Inversiones Globales en la
Coyuntura Actual y Perspectivas
de Desarrollo Para Mercados
Emergentes
John C. Edmunds
Chile
Octubre 16, 2001
Los Mercados de Valores
Internacionales
• Antes del ataque, la prensa ponía demasiada
atención en la caída del NASDAQ y en la
“burbuja” de los punto coms, y por tanto la
percepción del público es que todos los
mercados de valores han caído mucho.
• La realidad es que el Dow Jones y el S&P
500 ya recuperaron casi al mismo nivel que
tuvieron antes del ataque.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 2
• El indice Nikkei de Japon sigue débil y el
Banco de Japon sigue tratando de debilitar
el yen.
• El indice de Europa ha bajado en el año
2001 tanto en términos de moneda europea
como en términos del dólar.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 3
• Si la realidad no es tan negativa, ?de dónde
viene la imagen negativa que muchos tienen
en mente?
• La caída marcada tuvo lugar en marzo y
abril de 2000, cuando unos componentes del
NASDAQ y algunas otras acciones, por
ejemplo las telefónicas europeas, habían
alcanzado niveles exagerados e
insostenibles.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 4
• Para esas acciones, la subida fue casi vertical en el
primer trimestre de 2000, y la caída que vino
después también fue brusca.
• La gran parte de los mercados de valores no
fluctuó mucho, ni entre 1999 y marzo de 2000, ni
después, hasta el ataque.
• Para la gran parte de los sectores del mercado de
valores, había una rotación normal de sectores.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 5
• Esta rotación de sectores refleja las condiciones
subyacentes de los sectores industriales. Por
ejemplo, la vivienda en los EEUU ha tenido un
fuerte crecimiento, y las empresas que proveen
materiales de construcción y artículos para el
hogar han dado buenos rendimientos. Tambien los
bancos hipotecarios han tenido buena rentabilidad.
Muchos norteamericanos han refinanciado sus
hipotecas, para obtener una tasa de interés más
baja.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 6
• Otro sector que ha dado buen rendimiento ha sido
las empresas de aguas y las generadoras de
electricidad.
• Las petroleras y productoras de gas natural
estaban teniendo un año excelente, y sus acciones
reflejaban este hecho.
• Desde el ataque, las fábricas de armamentos y
vacunas contra aftos han subido mucho. También
compañías de seguridad y identificación.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 7
• El comportamiento de los índices de bolsa
de algunos paises ha sufrido distorsiones,
causadas por la composición de los
sectores industriales que dominan las
distintas bolsas. El ejemplo más claro es
Finlandia, donde Nokia domina el índice.
Como Nokia ha tenido un año malo en la
bolsa, el índice de Finlandia también ha
tenido un año malo.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 8
• La bolsas europeas tienen más ponderación
de telefónicas que la bolsa de New York, lo
que explica una parte de su rendimiento
relativamente inferior.
• Las variaciones de los tipos de cambio han
tenido numerosos impactos adicionales
sobre los estados de perdidas y ganacias de
las empresas internacionales.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 9
• El crecimiento real de la economía mundial
ha bajado, con la posibilidad de ralentizarse
más, debido al estancamiento de la
inversión en nueva capacidad y nueva
maquinaria en los EEUU. Japón esta
creciendo muy poco, o incluso ya en
recesión. Europa también ha
experimentado una moderación de su tasa
de crecimiento.
Los Mercados de Valores
Internacionales, 10
• La moderación de las tasas de crecimiento real no
justifica que los precios de las acciones caigan,
porque las tasas de descuento han bajado, tras el
aflojamiento agresivo de la política monetaria,
tanto por la Reserva Federal de los EEUU, como
por Japón, Canadá, y Europa.
• La inflacion ha sido baja también, lo que ha
creado espacio para más rebajas de las tasas de
interés.
Pronostico de las Bolsas
Internacionales
• La bolsa más fácil de pronósticar es la de
Japón. Simplemente tiene que haber una
política de reestructuración económica más
agresiva en Japón, porque no hay alternativa
después de once años de estancamiento y
esfuerzo tras esfuerzo de reactivar la
economía con obras públicas.
