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Usos de los instrumentos del
mercado de capitales desde la
perspectiva empresaria y del inversor
Lic. Augusto C. Magliano
16 de Septiembre
de 2010
Temario
1. Perspectiva empresarial: financiamiento a través del mercado de capitales
a) La titulización: alternativa financiera para los activos ilíquidos
2. Perspectiva del inversor: instrumentos disponibles y sus riesgos
3. Derivados financieros: la posibilidad de “contratar” seguros en el mercado
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Perspectiva empresarial:
Financiamiento a través del mercado de capitales
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Uso de los instrumentos del mercado de capitales:
Perspectiva empresaria
- Veamos a la empresa como un conjunto de activos que generan valor a los
accionistas. El valor actual de lo que genere ese activo debe ser
maximizado por el management y esto depende en gran medida de cómo
financie el activo.
La identidad contable básica: Activo = Pasivo + Patrimonio neto
Pasivo
Activo
PN
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Uso de los instrumentos del mercado de capitales:
Perspectiva empresaria
Con un poco más de detalle…
¿Cómo se financia una empresa ?
Activo corriente
Corto plazo
Pasivo corriente
Pasivo no
corriente
Activo
no corriente
Mediano/Largo plazo
PN
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Uso de los instrumentos del mercado de capitales:
Perspectiva empresaria
¿Qué instrumentos ofrece el mercado?
-Valores de corto
plazo (VCP)
Activo corriente Pasivo corriente
Pasivo no
corriente
Activo
no corriente
Corto plazo
-Cheques de pago
diferido (CHPD)
-Fideicomisos
Financieros
Mediano/Largo plazo
PN
-Obligaciones
negociables (ON)
-Acciones
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Financiación a largo plazo: ¿Emisión de deuda o de capital
accionario?
 En general, para financiar el capital de trabajo (financiamiento de corto plazo) se
utiliza los VCP o CHPD.
 Ahora, para financiar la compra de activos de mediano y largo plazo,
¿Qué determina la decisión de emitir ONs (deuda) o acciones (capital)?
El riesgo del proyecto a financiar, el grado de apalancamiento, control de la firma,
entorno económico, ventajas impositivas (deductible de ganancias), etc.
Supongamos que el grado de apalancamiento es razonable, que la emisión de acciones
no afectaría al control de la firma y la ventaja impositiva no es significativa.
Entonces el riesgo del proyecto a financiar determina el instrumento a utilizar:
- Si es un proyecto de riesgo bajo/medio-bajo, utiliza deuda. Menor riesgo => menor CF
- Si es un proyecto de riesgo medio-alto/alto, emite acciones, es decir asocia al inversor
al futuro de la compañía. Mayor riesgo => mayor CF
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La titulización: alternativa financiera para los
activos ilíquidos
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Titulización –securitización- de Activos
¿Qué es la titulización de activos?
Es el proceso financiero que transforma activos ilíquidos en activos líquidos (valores
negociables), colocándolos en el mercado y utilizando para su repago el flujo de fondos
provenientes de esos activos.
¿Qué activos se pueden titulizar?
-Créditos hipotecarios
-Créditos personales
-Cupones de tarjetas de crédito
-Contratos de leasing
-Exportaciones
-Cobros de servicios (públicos/privados)
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Titulización de Créditos mediante un Fideicomiso
Financiero (estructura tradicional)
Posee la propiedad fiduciaria
FIDUCIARIO
de los activos
Títulos
Activos
INVERSORES
(BENEFICIARIOS)
FIDEICOMISO
FIDUCIANTE
$
$
Transmite la propiedad
Patrimonio separado
Compran los Valores de deuda fiduciaria (VDF)
y/o Certificados de participación (CP)
fiduciaria de los activos
Act
VDF
CP
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Perspectiva del inversor:
Instrumentos disponibles y sus riesgos
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El menú de inversiones disponibles
 Desde el punto de vista del inversor
MENOR
Renta
Fija
Bonos púb.
y priv.
(ONs y VCP)
Cheques
de pago
diferido
VDF
Cauciones
(Fideicomisos)
Renta
Mixta
Renta
Variable
Fondos
Comunes de
Inversión
Acciones
CP
Y
(Fideicomisos)
cedears
R
I
E
S
G
O
MAYOR
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El menú de inversiones disponibles
MENOR
Cauciones
Cheques
de pago
diferido
VCP
P
l
a
z
o
VDF
(Fideicomisos)
Bonos púb.
y priv.
