UNIVERSIDAD DE SALAMANCA
4 DE MAYO DE 2007
9 DE MAYO DE 2005
La hipótesis de fragilidad financiera.
Carácter y destino del capitalismo
Julián Sánchez González
[email protected]
Dpto. Análisis Económico: teoría e historia
económica
Universidad Autónoma de Madrid
1. El Capitalismo
• Una economía en la que las finanzas mandan
• I=B: Gestación y gestión del déficit o
superávit de caja.
• IOU: El dinero es origen, fin y final de las
finanzas
• Circulación de bienes, servicios y factores de
producción: creación, transformación, transmisión y
cancelación del crédito.
• Anulación de la deuda privada
1.1 LAS CRISIS DEL CAPITALISMO
•
•
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•
•
•
“ If you were unemployed and were willing to work and able to work and could find no
wok, what would you do ?
The question was directed to William Howard Taft, candidate for the presidency.
“ God knows”, Taft replied. “ I don’t”
The year was 1908, and the future president had just completed a campaign speech at
Cooper Union in New York City. Since the United States was in the midst of a
recession - a “panic,” as it was then called -the question from the audience was apt. The
exchange was duly recorded by the local press.
The next morning, Jerome Levy, 26-year-old head of a small wholesale business, read about
the incident in his newspaper. The young merchant, an erstwhile student of physics, mulled
over Taft’s candid admission and the problem of the unemployed
“Taft was an able man”, he later wrote. “ I believe he was acquainted with the best books on
economics and that he did not know the answer because it was not between their covers.”
That morning, Jerome Levy became and economist. He believe that a man who is
willing an able to work would have the opportunity to work. I employ people, thought
Jerome. I do so because I expect to make a profit. I spend $100 paying wages, buying
merchandise, and so forth because I expect to get $110 back. I know how $100 of that
$110 gets into circulation. I put it there. But where does that other $10 come from?.
2. Teorías
DESARROLLOS
PARADIGMA
ORIGEN
2.1 ORÍGENES
CRISIS FINANCIERA DE 1929
JOHN M. KEYNES
1921
TREATISE ON PROBABILITY
1930
TREATISE ON MONEY
1932
BOOMS AND DEPRESSIONS
IRVING FISHER
2.1.1 JOHN M. KEYNES
1935 G TH, BOOK IV
EQUILIBRIO DE CARTERA
LIQUIDEZ
INTERÉS (PROPIO)
DINERO Y DEUDA
TEORÍA DE LOS DOS PRECIOS
RIESGOS DEL PRESTATARIO Y
DEL PRESTAMISTA
ESTABILIDAD DE LOS SALARIOS
Unemployment develops,
that is to say, because
people want the moon; men cannot be employed
when the object of desire
(i.e. money) is something
which cannot be produced
and the demand for which
cannot be readily choked
off. There is no remedy but
to persuade the public that
green cheese is practically
the same thing and to have
a green cheese factory (i.e.
a central bank) under
public control.
INTERÉS POR LIQUIDEZ NO ES
FUNCIÓN DECRECIENTE DE LA
CANTIDAD DEL ACTIVO QUE LO DA LA ECONOMÍA MONETARIA
EL DESEMPLEO ES UNA
REALIDAD … EN
EQUILIBRIO
2.2 EL PARADIGMA: HYMAN P. MINSKY (1919 – 1997)
HENRY C. SIMONS (CHICAGO)
JOSEPH A. SCHUMPETER (HARVARD)
VISION
PROCESO CRECIMIENTO
DEBILITA LA ESTRUCTURA FINANCIERA
HECHOS
CAMBIOS EVOLUTIVOS
TEORÍA
DINERO ENDÓGENO
MICRO
MACRO
PSICOLOGÍA KEYNESIANA LIBERAR DEL AHORRO EX-ANTE
cambio en preferencias sobre cartera ↑Velocidad de Circulación del dinero
PERSPECTIVA DE CAJA
ESTRUCTURA FINANCIERA
Tª FINANCIERA DE LA
INVERSIÓN
DETERMINANTES DEL
BENEFICIO
3. Constitución de la economía
• Deudas y activos financieros
– Pagos contractuales de la deuda
– Dinero interno y externo
• Clases de sujetos económicos y sectores de
la economía.
