• Un análisis de la demanda de dinero, aun
no formalizada, ya se encuentra en la
obra de Adam Smith.
• Su representación del mercado de dinero
reflejaba la realidad de la epoca y dividía
la actividad de financiación en dos partes,
una llamada “circulación del ingreso”
que financiaba los pagos entre familias y
familias y entre familias y empresas.
• La otra, llamada “circulación del
capital”, financiaba los gastos entre
empresas y empresas.
• En cada sección del mercado se formaba
una demanda de medios de pagos (o de
liquidez).
• La demanda de dinero ligada a la
“circulación del ingreso” dependía del
Consumo de la economía.
• La demanda de dinero de la “circulación
del capital” dependía de varios factores,
como el grado de organización del sector
crediticio, la fase en que se encuentra el
ciclo económico, o de los negocios, la
demanda de prestamos por el sector
publico y por actividades especulativas.
• A pesar de los cambio en el sistema
crediticio en los años 20 y 30 del siglo
XIX, la representación de Smith del
sistema crediticio y financiero fue
utilizada hasta los años 20 del siglo XX,
es decir, hasta después de la primera
guerra mundial, cuando un fuerte
aumento en la actividad especulativa
sobre activos financieros impuso una
representación distinta, la cual todavía se
usa en las clases de Economia.
• Ricardo, su contemporaneos, los autores
de la Banking School (Tooke, Fullarton),
de la Currency School (Lloyd Overstone),
de la Birmingham School (los hermanos
Attwood) y Marx siguen dividiendo la
demanda de dinero en dos partes, una
para la “circulación del ingreso” ligada al
Consumo e la otra para la “circulación
del capital” (o, como Marx digo, para los
prestamos entre empresa y empresa),
según el esquema siguiente:
1. Ms = Md
2.
Md = Mdf + Mdb
3. Mdf = k1 Pc C
4. Mdb = mb Lb
donde:
Ms es la oferta de dinero
Md es la demanda de dinero
Mdf es la demanda de dinero para la
circulación del ingreso
Mdb es la demanda de dinero de los bancos
como reserva para la circulación del capital
PcC es el Consumo de la economía, medido
en terminos monetarios
Lb la demanda de crédito de la economía
• Lb depende:
• del cash-flow de las empresas y de la
actividad especulativa de las misma sobre
inventarios (demanda de crédito de corto
plazo por parte de las empresas),
• de la necesidades de inversion de las
empresas (demanda de crédito de largo
plazo por parte de las empresas),
• de la demanda de crédito del gobierno,
• de la demanda de crédito de los
especuladores de bolsa.
• La parte mas relevante de la demanda de
crédito dependía del cash-flow de las
empresas y variaba en las distintas fases
del ciclo económico.
• La actividad especulativa existía pero fue
limitada hasta después de la primera
guerra mundial y la especulación sobre
inventarios era mas relevante de aquella
sobre activos financieros.
• Esta representación del sistema crediticio
y financiero fue propuesta por el famoso
libro de Bagehot (1871) “Lombard
Street” y sintetizaba la postura de la
“British Monetary Orthodoxy”, es decir,
de la teoría monetaria que se desarrolló,
por primera vez en la historia de la
humanidad, en Inglaterra en el siglo XIX.
• La misma representación se encuentra en
las teorías de la escuela de Cambridge
(Marshall, 1923; Pigou, 1917; Keynes,
1923).
• En los ensayos de estos autores la teoría
cuantitativa del dinero se presentaba en
esta forma:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Ms = Md
Ms = Ms*
Md = Mdf + Mdb
Mdf = k1 P C
Mdb = Mb Lb
mb = mb (r)
Lb = f (P, I, r)
• El modelo contiene 7 ecuaciones y 11
incógnitas (Ms, Md, Mdf, Mdb, vf, P, C, mb,
r, Lb, I).
• Para cerrarlo podemos añadir
1.
2.
3.
4.
C = C*
I = I*
r = rnat
k1 = k1*
• Después de algunas substituciones, el
mismo modelo se puede escribir también
en la forma siguiente que nos acerca a la
manera estándar en que se presenta la
versión subjetiva (o de la escuela de
Cambridge) de la teoría cuantitativa del
dinero, manera estándar que permite una
mas simple comparación con la versión
objetiva o de Fisher:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Ms = Md
Ms = Ms*
Md = k1 P C + k2 P I
C = C*
I = I*
r = rnat
k1 = k1*
k2 = k2(r)
X = X*
Y para facilitar aun mas la comparación
con la versión de Fisher:
Ms* = k(r) PX*
Con:
r = rnat
r = r*
en análisis de largo plazo;
en análisis del ciclo económico.
La versión objetiva de Fisher se presenta
como sigue:
1.
2.
3.
4.
5.
Ms = Md
Ms = Ms*
Md = k P T
k = k*
X = X*
o bien,
Ms* = k P T*
• En la versión objetiva de Fisher el dinero
solo se representa como medio de pagos.
• En la versión subjetiva de la escuela de
Cambridge, como en los análisis de la
British Monetary Orthodoxy, el dinero
juega una función de medio de pagos y
una función de reserva de valor, pero
como motivo de precaución y no como
motivo especulativo.
• El fuertísimo incremento de la actividad
especulativa sobre activos financieros,
que ocurrió después de la primera guerra
mundial, impuso una transformación de
los bancos de emisión en bancos centrales
y estimuló los analistas a desarrollar la
demanda especulativa de dinero como
hoy la conocimos.
• Lavington (1921) y Keynes (1930) fueron
los primeros autores a introducir este
análisis.