Pronostico de las Bolsas
Internacionales, 2
• Las bolsas europeas son más dificles de
pronósticar, porque su rendimiento depende
de cuando volverán a subir las acciones de
las telefónicas euopeas. No se sabe cuando
va a haber una mejora en el endeudamiento
de la British Telecom, ni France ni Deutsche
ni Ital Telcom.
Pronostico de las Bolsas
Internacionales, 3
• Otro factor que influye en el rendimiento de
las bolsas europeas es la consolidación del
sector de servicios financieros. Las
aseguradoras han comprado bancos y
viceversa. Si la consolidación se acelera, las
bolsas lo reflejarán. Cada adquisición
exitosa lleva una prima por el control, y los
accionistas de la empresa adquirida se
benefician.
Pronostico de las Bolsas
Internacionales, 4
• Las bolsas norteamericanas pueden seguir la
racha alcista que comenzaron hace dos
semanas. La Reserva Federal ha mostrado
su agresividad ya varias veces, rebajando la
tasa de descuento. Un total de ocho recortes
en diez meses es impresionante. Pero ya
viene otro recorte de medio punto antes de
la Navidad.
Pronostico de las Bolsas
Internacionales, 5
• La politica económica de Bush era recortar los
impuestos, pero no lo pudo hacer sin la aprobación
del Congreso. El Congreso se extiendió mucho
para modificar la propuesta de Bush, y cada
congesista persigió su propio interés, ya sea para
buscar su reelección o para imponer su perspectiva
ideológica. Por tanto no se espera que más
recortes de impuestos lleguen a tiempo. Cuando
por fin salga algo, probablemente será muy
distinto al proyecto de ley que Bush presentó.
Pronostico de las Bolsas
Internacionales, 6
• La política fiscal de los EEUU no suele ser
ágil. Esta primavera, cuando el Congreso
soltó por fin el proyecto de ley, fue muy
tarde para tener un impacto significativo a
corto plazo sobre la actividad económica.
El Congreso ya ha anunciado otros medios
fiscales. Sin embargo, el efecto psicológico
sobre el público norteamericano se habrá
perdido si no se hace algo pronto.
Pronostico de las Bolsas
Internacionales, 7
• A pesar de la coyuntura opaca, las clases
medias del mundo siguen comprando
activos financieros todos los meses. No ha
habido un cambio marcado de sus
preferencias hacia los activos tangibles.
Siguen invirtiendo en los mercados
financieros. Están comprando acciones
ahora porque las prefieren a las demás
alternativas.
Pronostico de las Bolsas
Internacionales, 8
• El Dow Jones sobrepasara el nivel de
11,000 en enero de 2002.
• El NASDAQ subira a 2300 dentro del
mismo rango de tiempo.
• El Nikkei se quedará estancada este año.
• El Eurotop 100 subira un 10% por encima
de su nivel actual.
Perspectivas de Desarrollo para
los Mercados Emergentes
• Desde 1994 el rendimiento de los mercados
emergentes ha sido demasiado bajo debido
al alto nivel de volatilidad que han sufrido.
• El indice de acciones de mercados
emergentes llegó a su nivel máximo en
febrero de 1994 y no ha recuperado ese
nivel todavía.
Perspectivas de Desarrollo para
los Mercados Emergentes,2
• Los bonos de mercados emergentes han
dado un rendimiento alto comparado con
los bonos basura, y con menor volatilidad
por promedio.
• La suspensión de pagos de la deuda rusa
supuso un golpe muy fuerte para los bonos
de mercados emergentes y para los bonos
basura también.
Perspectivas de Desarrollo para
los Mercados Emergentes,3
• El bajo rendimiento de las acciones de
mercados emergentes tiene muchas causas,
y algunas de las causas ya se han controlado
o eliminado.
• La causa mas citada es el contagio: a todos
los paises se les condena por el pecado de
uno de ellos. Cuando cae uno caen todos.
Perspectivas de Desarrollo para
los Mercados Emergentes, 4
• Otra causa fue el auge de la bolsa norteamericana,
que absorbió muchas compras que de otra manera
hubieran ido a acciones de mercados emergentes.