– Modos normales de ganar y de gastar dinero
– Balance propio
– Interdependencia entre sectores
3.1 Los bancos
acreedor
banco
Vivienda Hipoteca Dinero Depósito Depósito Riqueza
Hipoteca
deudor
• El paradigma de Wall Street (Lombard Street)
B co C en tral
B an co s
R eserv as
BALANCE
F am ilias
G o b iern o
-H
+H
A v an ces
+A
C o n su m o
C ap ital
V iv ien d a
0
-A
0
+L
C réd ito
-L k
-L c
-L y
0
H ip o teca
-Z h
D ep ó sito s
+Mh
+Mg
-M
+Mc
+Mk
+My
0
Bonos
+Bh
-B
+Bb
+Bc
+Bk
+By
0
+Kg
+Kb
+Kc
+Kk
+Ky
K
+Yk
+Yy
Y
+Vk
+Vy
K+ Y
+Z
C ap ital
V iv ien d a
R iq u eza n t/ su m as
0
+Yj
+Yg
+Yb
+Yc
Vh
Vg
Vb
VC
0
F L U JO S
-C
C o n su m o
+C
C ap ital
-Δ Y h
V iv ien d a
0
-Δ K g
-Δ K b
-Δ K c
+ΔK
-Δ K y
0
-Δ Y g
-Δ Y b
-Δ Y c
-Δ Y k
+ΔY
0
-W k
-W y
In g reso = C + Δ K + Δ Y = W c+ W k + W y+ F c+ F k + F y
identidad
salario s
im p u esto s
+W
-W g
-T
+T
-W b
0
-W c
0
0
+ Z i+ L i+ H i h -1- A i a-1
i b an co s
-Z i z -1
i bonos
+ B h i B -1
D eficits/ su m as
D
h
=S
h
- ΔY
+ A i a-1 -H i h -1
-B i B -1
h
+ B b i B -1
D g= Sg- Δ Y g- Δ K g
D
-L c i l-1
-L k i l-1
-L y i l-1
0
+ B c i B -1
+ B k i B -1
+ B y i B -1
0
D
b
D
c
D
k
0
y
0
V A R IA C IO N E S
R eserv as
-Δ H
A v an ces
+ΔA
+ΔH
0
-Δ A
0
+ΔL
C réd ito
-Δ L c
-Δ L y
-Δ L k
0
+ΔZ
H ip o teca
-Δ Z
D ep ó sito s
+ΔM h
+ΔM g
-Δ M
+ΔM c
+ΔM k
+ΔM y
0
Bonos
+ΔBh
-Δ B
+ΔBb
+ΔBc
+ΔBk
+ΔBy
0
+ Δ K g+ K gΔ P k
+ Δ K b+ K bΔ P k
+ Δ K c+ K cΔ P k
+ Δ K k+ K kΔ P k
+ Δ K g+ K gΔ P k
+ΔK +K ΔPk
+ Δ Y g+ Y gΔ P y
+ Δ Y b+ Y bΔ P y
+ Δ Y c+ Y cΔ P y
+ Δ Y k+ Y kΔ P y
+ Δ Y y+ Y yΔ P y
+ΔY+YΔPy
C ap ital
V iv ien d a
+ Δ Y h+ Y hΔ P y
Δ
R iq u eza n t/ su m as
Δ V h = D h + Y jΔ P y
ΔVg
V
g
0
Δ
V
g
Δ
V
g
Δ
V
g
=
Δ
V
4. Estructura financiera
¿Qué y cómo ha de pagarse?
• En un futuro qué ingresos cubrirán qué
pagos
• Especuladores y Ponzis
• Una visión y un corazón
• Crecimiento económico y finanzas
• La estabilidad abre el paso de la inestabilidad
5. H. P. MINSKY (1919-1996): FRAGILIDAD FINANCIERA
Deuda familias
(hipotecas)
Salarios
10% mínimo
C
20% mínimo
9% mínimo
15% máximo
4% máximo
B
A
10% máximo
10% mínimo
10% máximo
Deuda empresas
Beneficios
6. FISHER, 1933: DD TH GD
The more the economic boat
DEUDA DEFLACIÓN
tips, the more it tends to tip.
It is not tending to right
itself,
FISHER, 1933: DD TH GD
NIVEL GENERAL DE PRECIOS but is capsizing.
