Curso: Instrumentos de Renta Fija
Bonos corporativos
Bonos de titulización
Asset Backed Securities
Profesor: Miguel Angel Martín Mato
Tipos de bonos corporativos

Secured Bonds
 Respaldados por un colateral



Bonos Hipotecarios (Mortgage bonds)
Bonos Leasing (Equipment trust certificates)
Unsecured Bonds
 Respaldados por los activos del emisor de forma
genérica

Debentures
 Subordinated debentures

Más baja prioridad que los debentures
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Tipos de bonos corporativos

Equipment trust certificates

Un título para comprar bienes de equipo se deja en dominio
fiduciario a un fideicomiso hasta que este sea pagado.




La empresa transfiere la propiedad legal al fiduciario
El fiduciario alquila (leasing) a la empresa y vende los certificados a
los inversores para financiar la compra a la empresa.
El fiduciario paga cupones y principal a los certificados por los
cobros del alquiles
Guaranteed bond

Un bono garantizado por otra institución (que posee una mejor
clasificación de riesgo)


La empresa matriz puede garantizar bonos emitidos por una
subsidiaria
Iridium, una subsidiaria de Motorola, entro en bancarrota, y toda su
deuda fue garantizada por Motorola.
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Tipos de bonos corporativos

Income Bonds (bonos de ingreso)
 Bonos que pagan intereses solo si la empresa genera
los ingresos suficientes.



Son emitidos a menudo por nuevas empresas o aquellas que
están en reestructuración.
Son similares a acciones preferentes, excepto que tiene la
ventaja fiscal de ser deuda.
Participating Bonds (bonos participativos)
 Son bonos que pagan una mínima tasa de interés y
una spread adicional que será dado en función a los
ingresos de la empresa.
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Medium Term Notes


Los programas de Medium Term Notes – MTN han
tenido un rápido crecimiento por la flexibilidad en
cuanto a los instrumentos a emitir.
Estos programas se basan en la norma Rule 415
SEC.
 Una empresa que planea emitir MTN en primer lugar
solicita el registro del programa en la SEC.

El registro incluye un prospecto del programa de MTN (los
diferentes instrumentos, sus vencimientos, nominales, …).
 Al
solicitarse con el sistema de autoregistro (shelf
registration), la empresa tiene la posibilidad de ir al
mercado constantemente o intermitentemente, dando
la posibilidad de financiar diferentes proyectos sobre
un periodo de dos años.
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Proceso de compra de los MTNs


Normalmente, los MTNs son vendidos a través de bancos de
inversión que actúan como agentes.
 Cada semana, los emisores anuncian las tasas, vencimientos y
estructuras que estarán disponibles hasta la próxima semana, a
través de los agentes.
 Las tasas se fijan en función al spread existente sobre
instrumentos del Tesoro con un mismo vencimiento.
Los inversores institucionales pueden indicar a los agentes el
tipo de instrumento y vencimiento que ellos desean (por
ejemplo, $10M de notas a 6.25 años); esto práctica se
denomina reverse inquiry.
 El agente se pone en contacto con el emisor para realizar una
confirmación.
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El Fideicomiso
Fiduciario
Factor Fiduciario
Trustee
fiduciary
Comisión
Administradora
Patrimonio
Autónomo
Fideicomitente
Trustor o settlor
Fideicomisario
ACTIVOS
Activos y/o
derechos
PASIVOS
 Certificados de
participación
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Derechos
adquiridos
Beneficiary
cestui que trust
Bonos de Titulización

La titulización de activos (securitización) son
operaciones para obtener financiación que están
garantizadas por determinados activos,
principalmente cuentas por cobrar o activos
inmobiliarios.