• Otra causa fue, y es, el control de las empresas en
los mercados emergentes. Los accionistas
minoritarios no consiguen la rentabilidad que les
corresponde, y que el riesgo que corren amerita.
Perspectivas de Desarrollo para
los Mercados Emergentes, 5
• Otras causas del rendimiento bajo y volátil
se hallan en los eventos que han recibido
mucha atención, como la crisis asiática de
1997, la crisis argentina, la caída del real
brasileño, etc.
• Los precios de los productos básicos llevan
mas de veinte anos a niveles bajos.
El Futuro de los Mercados
Emergentes
• El año 2001 comenzo bien, y todavía puede
mostrar fortaleza suficiente para rehabilitar
los mercados emergentes en la opinión de
los inversores de cartera.
• Empresas y agencias de gobierno en paises
como Chile podrán emitir papeles este ano.
Nuevo Enfoque para Emisores en
los Paises Emergentes
• A pesar de la perspectiva favorable para la
emision de papeles, considero que las
entidades latinoamericanas que quieran
emitir deberían considerar una alternativa
nueva: emitir títulos estructurados.
• Un título estructurado está diseñado para
atraer a los compradores aversos al riesgo.
Títulos Estructurados
• Tradicionalmente, las entidades emisoras han
colocado bonos o acciones, y lo han hecho cuando
el mercado haya tenido apetito.
• La entidad emisora no tiene por qué esperar a una
coyuntura adecuada para emitir títulos
estructurados. El mercado siempre tiene apetito
por títulos diseñados con el propósito de atraer a
los compradores.
?Dónde Emitir Papeles?
• Las empresas chilenas pueden emitir
papeles aquí en el mercado local, o en los
EEUU, o en Europa.
• Hace diez anos las bolsas latinoamericanas
estaban creciendo y las ofertas inciales de
acciones sobrepasaban las retiradas de bolsa
por adquisiciones y fusiones.
?Donde Emitir Papeles? 2
• Las adquisiciones y retiradas de bolsa han
mermado el volumen de negocios de las
bolsas latinoamericanas, y han restado
líquidez a las mismas. La escasez de
líquidez causa que los corredores tienen que
cotizar spreads mas anchos.
• Las bolsas latinoamericanas se especializan
en instrumentos de deuda ahora.
?Dónde Emitir Papeles? 3
• Una empresa que quiere colocar pagarés de
empresa puede emitir en el mercado local, y
inscribir los papeles en la bolsa local.
• Si se trata de emitir acciones, la empresa
probablemente emitirá en New York o
Madrid, por medio de una sociedad creada a
propósito.
?Pueden Volver a Crecer las
Bolsas Latinoamericanas?
• Las bolsas pueden retener la cuota de
mercado que tienen en instrumentos de
renta fija.
• Las bolsas pueden recuperar cuota de
mercado en el ramo de acciones, si ellas
enfatizan títulos estructurados que tienen
proteccion a la baja y potencial alcista y
otros atributos atractivos.
?Es una Amenaza la Tecnología?
• Las bolsas latinoamericanas están
amenazadas por la tecnologia, la cual rebaja
costos de transacciones, y atrae dinero hacia
los centros financieros mundiales.
• El modelo de bolsa automatizada de Paris
ha tenido mucho éxito.
?Es una Amenaza la Tecnologia? 2
• A pesar de la amenaza, las bolsas latinoamericanas
llenan un rol en llevantar y asignar fondos, y ese
rol durará. La información local es clave para
valorar unos títulos.
• Las bolsas locales pueden sobrevivir y prosperar.
Ellas viven de las emisiones pequeñas de títulos de
empresas locales. Los analistas en los centros
mundiales no podrán saber tanto como los
analistas locales sobre las empresas locales.
La Evolución de las Bolsas Sigue
El Cíclo de Vida de los Emisores
• Cuando una empresa llega a ser muy
grande, emite títulos en los centros
mundiales, para tener acceso a montos más
grandes de capital. Un ejemplo es Cemex.
