Observatorio Vasco de Economía
Ekonomiaren EAEko Behatokia
3 Diciembre 2008, Vitoria
Situación y perspectivas de la
economía mundial
Munduko ekonomiaren egoera eta
aurreikuspenak.
Antonio Pulido
Director General CEPREDE
¿Hasta dónde y hasta cuándo llegará la crisis?
I.-
Economía mundial
II.- EE.UU.
III.- Eurozona
IV.- España
...
¿Hasta dónde y hasta cuándo llegará la crisis?
...
I.- Economía mundial
 Predicciones a la baja, con impacto en economías
emergentes.
 Suelo en 2009 con sensible recuperación en 2010.
 Datos recientes e indicadores de confianza apuntando
tendencias más negativas ¿Sólo a corto plazo?
 Cuatro fases en la crisis con impactos crecientes.
...
¿Hasta dónde y hasta cuándo llegará la crisis?
...
II.- EE.UU.
 Desaceleración en 2008, recesión en 2009,
recuperación en 2010.
 La última fase de crisis crediticia le puede costar más
de dos puntos y medio de crecimiento perdido en
2009.
...
¿Hasta dónde y hasta cuándo llegará la crisis?
...
III.- Eurozona
 Crisis generalizada con recuperación en 2010 de
menor entidad que EE.UU.
 La última fase de la crisis puede suponer cerca de dos
puntos de pérdida en crecimiento 2009.
...
¿Hasta dónde y hasta cuándo llegará la crisis?
...
IV.- España
 De expansión al borde de la recesión en sólo un año.
 De positivo a negativo el diferencial con la UE.
 Recesión en 2009.
 Hasta dos puntos de menor crecimiento por la última
fase de crisis crediticia y derrumbe de confianza.
Revisión de predicciones mundiales del FMI de
crecimiento del PIB real
Fecha de realización
2008
2009
2010
Octubre 2007
4,8
..
..
Abril 2008
3,7
3,8
..
Octubre 2008
3,9
3,0
..
Noviembre 2008
Variante de fuerte impacto
financiero (abril 2008)
3,7
2,2
..
2,5
1,9
3,8
Fuente: FMI y elaboración propia.
Perspectivas de evolución de la economía mundial
(tasa de variación del PIB real)
Consensus
FMI
6
6
4,8
5
5
4,0
3,9
4
3,4
3,8
3,4
3,7
4,0 4,4
4,2 4,2 4,2
3,8
3
3,6
2,6
2
5,2
4,8
5,1 5,0
3,9
4
3
5,4
5,3
3,0
2,6
2
2,5
1,1
1,9
1
1
0
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2,2
1,9
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Predicciones noviembre 2007
Predicciones noviembre 2008
Media 2002-2008 = 2,9
Predicciones octubre 2007
Predicciones noviembre 2008
Escenario de fuerte impacto financiero (abril 2008)
Media 2002-2008= 4,2
Fuente: Consensus Forecast y FMI.
Reparto del crecimiento mundial
Crecimiento
Contribución
1,0
EE.UU.+Eurozona+Japón
38%
-45%
-0,5
4,5
Resto
3,3
2,6
Mundo
1,1
2009
2008
Fuente: Elaboración propia a partir de FMI.
62%
145%
Contribución al crecimiento en 2009 de la Triada
y el resto de países
Peso en renta
mundial (%)
Crecimiento PIB
(%)
Contribución al crecimiento
(puntos porcentaje)
EE.UU.
Eurozona
Japón
Triada
China
India
Latinoamérica
26,4
22,0
9,1
57,5
5,9
2,0
-0,7
-0,5
-0,2
-0,5
8,5
6,3
-0,18
-0,11
-0,02
-0,31
0,50
0,13
5,9
2,5
0,15
Otros países
28,7
2,2
0,63
No-Triada
42,5
3,3
1,41
100,0
1,1
1,1
--
2,2
--
Área / País
TOTAL
s/tipos de cambio
TOTAL s/PPC
Fuente: Elaboración propia con pesos del World Bank y de predicciones de FMI
Ifo World Economic Climate
Fuente: Ifo World Economic Survey (WES), III/2008
Proporción de directores de fondos de inversión que
consideran que la economía global está en recesión
69%
44%
24%
20%
16%
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Fuente: Merrill Lynch Fund Manager Survey.