Los bonos de titulización serían aquellos que están
respaldados por esta clase de activos.
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Aspectos Básicos



Concepto.- Titulización es el proceso mediante el
cual se constituye un patrimonio.
Se realiza una transferencia de los activos al
referido patrimonio y la emisión de los
respectivos valores.
El propósito es respaldar el pago de los derechos
conferidos a los titulares de los valores emitidos
con cargo a dicho patrimonio.
 El riesgo de los valores emitidos dependerá del
riesgo de los activos transferidos y las garantías
adicionales.
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Activos Titulizables


Titulización de Activos no Bancarios
 Arrendamientos
 Créditos comerciales
 Regalías
 Coparticipación de impuestos
 Concesiones
 Títulos inscritos en el Mercado de Valores
 Flujos futuros de Proyectos
Titulización de Activos Bancarios
 Hipotecas
 Créditos de tarjetas de crédito
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Modalidades


Pass Throug (traspaso o traslado)
 Modalidad por la que se transfiere (de forma momentánea) en
dominio fiduciario activos a una entidad emisora, la que a su vez
los incorpora en un patrimonio autónomo contra el cual emite los
títulos que serán adquiridos por los inversores.
 En esta figura, el vehículo de transferencia será el contrato de
fideicomiso.
Pay Through ( Pago)
 Se produce una transferencia real de los activos de la
originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitirá los
nuevos títulos, contra su propio patrimonio.
 En estos casos el vehículo utilizado son las Sociedades de
Propósito Especial.
 La transferencia real de los activos hace referencia a su carácter
de permanente (venta).
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Asset Backed Securities
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



Diferencia entre un ABS y un bono asegurado (secured debt)
 Los ABS son creados sacando determinados activos del balance del
originador.
Como se emiten los ABS
 El originador vende el activo que deja en garantía a una Sociedad de
Propósito Especial - SPE
 La SPE es una empresa totalmente independiente
 Se lleva a cabo una venta real del activo
 La SPE emite los bonos en el mercado, utilizando los activos como
garantía
El rendimiento de los bonos estará basado en la calidad de los activos
en garantía y no por la empresa de la que procede.
El ingreso generado por la venta de los ABS es pagado a la empresa
Los bonistas son ahora propietarios de una parte de la empresa, y la
empresa posee efectivo.
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Fiduciario
Sociedad de
Propósito
Especial
Patrimonio
Temporal
Ventas
Originador
Empresa
Clientes
Cartera
Dinero
Patrimonio
Fiduciario
Pay
Pass
through through
Cartera
Inversores
Títulos
Servidor
Mejorador
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Dinero
Algunos Ejemplos
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Canary Wharf
 conjunto de oficinas de Londres 500mill de Libras
Foothill/Eastern System
 California. Titulación de derecho de peaje.
Lucent Tecnologies
 Titulizó créditos comerciales que tenía con países emergentes.
1000mill $ 1997
Centerior Energy
 Cuentas por pagar facturadas y futuras de dos subsidiarias. 242
mill $ en 1996
Calvin Klein
 Obtuvo $58 mill con la titulización de Royaties que recibiría
Calvin Klein Cosmetic Corp.
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Tipos de titulizaciones
Nombre
CMO’s (Collaterized
obligations)
CMBS (Comercial
backed securitis)
Tarjetas de Crédito
Prestamos de Coches
mortgage
mortgage
Home Equity Loans
Students Loans
Equipment leases/loans
Small Business loans
Dealer floorpan
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Descripción
Titulización de préstamos hipotecarios para
la vivienda
Titulización de hipotecas sobre propiedades
comerciales (oficinas, hoteless,…)
Titulización de Tarjetas de crédito.
Prestamos a personas naturales para
financiar la compra de coches.
Primeras hipotecas de prestatarios de baja
calidad crediticia. Segundas hipotecas.
Préstamos personales para financiación de
estudios superiores
Préstamos/leasing
para
financiación
maquinaria industrial media /pesada
Prestamos a pequeñas empresas
Préstamos a mayoristas para financiar
inventarios de coches, camiones…
Emisores
Fannie Mae, Freddie Mac
Bancos
Bankone, Citibank
General Motors, Ford,
Toyota
Moneystore, ContiMortgage,
beneficial.
Salli Mae, KeyCorp
AT&T, Newcourt, Caterpillar
Money Store
General Motors, Ford
Rock-n-Roll bonds

