Observaciones acerca de:
Los mercados, la crisis y nuestra tesis de inversión.
“Perspectivas de corto plazo: Desaceleración local en medio de
incertidumbre internacional”
Felipe Campos
Gerente
Estrategia e Investigaciones Económicas
Nuestro cerebro en las inversiones… ve lo que quiere ver.
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. . . is not an animation!
Y esta animación, no es una animación
3 ideas claves
1. La crisis financiera global ha seguido un patrón
predecible en acciones.
2. Acabamos de entrar a la última etapa de la crisis
(crisis económica se transforma en crisis de deuda).
Si el patron continua, las acciones van a tener una
volatilidad muy alta pero no van a ir a ningun lado.
3. Lo malo. La bolsa colombiana seguirá dicho
comportamiento. Lo bueno. Las utilidades de las
compañias seguirán acumulandose.
Los ciclos bursatiles existen, pero no sabemos
muy bien que hacer con ese hecho
Dow Jones 114 años y cinco
crisis sistémicas
Muchas teorías acerca de cuánto dura el ciclo
bursatil
Ciclo de Schumpeter
Kitchin Ciclo
Ciclos de Innovación
Inventarios y Commoditties
(gran ciclo termina en 2020) (Crisis y recuperación 2013)
Kondratiev Waves
Innovaciones Tecnológicas
(compra en 2010)
Todavía se sigue
investigando acerca del
ciclo bursatil
Juglar Ciclo
Commoditties
(compra 2014-2021)
Jevons Ciclo
Manchas solares
(Compra en el 2014)
Cashin Ciclo
Acciones
(compra largo plazo en 2017)
No obstante algo positivo, sabemos como luce
19 crisis del siglo XX, Merrill Lynch
Retorno
------------------ 5 años ------------------- ------------------ 5 años ----------------Mercado Bajista
Rebote
Caida
menor
Rango de Trading
-56%
+70%
-25%
52% de banda
29
17
13
meses
meses
meses
Secular bear market case studies
5,6 años de duración
Tiempo
Going back in history and observing how secular bear markets unfold
1930’s
• United States
1960’s
• Italy
1970’s
• United States
1980’s
• Gold
1990’s
• Austria, 1990’s
• Switzerland
• Finland, 1990’s
• France
• Greece, 1990’s
• Japan, 1990’s
• Hong Kong, 1994
• Hong Kong, 1998
2000’s
• US, 2000–03
Europe, 2000–03
• US, 2007-09
• Europe, 2007-09
No obstante algo positivo, sabemos como luce
Las grandes crisis de los últimos 100 años
Esta crisis y Colombia parecen no ser la excepción
M-Meses %-Cambio
Mdo Bajista
Rebote
Caida menor
EEUU
17
-50%
26
+81%
5
-15%
Colombia
23
-46%
24
+165%
14
-20%
Patron
29
-56%
17
+70%
13
-25%
Fuente: Bloomberg, Merrill Lynch. Calculos: AV
Estamos en un único mercado y Colombia tambien ha seguido el patron (de hecho
con mayor exactitud)
Es relativamente facil imaginarse porque el
crecimiento los proximos años estará limitado
Existe otro patron supremamente interesante en la crisis actual. Se ha
terminado de construir una montaña de deuda de 50 años.
10 años de crisis en el mercado
bursatil colombiano
Colombia y la crisis reciente
3 crisis y dos separaciones del mercado latinoamericano
Colombia
Control de
Capitales
Crisis 2011
Latinoamerica
Crisis 2006
Crisis 2009
Fonpet
Colombia y la crisis reciente
Record de utilidades en las compañias colombianas. Las acciones
no van para ningun lado.
IGBC
Crisis 2011
Crisis 2006
Crisis 2009
Utilidades
Colombia y la crisis reciente
Las últimas veces que hemos tenido PER cercanos a 10 el mercado
se ha duplicado en valor el siguiente año. No obstante no vemos
más de 20% de valorización desde los niveles actuales.
