SEMINARIO
El rostro fiscal de Centroamérica en el nuevo contexto mundial
Ciudad de Guatemala, 13 y 14 de marzo de 2012
La situación de Europa y posibles enseñanzas para
América Central
José Félix Sanz Sanz
Catedrático de Economía Aplicada, Universidad Complutense de Madrid
• AGENDA DE LA PRESENTACIÓN
1.-
ANTECEDENTES GLOBALES DE LA PRESENTE
CRISIS ECONÓMICA
2.-
LAS SINGULARIDAD DE LA CRISIS EN EUROPA:
UNA UNIDAD MUY HETEROGENEA
3.-
LECCIONES PARA CENTROAMÉRICA
ORIGEN DE LA CRISIS
- EXISTE UNA HISTORIA FÁCIL Y RECONFORTANTE
- La crisis se engarza en cambios estructurales de la economía profundos
originados bastantes años atrás:
Infección global
Impago de los
créditos Sub-prime
del sistema
Cambios en la gobernanza empresarial
financiero
2005-2006
Sistemas
retributivos de los directivos incentivadores del riesgo mundial
Burbuja
Inmobiliaria
Políticas
monetarias laxas llevadas a cabo a lo largo de los años 90
Estadounidense
Décadas de tratamientos fiscales benévolos
a favor
de la propiedad inmobiliaria
Innovación
financiera




 Políticas favorecedoras del endeudamiento
 Inacción gubernamental: regulación financiera laxa, ineficiencia en el gasto.
SIMIL GEOLÓGICO (Nuoriel Roubini 2010)
Al igual que los terremotos, que estallan en unos segundos pero que las fuerzas que los
original se gestan durante siglos, las crisis económicas estallan en un determinado
momento pero las fuerzas que las provocan han estado funcionando en el sistema
económico durante años.
ORIGEN DE LA CRISIS
- Innovación financiera
Hasta 1970
Prestatario
Prestamista
(banco)
Hipoteca
Transacción entre banco y prestatario
Generar y Mantener
A partir de 1970
Prestatario
Prestamista
(banco)
Hipoteca
Titulización de la deuda
Generar y Distribuir
- Transforma títulos ilíquidos en títulos líquidos con un mercado secundario.
- Durante la crisis de crédito de los 90 se intensificó la Titulización de la Deuda como un
mecanismo de evitar crisis sistémicas de los sistemas financieros.
ORIGEN DE LA CRISIS
Generar y Mantener
Generar y Distribuir
- Inconvenientes de la innovación financiera:
Problemas de opacidad de los mercados financieros
- Incentiva la asunción de riesgos por encima del óptimo
Problemas de Moral Hazard
(principal-agente)
- Desincentiva la monitorización del riesgo generado
Sistema retributivos fundamentado bonus anuales:
5 grandes bancos de inversión estadounidenses
Ratio medio del periodo
retribución variable/total retribución
2005

