CAPÍTULO
15
La deuda pública
MACROECONOMÍA
SEXTA EDICIÓN
N. GREGORY MANKIW
Diapositivas PowerPoint® por Ron Cronovich
Traducción: Pablo Fleiss
© 2007 Worth Publishers, all rights reserved
En este capítulo, aprenderá…
 Acerca del tamaño de la deuda pública en
varios países
 Los problemas al medir el déficit presupuestario
 Las visiones tradicional y Ricardiana de la
deuda pública
 Otras perspectivas sobre la deuda
CAPÍTULO 15
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Diapositiva
1
Endeudamiento de algunos países del mundo
País
Deuda Pub.
(% del PIB)
País
Deuda Pub.
(% del PIB)
Japón
159
EE. UU.
64
Italia
125
Suecia
62
Grecia
108
Finlandia
53
Bélgica
99
Noruega
52
Francia
77
Dinamarca
50
Portugal
77
España
49
Alemania
70
R. U.
47
Austria
69
Irlanda
30
Canadá
69
Corea
20
Holanda
64
Australia
15
Cociente Deuda/PIB en EE.UU.
1.2
2da
GM
1
0.8
Guerra de
Independencia
0.6
0.4
Guerra
civil
1ra
GM
G.
de
Irak
0.2
0
1791 1815 1839 1863 1887 1911 1935 1959 1983 2007
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3
La experiencia de EE.UU. en los
años recientes
Desde comienzos de los 80 hasta comienzos de los 90:
 Cociente Deuda/PIB: 25,5% en 1980, 48,9% en 1993
 Debido a los recortes impositivos de Reagan y los aumentos en
gastos de defensa.
De comienzos de los 90 hasta el año 2000:
 $290 bill. de déficit en 1992, $236 bill. de superávit en 2000
 El cociente deuda/PIB cayó hasta el 32,5% en 2000
 Debido al rápido crecimiento, al “boom” en el mercado de
acciones y un aumento significtivo de los impuestos
Desde 2001
 El retorno de déficits inmensos, debido al recorte de impuestos
de Bush, la recesión de 2001 y la guerra de Irak.
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Diapositiva
4
Una perspectiva del problema
fiscal
 La población de EE. UU está
envejeciendo.
 Los costes sanitarios están
creciendo.
 Los gastos en seguridad social y
están creciendo.
 Se predice que los déficits y la
deuda aumentarán
significativamente…
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5
Porcentaje de la pob. de EE.UU. con
edad de 65 años o más
% de la 23
pob.
20
real
proyectada
17
14
11
8
CAPÍTULO 15
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2050
2040
2030
2020
2010
2000
1990
1980
1970
1960
1950
5
Diapositiva
6
Gasto público en seguridad social en
los EE.UU.
% del 8
PIB
6
4
2
CAPÍTULO 15
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2005
2000
1995
1990
1985
1980
1975
1970
1965
1960
1955
1950
0
Diapositiva
7
Proyección de la CBO de la deuda
pública de EE.UU. en dos escenarios
Porcentaje del PIB
300
250
200
Escenario
pesimista
150
100
50
Escenario optimista
0
2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
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8
Problemas de medición del déficit
1. La inflación
2. Los activos de capital
3. Los pasivos no contabilizados
4. El ciclo económico
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9
Problema de medición 1:
La inflación
 Suponga que la deuda real es constante, lo que
implica un déficit real igual a cero.
 En este caso, la deuda nominal D crece a la
misma tasa que la inflación:
D/D = 
ó
D =  D
 El déficit (nominal) que se calcula es  D
aunque el déficit real sea igual a cero.
 Por lo que se debe restar  D del deficit
calculado para corregir por la inflación.
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10
Problema de medición 1:
La inflación
 Corregir el déficit por inflación puede hacer una
gran diferencia, en especial cuando la inflación es
muy alta.
 Ejemplo: En 1979,
déficit nominal = $28 billones
inflación = 8,6%
deuda = $495 billones
 D = 0.086  $495b = $43b
déficit real = $28b  $43b = $15b superávit
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11
Problema de medición 2:
Los activos de capital
 Actualmente, déficit = cambio en la deuda
 Mejor, presupuestación de capital:
déficit = (cambio en la deuda)  (cambio en los activos)
 Ej: Suponga que el Estado vende un edificio de oficinas
y utiliza los ingresos para reducir su deuda.
 Bajo el sistema actual, el déficit caería
 Bajo una presupuestación del capital, el déficit no
cambia, porque la disminución en la deuda es
compensada por la bajada en los activos.
 Problemas con la presup. del capital: Determinar qué
gastos públicos se contabilizan como gastos de capital.