• De ahí se ve que para crecer y mantener su
posición central en la asignación de capital,
las bolsas latinoaméricanas tendrán que
atraer inscripciones nuevas.
ESTRATEGIAS QUE DEBEN
UTILIZAR LAS
COMPAÑIAS CHILENAS
QUE QUIEREN TENER
ACCESO AL CAPITAL
EXTRANJERO
Los Inversionistas
Norteamericanos
 Podemos identificar dos categorías de
inversionistas norteamericanos:
La primera, que es una categoría
subyacente, está formada por la clase
media norteamericana, incluyendo los Baby
Boomers, entre 40 y 55 años de edad y que
ahorran para su jubilación.
La segunda, que es una categoría más
visible, son los gestores de portafolio.
Primer grupo de
inversionistas
norteamericanos:
LA CLASE MEDIA
La Clase Media Norteamericana
 Características:
 Hay unos 64 millones de norteamericanos que
están en ese rango de edades, y que gozan
de ingreso suficiente para ahorrar para su
jubilación.
 Esta gente está informada acerca de los
movimientos de la bolsa norteamericana y los
fondos mutuos. Entienden la importancia de
invertir en instrumentos que ofrecen altos
rendimientos.
La Clase Media Norteamericana
 Esta clase está consciente que hubo un
CRASH en la bolsa hace 15 años, y la caída
del NASDAQ hace un año y medio, que la
diversificación internacional es recomendable.
 Un grupo de esta clase se ha atrevido a
invertir en los mercados emergentes, otros lo
han hecho inconscientemente.
La Clase Media Norteamericana
 Esta clase invierte en mercados emergentes,
sólo porque los expertos lo recomiendan, a
pesar que tienen poca confianza en esta
estrategia de inversión.
 En general, están muy poco informados
acerca de la realidad de la situación de los
mercados emergentes.
La Clase Media Norteamericana
 Al existir desconfianza en las inversiones que
se realizan en el exterior, están preocupados
continuamente de las pérdidas que puedan
registrar sus ahorros, a pesar que sólo
alcanza a un máximo de 11% de su portafolio.
 Se caracterizan por tener una reacción
exagerada ante cualquier evento, por
insignificante que éste sea.
La Clase Media Norteamericana
 El ejemplo más obvio de esta desconfianza
fue la reacción que tuvieron frente a la
devaluación del peso mexicano en diciembre
de 1994. Hubo un pánico generalizado, que
los llevó no sólo a deshacerse de las
inversiones mexicanas, sino también de todas
las latinoamericanas. Pensaban que México
estaba cerca de Chile y Argentina.
 Este pánico también los llevó a vender sus
inversiones en Filipinas, y la principal causa
de esto fue que la moneda de este país
también se llama peso.
La Clase Media Norteamericana
 Este efecto “ contagio “ es de suma
importancia, porque hace empeorar cualquier
crisis y desestabiliza las Bolsas en los países
emergentes.
 Actualmente, este fenómeno de contagio está
presente en las Bolsas de América Latina. La
crisis oscila entre Brasil y Argentina con el
foco pasando de uno a otro, pero ahora se ha
rebalsado y difundido por todo este
continente.
La Clase Media Norteamericana
 Debido a la dinámica del “ capricho y efecto
contagio “ de los inversionistas de la clase
media norteamericana, los índices de las
bolsas en los países emergentes fluctúan
violentamente. Pero cabe destacar que el
ahorro de este grupo alcanza los 80 mil
millones de dólares mensuales, y una gran
parte de este ahorro se puede invertir en los
mercados emergentes.
Segundo grupo de
inversionistas:
LOS GESTORES DE
PORTAFOLIO
GESTORES DE PORTAFOLIO
NORTEAMERICANOS
 Existen muchos fondos de inversión en los
EE.UU, Europa, Japón y Canadá. Los
gestores de éstos son:
profesionales altamente entrenados en análisis de
inversiones y portafolios.
 Muchos son jóvenes
Saben pocos idiomas, pocos han viajado o vivido
en los países donde invierten
obtienen información de pocas fuentes, pero
confían en éstas.
