Trinidad &Tobago
Suiza
Noruega
Arabia Saudita
Singapur
Qatar
Libia
Kuwait
% PIB
Contagio vía reducción flujos de capital
Cuenta Corriente: Promedio 2000-2006
% PIB
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
Fuente: FMI WEO Abr07
..y la menor liquidez internacional afectaría el
crecimiento de la región
Crecimiento de América Latina y Liquidez Internacional
0,9
Crecimiento del PIB América Latina
Liquidez Internacional
6
0,8
0,7
5
0,6
4
0,5
3
0,4
0,3
2
0,2
1
0,1
Fuente: Talvi (2007)
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
0
1991
0
Liquidez Internacional (% PIB del Mundial)
Crecimiento del PIB América Latina (%)
7
Contagio ¿Decoupling?
• En el escenario base los mercados emergentes (Asia y
exportadores de commodities) apuntalarían el crecimiento
global, y en menor medida Japón y la zona Euro
• Se ha dado cierta diferenciación en la valoración de riesgos
(activos de alto rendimiento vs. corporativos) y los mercados
emergentes aun tienen cierto acceso al crédito (aunque a un
mayor precio)
• Pero en el sistema financiero NO EXISTE decoupling: una
crisis financiera severa tendría repercusiones globales
• Mercados emergentes pueden enfrentar nuevos precios de
emisiones primarias que reflejen una mayor aversión al
riesgo
5. Efectos sobre América Latina
Existe una elevada vulnerabilidad externa
Índice de Concentración de Exportaciones
2000-2004
Contribución al Crecimiento
Promedio 2003-2006
6
América Latina
Crecimiento
observado
5,5%
5
Irlanda
Factores
Externos
4
51%
2,8%
Corea del Sur
%
3
Australia
2
Finlandia
Crecimiento
Subyacente
49%
1
Hong Kong
0
0,02 0,04 0,06 0,08
0,1
Índice de Herfindahl
Fuente: CAF, ONU (2005), Talvi (2007)
0,12 0,14 0,16
0
2,7%
Fuente: FMI, WEO Abr07
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
Debajo del potencial
Arriba del Potencial
Crecimiento por encima del potencial
América Latina: Brecha del PIB
1990-2008
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
Aumento de presiones inflacionarias
América Latina: Inflación (2006-2008)
2008: 6,0%
2007: 5,9%
2006: 5%
Venezuela
Argentina
2008
Bolivia
2007
Colombia
2006
México
Brasil
Ecuador
Chile
Perú
0
5
10
15
%
Fuente: CAF
20
25
Principales monedas se enfrentan a la revaluación
América Latina: Tipos de Cambio
México
Colombia
Perú
12
3.000
Brasil
Chile
4,0
800
3,5
750
2.800
11
2.600
700
3,0
2.400
650
2,5
2.200
550
Tipos de Cambio: Máximo y Mínimo 2000-2008
Fuente: Bloomberg
Ene-08
Ago-07
Mar-07
Oct-06
May-06
Dic-05
Jul-05
Feb-05
Sep-04
Abr-04
Nov-03
Jun-03
Ene-03
Ago-02
500
Mar-02
1,5
Oct-01
Ene-08
Jul-07
Ene-07
Jul-06
Ene-06
Jul-05
Ene-05
Jul-04
Ene-04
Jul-03
Ene-03
Jul-02
Ene-02
Jul-01
1.800
Ene-01
9
2,0
May-01
2.000
600
Dic-00
10
Resultado fiscal altamente
dependiente del ciclo
Balance Estructural y Resultado Fiscal Global
2006
Resultado Fiscal
Balance Estructural
Chile
Ecuador
Venezuela
Perú
Bolivia
Argentina
Colombia
-4,00
Fuente: CAF
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
Términos de Intercambio se mantienen positivos
Índice de Precios de Materias Primas
2000-2007
500
450
Metales básicos
Prod. Agrícolas
Variación de los términos de intercambio
2006- promedio 1990´s
Bolivia, Colombia, Ecuador y
Venezuela
Energía
400
Chile y Perú
350
América del Sur
300
250
América Latina
200
México
150
100
Mercosur
50
0
May-00
Sep-00
Ene-01
May-01
Sep-01
Ene-02
May-02
Sep-02
Ene-03
May-03
Sep-03
Ene-04
May-04
Sep-04
Ene-05
May-05
Sep-05
Ene-06
May-06
Sep-06
Ene-07
May-07
Sep-07
Ene-08
Centoamérica
Fuente: Bloomberg, CEPAL