IGBC
PER
+84%
Crisis 2006
+16%
+166%
Crisis 2009
FONPET
FONPET
Desde el documento del 8 de octubre
+6%
COLCAP
Invirtiendo en
Renta Variable: El
Fonpet
Sobra decir que no hemos sido los únicos que han hablado del Fonpet. No obstante
el timing de nuestro informe fue bastante bueno.
Fuente: Bloomberg
2do semestre 2012
FONPET
¿Cuanto es 1.6 billones de pesos en el
FONPET
Compra de Acciones netas acumuladas 12 meses
BVC
(cifras netas en millones de COP)
Fuente: BVC
• Nos
evalu
• El g
netas
colom
eleme
han r
más
extran
• No o
es qu
mese
• Esto
quien
va a s
de tod
Fonpe
próxim
(0.94)
que e
Confianza, Transparencia y Confidencialidad son los pilares de un equipo de
expertos profesionales que trabajan permanentemente para que sus
inversiones y su futuro estén siempre en las mejores manos.
Invirtiendo en Renta Variable: Balance de Riesgos y Oportunidades
ESTRATEGIA E INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
ALIANZA VALORES
¿Qué es el FONPET?
•
La Ley 549 de 1999 creó el Fondo Nacional de Pensiones de las Entidades Territoriales – FONPET, con el
objetivo de aprovisionar los recursos necesarios para cubrir el pasivo pensional a cargo de las Entidades
Territoriales. Los recursos que alimentan este fondo provienen de las Entidades Territoriales y de la Nación, y
son administrados por el Ministerio de Hacienda por medio de patrimonios autónomos manejados por
Fiduciarias, Aseguradoras y Fondos de Pensiones. (Fuente: Ministerio de Hacienda)
¿Qué hay de nuevo en el FONPET?
•
•
•
•
•
En septiembre pasado el Ministerio de Hacienda mediante resolución, definió por primera vez desde la
existencia del fondo, un rango de participación de hasta el 5% para activos de renta variable local.
Lo anterior implicaría un monto de compra adicional de hasta COP1,6 billones en acciones en el mercado
colombiano.
Los administradores no podrán invertir en acciones directamente en el mercado si no a través de fondos
bursátiles que repliquen o sigan un índice que recoja el comportamiento general del mismo, es decir, Exchange
Traded Funds (ETF).
Actualmente existen tres ETF que replican la bolsa colombiana: dos en dólares (GXG Global administra
USD213 millones y Market Vectors administra USD2,8 millones) y uno en pesos, (iShares COLCAP que
administra USD919 millones). Sin conocer a-priori en donde se harían las inversiones, esperaríamos que la
inversión se concentre en el iShares en la medida en que no se tendría que manejar el riesgo cambiario.
Los administradores de los recursos ya fueron elegidos, y desde las primeras semanas de noviembre próximo
podrán invertir dichos recursos.
Rangos de participación e Índices para cada clase de activo
•
•
Los nuevos rangos de participación e índices definidos para invertir se encuentran resumidos en la siguiente
tabla.
Con esta nueva resolución se autorizó invertir en renta variable local (índice COLCAP) hasta en un 5%, lo que
implicaría una compra de acciones en el mercado local de hasta COP1,6 billones.
Clase de activo
Mínimo
Máximo
Índice
Fuente
Renta variable local
0%
5%
COLCAP
Bolsa de Valores de Colombia
Renta fija local
45%
85%
COLTES
Bolsa de Valores de Colombia
Renta variable internacional
0%
5%
Morgan Stanley Capital
International World Index
Morgan Stanley Capital
International
Renta fija internacional
5%
45%
Global Aggregate
Bond Index
Barclays Capital
5%
Índice tasa de referencia
Banco de la República
Dirección General de Crédito Público y
Tesoro Nacional del Ministerio de Hacienda
y Crédito Público
Depósitos a la vista
0%
Estimación máxima de flujo que recibiría el COLCAP y sus miembros
Composición del COLCAP IV Trimestre 2012
•
•
•
El valor actual del portafolio del FONPET esta
estimado alrededor de COP33 billones (Fuente:
Valor Futuro y Revista Dinero).