$ 25 billones
2006

$ 36 billones
2007

$ 38 billones
63%
ORIGEN DE LA CRISIS
- Inconvenientes de la innovación financiera:
Problemas de información asimétrica: Las agencias de rating tienen incentivos para
dar un rating alto a los productos financieros
estructurados. Es decir, tienen incentivos a
generar rentas a partir de las asimetrías de
información.
Moraleja: La existencia de mercados de capitales menos
desarrollados y con menor exposición a transacciones
fundamentadas en productos estructurados pueden haber actuado
como ANTÍDOTO ante la crisis financiera.
LA CRISIS EN EUROPA: SUS PECULIARIDADES
¿QUÉ ES EUROPA? : LOS ANTECEDENTES DE LA UE
Comunidad del Carbón y el Acero (ECSC) en 1952
Germen
Tratado de Roma (1957)
- Bélgica
- Francia
- Alemania
Mayo
1989
Febrero 1992
Octubre 1993
Junio
1997
Mayo
1998
- Italia
- Luxemburgo
- Holanda.
Comunidad Económica Europea (EEC)
Comunidad Europea de la Energía Atómica
(Euratom)
El Consejo Europeo recibe el Informe Delors. El Consejo donde se
compromete a impulsar una UEM en tres etapas.
Se firma, el Tratado de la Unión Europea (Tratado de Maastrich)
Se fija Frankfurt como la base del ECB y del EMI y se nombra el presidente
del EMI. En noviembre el Tratado de la Unión Europea entra en vigor.
El Consejo aprueba el Pacto de Estabilidad y Crecimiento
El Consejo Europeo confirma que Bélgica, Alemania, España, Francia,
Irlanda, Italia, Luxemburgo, Holanda, Austria, Portugal y Finlandia
cumplen los requisitos para la adopción del EURO.
LA CRISIS EN EUROPA: SUS PECULIARIDADES
Enero
1999
Se inicia la tercera fase de la UEM: El Euro pasa a ser la moneda
única, se fijan tipos de cambios fijos para las monedas nacionales
previas y se fija una única política monetaria.
Enero 2001
Grecia pasa a ser el miembro 12 de la UEM.
Enero 2002
Se introducen los billetes y monedas de Euro, pasando a ser la única
moneda de curso legal a finales de febrero
Unión Europea (27
países):
Zona Euro (17 países)
-
Alemania - Irlanda
Austria - Italia
Bélgica
- Luxemburgo
Chipre
- Países Bajos
Eslovaquia - Portugal
Eslovenia - España
Estonia
- Finlandia
Francia
- Grecia
- Países Eurozona
+
- Bulgaria
- R. Unido
- Hungría
- Lituania
- R. Checa
- Dinamarca
- Suecia
- Letonia
- Polonia
- Rumanía
CRISIS EN EUROPA
 Existen dos grupos de países con distinto nivel de compromiso en la gestión de
sus políticas económicas.
 Problemas dentro de los países de la EuroZona: pérdidas de competitividad y
vulnerabilidad fiscal (sin posibilidad de utilizar la devaluación monetarias)
PRIMAS DE RIESGO VOLÁTILES Y DISPARES
Deuda a diez años (diciembre de 2011) : media  4.63%
Zona Euro (17 países)
-
ALEMANIA (1.93%)
PAISES BAJOS (2.38%)
AUSTRIA (3.10%)
BÉLGICA (4.35%)
- LUXEMBURGO (2.27%)
- FINLANDIA (2.52%)
- FRANCIA (3.16 %)
- MALTA (4.43%)
-
ESLOVAQUIA (5.21%)
ITALIA (6.81%)
CHIPRE (7%)
PORTUGAL (13.08%)
- ESPAÑA (5.53%)
- ESLOVENIA (6.90%)
- IRLANDA (8.70%)
- GRECIA (21.14%)
LA SECUENCIA DE LA CRISIS EN EUROPA
Estadio 1
Estadio 2
Crisis Financiera
Deterioro
Economía Real
- Caída del consumo
- Caída inversión
- Aumento desempleo
Estadio 3
Crisis
Deuda
Soberana
Deterioro
Cuentas
Públicas
DILEMA EUROPEO
POLÍTICAS CRECIMIENTO
POLÍTICAS SANEAMIENTO
CUENTAS PÚBLICAS
LECCIONES BÁSICAS
LECCIÓN 1:
NO MENOSPRECIAR EL VALOR DE LAS POLÍTICAS ANTICICLICAS.
- Aprovechar los buenos tiempos para afrontar situaciones críticas futuras
LECCIÓN 2:
CONTROVERSIA EN POLÍTICA ECONÓMICA:
NECESIDADES MACROECONÓMICAS FRENTE IMPLEMENTACIÓN MICROECONÓMICA
LECCIÓN
3:
1.- LECCIÓN:
EL ÉXITO DE UNA UNIÓN ECONÓMICA EXIGE ADEMÁS DE LA EXISTENCIA DE UNA
VOLUNTAD POLÍTICA FIRME UN PLAN ECONÓMICO DE CONVERGENCIA.
PRINCIPALES ERRORES ESTRUCTURALES EN EL DISEÑO DE LA UEM
a.- Haber constituido una Unión Monetaria sin integración fiscal
b.- No haber establecido un sistema sancionador CREIBLE para penalizar desequilibrios
mantenidos
c.- No haber cedido al BCE la competencia de supervisión del sistema financiero (o al
menos de “supervisor de los supervisores”)
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