SALVATAJE DE LA
EMPRESA EN LA LEY
25.589
Prof. DANIEL ROQUE VÍTOLO
UNIVERSIDAD AUSTRAL
Sede Rosario
Exposición del día 30.09.2002
GUÍA PARA EL ANÁLISIS y DESARROLLO DEL TEMA
Ⓒ Vítolo Abogados S.A.
EMPRESAS EN CRISIS
UNA
REALIDAD EN EL
MUNDO DE HOY
Desconfianza
en el circuito
financiero y restricciones de
su uso
Respuesta
de las entidades
con cancelación de líneas de
crédito
Los
deudores no pagan ni
consumen
Los
acreedores ven licuadas
sus acreencias y no generan
nuevos créditos
Los
deudores al no poder
acceder al crédito no generan
nuevas deudas que obedezcan
a nuevo tráfico mercantil
Destrucción
de la liquidez de
la economía informal
Imposibilidad
fáctica de dar
recibos cancelatorios
La ruptura
de la
cadena
de pagos
PANORAMA DE
VALORES
AGOSTO 2002
30
25
Pesificado +
CER
Valor bien
20
15
10
Valor dólar
5
0
Valor
Inmuebles
Valores
muebles
Sistema
Bancario
Privados
SITUACIONES
CONCURSALES

Acuerdos incumplibles
 Empresas descapitalizadas
 Mercado recesivo
 Ausencia de liquidez
 Medios de pago poco fiables
 Ausencia de crédito
 Despidos masivos
 Reactivación lejana
 Propuestas no creíbles

Pérdida del 100% de los activos
intangibles
 Pérdida del 100% de los créditos
fiscales
 Pérdida del 100% del valor llave
 Pérdida de valor en los bienes de
cambio
 Pérdida de valor en los bienes de uso
 Efectivización de contingencias
 Generación de pasivos adicionales
PÉRDIDAS EN
INTANGIBLES
 Publicidad
 Participación
en el mercado e
inversiones para mantenimiento y
crecimiento en esa participación
 Aportes a otras sociedades
eventualmente vinculadas del grupo
 Varios
PÉRDIDAS POR
CRÉDITOS FISCALES
 Créditos
fiscales por impuesto a las
ganancias
 Créditos fiscales por Impuesto al
Valor Agregado
 Créditos fiscales por Ingresos Brutos
 Eventuales regímenes de promoción
CASTIGOS
 Bienes
de cambio en más de un 15%
por pérdida en remate judicial
 Bienes de uso en más de un 40% por
pérdida de funcionalidad en la
realización
 Créditos en más de un 20% por la
situación del acreedor
ADICIONALMENTE
 Se
efectivizarían contingencias en
razón de que en una situación de
quiebra se precipita la exigencia de
percepción y la manifestación de la
acreencia.
 Previsionales e Impositivas
 Resurgimiento del pasado
GENERACION DE PASIVOS
ADICIONALES
 Tasa
de Justicia
 Honorarios Sindicatura
 Honorarios Abogados
 Mantenimiento de bienes
 Gastos de realización de bienes
 Gastos del comité de acreedores
EN SÍNTESIS: la quiebra indirecta
trae como perjuicios, entre otros:









Incremento de los gastos del concurso
Incremento de las indemnizaciones laborales
Incrementos de contingencias laborales y previsionales
Pérdidas en los intangibles
Pérdidas en los bienes de uso
Pérdidas en los bienes de cambio
Pérdidas en los créditos fiscales
Pérdidas en lo importes entregados a proveedores (anticipos)
Pérdidas en los demás créditos de que es titular el fallido
SALVATAJE DE LA
EMPRESA
 Real
mantenimiento de empresas
viables
 Pronta liquidación en caso contrario
 Oportunidad para una conservación de
riqueza creada por la organización
 Mantenimiento de fuentes de trabajo
 Justo equilibrio entre titular de la
empresa y acreedores
 Posibilidad de reingeniería financiera,
económica y legal
Descripción del instituto
 Sistema
limitado a determinados
sujetos
 Propuesta de acuerdo por terceros
 Cambio en el elenco accionario o de
socios
 Pago conforme valuación
 Participación de los socios en el
sacrificio de los acreedores
Condiciones para
que opere el
régimen
 Concurso
preventivo
 Propuesta de acuerdo por el
concursado
 Fracaso en la obtención del acuerdo
preventivo
 Existencia de interesados
 Apertura del proceso de salvataje
Premisas del
régimen
 Se
dirige a la empresa
 No hay sustitución del deudor
concursado
 Los socios son acreedores
subordinados
 No hay transferencia de fondo de
comercio, hacienda o establecimiento
 El crédito lo otorgan los acreedores
Sujetos
alcanzados
 Sociedad
por acciones
 Soc. de Responsabilidad Limitada
 Sociedades en las que el Estado
nacional, provincial o municipal sea
parte
 Sociedades Cooperativas
Pasos necesarios para
el proceso de salvataje








