Modelos de equilibrio de
cartera
Características generales
• En la determinación del tipo de cambio no sólo incide el mercado
monetario: también el mercado de bonos y el mercado de bienes
– No existe sustituibilidad perfecta entre los activos financieros
denominados en diferentes monedas: existe prima de riesgo
• A corto plazo el nivel de producción está dado debido al lento ajuste
del mercado de bienes
• Prima de riesgo: relacionada con la incertidumbre sobre el tipo de
cambio futuro (valoración del riesgo político y solvencia de cada
país; presencia de controles de capital y costes de transacción;
información imperfecta respecto a activos denominados en moneda
extranjera, etc)
• No se mantiene la PNCI: modificada por la prima de riesgo
*
it  it
e
 (et  k  et )   t
• Si los activos en moneda extranjera son más arriesgados, la prima
de riesgo tendrá signo negativo (puesto que la existencia de mayor
riesgo reduce la rentabilidad esperada de los activos denominados
en moneda extranjera; será positiva si los activos denominados en
moneda interna son más arriesgados
Características generales
•
La prima de riesgo puede definirse entonces como la diferencia entre la
rentabilidad de los activos internos y la rentabilidad esperada de los activos
externos
*
 t  it  it
•
•
•
•
•
e
  et  k
Hipótesis de partida: la prima de riesgo está asociada a los activos externos
(prima negativa): los agentes exigirán mayor prima a los activos en moneda
externa
El tipo de cambio (dado Y y la restricción de la riqueza financiera) se
determina en función del equilibrio de los mercados de dinero y bonos
Cambios en las preferencias de los agentes respecto a las tenencias de
activos en diferentes monedas provoca una redistribución de la riqueza
entre países modificando las demandas relativas de activos y alterando así
su precio (el tipo de cambio): EFECTO CARTERA
Se considera también el saldo de la CC puesto que ésta recoge las
transferencias de riqueza entre países
Estos modelos asumen que los agentes de diferentes países sólo
mantienen dinero doméstico
Modelo básico a corto plazo
• Gámez y Torres (1996)
• Hipótesis:
– Los activos denominados en diferentes monedas no son sustitutos
perfectos, existe prima de riesgo
– Sólo 2 países; cada uno se especializa en un único bien que produce y
exporta. El bien es sustituto imperfecto del bien que produce el otro
país
– Costes de transacción muy pequeños: permite redistribuir la cartera de
los agentes y los mercados de activos (dinero y bonos) se ajustan
rápidamente
• Diferentes modelos según
–
–
–
–
Sustituibilidad de activos
Velocidad de ajuste en los mercados
Especialización
Tamaño del país interno
• Los agentes distribuyen su RF entre dinero interno (M), dinero
externo (M*), Bonos internos (B) y Bonos externos (B*)
• El valor nominal de los bonos (B y B*) es fijo y con rentabilidades i e
i*
Modelo básico a corto plazo
•
La demanda interior de saldos monetarios (lh) viene dada por:
e
 l h ( i , i *,  e t  k , Y , W )
lh
•
•
La demanda interna de dinero aumenta al aumentar la renta (Y) o la
riqueza financiera (W) y disminuye al aumentar i ó i* ó la variación
esperada del tipo de cambio
La riqueza financiera de cada país viene determinada por la suma de los
stocks mantenidos de cada activo
W  M
W
1

*
E
•
h
 Bh  E (M
(M
f
 Bf ) M
*
h
*
f
 Bh )
*
 Bf
*
Condiciones de equilibrio:
M  M
EM
*
h
M
 l h  El
f
 E ( M h  M f )  l h  El
*
*
*
B  B h  B f  b h  Eb
EB
*
*
f
f
 E ( B  B )  b  Eb
*
h
*
f
*
h
Mercado de dinero interno y externo en
moneda interna
f
*
f
Mercado de bonos interno y externo en
moneda interna (b y b*: demandas de bonos)
Modelo básico a corto plazo
•
Equilibrio mercado de bienes: la oferta es igual a la demanda
–
–
–
–
•
•
Demanda del bien interno por los agentes internos (gh)
Demanda del bien externo por los agentes internos (g*h)
Demanda del bien interno por los agentes externos (gf)
Demanda del bien externo por los agentes externos (g*f)
La demanda del bien depende positivamente de la renta nominal y de la
