¿Qué es el?:
VALOR ECONOMICO
AGREGADO
VEA
¿Qué es el Valor Económico Agregado
VEA?
Puesto de la manera mas simple el valor
económico agregado VEA es:
VEA = UNODI - CCPP * CE
VEA
UNODI
CCPP
CE
Valor económico agregado.
Utilidad neta operativa después de
impuestos.
Costo de capital promedio ponderado.
Capital neto empleado.
Luis Fernando Mejía Robles
1
Utilidad neta operativa después de
impuestos UNODI
Ingresos operativos.
- Costo de la operación.
= Margen bruto operativo.
- Gastos de admón. y ventas.
= Utilidad operativa.
- Impuestos operativos.
= UNODI
Luis Fernando Mejía Robles
Io
Co
Mo
Gav
Unoai
Impo
Unodi
2
Utilidad neta operativa después de
impuestos UNODI
Io
- Co
= Mo
Io - Co
- Gav
= Unoai
Io - Co Gav
- Impo
( Io - Co - Gav) * Imp
= UNODI
( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav )
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3
Costo de Capital Promedio Ponderado
El costo de capital promedio ponderado es una
medida de la mínima tasa de retorno que los
inversionistas esperan recibir por invertir en
otras opciones de riesgo comparable.
CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - T ) * D /VM
Donde:
Kp
P
VM
Kd
D
T
Costo del patrimonio.
Valor de mercado del patrimonio.
Valor de mercado de la firma.
Costo de la deuda.
Valor en libros de la deuda.
Tasa marginal de impuestos.
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4
Capital Neto Empleado
Dos puntos de vista
Operativo
Financiero
Capital
de trabajo neto
Deuda
Propiedad
planta
y equipo
Patrimonio
Otros activos
Ajustes VEA
Ajustes VEA
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5
Estrategias para Crear Valor
VEA = ( RSCE - CCPP ) * CE
1. Operar para aumentar
retorno sobre el CE.
RSCE = UNODI/CE
2. Invertir cuando el retorno
exceda el CCPP
3. Desinvertir para reubicar el capital
cuando el retorno no satisfaga el CCPP
Luis Fernando Mejía Robles
6
La Estrategia Financiera y el Costo de
Capital Promedio Ponderado
 La estrategia financiera óptima que minimiza el
costo de capital promedio ponderado,
estará
basada en la mayor proporción de deuda que sea
consistente con el riesgo total del negocio y
flexible al punto de apoyar las exigencias de las
estrategias de inversión y adquisiciones.
– Deuda (Variable, Fija, Convertible etc.)
– Capital de riesgo ( Acciones preferenciales, normales etc.)
– Método de distribución de excedentes de caja a los
accionistas.
• Política de dividendos.
• Recompra de acciones. (Subasta Holandesa)
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7
VEA Genera énfasis para la
administración de negocios
Definición
de metas
Plan de
incentivos
Comunicación
Planeación estratégica
VEA
Análisis de desempeño
del negocio
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Toma de
decisiones
Presupuesto
anual
Asignación
de recursos
8
Ventajas del sistema VEA
 Enfoque en una sola medida de desempeño.
 Toma en cuenta el costo de capital.
 Extiende la perspectiva del gerente en la toma
de decisiones.
 Coloca en línea el interés del gerente con el de
los Accionistas.

La generación de VEA es la base de
una empresa valiosa
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9
El Valor de la Compañía
Incremento
esperado
VAM
(Premio)
VEA
VEA
VEA
VEA
Nivel actual de VEA
Valor de
mercado
total
Capital
=
Deuda
+
Patrimonio
VAM es igual al
Valor
Presente
Neto de los VEA
futuros
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10
Sobre Medidas Equivocas
RCE
RCE >= CCPP
No
Si
Destrucción
de Valor
Creación
de Valor
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11
Guiarse por la generación de
Utilidades puede ser ambiguo
Negocio Actual
Negocio Nuevo
Utilidades
+
Nuevas
Utilidades
Solo si RSCEn > CCPP
RSCEn < CCPP
Si
Creación
de Valor?
No
Luis Fernando Mejía Robles
12
Guiarse por la rentabilidad sobre el
capital puede ser ambiguo
Negocio Actual
RSCEa
Negocio Nuevo
RSCEn
RCEa
<
RCEn
Solo si RSCEn > CCPP
RSCEn < CCPP
Si
Creación
de Valor?
No
Luis Fernando Mejía Robles
13
Guiarse por la rentabilidad sobre el
capital puede ser ambiguo
Negocio Actual
RSCEa
Negocio Nuevo
RSCEn
RSCEa
>
RSCEn
Solo si RSCEn > CCPP
RSCEn < CCPP
Si
Creación
de Valor?
No
Luis Fernando Mejía Robles
14
¿Porqué necesitamos el VEA?
(¿Las mediciones tradicionales pueden engañar?)
 ¿Si el costo de capital de una empresa
fuera del 15%, un proyecto que genere
un 17% de retorno agregaría Valor?
 ¿Qué pasaría si el proyecto disminuye su
retorno del 23% al 20%?
 ¿Invertiría usted en ese proyecto?
Luis Fernando Mejía Robles
15
¿Porqué necesitamos el VEA?
(¿Las mediciones tradicionales pueden engañar?)
Negocio
existente
Nuevo
negocio
Resultado
neto
UNODI
230
170
400
Capital
1000
1000
2000
RSCE
23%
17%
20%
CCPP
15%
15%
15%
Cargo de capital
150
150
300
80
20
100
Concepto
EVA
Una inversión puede disminuir el retorno
sobre la inversión pero incrementar el VEA.