-20
0
20
40
60
%
80 100 120
Recomposición de los Flujos de Capital
América Latina: Composición de los Flujos de Capital
120
2000-2008
80´s
100
90´s
Otros flujos
privados
90´s
80´s
2000-2008
80
60
Portafolio
(neto)
% 40
20
Inversión
Directa (neto)
0
Privado
-20
Público
-100
-50
0
50
%
Fuente: FMI, WEO Sept07
100
150
200
Escenario positivo
•
Moderada desaceleración en la región
– Menor acceso a crédito, más caro, pero aun disponible
– Productores de bienes básicos menos afectados por
comercio: términos de intercambio se mantienen
favorables
– América Central: mayor impacto por reducción comercio
y remesas
•
Inflación
•
Apreciación de las monedas
Escenario positivo
Sector Externo
2006-2009
Crecimiento y Desempleo
2006-2009
Crecimiento del PIB
Exportaciones
Desempleo
8
Importaciones
Cuenta Corriente
2,5
800.000
700.000
%
USD Millones
7
6
5
2
600.000
500.000
1,5
400.000
300.000
1
200.000
0,5
100.000
0
0
4
2006
2006
2007e
2008e
Resultado Fiscal
2006-2009
2008e
2009e
Inflación
2006-2009
0,0
-0,1
-0,2
-0,3
-0,4
-0,5
-0,6
-0,7
-0,8
-0,9
-1,0
6,1
5,9
5,7
% PIB
% PIB
2007e
2009e
5,5
5,3
5,1
4,9
2006
Fuente: CAF
2007e
2008e
2009e
2006
2007e
2008e
2009e
Escenario adverso
•
Recesión global arrastra a la región
– Contracción severa del acceso al crédito
– Productores de bienes básicos afectados por comercio:
ante caída de términos de intercambio
– América Central y México sufren mayor impacto por
reducción comercio y remesas
•
Caída en mercados financieros
•
Salidas de capitales
•
Pérdida de valor de las monedas
Escenario adverso
Sector Externo
2006-2009
Crecimiento y Desempleo
2006-2009
Crecimiento del PIB
Cuenta Corriente
800.000
2,5
8
700.000
2
USD Millones
6
5
600.000
500.000
1,5
400.000
1
300.000
0,5
200.000
4
0
100.000
3
-0,5
0
2
2006
2006
2007e
2008e
2007e
2008e
2009e
2009e
Resultado Fiscal
2006-2009
Inflación
2006-2009
0,0
7,9
-0,5
7,4
6,9
-1,0
% PIB
% PIB
Importaciones
9
7
%
Exportaciones
Desempleo
-1,5
6,4
5,9
-2,0
5,4
-2,5
4,9
2006
Fuente: CAF
2007e
2008e
2009e
2006
2007e
2008e
2009e
6. Conclusiones
• A pesar que hay gran incertidumbre, la crisis financiera
internacional y la desaceleración del crecimiento global marcan el
fin del largo periodo de bonanza externa
• La región está mejor preparada para enfrentar shocks externos que
en el pasado, pero riesgo de contagio es elevado (decoupling solo
si escenario global benigno se materializa)
• Por el canal comercial y de remesas, México y América Central son
los más vulnerables
• Los principales riesgos domésticos, en algunos países:
sobrecalentamiento, presiones inflacionarias, revaluación,
inestabilidad financiera
• Para la región planteamos escenario que descarta recesión global:
desaceleración económica con mayor inflación
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Cifras al
31/12/2007
Cartera CAF
Cartera VIN
Cartera VIN/CAF
US$ 9.615,0 MM
US$ 3.615,0 MM
38%
Cartera VIN por Sector
(en US$ MM)
Construcción, Rehabilitación
y/o Mantenimiento
Sistemas de Transporte
Programas Sectoriales de
Infraestructura
Integración Vial
Energía-Generación
Energía-Transmisión
Vialidad Urbana
Programas para Atención de
Emergencias
Puertos y Aeropuertos
Otros
Total
764,9
889,4
597,2
282,3
125,8
420,4
244,6
27,9
12,5
250,0
3.615,0
CAF ha financiado 49 operaciones por US$ 3.93 mil millones para la
ejecución de 46 proyectos de integración física, movilizando
inversiones superiores a US$ 12.800 millones
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1 CAF - German Rios