Amortización
de la deuda
Disminución de
la deuda
Contrae la oferta
monetaria
Nominal Real
BARCO
SOBRE
LAS OLAS
Deflación
Aumento de
la deuda
By March, 1933, liquidation had reduced the debts
about 20 per cent, but had increased the dollar about
75 per cent, so that the real debt, that is the debt as
measured in terms of commodities, was increased
about 40 per cent
Devuelvo 0,2$ de 1$ [( 1$ - 0,2$) X (1$+ 0,75$) = 1,4$
me queda por pagar 1,4$]
The more the
debtors pay,
the more they
owe
7. Un modelo sencillo de Kalecki
• Consumo y capital: trabajadores y empresas
• Y=C+I=W+B; [W-C]+[B-I]=0
• [W-C]=0; Y-W=(C-Wc)+(I-WI)=Bc+BI=B=I=
= WI+BI→Bc= WI
• Los beneficios de hoy como FI de la inversión: Bc/Ic
• Los beneficios futuros como ingresos normales para el
pago de la deuda: Bc*= WI*
8. Conclusiones
• La HFF es una visión, o el punto de vista de Wall Street, de
cómo crece y adonde va una economía capitalista típica.
• El paso de la estabilidad a la inestabilidad, de lo robusto a
lo frágil.
• La estabilidad y el crecimiento de la economía exige y
favorece al mismo tiempo cambios en los balances, esto es,
en la composición de las carteras, en los instrumentos
monetarios, en la labor bancaria, en los pagos contractuales
de la deuda, etc.
• Todo lo cual conduce a un aumento de la fragilidad
financiera, de la probabilidad de crisis financiera y a la
apertura de un proceso de deflación con deuda.
8.1 CONCLUSIÒN METAFÓRICA
ERASE UNA VEZ UN QUINTO PISO.
CON UN SUELO DE HORMIGÓN,
AL QUE PONEN UN ASCENSOR.
SUS HABITANTES ACUMULAN LINGOTES DE ORO
CADA VEZ HAY MÁS Y MÁS PESO SOBRE EL SUELO … DE
HORMIGÓN
EL SUELO DE HORMIGÓN HA IDO PERDIENDO GROSOR Y SE FUE
HACIENDO DE MADERA, INVISIBLEMENTE … Y, POR TANTO,
EL DESPLOME ES PROBABLE
PODEMOS EVITARLO ANTES DE QUE SEA REALIDAD
EL HORMIGÓN DEL SUELO DEBE REHABILITARSE
FRAGILIDAD FINANCIERA
REFERENCIAS
Fisher, I. (1933) “The Debt-Deflation Theory of Great Depressions”,
Econometrica, 1 October: 337-57.
Innes, Mitchell “What is Money?”, The Banking Law Journal,
1913: 377-408.
Keynes, John M.: Tratados de la probabilidad y del dinero; la
Teoría General.
Minsky, Hyman P.: Obra Completa
CREDO POÉTICO
Piensa el sentimiento, siente el pensamiento;
que tus cantos tengan nidos en la tierra,
y que cuando en vuelo a los cielos suban
tras las nubes no se pierdan.
Peso necesitan, en las alas peso,
la columna de humo se disipa entera,
algo que no es música es la poesía,
la pensada sólo queda.
Lo pensado es, no lo dudes, lo sentido.
¿Sentimiento puro? Quien ello crea,
de la fuente del sentir nunca ha llegado
a la viva y honda vena.
No te cuides en exceso del ropaje,
de escultor y no de sastre es tu tarea,
no te olvides de que nunca más hermosa
que desnuda está la idea.
No el que un alma encarna en carne, ten presente,
no el que forma da a la idea es el poeta,
sino el que alma encuentra tras la carne,
tras la forma encuentra idea.
De las fórmulas la broza es lo que hace
que nos vele la verdad, torpe, la ciencia;
la desnudas con tus manos y tus ojos
gozarán de su belleza.
Busca líneas de desnudo, que aunque trates
de envolvernos en lo vago de la niebla,
aun la niebla tiene líneas y se esculpe;
ten, pues, ojo, no las pierdas.
Que tus cantos sean cantos esculpidos,
ancla en tierra mientras tanto que se elevan,
el lenguaje es ante todo pensamiento,
y es pensada su belleza.
Sujetemos en verdades del espíritu
las entrañas de las formas pasajeras,
que la Idea reine en todo soberana;
esculpamos, pues, la niebla.
Miguel de Unamuno
Poesías (1907)
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