Octubre
El índice VIX del mercado de opciones desde
principios del 2000 a la actualidad
Fuente: Chicago Board Options Exchange Volatility Index. Incluido en la Gaceta, 24/10/08.
Global Business Barometer. Economist Intelligence Unit
(saldo de respuestas que esperan una mejoría de condiciones)
-80
-60
20
0
-20
-40
14
-28
13
-20
-21 -7
-22
-27
-55
Índice conjunto de confianza
Salud
Construcción e inmobiliarias
34
Tecnología de la información y comunicaciones
7
Manufacturas
-2
-4
40
Servicios financieros
18
Energía
17
Bienes de consumo
17
Telecomunicaciones
9
Agricultura
8
Automovil
Viajes, transporte y turismo
Fuente: The Economist 26/7/08 y 13/10/07.
oct-07
jul-08
Evolución trimestral conjunta del PIB en G-3
(Promedio 2006=100)
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
107 105
105
2006.I 2006.II 2006.III 2006.IV 2007.I 2007.II 2007.III 2007.IV 2008.I 2008.II 2008.III
97
95
82
83
78
74
60
34
Fuente: Elaboración propia. Datos originales del BEA, Eurostat y Consensus Forecast.
Algunos riesgos sobre la economía mundial
Previos







Mercado de la vivienda.
Precios del petróleo y otras materias primas.
Debilitamiento EE.UU.
Reducción de beneficios empresariales.
Sobrecalentamiento en algunos países en desarrollo
Volatilidad de activos financieros y tipos de cambio.
Desequilibrios estructurales/ Flujos internacionales de
capitales.
Añadidos


Efectos en cadena de impagos en hipotecas de alto
riesgo (subprime).
Crisis crediticia (credit crunch?).
Fases de la actual crisis según FMI
(octubre 2008)
Fase I:
Corrección en los mercados inmobiliarios y alzas en los precios de
materias primas.
(hasta agosto 2007).
Fase II:
Crisis financiera iniciada tras el colapso de las hipotecas subprime en
EE.UU.
(agosto 2007-abril 2008)
Fase III:
Pérdida de confianza en las instituciones financieras. Cascada de
bancarrotas, fusiones e intervenciones públicas de apoyo a la solvencia.
(abril 2008-septiembre 2008)
Fase IV: Crisis crediticia añadida con un mercado interbancario virtualmente
cerrado y pérdida casi total de confianza en contrapartidas financieras.
Fuerte aumento de la volatilidad en los mercados financieros. Falta de
liquidez para las empresas no financieras.
(septiembre 2008-?)
Fuente: Elaboración propia a partir del FMI, World Economic Outlook, octubre 2008.
...
Fases de la actual crisis según FMI
(octubre 2008)
...
Fase I:
Corrección en los mercados inmobiliarios y
alzas en los precios de materias primas.
(hasta agosto 2007).
Fuente: Elaboración propia a partir del FMI, World Economic Outlook, octubre 2008.
...
Fases de la actual crisis según FMI
(octubre 2008)
...
Fase II:
Crisis financiera iniciada tras el colapso de las
hipotecas subprime en EE.UU.
(agosto 2007-abril 2008).
Fuente: Elaboración propia a partir del FMI, World Economic Outlook, octubre 2008.
...
...
Fases de la actual crisis según FMI
(octubre 2008)
Fase III:
Pérdida de confianza en las instituciones
financieras. Cascada de bancarrotas, fusiones e
intervenciones públicas de apoyo a la
solvencia.
(abril 2008-septiembre 2008)
Fuente: Elaboración propia a partir del FMI, World Economic Outlook, octubre 2008.
...
...
Fases de la actual crisis según FMI
(octubre 2008)
Fase IV:
Crisis crediticia añadida con un mercado
interbancario virtualmente cerrado y pérdida
casi total de confianza en contrapartidas
financieras. Fuerte aumento de la volatilidad
en los mercados financieros. Falta de liquidez
para las empresas no financieras.
(septiembre 2008-?)
Fuente: Elaboración propia a partir del FMI, World Economic Outlook, octubre 2008.
