La importancia de los fondos de pensiones
como inversionistas de largo plazo y su rol
en los gobiernos corporativos
OECD / IOPS Global Forum
23 y 24 de octubre, 2012
Han adquirido enorme relevancia como inversionistas institucionales
• Aunque el objetivo de las inversiones de los fondos de pensiones es obtener una
adecuada rentabilidad y seguridad de los ahorros.
• El flujo creciente de cotizaciones, los ha transformado en la principal fuente de
financiamiento de mediano y largo plazo
País
Año
Reforma
Valor FP
MM U$
Dic.2011
% PIB
Chile
1981
134.962
58,5%
Colombia
1994
53.420
16,9%
México
1997
119.426
10,7%
Perú
1993
30.019
16,3%
Fuente: Elaboración FIAP en base a información de los bancos centrales, superintendencias y administradoras de cada país. Las cifras de fondos de pensiones del
cuadro fueron convertidas a dólares utilizando el tipo de cambio oficial de fines de año.
…llegando a todos los sectores de la economía…
Cartera de los FP según sector económico (Dic. 2011)
Chile
Perú
Bonos
Acciones
Cuotas de Fondos de Inversión
Cuotas de Fondos Mutuos
Letras Hipotecarias
Depósitos a Plazo
Bonos y acciones Inst. Financieras
Forwards
México
Letras Hipotecarias
Depósitos a Plazo
Bonos subordinados
Bonos arrendamiento financiero
Acciones Inst. Financieras
Colombia
Bonos y acciones Inst. Financieras
Certificados Depósito a Término
Bonos y acciones Inst. Financieras
Securitizaciones
Fondos comunes
Bonos y acciones empresas
Bonos
Acciones
Securitizaciones
Fuente: FIAP.
Bonos y papel comercial
Acciones
Fondos de Inversión
Sociedades securitizadoras
Son tenedores de una parte importante del stock de distintos activos
financieros, generando más competencia y haciendo más eficiente el mercado
de capitales.
Inversiones de los FP sobre el stock total de cada instrumento en el mercado
Diciembre 2011
Instrumento / País
Deuda Pública(1)
Deuda Sistema Financiero
Bonos de Empresas
Acciones
Depósitos a Plazo
Bonos Hipotecarios
Chile
31,8%
59,1%
41,0%
6,2%
8,7%
5,2%
México
28,3%
1,2%
47,8%
2,4%
0,0%
21,1%
Perú
13,5%
2,8%
32,3%
7,6%
13,7%
10,4%
(1) Incluye deuda del Banco Central.
Fuente: Elaboración FIAP.
A través de sus inversiones los fondos de pensiones han contribuido al desarrollo del mercado
de capitales y a la generación de efectos positivos sobre:
i.



La eficiencia del ahorro y la inversión, lo que deriva en:
Mayor retorno y riqueza de largo plazo para los inversionistas
Menor costo de capital para las empresas que necesitan financiamiento
Mayor crecimiento económico
ii. Aumenta la protección de la economía frente a la volatilidad de los flujos de
capitales internacionales.
Los fondos de pensiones proveen financiamiento de mediano y largo plazo
porque necesitan optimizar resultados y calzar activos con pasivos
Casi 2/3 del financiamiento de largo plazo
de los bancos proviene de las AFP y CSV(1)
Más de U$ 30.000 MM invertidos en préstamos de LP
equivalentes a 65% de los créditos bancarios para vivienda(1)
Aportan al financiamiento de 1,24 MM de
créditos de vivienda del sector bancario
(1) Cifras en MM U$ a junio de 2012. Financiamiento bancario obtenido a través de
letras de crédito y bonos bancarios. No incluye depósitos. Fuente: FIAP en base a
información de la SP y la SBIF. Tipo de cambio utilizado: $ 470,48 (28/09/2012).
Inversión Fondos de Pensiones / PIB Sector(1)
(1) Inversión de los fondos de pensiones en acciones y bonos de empresas
nacionales a diciembre de 2011 comparada con el PIB del sector del año
2011. Fuente: FIAP en base a información de la SP y del Banco Central de
Chile.
(1)
Cifras en MM U$ a junio de 2012. Incluye inversión en letras de crédito,
mutuos hipotecarios y bonos bancarios. Fuente: FIAP en base a información
de la SP y la SBIF. Tipo de cambio utilizado: $ 470,48 (28/09/2012).
Inversión Fondos de Pensiones en Acciones y Bonos
de Empresas / Stock Total Instrumentos(1)
(1) Inversión de los fondos de pensiones a diciembre de 2011 comparada con
stock total de instrumentos financieros del mercado en igual año. Fuente: FIAP
en base a información de la SVS y la SP.
Han profundizado el mercado de capitales que ha crecido
significativamente con la inversión de los fondos de pensiones
Perú
Tamaño del Mercado de Capitales (MM US$)
Chile
Tamaño del Mercado de Capitales (MM US$)
270,289
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
31,069
57
40,105
813
72
0
Bonos
Corporativos
Bonos
Hipotecarios
Antes de Reforma (1980)
Colombia
Tamaño del Mercado de Capitales (MM US$)
102,381
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
11,274
240
0.01 37
6,953
0
Bonos
Corporativos
Bonos
Hipotecarios
Antes de Reforma (1993)
Fuente: Elaboración FIAP.