David Bowie.
 Emitió en febrero de 1997 bonos de titulización por $55 m.
que estaban respaldados por los pagos futuros de royalties
de sus primeros 25 albums.
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




Se emitieron con 7.9% cupón y 15 años de vencimiento.
La emisión fue hecha por la compañía de seguros Prudential
Insurance Co. y fue clasificada como A3 por Moodys Investor
Services.
Los bonos fueron garantizados por EMI Group Plc.
El dúo de cantantes Nicholas Ashford y Valerie Simpson
reunieron los derechos 247 de sus canciones que fueron
utilizados para garantizar la emisión de $25 millones en
1999.
También son notorias las titulizaciones de James Brown
($30 millones en 1999),
Iron Maiden ($25 millones en 1999) y Marvin Gaye en el
2000.
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Credit Card Securitization
Patrimonio Autónomo
Clientes
Flujos Futuros
Pago con
TC y TD
Mercaderías
Originador
Cuenta Centralizadora
Flujos Futuros y
Usufructos
Cuenta de Intereses
Capital e Interés
Bonistas
Cuenta de Principal
Wong & Metro
Cuenta de Reserva-Aceleración
Cuenta de Reserva-Covenants
Registro
Electrónico
de Pago
Liquidación compras
efectuadas al
originador
Visanet
Informe de
liquidación
Banco
Pagador
Cobranza y Pago
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Banco Emisor
Mejorador
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Credit Card Securitization 2006
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Titulización de peajes
Fiduciario
Usuarios
Flujos Futuros de Peaje
Flujos Asignados
Derechos Asignados
Cuenta Centralizadora
1
3
Originador
2
Bonos
Cuenta de Intereses
S/.
Cuenta de Principal
Inversionistas
S/.
Cuenta de Reserva-Aceleración
6
Servidor
Cuenta de Reserva-Covenants
5
Empresa Transportadora
de Caudales
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4
Collateralized Bond Obligations

CBO (Collateralized Bond Obligations): Son bonos respaldados por una cartera
diversificada de bonos

Bonos de alto rencimiento (High yield)
 Bonos de mercados emergentes
 Unsecured bonds
 Bank loans to corporate entities
ASSETS
bond 1
bond 2
bond 3
bond 4
bond 5
bond 6
bond 7
LIABILITIES
Class A: Senior notes
7.75% Aaa
$60M
Class B: Senior notes
$40M
8.50% Baa2
Weighted
Average
Coupon
= 10.0%
Baa rated
bond n
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Mezzanine Notes
9.00% B1
Subordinated notes
Residual
0% - 30%
(Equity Tranche)
$10M
$10M
Bonos Hipotecarios



Bonos de titulización de hipotecas
 Cuando las hipotecas son separadas de los activos del emisor y
traspasadas a un fideicomiso (o trust), las acciones sobre dicho
fideicomiso son los llamados bonos de titulización hipotecaria;
en Estados Unidos se les denomina Colaterized Mortgage
Obligation (CMO) y en España Participaciones Hipotecarias.
Los CMO utilizan un conjunto de hipotecas (pool) para
garantizar la emisión.
Un inversor que adquiera este tipo de instrumentos tiene
asociado dos riesgos:
 Que los que suscribieran la hipoteca hagan prepagos, lo que
haría que la vida del instrumento se acorte.
 Que haya impagos en las hipotecas, lo que alargaría la
recuperación del capital invertido en el instrumento.
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Características


Estructura
 Dependerá de las características que posean las hipotecas que
conforman el programa de titulización.
 Normalmente tienen pagos mensuales de interés y de nominal
pero las tasas de interés y el vencimiento de cada hipoteca
pueden variar.
Para ello se calcula una tasa de cupón promedio ponderada
(WAC) y también una tasa de vencimiento promedio ponderada
(WAM).
 Bonos PAC bonos que tienen un cronograma planeado de
amortización (Planned Amortization Classes o PAC), los cuales
proporcionan una relativa certeza sobre los flujos esperados.
 Dicho cronograma se mueve dentro de unas bandas que son
llamadas bandas PSA (de la Public Securities Association).
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
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