Universidad Nacional de Córdoba
Facultad de Ciencias Económicas
Temas de Economía Argentina
Solvencia Externa
Alfredo Schclarek Curutchet
La balanza de pagos no es una cosa concreta,
como un precio o una cantidad de mercancías. No
salta inmediatamente a la vista de una mirada sin
educar. Hace falta un esfuerzo analítico concreto
para comprender el concepto y para percibir sus
relaciones con otros fenómenos económicos.
JOSEPH A. SCHUMPETER,
Historia del análisis económico, 1954.
Cuenta Corriente (%PIB)
ultimos 120 años
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
1885
1895
1905
1915
1925
1935
1945
1955
1965
1975
1985
1995
2005
2008
2005
2002
1999
1996
1993
1990
1987
1984
1981
1978
1975
1972
1969
1966
1963
1960
Cuenta Corriente (%PIB)
historia reciente
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
Crisis Cambiarias en Argentina
Fuente: Choueiri and Kaminsky, IMF Working Paper, noviembre 1999.
Balanza de Pagos
Créditos
Débitos
1. Bienes (Balanza Comercial)
Exportaciones
Importaciones
2. Servicios
Exportaciones
Importaciones
3. Transferencias
Recibidas
Otorgadas
Entradas
Salidas
6. Capitales a Corto Plazo (inversiones en cartera)
Entradas
Salidas
7. Variación de Reservas (Oro y Divisas)
 reservas
 reservas
4. Balanza por Cuenta Corriente (1+2+3)
5. Capitales a Largo Plazo (inversiones directas)
Balanza Básica (4+5)
¿Qué es “solvencia” externa?
El valor presente descontado de los superávit
futuros de cuenta corriente es igual al
endeudamiento externo neto
Problema: no conocemos eventos futuros ni políticas
futuras
En cualquier situación hay solvencia si creemos que
habrá superávit futuros
¿Qué es “sostenibilidad” externa?
Toma en cuenta el régimen de política económica
actual
¿La continuación del régimen actual requerirá un
cambio “drástico” de política o llevará a una crisis?
Evento disparador para pasar de sostenible a
insostenible: shock externo o domestico
Importante tener en cuenta: voluntad de préstamo
de inversores internacionales
Factores que afectan
“sostenibilidad” externa
Inversión/ahorro domestico
Crecimiento económico
Apertura comercial (exportaciones)
Composición obligaciones externas
Deuda externa privada y publica
Madurez
Moneda
Tasa de interes
Inversiones especulativas
Inversiones directas
Factores que afectan
“sostenibilidad” externa
Estructura financiera Inversión/ahorro domestico
Política monetaria y cambiaria
Política fiscal
Política comercial
Régimen cuenta capital (liberalización financiera)
Factores políticos
Expectativas de mercado (ej. efecto contagio)
Reservas internacionales
Razones acumulación reservas
Motivo precautorio: Mejorar la sostenibilidad
externa
Política cambiaria: Administrar el tipo de cambio
real
Obligación liquidar en mercado de cambio divisas
por exportación bienes y servicios
Complementa: controles de capital (30%, 12
meses, BCRA sin interés)
Fuentes de las reservas
Balanza de Pagos 90´ y 00´
20000
16590
13496
10000
18200
13952
12451
11998
8960
8737
8720
6518
8065
7998
3446
1742
7121
5382 6000
-5439
0
-2768
-10000
5626
3013
-5488
-3203
-3780
-3787
-6000
-6112
-8003
-8981
-10949
-12036
-11404
-12293
-14698
mill. de u$s
CUENTA CORRIENTE
CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA
Variación de reservas internacionales
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
-20000
Esterilización aumento reservas
Esterilización aumento reservas
Razón: control expectativas e inflación
Implementación: Programa Monetario BCRA
Canales:
Letras de corto plazo (LEBAC y NOBAC)
Redescuentos (deudas bancos crisis 2001-2002)
Pases pasivos (créditos de bancos al BCRA)
Venta títulos públicos en cartera BCRA
Propuesta Marco del Pont: aumentar encajes
bancarios (no pagan interés  rentabilidad bancos)
Tipo de Cambio Real largo plazo
Tipo de cambio real en Argentina
.4
DESVÍOS EN RELACION AL EQUILIBRIO DE LARGO PLAZO)
.3
.2
.1
.0
-.1
-.2
-.3
-.4
-.5
Fuente:
1 9 Gay
7 0y Pellegrini
1 9(2002).
75
1980
1985
1990
1995
2000
Tipo de cambio real en Argentina
Tipo de Cambio Real Observado (q) y de Equilibrio (qo)
.8
.6
.4
.2
.0
-.2
-.4
-.6
-.8
1970
1975
Fuente: Gay y Pellegrini (2002).
1980
1985
q
1990
qo
1995
2000
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Politica Cambiaria