(ONs)
CP
(Fideicomisos)
Acciones
Y
cedears
MAYOR
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También existen los Fondos comunes de inversión
 ¿Qué son los Fondos comunes de inversión (FCI)?
Son instrumentos de inversión colectiva administrados profesionalmente y
son una alternativa interesante para invertir en el mercado de capitales ya
que:
-Ofrecen liquidez (24hs, 72hs, 96hs)
-Bajo costo de entrada (a partir de $1.000)
-Diversificación (canasta de valores)
-Distintas opciones de inversión (Renta fija, renta variable, renta mixta)
-Distinta moneda de inversión (pesos, dólares)
-Distintos horizontes temporales (corto, medio y largo plazo)
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Derivados financieros:
La posibilidad de “contratar” seguros en el mercado
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Definición de futuro, características y participantes
¿Qué es un futuro?
Es un acuerdo de compra (o venta) de un determinado activo luego de transcurrido un cierto tiempo a
un determinado precio.
Características
– Operaciones garantizadas por el mercado (no hay riesgo crediticio).
– Contratos estandarizados.
– Apalancamiento (solo se necesita poner un margen para tener una exposición).
– Variedad de contratos (financieros, monedas, commodities, índices) .
– Establece un precio de compra/venta por adelantado.
Participantes
– Coberturistas: productores agropecuarios, empresas, importadoras.
– Especuladores: profesionales que buscan obtener beneficios aprovechando el apalancamiento.
– Arbitrajistas: profesionales que buscan obtener ganancias libres de riesgo (comprar y vender 16
en
simultáneo).
La cobertura vendida
Es Octubre y un productor de soja sabe que cosechará 100 tn. en mayo del
año siguiente. Sin embargo, el productor teme que caiga el precio por una
mayor cosecha a nivel mundial.
-Vende 100 contratos de futuro de 1 tn. de soja a mayo a $1200 c/u.
En mayo 2 escenarios:
1) Si la soja está en $1300 => perdió 100 por tn. porque vendió a $1200
2) Si la soja está en $1100 => ganó 100 por tn. porque vendió a $1200
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La cobertura comprada
A la inversa, un importador de soja (China) necesita protección contra una
suba en los precios y utilizan una posición “comprada” en los futuros.
-Compra un contrato de futuro de soja a mayo a $1200
En mayo 2 escenarios:
1) Si la soja está en $1300 => ganó 100 por tn. porque compró a $1200
2) Si la soja está en $1100 => perdió 100 por tn. porque vendió a $1200
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Diagramas de precio-beneficio para futuros
Beneficio
Posición
comprada
ó “larga”
1100
1200
Precio
1300
Beneficio
1100
Posición
vendida ó
“corta”
1200
1300
Precio
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Opción de compra
 Una opción de compra (call), otorga el derecho, pero no la obligación de
comprar un activo subyacente (acción, commodity, índice), a un precio
determinado, durante el período de vida de la opción.
 El objetivo es: protección contra una suba de precios pagando una prima
Beneficio
$10
Prima = $1
Precio de
ejercicio
Al momento t (vencimiento de la opción)
Si el precio es $ 7: no ejerzo el derecho, pierdo $1 de prima
Si el precio es $13: ejerzo el derecho, compro a $10 más $1 de prima => gané $2
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Opción de venta
 Una opción de venta (put), otorga el derecho, pero no la obligación de vender
un activo subyacente (acción, commodity, índice), a un precio determinado,
durante el período de vida de la opción.
 El objetivo es: protección contra una baja de precios pagando una prima
Beneficio
$10
Prima = $1
Precio de
ejercicio
Al momento t (vencimiento de la opción)
Si el precio es $ 7: ejerzo el derecho, vendo a $10 - $1 de prima = $9
Si el precio es $13: no ejerzo el derecho, $1 de prima => gané $2
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Repasando…
 Todas las empresas (GE y PYMEs) cuentan con los mismos instrumentos y
las PYMEs cuentan con un regimen simplificado
 Los instrumentos del mercado de capitales ofrecen un amplio espectro de
opciones para elegir el vehículo más adecuado al proyecto que se quiera
llevar a cabo.
 El Fideicomiso financiero permite transformar activos ilíquidos en activos
líquidos.
 Los inversores disponen de distintas opciones de inversión con distintos
niveles de riesgo y plazo, con un monto inicial reducido.
 Los derivados actúan como seguros: ofrecen cobertura para distintos riesgos
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