Una valoración de la importancia relativa de cada fase a
través de la corrección de predicciones
(puntos de porcentaje)
De corrección de
mercados a crisis
subprime
2008
2009
EE.UU. Eurozona Mundo
EE.UU. Eurozona Mundo
-0,6
-0,1
0,0
-0,1
-0,1
0,0
-1,1
-0,5
-0,6
-0,8
-0,4
-0,3
0,0
-0,3
-0,2
-2,7
-1,9
-2,0
(marzo/octubre 2007)
De crisis subprime a
crisis de solvencia
(octubre 2007/abril 2008)
De crisis de
solvencia a crisis
crediticia
(abril/noviembre 2008)
Fuente: Elaboración propia a partir de predicciones de Consensus Forecast.
El crecimiento trimestral de EE.UU. desde hace un año
(tasas interanuales de variación del PIB real)
3,5
3
2,8
2,5
2,3
2,5
2,1
2
1,5
0,8
1
0,5
0
2007.III
2007.IV
2008.I
Fuente: BEA.
2008.II
2008.III
Indicador de tensión financiera en EE.UU.
Fuente: Oxford Economics.
Perfil trimestral de crecimiento en EE.UU.
(tasas interanuales del PIB real)
2,8
3,0
2,3
2,5
Predicción
2,1
1,8
2,0
1,5
2,5
1,3
1,0
0,8
(avance)
0,5
0,0
-0,2
0,02
0,04
0,13
Predicción
0,21 Consensus oct.
-0,1
-0,5
-0,2
-0,7
-1,0
-1,0
2008.IV
2009.I
-1,0
2009.IV
2009.III
2009.II
2008.III
2008.II
2008.I
2007.IV
2007.III
2007.II
2007.I
-1,5
Fuente: BEA, Gross Domestic Product para datos históricos y Consensus Forecast.
Predicción
Consensus nov.
Predicciones de crecimiento del PIB real para EE.UU.
en 2009 según el mes de realización
2009 Real GDP
Growth
Forecasts (%)
Fuente: Consensus Forecast.
Una valoración de la importancia relativa en EE.UU. de cada fase
de la crisis a través de la corrección de predicciones
(puntos de porcentaje)
Año 2008
4,5
3,5
Año 2009
3,0
3,0
2,9
2,4
2,1
2,5
1,3
1,4
1,5
0,5
-0,1
-0,5
-0,6
Tasa de crecimiento prevista
Crisis
crediticia
-2,7
nov-08
abr-08
0ct 07
-3,5
mar-07
-2,5
Crisis
solvencia
abr-08
Crisis
solvenci
a
oct-07
-1,1
mar-07
Crisis
subprime
nov-08
-1,5
-0,8 -0,6
Efecto de cambio de fase
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast y estimación para datos no disponibles.
Dos visiones alternativas de la salida de las crisis de la
economía de EE.UU.
(% variación PIB real)
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
2004
2006
FMI (noviembre 2008)
2008
2010
2012
Consensus Forescast (noviembre 2008)
El crecimiento trimestral en la Eurozona
desde hace un año
(tasas interanuales)
2,6
2,2
1,8
1,7
0,9
2007.III
2007.IV
2008.I
2008.II
2008.III
Fuente: Eurostat. Para 2008 III, predicción Comisión Europea, octubre 2008.
Cambio de expectativas de crecimiento en EE.UU. y la UE
(tasas de variación del PIB real)
EE.UU.
UE (zona euro)
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
5
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
5
3,6
4
3 2,5
4
2,9 2,8
2,8
3
2,0
2
1,9
2
1,4
1
0
0
-0,6
-1
Consensus Forecast (nov.)
Histórico
FMI noviembre 2008
1,8
0,8
1
2,6
1,0
1,2
-0,2 -0,5
-0,7
-1
Consensus Forecast (nov.)
Histórico
Fuente: Consensus Forecast y elaboración propia.
FMI noviembre 2008
Predicciones del crecimiento del PIB real para la
Eurozona en 2009 según mes de realización
2,5
2,0
1,9
2
1,8
1,7
1,6
1,4
1,5
1,2
1,1
0,9
1
0,5
0,5
0
-0,2
Fuente: Consensus Forecast y elaboración propia.
Noviembre
Octubre
Septiembre
Agosto
Julio
Junio
Mayo
Abril
Marzo
Febrero
Enero
-0,5
Clasificación de los países de la UE según su dinámica
actual de crecimiento del PIB
(tasas previstas de variación real del PIB en promedio 2008-2009)
(1,5-2%)
Crisis
(0-1,5%)
Recesión
(tasas
negativas)
Finlandia
Austria
Irlanda
Bélgica
Italia
Expansión
Mantenimiento
Debilidad
(≥ 3%)
(2,1-2,9%)
Países
Ampliación
Grecia
Holanda
Suecia
Alemania
España
Francia
Reino Unido
Dinamarca
Portugal
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast.
