Capítulo 23
Patologías II: Una
inflación elevada
Patologías II: Una inflación elevada
Siete hiperinflaciones de los años viente y los años cuarenta
País
Comenzó en Terminó en
PT/PO
Tasa mensual
media de
inflación (%)
Crecimiento
mensual medio
de dinero (%)
Austria
Oct. 1921
Ag. 1922
70
47
31
Alemania
Ag. 1922
Nov. 1923
1,0x1010
322
314
Grecia
Nov. 1943
Nov. 1944
4,7x106
365
220
Hungría I
Mar. 1923
Feb. 1924
44
46
33
Hungría II
Ag. 1945
Jul. 1946
2,8x1027
19.800
12.200
699
82
72
1,2x105
57
49
Polonia
Rusia
Enero 1923 Enero 1924
Dic. 1921
Blanchard: Macroeconomía
Enero 1924
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 2
Patologías II: Una inflación elevada
La elevada inflación en Latinoamérica, 1976-1998
1976-1980
Tasa menual media de inflación (%)
1981-1985
1986-1990
1991-1995
1996-1998
Argentina
9,3
12,7
20,0
2,3
0,1
Brasil
3,4
7,9
20,7
19,0
0,6
Nicaragua
1,4
3,6
35,6
8,5
--
Perú
3,4
6,0
23,7
4,8
0,8
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 3
Patologías II: Una inflación elevada
Características comunes de las hiperinflaciones tras la
Segunda Guerra Mundial:
 Corta duración (cerca de 1 año).
 Muy intensa, inflación mensual de un 50% o más.
 No había ocurrido ni antes ni después.
 Causado por la creación de los grandes déficit públicos
financieros.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 4
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit públicos y la creación de dinero
El Estado puede financiar sus déficit de dos formas:
 endeudarse.
 crear dinero (monetización de la deuda).
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 5
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit públicos y la creación de dinero
Un ejemplo de hiperinflación:
Primero: El Estado pide un préstamo para financiar el déficit
presupuestario y se produce una crisis presupuestaria
provocada por una gran convulsión social o económica.
Tres ejemplos:



Una revolución que destruye la capacidad del Estado para
recaudar impuestos (Nicaragua, años ochenta).
Las reparaciones de una guerra (Alemania, 1922 y 1923).
Un gran descenso de una materia prima y de la fuente de
ingresos (Bolivia, años ochenta).
Segundo: La falta de disposición del Estado para obtener
préstamos para financiar su déficit.
Tercero: El Estado utiliza la creación de dinero para financiar su
déficit.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 6
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit públicos y la creación de dinero
¿Cuánto dinero se necesita crear para financiar el déficit?
Suponga que el déficit se financia en su totalidad por dinero creado.
Nominalmente:
Nominalmente:  M
En la realidad:
M
= $ déficit
= déficit
(señoriaje =
M
)
P
P
Señoriaje = Crecimiento de la cantidad X Saldos reales
M
P
Blanchard: Macroeconomía
=
M
M
X
M
P
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 7
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit públicos y la creación de dinero
¿Cuánto dinero se necesita crear para financiar el déficit?
Señoriaje:
M

P
M P
Y
M
x
M
M
P

(Dividir ambos miembros por la
renta real, Y, expresada en valores
mensuales)
M
M
Cociente entre
Cociente del
= crecimiento
el señoriaje
de dinero
( M P )
x
M P
Y
Cociente
Xentre M/P e Y
eY
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 8
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit públicos y la creación de dinero
¿Cuánto dinero se necesita crear para financiar el déficit?
Si el déficit es de un 10% de Y, el señoriaje = 10% de Y
y si (M/P)/Y=Z, entonces la tasa de crecimiento mensual
de dinero = 10%/Z = 5%.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 9
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit públicos y la creación de dinero
¿Cuánto dinero se necesita crear para financiar el déficit?
¿Cuál es su opinión?
¿Puede el Estado financiar un déficit de un 20% de Y por medio
de una tasa de crecimiento de dinero de un 10%, y un déficit de
un 40% de Y por medio de una tasa de crecimiento de dinero de
un 20%?
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 10
Patologías II: Una inflación elevada
La inflación y los saldos reales
¿De qué depende la cantidad de saldos reales que está dispuesto a tener el público?
Recordemos la relación LM:
M
 $YL ( i )
P
()
Un mayor Y y un menori
provoca que los
individuos tengan más
cantidad de saldo real.
Simplificado por la hiperinflación:
M
P
 YL ( r   )
Blanchard: Macroeconomía
e
M
Depende de Y, r, y e
P
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 11
Patologías II: Una inflación elevada
La inflación y los saldos reales
¿De qué depende la cantidad de saldos reales que está dispuesto a tener el público?
Durante la hiperinflación: Las variaciones de e superan las
variaciones de Y y r
Puede suponer que Y y r son constantes
Entonces:
M
P
Yy r
 Y L(r   )
e
Interpretación: A medida que e aumenta y es cada vez más
costoso tener dinero, el público reduce sus saldos
reales.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 12
Patologías II: Una inflación elevada
La inflación y los saldos reales
La reducción de la cantidad de saldos reales durante la hiperinflación
 Trueque
 Salarios abonados con mayor frecuencia
 Aumentan las transacciones en moneda extranjera
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 13
Patologías II: Una inflación elevada
¿Cuánto disminuye la cantidad de saldos reales cuando
aumenta la inflación?
0,300
0,275
Inflación
(escala de
la derecha)
Saldos reales
0,250
0,225
Saldos
reales
(escala de
la
izquierda)
0,200
0,175
Dic Ene
Blanchard: Macroeconomía
Abr
Ago
Dic Ene
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 14
Patologías II: Una inflación elevada
¿Cuánto disminuye la cantidad de saldos reales cuando
aumenta la inflación?
0,300
0,275
Inflación
(escala de
la derecha)
Saldos reales
0,250
0,225
Saldos
reales
(escala de
la
izquierda)
0,200
0,175
Dic Ene
Abr
Ago
Dic Ene
0,175
Blanchard: Macroeconomía
0,200
0,225
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
0,250
0,275
Pág. 15
0,300
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
Explicación de cómo un mayor déficit presupuestario puede provocar una inflación mayor
Recordemos que el señoriaje =
=
Blanchard: Macroeconomía
  M  M 



