Crisis Argentina 2001/2002
Alfredo Schclarek Curutchet
Universidad Nacional de Córdoba
Argentina
www.cbaeconomia.com
Septiembre 2010
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Visión Alternativa Funcionamiento Sistema
Financiero
Hyman Minsky “Hipótesis de la Inestabilidad
Financiera” www.levy.org/pubs/wp74.pdf
• Fragilidad del Sistema financiero endógenamente
relacionado al ciclo económico
• Rol: expectativas e incertidumbre
• Boom: excesivo apalancamiento (euforia
especulativa y sobre-optimismo)
• Recesión: reducir apalancamiento (actitud
conservadora)
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Explicación teórica crisis Argentina
Roberto Frenkel adapta “Hipótesis de la
Inestabilidad Financiera” de Minsky a una
economía abierta a flujos de capital
• Fragilidad de la Solvencia Externa
endógenamente relacionado al ciclo económico
• Boom: excesivo entrada de capitales (euforia
especulativa y sobre-optimismo)
• Recesión: gran fuga de capitales (actitud
conservadora)
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Daniel Heymann habla de: “Expectativas frustradas”
• Percepciones de riqueza importante explicación
comportamiento agentes privados y gobierno.
• Contratos realizados como si convertibilidad para
siempre.
• Autoridades redoblaron apuesta cuando perturbaciones
macro, alentando dolarización contratos.
• Promesas en dólares requerían economía generara
suficientes ingresos de dólares.
• Sistema funciono durante la expansión inicial y mostro
capacidad de absorber grandes shocks financieros. 4
Explicación teórica crisis Argentina
• Pero promesas requerían que:
– Continuos aumentos de productividad
– Buenas condiciones internacionales para exportación
– Políticas fiscales consistentes
– Voluntad prestamistas extranjeros de brindar suficiente
crédito
• Crisis Asia y Rusia (fuga capitales) y devaluación Brasil (baja
exportaciones) frustraron expectativas
• Necesidad ajustes significativos en el valor en USD de sus gastos
e ingresos.
• Ajustes no posibles sin jaquear todo el sistema contractual.
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Liberalización Flujos Internacionales de
Capital (Cuenta de Capital)
• Razones: visión neoclásica y neoliberal
sobre mercados financieros
internacionales:
• perfectos,
• se autoregulan y
• autoequilibrante.
• Consecuencias: dependencia del humor
de capitales golondrina (corridas
especulativas y contagio).
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Liberalización Flujos Internacionales de
Capital (Cuenta de Capital)
• Hechos:
– Ley de Convertibilidad (marzo 1991):
– Paridad peso-dólar fija
– Liberalización mercado de cambios (BCRA debe vender
divisas según demanda mercado)
– Respaldar base monetaria 100% con divisas
– Valido contratos en moneda extranjera.
– Eliminación garantía estatal irrestricta sobre depósitos
– Restringio rol de prestamista de ultima instancia BCRA
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Liberalización Sistema
Financiero
• Hechos:
– Regulación bancaria:
• Depósitos y prestamos en dólares (incl. a sectores
no transables)
• Falta regulación prudencial dolarización: creencia
riesgo cambiario incompatible régimen
Convertibilidad.
– Reforma previsional (1993): AFJPs
– Eliminación restricciones bancos extranjeros
(decreto 146/94): impacto después tequila
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Índice Merval (1991-2002)
03/2000
09/1997
03/2001
03/1991
05/1992
02/1995
Crisis
asiática
10/1997
Default
Rusia
08/1998
Devaluación
Brasil
01/1999
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Crisis Tequila
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Efecto sistema financiero Crisis
Tequila (1995)
• Cerraron 34 bancos (principalmente
cooperativas)
• Privatización (o cierre) 15 bancos provinciales
• Incorporación bancos extranjeros (ej.