Una valoración de la importancia relativa en la Eurozona de cada
fase de la crisis a través de la corrección de predicciones
(puntos de porcentaje)
2,5
Año 2008
2,1
2,2
Año 2009
2,0
2,1
1,7
1,5
1,5
1,0
0,5
-0,1
-0,5
-0,1
-0,3
-0,4 -0,2
-0,5
Tasa de crecimiento prevista
-1,9
nov-08
abr-08
Crisis
crediticia
oct-07
Crisis
solvencia
mar-07
Crisis
solvenci
a
Crisis
creditici
a
nov-08
abr-08
0ct 07
-2,5
Crisis
subprime
mar-07
-1,5
Efecto de cambio de fase
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast y estimación para datos no disponibles.
Dos visiones alternativas de la salida de la crisis de la
economía de la Eurozona
(% variación PIB real)
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
2004
2006
FMI (noviembre 2008)
2008
2010
2012
Consensus Forescast (noviembre 2008)
Fuente: Consensus Forecast y elaboración propia.
El crecimiento trimestral de España desde hace un año
(tasas interanuales e intertrimestrales anualizadas)
4,0
3,6
3,3
3,5
3,0
2,5
2,5
2,6
2,5
1,8
2,0
1,4
1,5
0,9
1,0
0,6
0,5
0,0
-0,2
-0,5
2007.III
2007.IV
Interanual
2008.I
2008.II
Intertrimestral anualizada
Fuente: INE, Contabilidad Trimestral.
2008.III
La desaceleración comparada de EE.UU.,
Eurozona y España
(tasas de variación interanual del PIB real)
EE.UU.
Eurozona
España
Ritmo hace un año
2,8
2,6
3,6
Ritmo actual
0,8
0,9
0,9
Reducción de ritmo (p.p.)
-2,0
-1,7
-2,7
Porcentaje reducción
71%
65%
75%
Fuente: Elaboración propia con datos oficiales BEA, Eurostat e INE/Banco de España.
¿Convergencia de crecimiento España/Eurozona?
(tasas de variación del PIB real)
3,6
3,1
3,6
3,12,9
2,4
2,1 1,7
2,7
1,91,9
0,9
3,3
3,9
3,7
2,6
Eurozona
España
2,3
1,3
1,0
1,3
0,9 0,8
-0,2
01
0
2
02
0
2
03
0
2
04
0
2
05
0
2
06
0
2
07
0
2
08
0
2
09
0
2
-0,5
Fuente: Elaboración propia a partir de datos oficiales y predicciones 2008-2009 de Consensus Forecast.
Comparativa de predicciones de crecimiento para
España en 2009.
Positivas
Ministerio de Economía (sept.)
1,0
Consenso Funcas (sept.-oct.)
0,3 (máx. 1,0/mín. –0,6)
Negativas
Comisión Europea (nov.)
-0,2
Consensus Forecast (nov.)
-0,5 (máx. 1,0/mín. –1,7)
The Economist Poll (nov.)
-0,5 (máx. 1,2/mín. –2,0)
Fondo Monetario Internacional (nov.)
-0,7
Link (oct.)
-0,9
OCDE (nov.)
-0,9
Ceprede (oct.-nov.)
-1,0
Funcas (nov.)
-1,5
Predicciones de crecimiento del PIB real para España en 2009
según mes de realización y comparativa con EE.UU. y Eurozona
2,7
2,4
2,6
2,3
2,2
2
2,1
1,9
2,2 1,9
2,0 1,9
1,8
1,7
1,7
1,7
1,5
1,6
1
1,4
1,5
1,4
1,2
1,1
1,1
1,4
0,9
0,9
0,5
0
0,5
0,1
-0,2
-0,5
0,0
-1
España
EE.UU.
Zona Euro
Fuente: Consensus Forecast.