Apertura del Registro de interesados
Fijación del valor patrimonial de la empresa
Designación de institución o experto para
determinar el valor de la empresa presente de
los créditos de los acreedores
Formulación de propuestas por
los interesados
Eventual establecimiento de categorías de
acreedores
Eventual modificación de las propuestas
Celebración de Junta informativa
Negociación y obtención de conformidades
Apertura del Registro de
interesados
 Lo
abre el Juez por
5 días
 Dentro de las 48
horas
 Para acreedores o
terceros
interesados en el
salvataje
¿Qué permite la
apertura del Registro?

Habilita a formular propuestas
 Habilita a negociar el acuerdo
 Habilita a obtener las conformidades
 Habilita a acceder al derecho a adquirir las
acciones o cuotas por el valor patrimonial
de la empresa disminuido en la misma
proporción del sacrificio de los
acreedores tomados sus créditos a valor
presente
¿Cómo debe valuarse
la empresa?
 Informe
art. 39, incisos 2 y 3
 Altas bajas y modificaciones
sustanciales de activos
 Incidencia de pasivos
postconcursales
 Observaciones
en cinco días
 Adicionar 4% del activo como gastos
LA VALUACIÓN
SISTEMAS, BASES
y PROBLEMAS
PREMISAS PARA
UNA VALUACIÓN
 Definir
qué es lo que va a ser
valuado
 Objeto del destino de la valuación
 La fecha de valuación
 El standard que será aplicado como
método de valuación
 Instrucciones y pasos a ser seguidos
Definición de lo
que va a ser valuado
Activos
Patrimonios
Acciones
Interés
total
Interés parcial
 Gran
negocio
 Pequeño negocio
 Negocio de capital
 Negocio de
industria
 Posicionamiento
de mercado
 Estructura
PROPÓSITO DE
LA VALUACIÓN
 Compra
de una empresa
 Venta de una empresa
 Impuestos
 Daños
 Derechos de minorías
 Fusiones y Escisiones
 Joint Ventures
FECHA DE VALUACIÓN
Fecha
de toma de datos
Fecha de cierre
Fecha de ajuste
Tratamiento de los
períodos
STANDARDS
BÁSICOS
DE VALUACIÓN
 Fair
market value
 Investment value, intrinsic value and
fundamental value
 Going concern value
 Liquidation value
 Book value
FAIR MARKET
VALUE
 Es
el importe/precio por el cual la
empresa puede cambiar de manos
entre dos comerciantes (o empresas),
un comprador y un vendedor, estando
ambos debidamente informados sobre
todos los aspectos relevantes del
negocio y de la empresa, y no estando
ninguno de ellos compelido a comprar
ni a vender.
VALORES DE
INVERSIÓN
(Investment value)
 Es
el valor que tiene la empresa para
un inversor determinado, conforme a
sus requerimientos de inversión e
incluye:
 El
cálculo de la inversión necesaria para
el proyecto
 El cálculo del retorno de dicha inversión
 El valor presente de ello
VALOR INTRÍNSECO
(intrinsec value)
 Se
forma con la valoración de los
elementos primarios para la valuación,
y desde la óptica de un analista en
particular (no de un comprador) y
comprende:
 Los
activos físicos y tecnológicos
 Las ganancias futuras esperadas
 La política futura de dividendos
 El crecimiento esperado de la firma
VALOR LIBROS
(Book value)
 No
es realmente una forma de valuar, ni
un standard de valuación. Se trata
solamente de un concepto meramente
contable, conformado por la suma de
los activos, netos de depreciaciones y
amortizaciones, y deducidos los
pasivos, tal como se exponen en los
estados contables de la compañía.
CRITERIOS ELEMENTALES
PARA SISTEMAS DE
VALUACIÓN
 VALUACION
PARA DETERMINAR UN
VALOR
ESTATICO DE
LA EMPRESA
 VALUACION
PARA DETERMINAR UN
VALOR
DINAMICO DE
LA EMPRESA
Valor patrimonial
estático