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Problema de medición 3:
Los pasivos no contabilizados
 La medición actual del déficit omite importantes pasivos
del gobierno:
 Los pagos de las pensiones futuras a los trabajadores
actuales.
 Los futuros aportes a la seguridad social
 Pasivos contingentes, ejemplo: pagar los depósitos
bancarios asegurados cuando quiebra algún banco
(Es difícil dar un valor monetario a los pasivos
contingentes, debido a su propia incertidumbre).
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Problema de medición 4:
El ciclo económico
 El déficit varía a lo largo del ciclo económico
debido a los estabilizadores automáticos
(seguro de desempleo, el sistema impositivo).
 Estos no son errores de medición, pero
dificultan juzgar la situación fiscal.
 Ejemplo: ¿Es un aumento observado en el
déficit fruto de una recesión o de un
desplazamiento expansivo de la política fiscal?
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14
Problema de medición 4:
El ciclo económico
 Solución: Déficit presupuestario ajustado
cíclicamente (alias “déficit de pleno empleo”) –se
basa en estimaciones de cuáles serían los gastos
e ingresos públicos si la economía se encontrara
en sus tasas naturales de producción y empleo.
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15
La contribución cíclica al presupuesto
federal de EE.UU.
billones de dólares corrientes
120
80
40
0
-40
-80
-120
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
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16
Conclusión
Debemos ser muy
cuidadosos al interpretar
las cifras del déficit.
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17
¿Es la deuda pública realmente
un problema?
Considere un recorte impositivo con un
aumento correspondiente de la deuda pública.
Dos puntos de vista:
1. La visión tradicional
2. La visión Ricardiana
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18
La visión tradicional
 A corto plazo: Y, u
 A largo plazo:
 Y , u retornan a sus tasas naturales
 En una economía cerrada: r, I
 En una economía abierta: , NX
(o mayor déficit comercial)
 A muy largo plazo:
 Crecimiento más lento hasta que la economía alcanza
un nuevo estado estacionario con menor renta per
cápita
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19
La visión Ricardiana
 Se debe a David Ricardo (1820),
desarrollada recientemente por Robert Barro
 De acuerdo a la equivalencia Ricardiana una
reducción de impuestos financiada con deuda
no tiene efectos sobre el consumo, el ahorro
nacional, la tasa de interés real, las
exportaciones netas, o el PIB real, incluso a
corto plazo.
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20
La lógica de la equivalencia
Ricardiana
 Los consumidores son previsores y saben que un
recorte impositivo financiado con deuda hoy
implica un aumento en los impuestos futuros igual
-en valor presente- a la reducción de impuestos.
 La reducción de impuestos no mejora la situación
de los consumidores, por lo que éstos no
aumentan su gasto en consumo. En su lugar,
ahorran el monto total del recorte impositivo para
pagar en el futuro la subida de impuestos.
 Resultado: El ahorro privado crece lo mismo que
cae el ahorro público, permaneciendo el ahorro
nacional sin cambios.
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21
Problemas con la equivalencia
Ricardiana
 Miopía: No todos los consumidores son tan previsores,
y algunos ven una reducción de impuestos como un
premio inesperado.
 Restricciones crediticias: Algunos consumidores no
pueden pedir prestado lo suficiente como para alcanzar
su consumo óptimo, por lo que gastan el recorte de
impuestos.
 Las generaciones futuras: Si los consumidores
esperan que la carga del recorte impositivo recaiga en
las generaciones futuras, entonces una reducción de
impuestos ahora puede aumentar su sensación de
bienestar, por lo que aumentan su gasto.
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22
¿Evidencia en contra de la
equivalencia Ricardiana?
A comienzos de los 80:
La reducción impositiva de Reagan aumentó el déficit.
El ahorro nacional cayó, la tasa de interés real
aumentó, el tipo de cambio se apreció y NX cayó.
1992:
Se redujeron las retenciones a cuenta del impuesto
sobre la renta para estimular la economía.
 Esto retrasa los pagos de los impuestos, pero no
genera un mayor bienestar en los consumidores.
 Casi la mitad de los consumidores aumentaron su
consumo.
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¿Evidencia en contra de la
equivalencia Ricardiana?
 Quienes defienden la E.R. argumentan que la reducción
de impuestos de Reagan no es una prueba justa de la
E.R.
 Los consumidores pueden haber confiado en que la
deuda se pague con recortes futuros del gasto en
lugar de con aumentos impositivos futuros.
 El ahorro privado puede haber caído por otras
razones además de la reducción de impuestos, por
ejemplo por el optimismo sobre la situación
económica.
 Dado que los datos están sujetos a distintas
interpretaciones, ambas visiones de la deuda pública
subsisten.