Octubre
Septiembre
Agosto
Julio
Junio
Mayo
Abril
Marzo
Febrero
Enero
-0,6
Noviembre
3
Cambios en las predicciones de ventas del Panel
Sectorial de Expertos de Ceprede
(corregidas de variaciones de precios)
Cambio en
Predicciones Predicciones cinco meses
mayo 2008 octubre 2008 (puntos de
porcentaje)
Bienes y servicios de Consumo familiar
1,4%
-0,5%
-1,8
Bienes y servicios de Consumo
empresarial
2,7%
-0,2%
-3,0
Bienes de inversión
-1,9%
-7,7%
-5,7
Total
1,3%
-1,5%
-2,8
Fuente: Ceprede. Panel Sectorial de Expertos, octubre 2009.
Fases de la crisis
Fecha
Resumen de
perspectivas para
España
Desencadenantes
Previo verano Desaceleración y
2007
riesgos
Burbuja inmobiliaria
Exceso endeudamiento
Después
verano 2007
+ Morosidad subprime EE.UU.
Mayores turbulencias
Previo verano
Bordeando la crisis
2008
+ Deterioro confianza
+ Caída valor activos
+ Repunte inflación
Septiembre
2008
Entre crisis y recesión
+ Escasez crediticia
+ Cierre o rescate instituciones financieras
Recesión
+Paralización mercados crediticios
+ Derrumbe expectativas
Noviembre
2008
Impacto estimado adicional sobre 2009 de las diferentes
fases de la crisis
Burbuja inmobiliaria y
morosidad
(previo al verano 2007)
Crisis subprime y repunte
inflación
(previo al verano 2008)
Crecimiento del PIB
Generación de empleo
-1,5 puntos de porcentaje
(De 3,5% a 2%)
-250.000
-1,0 puntos de porcentaje
(De 2% a 1%)
Crisis de solvencia, crediticia
-2,0 puntos de porcentaje
y derrumbe de expectativas
(De 1% a –1%)
(a partir de sept/oct.2008)
Fuente: CEPREDE. Noviembre 2008.
(De 600.000 a 350.000)
-250.000
(De 350.000 a 100.000)
-500.000
(De 100.000 a –400.000)
Una valoración de la importancia relativa en España de
cada fase de la crisis, a través de la corrección de
predicciones sobre crecimiento
(puntos de porcentaje)
Año 2008
Año 2009
4,0
3,0
3,0
2,8
2,3
2,3
2,3
1,9
2,0
1,3
1,0
0,0
-0,2
-0,4
Tasa de crecimiento prevista
Crisis
crediticia
-1,8
nov-08
nov-08
Crisis
solvencia
abr-08
0ct 07
-3,0
mar-07
-2,0
-0,5
abr-08
-1,0
Crisis
subprime
Crisis
creditici
a
oct-07
-1,0
Crisis
solvencia
mar-07
-0,5
Efecto de cambio de fase
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast y estimación propia para datos no disponibles
Comparativa de importancia relativa de cada fase de la
crisis en España, Zona Euro y EE.UU.
2008
2009
España
Zona Euro
EE.UU.
España
Zona Euro
EE.UU.
Crisis
subprime
-0,2
-0,1
-0,6
--
-0,1
-0,1
Crisis
solvencia
-0,5
-0,5
-1,1
-0,4
-0,4
-0,8
Crisis
crediticia
-1,0
-0,3
--
-1,8
-1,9
-2,7
Fuente: Elaboración propia a partir de Consensus Forecast.
Tres visiones alternativas de la salida de la crisis
en España
(% variación PIB real)
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
FMI (nov 2008)
1,5
Consensus Forecast (nov 2008)
Ceprede (oct/nov 2008)
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Perfil de la actual crisis en España y la Zona Euro según
predicciones de la Comisión Europea
(tasas intertrimestrales no anualizadas)
0,7
0,5
0,3
0,1
-0,1
Zona Euro C.E.
España C.E.
España Ceprede
Fuente: Comisión Europea, noviembre 2008 y Ceprede.
2010.IV
2010.III
2010.II
2010.I
2009.IV
2009.III
2009.II
2009.I
2008.IV
2008.III
2008.II
-0,5
2008.I
-0,3
Observatorio Vasco de Economía
Ekonomiaren EAEko Behatokia
3 Diciembre 2008, Vitoria
Situación y perspectivas de la
economía mundial
Munduko ekonomiaren egoera eta
aurreikuspenak.
Antonio Pulido
Director General CEPREDE
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PPS - Antonio Pulido