GESTORES DE PORTAFOLIO
NORTEAMERICANOS
 Muchos gestores dependen de las mismas
fuentes de información. Recordemos que
éstas son pocas.
 Los gestores que manejan otras fuentes de
información tienen que prestar atención a las
fuentes que utiliza la mayoría, porque el
rendimiento de los fondos se mide en el corto
plazo. Ante esto no hay soporte por un gestor
cuyo fondo da un rendimiento bajo por un solo
período.
GESTORES DE PORTAFOLIO
NORTEAMERICANOS
 Dos trimestres consecutivos de rendimiento
bajo son suficientes para echar al gestor y
contratar otro. Una estrategia de gestionar un
fondo con miras a un buen rendimiento a largo
plazo no es viable.
 Este hecho hace que los gestores actúen
como si fueran inversionistas poco
sofisticados de clase media, con miedo y
capricho.
COMO PERCIBEN LA
ECONOMIA CHILENA
LOS
INVERSIONISTAS
NORTEAMERICANOS
COMO PERCIBEN LA ECONOMIA
CHILENA
 Saben que Chile produce cobre y frutos de
exportación.
 Saben que Chile está negociando su entrada
al Nafta.
 Saben que Chile tiene inversiones importantes
en otros países de la región, tales como Perú,
Bolivia, Argentina y Brasil.
COMO PERCIBEN LA ECONOMIA
CHILENA
 Tanto los inversionistas de clase media como
los gestores de portafolios saben que Chile ha
logrado un milagro económico de desarrollo.
 Saben que Chile ha privatizado el sistema de
pensiones.
 Saben que Chile tiene un record económico
destacado.
COMO PERCIBEN LA ECONOMIA
CHILENA
 Saben que Chile pudo aprovechar el auge de
liquidez y la expansión de las bolsas hasta
1997, sin dejarse abierto a una salida
repentina del capital golondrino.
 No saben exactamente cómo Chile pudo
hacer esto, pero si saben que Chile fue menos
afectado por el Tequilazo de 1994/1995 que
Argentina y Brasil.
COMO PERCIBEN LA ECONOMIA
CHILENA
 Los gestores profesionales están más
informados; por ejemplo conocen el nombre
del presidente del país, los nombres de las
principales compañías, o por lo menos los
nombres de las compañías cuyas acciones
están inscritas en la bolsa de Nueva York
mediante ADRs.
 Saben que Endesa pudo vender bonos a 100
años plazo.
COMO PERCIBEN LA ECONOMIA
CHILENA
 Saben que Chile tiene estabilidad monetaria ,
y la tiene hace más años que ningún otro país
latinoaméricana.
 Saben que Chile tiene la evaluación crediticia
más alta de América Latina.
PERCEPCION DE LOS
INVERSIONISTAS
NORTEAMERICANOS DE
LA BOLSA CHILENA
PERCEPCION DE LA BOLSA
CHILENA
 Piensan que puede volver a ser uno de los
mejores lugares para invertir. Comprarían
acciones y bonos chilenos sin exigir un
rendimiento muy alto, porque no los castigan
con una prima por alto riesgo.
 Saben que hay muchas empresas chilenas
que no han vendido ni acciones ni bonos al
público , y esperan que algunas lo harán en el
futuro próximo.
PERCEPCION DE LA BOLSA
CHILENA
 La escasa emisión de títulos por parte de
empresas chilenas tiene la ventaja que no
exista sobreoferta de papeles chilenos. Al
contrario, los títulos chilenos han estado
apremiados por su escasez.
 La razón es que algunos portafolios
internacionales necesitan títulos chilenos para
balancear su ponderación.
PERCEPCION DE LA BOLSA
CHILENA
 Cuando el dinero fluye a los fondos mútuos
que invierten internacionalmente, esos fondos
tienen que comprar títulos de cada país según
las ponderaciones de los índices
internacionales.
 Esto implica que puede haber una escasez de
papeles chilenos de vez en cuando.
