Enrique Díaz Ortega
Modelo de Negocio
El proyecto AMERCA es una alianza y no fusión de las bolsas de
valores de Costa Rica, El Salvador y Panamá. Cada bolsa de valores
mantiene su licencia para operar y está sujeta a supervisión de la
autoridad reguladora local y al cumplimiento de un memorando de
integración de las tres bolsas suscrito en el año 2006. Se ha
considerado, sin embargo, la conformación de un “Joint Venture”
entre las bolsas, en la cual éstas serían accionistas.
Modelo Tecnológico
Uso de una plataforma común para obtener plena eficiencia y
facilitar el acceso dentro de la región (tres bolsas de valores). De
momento se ha implantado una pantalla tipo “Bulletin board”, que lo
administra la Bolsa de Valores de Costa Rica; y en el cual se pueden
visualizar órdenes en firme de los tres mercados. Es informativo
más no transaccional.
Modelo de Mercado
Se establece un modelo de “miembros remotos”, que permite
que los instrumentos listados en cada una de las bolsas
puedan ser negociados por los intermediarios de los países
integrados en un mercado común, a través de un acceso
electrónico remoto y un operador remoto, bajo las reglas
propias de cada mercado. Cada bolsa gozaría de autonomía a
nivel de regulador, pero habrá un único libro de órdenes para
la negociación de títulos. No habría entonces listados
cruzados de valores.
Los operadores remotos, en principio ofrecerían sus servicios
a sus clientes del país de origen, mas no a los del mercado
extranjero al que acceden. De otro lado, la membresía en la
bolsa extranjera no obligaría a ser miembros de la
depositaria de dicho país. También se anticipa que al inicio la
negociación se haría con instrumentos de renta fija, dejando
para más adelante los de renta variable.
Modelo de Compensación y Liquidación
Está a cargo del custodio y liquidador local, bajo las
reglas propias de cada mercado.
Modelo Regulatorio
Se ha tomado como criterio técnico y objetivo el que las tres
bolsas de valores sean miembros de IOSCO. Asimismo, que
los reguladores de los tres países cuenten con leyes y
reglamentos que aunque no sean iguales, ofrezcan en
general el mismo grado de protección a los
inversionistas y al mercado, siendo importante resaltar
que cada representante debe negociar por su cuenta los
cambios normativos con su regulador local.
.
Proyecto ATN/OC-12402-RG “Estrategia de Regulación
y Supervisión del Mercado Bursátil Centroamericano”.
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Componente I: Diagnósticos Nacionales sobre el
estado de la Regulación y Supervisión Bursátil.
Componente II: Identificación de las Mejores Prácticas
Internacionales y Definición de Estándares Regionales
Comunes de Referencia para la Regulación y
Supervisión Bursátil.
Componente III: Establecimiento de Planes de Acción
Nacionales.
Objetivo General
 Contribuir con una estrategia regional de
regulación y supervisión de los operadores
bursátiles (bolsas de valores y casas de bolsa)
de los mercados de valores en Costa Rica, El
Salvador y Panamá, que facilite la integración
y profundización del mercado bursátil
regional
Marco General - Consejo Nacional de
Supervisión del Sistema Financiero
Ley 7732 –
Ley
reguladora
Mercado de
Valores
Superintendencia General de
Valores
Acuerdos
Reglamentos
Bolsas de Valores
Reglamentos
Circulares
Internos
Circulares
Bolsa de
Valores
1
Custodia
de
Valores
Puestos de
Bolsa
19
26
Entidades
Gubernament
ales
Central de
Valores
Emisores
52
1
Sociedades
Calificador
as de
Riesgo
2
Inversionista
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Conllevó a la presentación del “Informe de
Diagnóstico sobre el Estado de la regulación y
Supervisión a los Operadores Bursátiles”
(Diagnóstico).
Diagnóstico permitió analizar el marco legal e
institucional vigente; y posibilitó la identificación
y evaluación del estándar tanto de regulación,
como de supervisión (estándar vigente).
Los hallazgos establecidos para los tres
mercados del AMERCA se compilaron en el
documento “Cuadros comparativos de los
estándares de regulación y supervisión de los
Operadores bursátiles en los países de AMERCA”
(Comparativo Estándares – IOSCO)
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El documento de propuesta de estándares de
regulación y supervisión para operadores
bursátiles, tomó como base de referencia todos
los reportes relevantes en materia de principios
emitidos tanto por IOSCO como por ESMA
De forma complementaria se tuvo en cuenta los
estándares de mercados que conforman el MILA
(Chile, Colombia y Perú)
Intercambio de comentarios, permitieron
alcanzar “Propuesta de mejores prácticas
regionales en regulación y supervisión de
operadores bursátiles” (benchmarks de
referencia)
Objetivo y alcance
Condiciones/ Requerimientos
Resultado para CR
Principio 32: Deben
existir
procedimientos para
atender la quiebra de
un intermediario a
fin de minimizar los
daños y pérdidas a
los inversionistas
El regulador deberá tener un plan claro para hacer frente
a la posible de quiebra de los intermediarios financieros.