0
Capitalización
Bursátil
Después de Reforma (2011)
120,000
81,878
90,000
80,000
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
Capitalización
Bursátil
Después de Reforma (2007)
5,879
Bonos
Corporativos
0
27
Bonos
Hipotecarios
Antes de Reforma (1992)
1,731
Capitalización
Bursátil
Después de Reforma (2011)
México
Tamaño del Mercado de Capitales (MM US$)
450,000
400,000
350,000
300,000
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
408,690
330
20,929
Bonos
Corporativos
18,558
2,353
Bonos
Hipotecarios
Antes de Reforma (1996)
72,197
Capitalización
Bursátil
Después de Reforma (2011)
El Sistema de AFP contribuyó a aumentar la profundidad,
liquidez, seguridad, integración y competencia del mercado
Evolución M3 / PIB 1986 - 2011
Situación Riesgo Soberano Chile 2012
Fuente: BlackRockSovereign Index Rankings March 31, 2012.
Fuente: FIAP en base a información del Banco Central de Chile..
Balanza de Pagos: Inversión de cartera en el Exterior y en
Chile (Promedio anual periodo en MM U$)
Fuente: Banco Central de Chile.
Participación de Mercado de Inversionistas Institucionales
Marzo 2012
Fuente: FIAP en base a información de las SVS, SP y SBIF.
Son impulsores de cambios a la regulación e
institucionalidad del mercado de capitales:
• Presión por la ampliación de oportunidades de
inversión para diversificar los portafolios.
• Mejoras al funcionamiento de los mercados primarios y
secundarios de transacción y reducción de los costos de
transacción.
• Perfeccionamiento de las metodologías de valorización
de instrumentos.
• Transparencia y calidad de la información, clasificación
de riesgo y control de conflictos de interés.
• Impacto positivo depende de la voluntad y acción de
las autoridades para realizar los cambios de regulación
necesarios.
Las AFP han sido impulsoras de reformas a la regulación e institucionalidad
del mercado de capitales, facilitando su desarrollo y eficiencia
Leyes 18.045 y 18.046 de 1981:
Publicación nueva Ley de Valores
y Sociedades Anónimas
Ley 19.768 y 19.769 (MK I) de 2001:
Modifica Ley de Valores, Bancos, S.A.,
FP, FM y CSV, flexibilizando las
inversiones y fomentando el ahorro
previsional voluntario
Ley 20.382 de 2009:
Mejora normativa de gobiernos
corporativos para aumentar
transparencia, reducir costos, corregir
asimetrías de información y fortalecer
derechos de accionistas minoritarios
Caso de Chile: Algunos perfeccionamientos relevantes al Mercado de Capitales
Ley 19.705 de 2000:
Regula OPAS para mejorar normas de
toma de control y otorgar mayor protección
a minoritarios, reduciendo inequidades en
el pago de precios por acciones
Ley 19.795 de 2002:
Crea Multifondos de
Pensiones e incrementa
límites de inversión en el
extranjero
Ley 20.448 de 2010 (MK III):
Estimula la competencia en el mercado
financiero, amplía los instrumentos financieros
disponibles e incentiva la inversión de
extranjeros en el mercado de capitales nacional
Evolución Fondos de Pensiones en Chile
Fuente: FIAP en base a información del Banco Central de Chile y la SP.
Contribución al mejoramiento de Gobiernos
Corporativos
Uno de los objetivos centrales de las AFP es proteger los
derechos de los accionistas minoritarios y exigir una
distribución adecuada de la creación de valor de las empresas.
– Oferta pública de acciones
– Transacción entre partes relacionadas
– Regulación del uso de información privilegiada y
conflictos de interés
– Directores independientes
• Mejora en la gestión de la empresa y en la percepción de
accionistas y mercado.
• Se traduce en mejor desempeño y menor costo de capital que
impacta el valor de la empresa.

Los fondos de Pensiones contribuyen al perfeccionamiento de los
gobiernos corporativos, aumentando el valor de las empresas
• Los inversionistas están dispuestos a pagar por un buen gobierno
corporativo: premio promedio en países emergentes sería de 25%(1)
• Las acciones de empresas en que las AFP invierten valen un 14%
más que las de aquellas en que las AFP no invierten(2)
(1) Mckinsey, Investor Opinion Survey, June 2000; (2) Lefort F., 2008.
Inversión de los Fondos de Pensiones en Acciones
de Emisores Nacionales (Chile, Abril, 2012)
Instrumento
N° Emisores
donde los
Fondos tienen
inversiones
Valor
inversión
MM U$
Abril 2012
Valor
inversión
como %
de los FP
Acciones
Nacionales
93
20.753
13,0%
Fuente: FIAP en base a información de la SP.
Chile: Número de Directores Electos por los
Fondos de Pensiones en cada S.A.
Fuente: Informe de la S.P sobre las Asambleas de Accionistas año 2012.
La creación del sistema de pensiones de capitalización
individual contribuyó al crecimiento de la economía chilena
Fuente: Corbo V., Schmidt-Hebbel K..
 El ahorro previsional obligatorio explicó un 30% del incremento en la profundidad financiera
(relación entre activos financieros y PIB) que logró Chile entre 1981 y 2001.
 La reforma contribuyó con 0,5 puntos porcentuales al crecimiento real promedio del PIB de
4,6% observado entre 1981 y 2001.
Las AFP actúan en defensa de los intereses de los afiliados y han
fortalecido la posición de los accionistas minoritarios
Diferentes Casos
Impacto Acción de las AFP
Chispas, 1997
Terra – Telefónica
Net, 1999
A través de su gestión las AFP han defendido y beneficiado los
intereses de los afiliados y accionistas minoritarios
Algunos ejemplos del impacto generado por las AFP son:
Masisa – Terranova,
2004
•
Mejora en las condiciones de venta o fusión de empresas en
las cuales tenían inversiones los fondos de pensiones
•
Telefónica, 2008
Oposición a transacciones cuyos precios se estimó que
estaban bajo el mercado
•
Aumenta de Capital
Enersis, 2012
Mayor transparencia y equidad de las operaciones
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