INVENTARIAL
 Activos a valor
contable de
inventario
 {(+/-) ajustes}
 menos
 pasivo
LIQUIDACION
Activos a valor
de liquidación
(- gastos liq.)
menos pasivo
Contenido inventarial
 Activos
fijos
 Bienes de uso
 Bienes de cambio
 Activos intangibles







marcas y patentes
nombre comercial
clientela
goodwill
acuerdos financieros ventajosos
franquicias, concesiones, distribuciones
ubicación estratégica en el mercado
INTANGIBLES ESPECIALES
ACUERDOS
LABORALES
O DE
ASISTENCIA
TÉCNICA
VALOR DINAMICO
 Empresa
en marcha
 Valora la generación de riqueza
 Lo que una empresa puede dar
según:
Volumen de operaciones
Rentabilidad
Flujos de caja (libres o no)
Valuación por
volumen de
operaciones
1. Promedio ponderado de un período
determinado.
2. Cotejado con el último ejercicio.
3. Establecimiento de la venta bruta anual.
4. Multiplicado entre 1,1 y 1,7 veces (según
condición del mercado, territorio, ramo).
5. Descuento a una tasa de interés
determinada.
6. A esta suma se le deducen los pasivos.
Valuación por
rentabilidad
1. Determinación de la utilidad neta (riqueza
de libre disponibilidad) neta de impuestos.
2. Ver promedio ponderado de un período
significativo.
3. Cotejo con el último de ejercicio.
4. Multiplicación por un rango de 10 a 15
veces.
5. Descontado a una tasa de interés
determinada.
6. Deducción de los pasivos.
PARÁMETROS DE
LA LEY 25.589
 Valor
real de mercado
 Informe del Síndico
 Altas y bajas y modificaciones
sustanciales de activos
 Incidencia de pasvos postconcursales
 Adición del 4% del activo
Negociación
 Inscriptos
+ Deudor
 Plazo de 20 días
 No hay obligación de exteriorizar las
propuestas hasta 5 días antes del
vencimiento del plazo
 Audiencia informativa 5 días antes
del vencimiento del plazo
 Se puede modificar la categorización
¿Quién gana?
 El
primero que obtiene las
conformidades
 Debe
hacerlo saber en el expediente
comunicándolo
 Si
es el deudor, es como si hubiera
acuerdo preventivo
 Si es un tercero, se pasa al proceso
de fijación de precio
 Hay
un problema con el doble requisito
de obtener conformidad y comunicar
FIJACIÓN DE PRECIO
Si el valor de la empresa es “0” o
negativo, no hay precio sino
adjudicación directa
 Si el valor es positivo se reduce en la
misma proporción de reducción del
pasivo quirografario a valor presente, y
ese será el precio a ser pagado por el
ganador
 El ganador puede pagarlo y depositará el
25% y el saldo del 75% en 10 días
 También puede negociar el pago de un
precio inferior

NEGOCIACIÓN DE PRECIO MENOR
 Plazo
de 20 días
 Conformidad de accionistas que
representen 2/3 partes del capital
social de la concursada
 Comunicación del acuerdo con el
depóstio del 25% y el saldo en 10
días

El Juez puede homologar igual si:





Fue aprobado al menos por una de las
categorías de acredores quirografarios
Fue aporbado por las ¾ partes del capital
quirografario
No hay discriminación contra los disidentes
El pago no es inferior a lo que obtendrían en la
quiebra los disidentes
No comprende a los acreedores con privilegio
especial que no lo aceptaren
¿Qué es discriminar?

Impedir que los acreedores comprendidos
en la categoría o en la disidente puedan
elegir cualquiera de las propuestas de
quienes aceptaron el acuerdo
 En defecto de elección expresa, los
disidentes nunca recibirán un pago o un
valor inferior al mejor que se hubiere
acordado con la categoría o con
cualesquiera de las categorás que
prestaron expresa conformidad a la
propuesta
EN NINGÚN CASO EL JUEZ
HOMOLOGARÁ UNA
PROPUESTA ABUSIVA O EN
FRAUDE A LA LEY
FIN DE LA
EXPOSICIÓN
Muchas Gracias
por su atención
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modalidades de solucionar crisis emrpesarias