Las circunstancias del fracaso financiero son
impredecibles, de modo que el plan tiene que ser flexible.
El regulador debe contar con las competencias
necesarias para tomar las medidas adecuadas, en caso de
quiebra de un intermediario. En particular, debe estar
facultado para:
a) Restringir actividades del intermediario con el fin de
reducir al mínimo los daños y pérdidas para los
inversores
b) Exigir al intermediario que tome medidas concretas,
como por ejemplo trasladar cuentas de clientes a otro
intermediario
c) Exigir la designación de un supervisor, liquidador,
custodio u otro administrador; o, en ausencia de tal
competencia, solicitar de las autoridades competentes
que asuman la posesión o el control de los activos
custodiados por el intermediario o por un tercero en
representación del intermediario
d) Exigir que se difunda al mercado la información
relevante relativa a la quiebra de una entidad (es decir, su
situación en cuanto a la negociación)
e) Exigir sistemas de alerta temprana u otros mecanismos
para informar al regulador de una posible situación de
impago por parte de un intermediario del mercado y darle
tiempo para abordar el problema y tomar medidas
correctoras
f) Aplicar otras medidas disponibles para minimizar el
riesgo para el cliente, su contraparte o riesgo sistémico
en caso de quiebra de un intermediario, tales como
planes de seguros que cubran al cliente o la liquidación, o
fondos de garantía
Dependiendo del modelo regulador vigente en el sistema
financiero, también puede ser necesario cooperar con los
reguladores bancarios, y si las disposiciones nacionales lo
Se carece de normativa
especializada para este fin. Existe
facultad del Consejo Nacional de
Supervisión del Sistema
Financiero de solicitar liquidación
ante autoridades competentes.
Mecanismo: Norma aprobada por
CONASSIF.
Posibilidad complementaria:
Cambio de Ley reguladora de
Mercado de Valores
Componente III: Establecimiento de Planes de
Acción Nacionales.
Objetivo:
Proporcionar el Plan de Acción Nacional para la
adopción de estándares de los operadores
bursátiles en Panamá
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La comparación del benchmark con el estándar
vigente permite identificar los gaps o brechas
que ostenta cada mercado en materia de
regulación
y
supervisión
de
Operadores
Bursátiles.
A efectos de otorgar cierta priorización para la
implementación de las medidas, se han
conjugado criterios como relevancia, grado
deseado de adopción del estándar, criticidad del
estándar (con relación al AMERCA); así como la
propia percepción de prioridad recogida en las
discusiones celebradas.
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Las medidas han quedado distribuidas en tres
categorías generales:
◦ Inmediato: medida cuyo periodo de
implementación esperado es dentro de los
próximos 12 meses
◦ Mediato: medida cuyo periodo de
implementación esperado va de 1 a 3 años.
◦ Posterior: medida sin fecha definida de
implementación, pero previsiblemente más allá
del periodo mediato o incluso sin seguridad de
su implementación futura.
El Plan de Acción queda definido a partir de:
◦ La Hoja de Ruta y
◦ La Síntesis del Cronograma de Implementación.
Identificador
Medida
I. Relacionado con intermediarios
I.a.1 y I.a.2
I.a.3
I.b.1
Resolución aprobada por CONASSIF para extender
alcances de exigencia de capital para cubrir otros
riesgos como el de liquidez y reputacional.
Resolución aprobada por CONASSIF para permitir la
autorización de operación de Puestos constituidos en
otras jurisdicciones.
Modificación de la LRMV para levantar o flexibilizar
exigencia por la cual para operar en la BVN los Puestos
de Bolsa deben ser accionistas de la misma.
Resolución aprobada por CONASSIF que disponga la
función interna dentro de los intermediarios encargada
del cumplimiento regulatorio
Periodo recomendado
implementación
Mediato
Mediato
Mediato
Mediato
I.b.2
Resolución aprobada por CONASSIF sobre condiciones
de tercerización de servicios por parte de los Puestos
de Bolsa.
Mediato
I.c.1
Resolución normativa aprobada por CONASSIF, que
desarrolle de manera específica condiciones de salida
por quiebra de los operadores bursátiles
Inmediato
Identificador
Medida
Periodo recomendado
implementación
II. Mercados secundarios
II.1
II.2.a, II.2.b y
II.2.c
II.3
II.4 y II.5
Modificación de Reglamento de la Bolsa de Valores
para ampliar alcances sobre condiciones que deben
cumplir plataformas de negociación
Resolución normativa, aprobada por CONASSIF,
adecuando Reglamento de la Bolsa de Valores, con
los alcances indicados en II.1.