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16
¿Porqué necesitamos el VEA?
(¿Las mediciones tradicionales pueden engañar?)
Negocio
existente
Nuevo
negocio
Resultado
neto
UNODI
70
65
135
Capital
1000
500
1500
RSCE
7%
13%
9%
CCPP
15%
15%
15%
Cargo de capital
150
75
225
EVA
(80)
(10)
(90)
Concepto
Una inversión puede aumentar el retorno sobre
la inversión pero disminuir el VEA.
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17
El Flujo de Caja Libre
Valoración con VEA
UNODI
Depreciación
Capital Inicial
Costo de capital
Cargo de capital
VEA
Año 0
0
0
0
12%
0
0
VPN VEA
535,09
Año 1
84
0
1.500
12%
180
-96
Año 2
324
300
1.200
12%
144
180
Año 3
324
300
900
12%
108
216
Año 4
324
300
600
12%
72
252
Año 5
324
300
300
12%
36
288
Año 1
84
-300
384
Año 2
324
-300
624
Año 3
324
-300
624
Año 4
324
-300
624
Año 5
324
-300
624
Valoración con FCL
UNODI
Inversión neta
Flujo de caja
VPN FCL
Año 0
0
1.500
-1.500
535,09
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18
Diagrama de inversiones
Retorno
sobre
capital
CCPP
2. Neutral
1.Creación
de Valor
3. Destrucción
de Valor
Invierte
No
invierte
Capital
Luis Fernando Mejía Robles
19
Plan de Compensación Variable
enfoque tradicional
Desempeño
sin recompensa
Meta de
bonificación
Desempeño
sin penalización
80%
100%
120%
Utilidades presupuestadas
Luis Fernando Mejía Robles
20
Plan de Compensación Variable
El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del
patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en
presupuestos; no tiene techo ni piso.
Bonos
positivos
Meta de
bonificación
Ventana
de desembolsos
Bonos
negativos
Meta de
desempeño
Luis Fernando Mejía Robles
Desempeño
sobresaliente
21
Plan de Compensación Variable
El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del
patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en
presupuestos; no tiene techo ni piso.
2 Metas de
bonificación
Bonos
netos
Meta de
bonificación
Desembolso
=
Bono
+
1/3 Bonos Netos
Meta de
desempeño
Luis Fernando Mejía Robles
Desempeño
sobresaliente
22
¿Qué dicen los Gerentes del VEA?
 “VEA esta basado en algo que conocemos
desde hace mucho tiempo, el dinero que
queda para remunerar al patrimonio y que
generalmente
llamamos
Utilidades,
aunque usualmente no lo son. Hasta que
las Utilidades de un negocio no superen el
cargo por el capital empleado, éste opera
a pérdidas”. (Peter Druker - Harvard
Business Review, ene-feb 1995)
Luis Fernando Mejía Robles
23
Las cuatro características
fundamentales de un sistema VEA
 Medición.
El VEA mide el verdadero valor
económico de un negocio en lugar de su valor
contable. Esto motiva a los gerentes a considerar
el costo de oportunidad del capital que emplean
en cada decisión del negocio. Es una medida sin
equívocos de la generación de valor.
 Gerencia. El VEA esta directamente alineado con la
creación de valor para los accionistas luego es
una herramienta de asignación de recursos
óptima. Conectado con el Valor Agregado de
Mercado VAM comunica las señales correctas al
mercado de capitales.
Luis Fernando Mejía Robles
24
Las cuatro características
fundamentales de un sistema VEA
 Motivación. El VEA requiere de un plan de
compensación
basado
en
bonificaciones.
Introduce un sistema de cuentas que transfiere
al ingreso de los empleados los conceptos de
desempeño sostenido y riesgo.
 Mentalidad.
El VEA genera una cultura
organizacional de extraordinaria fuerza pues
alinea los intereses de los empleados a todo
nivel con los de los accionistas facilitando el
empoderamiento y la liberación de las energías
generadoras de valor en toda la compañía.
Luis Fernando Mejía Robles
25
Quienes no deben optar por el VEA
 Los Emperadores, pues este sistema de gerencia
se basa en la transparencia de las reglas, la
información y en el empoderamiento del personal.
 Quienes
consideran secreta la información
financiera, pues el sistema se basa en la
comunicación de los resultados en términos de
VEA.
 Quienes no gustan del éxito de sus empleados,
pues el sistema no pone límites al ingreso de los
empleados en la medida en que estos no ponen
límite a la generación de VEA.
Luis Fernando Mejía Robles
26
Valor de Continuidad
VEAn1 UNODIn1 * (g/RSCE* RSCE  CCPP
Vc 

CCPP
CCPP* CCPP  g 
Donde:
Vc
Valor de continuidad o valor terminal
Vea
Valor económico agregado
CCPP
Costo de capital promedio ponderado
UNODI
Utilidad neta operativa después de impuestos
g
Crecimiento perpetuo de la UNODI
RSCE
Rentabilidad sobre capital empleado
Luis Fernando Mejía Robles
CAPITAL EMPLEADO
t=0
CE o
t=1
CE o
CE 1
RNI1
CE 1 = CE o - Depreciación + Inv 1
CE 1 = CE o + RNI1
Inv1 = VKWNO + Capex
Luis Fernando Mejía Robles
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VALOR ECONOMICO AGREGADO EVA