Santander, BBVA, HSBC)
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Acontecimientos
• 1996-97. Argentina vuelve a crecer expectacularmente (5,5% en
1996, 8,1% en 1997) pero el déficit comercial y el endeudamiento
se disparan.
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Acontecimientos
• Julio 1997: Crisis financiera asiática.
– Inversionistas internacionales se asustan (flight to quality).
– Baja precio del petróleo.
• Agosto 1998: Default Rusia
– Inversionistas internacionales se asustan (flight to quality).
– Quiebra Long-Term Capital Management (Premios nobeles
Merton & Scholes)
• Enero de 1999: Devaluación Brasil (60%)
– Pierde competitividad Argentina.
– Inversionistas internacionales se asustan (flight to quality).
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Acontecimientos
• Mediados 1998: comienza recesión en Argentina.
• 1999: PBI cae 3,4%
• Diciembre 1999: Asume De la Rua y Ley de Responsabilidad
Fiscal.
• Marzo 2000: FMI aprueba acuerdo de derecho de giro USD 7.200
millones condicionado a estricto ajuste fiscal.
• Mayo 2000: Rebaja 8-20% sueldos empleados públicos y cesantía
10.000 contratados; Suba de impuestos: impuesto Incentivo
Docente y Ganancias.
• Octubre 2000: Renuncia Chacho Alvarez (Banelco y Reforma
Laboral).
• Diciembre 2000: Blindaje Financiero USD 40.000 millones.
• 2000: PBI cae 0,8%
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Intereses pagados 1992/2001.
Fuente: Ministerio de Economía (millones de dólares)
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
3.494 3.609 4.775 6.374 7.351 8.827 10.347 11.329 12.351 12.086
1,5% 1,5% 1,8% 2,4% 2,7% 3%
3,4% 3,9% 4,3% 4,3%
Perfil Vencimiento capital+intereses
Punto de vista: 31/12/2000
2001
2002
2003
2004
20.000
16.900
17.800
14.800
11.000
7,2%
6,1%
6,4%
5,3%
4%
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Acontecimientos
• Marzo 2001: Renuncia Machinea y asume López Murphy
• Marzo 2001: Renuncia López Murphy a 15 días y asume
Domingo Cavallo.
• Marzo 2001: Megacanje: Postergar vencimientos deuda entre 2001
y 2005 a 2006 a 2031, con suba de tasa de interés.
• Marzo 2001: Cavallo usa fondos de pensiones públicas para pagar
un vencimiento de 3.500 millones de deuda.
• Julio 2001: Congreso aprueba la "Ley de déficit cero" y el FMI
acuerda un nuevo préstamo que desaparece casi inmediatamente
fugándose hacia paraísos fiscales.
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Acontecimientos
•
•
•
Octubre de 2001. Los inversores se niegan a refinanciar la deuda pública.
Las administraciones locales y el mismo gobierno central empiezan a emitir
pseudo-moneda (Lecop, Patacones, Porteno, Quebracho, ....). Se trata de
títulos de deuda pública emitidos a nominales pequeños que se usan para
pagar a los funcionarios y para las transacciones corrientes.
Noviembre de 2001. Argentina propone una nueva reestructuración de su
deuda que implica en realidad una suspensión de pagos. Retiradas
masivas de depósitos de los bancos. Las reservas en el Banco Central
disminuyen en 2.000 millones en un solo día. De la Rua impone la
limitación de retirar un máximo de 1000 $ al mes (corralito).
Diciembre de 2001. Argentina se declaró en bancarrota el día 7. El paro
llegaba al 18%. Los sindicatos declaran la 8ª huelga general desde 1999
para el día 13. Asaltos a supermercados. Continuos levantamientos
populares en muchas ciudades (más de 30 muertos). El gobierno declaró el
Estado de Sitio. Domingo Cavallo dimitió. La crisis política acabó con tres
presidente en un mes. El FOREX cerró durante tres semanas.
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Consecuencias crisis
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Critica a visión fiscalista
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