PERCEPCION DE LA BOLSA
CHILENA
 Esta escasez es buena para el país , porque
Chile ya tiene la imagen de seriedad
monetaria y gestión prudente. Ante esta
situación, es lógico y razonable que los títulos
chilenos estén escasos y relativamente caros.
 Esta imagen de seriedad y prudencia atrae
dinero de los mercados internacionales.
PERCEPCION DE LA BOLSA
CHILENA
 Los gestores de portafolios en Nueva York y
Londres piensan que Chile no pide fondos ni
los acepta a menos que tenga un uso
productivo y serio por los fondos.
 Ante esto su imagen es favorable: “ Chile es
como Suiza”, y por lo tanto los mercados
internacionales ofrecen muchos fondos a
empresas chilenas.
PERCEPCION DE LA BOLSA
CHILENA
 El país ha estado y puede volver a estar en un
círculo virtuoso: habiendo demostrado un
buen rendimiento con el dinero foráneo que
ha sido invertido, y por lo tanto esto hace que
siga teniendo acceso a más fondos externos.
 La imagen es vulnerable. Si las empresas
chilenas aceptan más fondos de los que
pueden usar productivamente, se quiebra el
círculo virtuoso.
PERCEPCION DE LA BOLSA
CHILENA
 La imagen es vulnerable también al
comportamiento desalentador de las bolsas
de Argentina y Brasil. Cualquier percance que
afecte a uno de estos países también afecta la
disponibilidad de fondos para Chile; o cierra la
ventanilla o encarece los fondos.
 Chile puede desvincularse del resto de los
países hasta cierto punto, emitiendo títulos
estructurados. Aún así el financiamiento
cuesta más debido a la coyuntura.
COMO LAS EMPRESAS
CHILENAS PUEDEN
ACCESAR LOS
MERCADOS DE CAPITAL
COMO LAS EMPRESAS CHILENAS
PUEDEN COLOCAR PAPELES
 Los mercados de capitales internacionales
están abundantemente dotados con dinero
que busca cómo ganar un rendimiento
adecuado, sin correr mucho riesgo.
 Los gestores de portafolio tienen “apetito” por
más papeles chilenos, provisto que la calidad
de los activos y la credibilidad de la gerencia
sean suficientes, y provisto que hay
protección a la baja.
COMO LAS EMPRESAS CHILENAS
PUEDEN COLOCAR PAPELES
 Una empresa chilena, que está conocida y
que tiene un record adecuado de rendimiento,
puede emitir títulos y los puede colocar en
Europa o Norteamérica si los titulos se
empaquetan con una garantía o un respaldo
comprado a una aseguradora suiza.
 La estructura de los títulos tiene que soportar
el escrutinio, llamado “ due diligence”, que dan
los inversionistas profesionales.
COMO LAS EMPRESAS CHILENAS
PUEDEN APROVECHAR LA LIQUIDEZ
 Este escrutinio pone atención a los activos,
flujos de caja, al equipo de gerentes,
coberturas, prioridad, y naturaleza de las
garantías.
 El escrutinio acepta activos en otros países,
siempre con tasadores y expertos locales
revalidando la propiedad.
 Esto implica que una empresa chilena podría
tener acceso al dinero foráneo para comprar
una empresa en otro país, por ejemplo
Paraguay.
COMO LAS EMPRESAS CHILENAS
PUEDEN APROVECHAR LA LIQUIDEZ
 La empresa chilena, después de comprar los
activos paraguayos, seguiría siendo valorada
como empresa chilena provisto que los
activos paraguayos no fuesen demasiado
grande comparada con la chilena, y provisto
que hubiera coberturas adecuadas.
 El múltiplo de beneficio por acción de la
empresa chilena no bajaría después de la
compra.
COMO LAS EMPRESAS CHILENAS
PUEDEN APROVECHAR LA LIQUIDEZ
 Si la empresa chilena tuvo un múltiplo de 15
veces antes de la compra, y si pudiese
comprar la empresa paraguaya por un precio
de 9 veces, la compañía chilena ganaría
porque los beneficios de la empresa
paraguaya se valorizarían a 15 veces, aunque
sólo costara 9.
Descargar

Tendencias en Los Mercados de Valores