riqueza financiera e inversamente de su precio (expresado en moneda
interna: P y EP*)
Condiciones de equilibrio en los mercados de bienes interno y externo:
Y 
Y
 gh  g
P
Y
•
•
•
*

Y
*
P
*
 g
*
h
 g
 d
f
*
f
 d
Mercado de bienes interno
*
Mercado de bienes externo
El ajuste del mercado de bienes se producirá vía precios (si se asumen
precios flexibles) o vía cantidades (si se asumen precios rígidos)
Para la determinación del TC a corto plazo puede obviarse el ajuste del
mercado de bienes
A corto plazo los stocks de activos están dados (M, B, M* y B*): el tipo de
cambio y los tipos de interés (i e i*) se ajustan rápidamente
Modelo básico a corto plazo
•
Restricciones de la riqueza interna y externa (expresadas en moneda
interna)
*
EW
*
 (M f
W  EW
•
•
*
 M h  Bh  E ( M h  Bh )
W
*
*
 B f )  E (M f
*
 Bf )
 M  B  E (M
*
*
 B )
A corto plazo, dado Y e Y* y dadas las expectativas de depreciación/
apreciación, como las ofertas de activos (M, M*, B y B*) están fijos, el tipo
de cambio y los tipos de interés (i e i*) se determinan en los mercados
financieros
El valor de equilibrio del tipo de cambio viene determinado por los stocks
que están dispuestos a mantener los agentes
Modelo de Branson (1976, 1977)
• Hipótesis del modelo:
–
–
–
–
País interno pequeño
W = M + B + B*
W = M + B + EB* (expresada en moneda interna)
Los residentes externos sólo mantienen moneda externa y
bonos externos:
• W* = M* + B*
– El tipo de interés externo i* es una variable exógena (el país
interno es pequeño)
– Los bonos externos llevan asociados una prima de riesgo,
exigiendo mayor rentabilidad a los activos externos
– El mercado de bienes se ajusta lentamente y los mercados de
activos se ajustan muy rápidamente: a corto plazo el mercado
de bienes no influye en el tipo de cambio
– El Banco Central está obligado a comprar toda la deuda pública
emitida por el Estado (el crecimiento de M viene determinado
por las compras de deuda pública al Estado)
Modelo de Branson (1976, 1977)
• Hipótesis del modelo (cont.):
– El crecimiento del stock de bonos internos viene determinado
por las emisiones y colocaciones de deuda pública por parte del
Estado
– El crecimiento del stock de bonos externos viene determinado
por el saldo de la cuenta corriente: un déficit por cuenta
corriente implica una reducción de los activos externos en
manos de los residentes internos y por tanto una B*
– A corto plazo M, M*, B y B* está dado  W podrá variar a
corto plazo por variaciones en el tipo de cambio:
• Una depreciación de la moneda interna incrementa el valor de B*
expresados en moneda interna aumentando la W
– Expectativas estáticas: eet+1 = et
Modelo de Branson (1976, 1977)
•
Condiciones de equilibrio:
 l (i, i
M
EB
•
*
*
*
e
  et  k , W )
 b (i, i
*
B  b (i, i
*
e
  et  k , W )
e
  et  k , W )
Dada la restricción presupuestaria, i* y expectativas estáticas, a corto
plazo, el tipo de interés interno y el tipo de cambio serán aquellos que
satisfagan el equilibrio en los tres mercados:
– El equilibrio de los mercados internos de dinero y bonos determina el interés
interno
– El equilibrio en el mercado de bonos externo determina el tipo de cambio
•
Predicciones del modelo:
–
–
–
–
–
–
Una depreciación de la moneda interna aumenta el valor de los bonos externos
Dado W = M + B + B*, aumenta la riqueza financiera de los residentes internos
W   Demanda de dinero   i
W   Demanda de bonos internos ( Pb y i)
Saldo final:  i
El aumento del i reduce la proporción de B* a favor de B, provocando una
apreciación de la moneda doméstica y una depreciación de la divisa externa
Modelo de Branson (1976, 1977)
Exceso de demanda
de bonos internos: el
i tiene que disminuir
Exceso de demanda
de dinero: el i tiene
que aumentar
Mayor rentabilidad
de los bonos
internos: apreciación
de la moneda interna
• Pendiente de B: Cambios en i tienen mayor efecto sobre la demanda de bonos internos (b) que
sobre la demanda de bonos externos (b*)
• Cambios en E afectan más a la demanda de bonos externos (b*)
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