Los administradores desde noviembre próximo
podrán invertir hasta un 5% del portafolio en ETF
que sigan el COLCAP, es decir un máximo de
COP1,6 billones.
A continuación el flujo de compra máximo que
recibiría cada compañía participante en el Colcap.
Nemo
ECOPETROL
PFGRUPSURA
PFBCOLOM
INVERARGOS
PREC
EXITO
NUTRESA
ISA
CEMARGOS
PFAVAL
CORFICOLCF
ISAGEN
PFDAVVNDA
PFAVTA
PMGC
FABRICATO
CNEC
BVC
TABLEMAC
ETB
PFCARPAK
Participación COLCAP
20,2%
12,6%
12,2%
9,8%
7,0%
6,9%
6,6%
4,9%
3,9%
3,8%
3,4%
2,7%
2,5%
0,7%
0,6%
0,6%
0,5%
0,5%
0,3%
0,2%
0,2%
Fuente: BVC, Cálculos Alianza Valores
Flujo de Compra
332.691.083.725
207.518.555.473
202.101.240.829
162.393.093.093
115.499.902.098
113.920.862.449
109.531.432.916
80.911.783.464
63.756.129.385
63.195.198.444
55.496.762.666
44.410.019.034
41.753.476.388
11.128.770.764
10.583.560.316
9.293.937.073
7.700.582.607
7.634.530.701
4.142.560.522
3.566.120.870
2.773.459.565
Un ejercicio sobre las acciones más atractivas a partir del
volumen diario de negociación.
Lógica del ejercicio:
• Partimos del supuesto de que la nueva resolución
se reflejaría en una valorización del Colcap. No
obstante la pregunta es ¿aparte del ETF que
acciones se verían mas beneficiadas?
• Para responder esto utilizamos el hecho de que
la participación en el Colcap (que define el flujo
Fonpet que recibirá cada compañía) no
necesariamente coincide con el volumen de
negociación (ver grafico a la derecha).
• De esta forma, sería esperable que el
administrador del ETF tenga mayores problemas
comprando acciones que tengan volúmenes de
negociación bajos en términos relativos frente al
flujo Fonpet. Para medir esta relatividad creamos
la variable # de días de compra como:
# de días de compra acción i = Flujo Fonpet acción i /
Volumen promedio último mes acción i.
• La interpretación es que entre mayor el indicador,
más días le tomaría al ETF el rebalanceo de su
participación y mayor el impacto positivo sobre el
precio de la compañía. En el siguiente slide
nuestros resultados.
Volumen Negociado Vs Participación COLCAP
Resultados del ejercicio:
Ejercicio de volúmenes entre 1 y 3 meses
#
8 Octubre
22 octubre
1
NUTRESA
NUTRESA
2
ÉXITO
ÉXITO
3
INVERARG
INVERARG
4
CORFICOLCF
CORFICOLCF
5
PFGRUPSU
PFAVAL
6
PFAVAL
CEMARGOS
7
PFBCOLOM
PFDAVVNDA
8
ISAGEN
ISA
9
ECOPETL
ISAGEN
10
CEMARGOS
PFBCOLOM
Actualización:
Colcap
I-Colcap
AUM
AUM Finales Septiembre AUM Hoy AUM en Octubre
%
Efecto Colcap Aumento Flujos Monto Final
$
1.650 $ 1.824 $
168,29 10,16%
5,85%
4,08%
$ 74,73
1 año de recomendaciones acertadas
+9%
+7%
“Se vienen dos meses de
compras en acciones
colombianas”
-10%
Estamos a su Disposición
FELIPE CAMPOS
DIRECTOR INVESTIGACIONES
Bogotá
Tel: 6447730 EXT 188
[email protected]
SANTIAGO MELO
ANALISTA SENIOR ACCIONES
Bogotá
Tel: 6447730 EXT 142
[email protected]
JUAN DAVID BALLEN R
ANALISTA SENIOR ACCIONES
Bogotá
Tel: 6447730 EXT 227
[email protected]
JUAN CAMILO CRUZ R
ANALISTA JUNIOR DEUDA
Bogotá
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