• La especulación sobre activos financieros
fue incentivada por la gran cuantidad de
deuda publica en los mercados y por la
crisis financieras del Centro Europa
(Republica de Weimar en Alemania, en
otros países del Europa del Este).
Las razones (o motivos) por las cuales en
Keynes (1930; 1936) y en la literatura
reciente los agentes demandan dinero son:
Motivo de transacciones
Motivo de precaución
Motivo especulativo.
En la literatura anterior, el motivo de
transacciones se dividía entre la circulación
del ingreso y la circulación del capital.
Desde el Treatise on Money (1930) Keynes
pone en relación el motivo de transacciones
con el nivel de ingreso (X), juntando la
demanda de crédito de las familias y las
empresas y manteniendo separada la
demanda de crédito por actividad
especulativa sobre activos financieros.
El contenido de la Teoría General (1936) va
en la misma dirección.
• Los cambios relevantes entre el Treatise
on Money (1930) y la Teoría General
(1936) ocurren en la relación entre la
teoría monetaria y la teoría del valor y de
la distribución, entre la determinación de
la tasa de interés y de la tasa de ganancia.
• No emergen cambios relevantes en el
análisis de la demanda de dinero
• Análisis versus Teorías.
En el Treatise on Money (1930) Keynes
todavía acepta la teoría neoclásica del valor
y de la distribución, usa la tasa natural de
interés como el punto de referencia de la
política económica, tasa natural que
garantiza pleno empleo y ausencia de
inflación.
No desarrolla una teoría históricoconvencional de la determinación de la tasa
de interés.
En el Treatise separa el departamento
analítico real de la economía del
departamento analítico monetario y acepta
la neutralidad del dinero en el largo plazo.
El departimento real se desarrollaba en la
parte 1 de los libros de texto (los Principios
de Marshall, el tomo 1 de las Lecciones de
Economia Política de Wicksell, etc.).
El segundo en el tomo 2 sobre “Dinero”.
El Treatise jugaba el papel de Tomo 2
respeto a los Principios de Marshall.
Las variables reales de largo plazo (precios
relativos de las mercancías, distribución del
ingreso y nivel de actividad (de pleno
empleo) en el Treatise se toman como datas,
es decir, ya determinada en el Tomo 1.
En el Tomo 2, como en todos los tratados de
la época, se estudia el nivel general de
precio de largo plazo, usando la teoría
cuantitativa del dinero, y las fluctuaciones
en el nivel de las variables económicas
durante el ciclo económico.
Hay evidencia clara sobre este punto.
La crisis de 1929, que empezó antes de la
publicación del Treatise (1930), y las
discusiones en el Macmillan Committee y
con sus colegas en Cambridge hizo
gradualmente cambiar opinión a Keynes.
En 1932 introdujo el concepto de “teoría
monetaria de la producción”, que
implicaba el abandono de la separación
entre departamento analítico real y
monetario, de la neutralidad del dinero en
el largo plazo y de la tasa natural de interés
como guía para la política economía.
En la Teoría General (1936) Keynes
desarrolla una teoría históricoconvencional de la tasa de interés y afirma
que la política monetaria es relevante y
juega un papel activo en la determinación
del nivel de actividad y empleo de la
economía.
Lecturas sobre la evolución del
pensamiento monetario de Keynes.
Notase que para Keynes la demanda de
dinero especulativo depende de la
comparación entre la tasa de interes
corriente y la tasa de interés esperada.
• Después de la publicación de la Teoría
General la literatura profundizo el
análisis del motivo especulativo.
• Una importante contribución analítica
fue introducido por Modigliani (1944),
que propuso la siguiente derivación de la
demanda de dinero especulativa:
Cuando la tasa de interés es alta, es
pequeño el numero de los especuladores
que piensan que en futuro aumentará y la
demanda de dinero especulativa es exigua.
Cuando la tasa de interés baja, aumenta el
numero de los especuladores que piensan
que en futuro aumentará y la demanda de
dinero especulativa aumenta. A un nivel
muy bajo de la tasa de interés, todos los
especuladores creen que la tasa aumentará
y la demanda de dinero se vuelve infinita.
• La contribución analítica permite
justificar la descrecencia de la demanda
de dinero especulativa.
• Sin embargo, hay un problema lógico.
• Que significa “alta” o “baja” tasa de
interés?
• Para hablar de alta o baja tasa de interés,
necesitamos establecer un estándar, que
puede ser la “tasa natural de interés” o
una tasa de interés históricoconvencional fijada por la política
monetaria.
• Se verá que esta elección, que fue al
centro de la obra de Keynes, influye en
los desarrollos, hasta los mas recientes, de
los modelos macroeconómico.
• Notase, en fin, que la descrecencia de la
demanda de dinero especulativa es
problema distinto del problema de su
estabilidad en el tiempo.
• Después de la segunda guerra mundial se
pueden encontrar tres posiciones sobre el
tipo de descrecencia y la estabilidad de la
función de demanda de dinero.
• La primera, que fue también usada por
Friedman y los monetaristas, afirma que
la demanda de dinero es estable en el
tiempo (cualquier sea la política
monetaria) y poco elástica respeto a r.
• La segunda, que fue usada por los
keynesianos de la síntesis, afirma que la
demanda de dinero es estable y muy
elástica respeto a r.
• La tercera, de escuela pos keynesiana,
afirma que la demanda de dinero es
sumamente inestable.
• Para algunos de ellos (Moore, etc.) la
inestabilidad de esta función no es
eliminable.
• Para otros, una política monetaria, que
fija la tasa de interés, puede estabilizar la
función de demanda de dinero (Kaldor).
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