Resolución normativa, aprobada por CONASSIF de
normas, que precise los procedimientos que podría
adoptar la SUGEVAL en materia de supervisión de
los sistemas o plataformas de negociación
Resolución normativa, aprobada por CONASSIF,
que establezca obligación de brindar información
en tiempo real al mercado, y especifique los
estándares mínimos de información a cumplir
Mediato
Mediato
Inmediato
Mediato
Identificador
II. Mercados
II.6
II.7
II.8
Medida
secundarios
Resolución normativa, aprobada por
CONASSIF, que precise las condiciones de
manipulación de mercado, y establezca las
obligaciones de información y de control
prudencial de los operadores bursátiles
Resolución normativa, aprobada por
CONASSIF, especificando condiciones para el
manejo de elevadas exposiciones; así como
respecto a divulgación de reglas aplicables
en caso de incumplimiento.
Resolución normativa, aprobada por
CONASSIF, precisando condiciones para el
acceso electrónico directo
Periodo recomendado
implementación
Mediato
Mediato
Posterior
Identificador
Medida
III. Seguimiento y Supervisión
III.1 y III.2
III.4
III.5
Resolución normativa, aprobada por CONASSIF,
estableciendo la función interna dentro de los
intermediarios encargada del cumplimiento
regulatorio
Actualización del Reglamento de la Bolsa,
previa aprobación del CONASSIF,
particularmente en aspectos relacionados a los
estándares y procedimientos de supervisión
que se apliquen sobre los Puestos y los
Operadores.
CONASSIF establece una política que se oriente
a
reforzar las disposiciones sobre el
intercambio de información entre autoridades
competentes del mercado de valores
Periodo recomendado
implementación
Mediato
Mediato
Inmediato
Identificador
Medida
IV. Estándares complementarios - Mercados secundarios
IV.1
IV.2
IV.3
IV.4
IV.5
IV.6
IV.7
Modificar Reglamento de la Bolsa de Valores y adecuar
Reglamento General de la BNV, para incorporar exigencias
específicas relacionadas a la continuidad y regularidad de
desempeño de la plataforma de negociación
Modificar Reglamento de la Bolsa de Valores y adecuar
Reglamento General de la BNV, para incorporar exigencias
específicas relacionadas a procedimientos apropiados para la
naturaleza y escala de negociación
Adecuar Reglamento General de la BNV para disponer que
Intermediarios cumplan con requerimientos regulatorios,
particularmente los asociados a administración de riesgos.
Modificar Reglamento de la Bolsa de Valores, para incorporar
exigencias específicas relacionadas a la identificación de
conductas que involucren abuso de mercado
Adecuar Reglamento General de la BNV para albergar
procedimientos que permitan minimizar riesgos de abuso de
mercado
Modificar Reglamento de la Bolsa de Valores y adecuar
Reglamento General de la BNV, para incorporar exigencias
específicas relacionadas a la retención del control y monitoreo
de los intermediarios, en los casos que permitan a sus clientes
acceso directo a al negociación
Adecuar Reglamento General de la BNV para establecer
procedimientos que aseguren que clientes con acceso directo
cumplen las regulaciones
Periodo recomendado
implementación
Mediato
Mediato
Mediato
Mediato
Mediato
Posterior
Posterior
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

La mayoría de las medidas corresponden al segmento
“Mediato”
Las únicas medidas de ejecución “Posterior” (mas allá
de 3 años, pero sin fecha prevista) se relacionan al
acceso directo a la plataforma de negociación por
parte de los clientes de los intermediarios.
Las medidas planteadas pueden ser atendidas, en su
mayoría, por la SUGEVAL y el CONASSIF.
Modificaciones a la LRMV sólo se consideran para
permitir requerimientos de capital mínimo en función
de los riesgos que se enfrentan; así como para
levantar la exigencia de que para operar en Bolsa se
requiera ser accionista de la misma. Extensivamente,
y de manera optativa se sugiere incluir la función de
cumplimiento dentro de la propia LRMV.



Regulación específica sobre condiciones de
salida por quiebra de los operadores
bursátiles
Norma especificando procedimientos que
podría adoptar la SUGEVAL en materia de
supervisión de las plataformas de
negociación
Adopción de una política, por parte del
CONASSIF, respecto del intercambio de
información con autoridades competentes
del mercado de valores de otras
jurisdicciones


Las tres jurisdicciones deberían buscar
homogenizar ciertos aspectos de la regulación
como condición de la integración (v.gr.
transparencia de la negociación, intercambio de
información transfronteriza, etc.); así como los
alcances de determinados conceptos (v.gr.
“conflictos de interés, “manipulación o abuso de
mercado”, “operador remoto”, etc.).
Debería propiciarse un conocimiento mutuo de
los Planes de Acción de las tres jurisdicciones del
AMERCA; a efectos de potenciar las sinergias y
mantener consistencias de resultados
Enrique Díaz Ortega
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Propuesta de Plan de Acción para la adopción de estándares de