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24
Otras perspectivas: Presupuesto
equilibrado versus política fiscal óptima
 Algunos políticos han propuesto enmendar la
constitución de EE. UU. para obligar al gobierno federal
a tener un presupuesto equilibrado cada año.
 Muchos economistas rechazan esta propuesta,
argumentando que el déficit debe ser utilizado para:
 Estabilizar la producción y el empleo
 Reducir los impuestos para hacer frente a fluctuaciones
de la renta
 Redistribuir la renta entre generaciones cuando sea
conveniente
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25
Otras perspectivas: Los efectos fiscales
sobre la política monetaria
 El déficit público puede financiarse imprimiendo dinero
 Una deuda pública elevada puede ser un incentivo para que
los responsables de la política económica provoquen una
inflación (reduciendo así el valor real de la deuda a
expensas de los tenedores de bonos)
Afortunadamente:
 Hay poca evidencia de que la relación entre las políticas
fiscal y monetaria sea importante
 La mayoría de gobiernos conoce lo imprudente que es crear
inflación
 La mayoría de los bancos centrales tiene (por lo menos
alguna) independencia política de los responsables de la
política fiscal
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26
Otras perspectivas: Deuda y Política
“La política fiscal la hacen ángeles…”
– Greg Mankiw
 Algunos temen que el gobierno genere déficit para financiar el gasto
y argumentan:
 Los responsables políticos no se preocupan por los costes reales
de su gasto, dado que éstos recaen sobre los futuros
contribuyentes
 Pueso que los contribuyentes futuros no pueden participar en el
proceso de decisión, sus intereses pueden no ser tenidos en
cuenta
 Esta es otra razón para defender un presupuesto equilibrado
(discutido anteriormente).
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27
Otras perspectivas: Dimensiones
internacionales
 Los déficit presupuestarios públicos pueden
resultar en déficit comerciales, que deben ser
financiados pidiendo prestado al exterior.
 Una gran deuda pública puede aumentar el
riesgo de una salida de capital, al percibir los
inversores extranjeros un mayor riesgo de
incumplimiento.
 Una gran deuda puede reducir el control político
de un país en asuntos internacionales.
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28
Caso Práctico:
Bonos del tesoro indexados por la
inflación
 Comenzando en 1997, El tesoro de EE.UU. emitió
bonos con rendimientos indexados según el IPC.
 Ventajas:
 Elimina el riesgo de inflación, el riesgo de que
la inflación –y por tanto el tipo de interés real- sea
distinto del esperado.
 Puede alentar al sector privado a emitir bonos
ajustados por la inflación.
 Proporciona una manera de inferir la tasa
esperada de inflación…
CAPÍTULO 15
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Caso Práctico:
Bonos del tesoro indexados por
inflación
porcentaje (tasa anual)
6
Tipo del bono no indexado
5
4
Tasa de inflación esperada implícita
3
2
Tipo del bono
indexado
1
0
200303-01
CAPÍTULO 15
200327-06
200319-11
200411-06
La Deuda Pública
200403-12
200527-05
200518-11
200612-05
Diapositiva
30
Resumen
1. Relativo a su PIB, la deuda pública de EE.UU. es
moderada comparada con la de otros países
2. Los cifras habituales del déficit son medidas imperfectas
de la política fiscal porque:
 No están corregidas por la inflación
 No contabilizan los cambios en los activos del Estado
 Omiten algunos pasivos (ejemplo, los pagos futuros de
las pensiones de los trabajadores actuales)
 No tienen en cuenta los efectos del ciclo económico
CAPÍTULO 15
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31
Resumen
3. En la visión tradicional, una reducción de impuestos
financiada con deuda aumenta el consumo y reduce el
ahorro nacional. En una economía cerrada, esto conduce
a mayores tipos de interés, menor inversión y menores
niveles de vida a largo plazo. En una economía abierta,
esto provoca una apreciación del tipo de cambio y una
caída en las exportaciones netas (o un aumento en el
déficit comercial).
4. La visión Ricardiana sostiene que una reducción de
impuestos financiada con deuda no afecta el consumo o
el ahorro nacional y, por tanto, no afecta los tipos de
interés, la inversión o las exportaciones netas.
CAPÍTULO 15
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32
Resumen
5. Muchos economistas se oponen a una regla estricta de
presupuesto equilibrado, porque dificultaría el uso de la
política fiscal para estabilizar la producción, reducir la
variación de los impuestos o redistribuir la carga
impositiva entre generaciones.
6. La deuda pública puede tener otros efectos:
 Puede conducir a una mayor inflación
 Los políticos pueden desplazar la carga impositiva de
las generaciones actuales hacia las futuras
 Puede reducir la influencia política de un país en los
asuntos internacionales, o asustar a los inversores
extranjeros y que éstos saquen sus capitales del país
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