 M  P 
 M 
e

 Y L(r   )
 M 


Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 16
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
Crecimiento constante de la cantidad de dinero
Suponga que el Estado elige una tasa constante de crecimiento de
la cantidad de dinero. ¿Cuánto señoriaje se generará?
 y e
son constantes así 
e

Suponga que el crecimiento de producción = 0
Entonces:

Señoriaje =
Blanchard: Macroeconomía
e
 
M
y
M
M 
M 


Y L  r 
M 
M 

Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 17
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
Crecimiento constante de la cantidad de dinero (continuación)
Señoriaje =
M 
M 


Y L  r 
M 
M 

 M M 
Señoriaje 
 M M    
e

L ( r   )  M P 
e
Señoriaje 
El efecto neto del crecimiento de la cantidad de dinero en el señoriaje es ambiguo
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 18
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
El señoriaje y el crecimiento de la cantidad de dinero (prueba empírica)
Señoriaje, M/P
• El crecimiento del dinero entre O y A
aumenta el señoriaje
•El crecimiento del dinero que supera
A reduce el señoriaje
A
Crecimiento del dinero,
M
M
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 19
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
Pregunta para debatir:
¿Cómo podría ser que un aumento en
los tipos de impuesto tenga como
resultado una reducción en los
impuestos sobre la renta?
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 20
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
Considere la inflación como un impuesto sobre el equilibrio de dinero
Tasa de inflación = 
Base impositiva = M/P
Impuesto de la inflación = M/P (crecimiento de
dinero constante)
  M  M 
 


 M  P 
= Señoriaje
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 21
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
El crecimiento de la cantidad de dinero y el señoriaje
Tasa mensual de crecimiento
de la cantidad de dinero
que maximiza el señoriaje (%)
Tasa mensual efectiva
Señoriaje implicado de crecimiento de la
(% de la producción) cantidad de dinero (%)
Austria
12
13
31
Alemania
20
14
314
Grecia
28
11
220
Hungría I
12
19
33
Hungría II
32
6
12.200
Polonia
54
4,6
72
Rusia
39
0,5
49
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 22
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
El crecimiento de la cantidad de dinero y el señoriaje
Observación:
En toda hiperinflación, el crecimiento de la cantidad de dinero
supera la tasa de crecimiento que maximiza el señoriaje.
Pregunta:
¿Por qué una tasa de crecimiento de dinero tan alta?
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 23
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
La dinámica de la inflación creciente
  M  M 
Recordemos que señoriaje  


 M  P 
A corto plazo:
• 
M
tiene poco efecto en
M
P
M
• genera una gran cantidad de señoriaje
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 24
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
La dinámica de la inflación creciente (continuación)
A lo largo del tiempo: • Los precios se ajustan y
•
•
M
M
M
M
disminuye
P
produce menos señoriaje
tiene que seguir aumentando
M
• Efecto Tanzi-Olivera: una mayor inflación
produce más déficits
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 25
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
Las hiperinflaciones y la actividad económica
Efectos negativos de la alta inflación:
 El sistema de transacciones es cada vez menos eficiente.
 Las señales de los precios son cada vez menos útiles
 Las oscilaciones de la tasa de inflación son mayores y hay
una disminución de las inversiones.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 26
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
Los elementos de un programa de estabilización
 Reforma fiscal y reducción creíble del déficit público:

Reforma de los gastos: suspensión de los pagos de las
deudas.

Impuestos: cambio en la composición de su sistema.
 El banco central debe comprometerse de una forma creíble
a que ya no monetizará automáticamente la deuda pública.
 Políticas de renta: directrices de los salarios y precios
(programa heterodoxo).
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 27
Patologías II: Una inflación elevada
Los déficit, el señoriaje y la inflación
¿Cuál es su opinión?
¿Pueden fracasar los programas de
estabilización?
¿Cuáles son los costes de la estabilización?
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 28
Patologías II: Una inflación elevada
Las hiperinflaciones comparten las mismas causas y
características:
 Son intensas pero breves.
 Están causadas por la monetización del
crecimiento de la deuda que está provocada por
una perturbación.
 Se caracteriza por una aceleración de la inflación
y unos costes reales cada vez mayores hasta que
se intenta estabilizar la economía y finalmente se
logra.
Blanchard: Macroeconomía
Capítulo 23: Patologías II: Una inflación elevada
Pág. 29
Final del capítulo
Patologías II: Una inflación
elevada
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Chapter 7