Instrumentación de las
Políticas Monetaria y
Cambiaria
Septiembre 30, 2011
Índice General
a. Tasa de fondeo interbancaria a un día
b. Mecanismos de operación e intervención
en el mercado de dinero
c. Decisión y comunicación de la política
monetaria
d. Política cambiaria, Comisión de Cambios y
Régimen cambiario de flotación
e. Fundamentación, administración y manejo
de la Reserva Internacional en México
a.
Tasa de fondeo interbancario a
un día

Como cualquier institución pública, los bancos
centrales tienen como fin último fomentar y
contribuir al bienestar del país.

Para lograr esta meta, un banco central debe trazar
sus objetivos de acuerdo con los instrumentos a su
alcance.

El conjunto de objetivos e instrumentos utilizados
por un banco central definen su estrategia de
política monetaria, y pueden representarse a través
de su régimen monetario y su instrumentación.
4

El esquema de política monetaria en México ha
convergido gradualmente a un régimen de
Objetivos de inflación.
Instrumentos
•Operaciones de
mercado abierto
•Facilidades de
liquidez
Variables
operacionales
(variables sobre
las que el Banco
Central puede
influir
directamente)
•Tasas de interés
de corto plazo
•Cuentas de los
bancos en el banco
central
Variables
intermedias
(Variables
económicas fuera
del control del
Banco Central)
•Tasas de interés
de largo plazo
•Expectativas de
inflación
•Tipo de cambio
Inflación
(Objetivo final)
5
La
instrumentación de la política monetaria se
refiere a todas aquellas acciones que lleva a cabo el
banco central en los mercados financieros para lograr
sus objetivos finales. Para ello, debe escoger en
primer lugar un Objetivo operacional.
Objetivo
operacional:
–Debe ser un objetivo sobre el cual el banco central
tenga la capacidad de influir directamente.
–Debe guardar una relación directa con los objetivos
intermedios y finales.
6
Desde
el 21 de enero de 2008, el objetivo operacional
del Banco de México es la tasa objetivo para las
operaciones de fondeo bancario a plazo de un día
conocida como Tasa de fondeo interbancario a un
día.

Es importante señalar que, al ser los últimos
proveedores de liquidez, los bancos centrales tienen
la capacidad de fijar la tasa de interés a la que
inyectan o retiran la misma.

Cómo el crédito del banco central y el crédito
interbancario son perfectamente sustituibles, los
bancos centrales pueden influir con gran precisión
en el costo del dinero interbancario.
7

El Banco de México indica su postura monetaria a
través de los cambios en la tasa objetivo.
Aumento de tasa
=
restrictiva
Sin cambio de tasa
=
neutral
Disminución de tasa
=
acomodaticia
8
Tasa de Fondeo
Por ciento
18.5%
21-Ene-2008
16.5%
14.5%
12.5%
10.5%
8.5%
6.5%
4.5%
Jan-00
Dec-01
Nov-03
Oct-05
Sep-07
Aug-09
2.5%
Aug-11
9
b.
Mecanismos de operación e
intervención en el mercado de
dinero
La liquidez del sistema puede variar por diferentes
razones:
Principales operaciones que afectan la liquidez del sistema
Operación
Monetizable
Dirección del
Cambio
Liquidez
Acción del
Banco Central
Reservas
Internacionales
Banco Central
compra divisas
Aumenta
Retirar Fondos
Billetes y
Monedas
Aumenta
Disminuye
Inyectar Fondos
Cuenta del
Gobierno
Aumenta
Disminuye
Inyectar Fondos
Crédito a la
banca
Vencen créditos
del Banco
Central
Disminuye
Inyectar Fondos
11
Con
el fin de alcanzar su objetivo operacional, el
Banco de México compensa diariamente cualquier
faltante o sobrante de liquidez del sistema financiero.
Al
final de cada día los bancos deben tener un saldo
de cero en sus cuentas corrientes, de lo contario:
• Los balances positivos no se remuneran.
• Los balances negativos se penalizan a dos
veces la tasa de interés interbancaria a un día.
12
Los
instrumentos se definen como el conjunto de
operaciones que el banco central lleva a cabo y la
regulación que aplica a los distintos participantes del
mercado financiero para lograr su objetivo
operacional.
Los
instrumentos también son útiles para el manejo
de la liquidez de los bancos centrales.
–Un manejo inadecuado de la liquidez puede
generar volatilidad en las tasas de corto plazo.
Las
Operaciones de Mercado Abierto (OMA), las
facilidades de liquidez, el encaje legal y los controles
directos forman parte del conjunto de instrumentos.
13
El
Banco de México administra la liquidez del sistema
a través de distintos instrumentos.
Instrumentos
de mediano y largo plazo
–Operaciones de Mercado Abierto (OMA) con
valores de deuda
–Depósitos de Regulación Monetaria (DRM)
Instrumentos
de corto plazo
–OMA con créditos, depósitos y reportos de corto
plazo
–Facilidades de crédito y depósito
14
Instrumentos de mediano y largo plazo
El
objetivo de las ventas de Bonos de Desarrollo
del Gobierno Federal (Bondes D), es retirar liquidez
a 3, 5 y 7 años. Estas ventas se realizan por medio de
subastas.
Las
subastas están abiertas a inversionistas
nacionales como: bancos, casas de bolsa,
sociedades de inversión y Sociedades de Inversión
Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores).
15
Las
ventas extraordinarias de Cetes se utilizan para
balancear las necesidades de esterilización del
instituto central, sin imponer un costo excesivo al
sistema bancario, al recoger de forma parcial, fuertes
choques de liquidez derivados del vencimiento y pago
de cupón de valores gubernamentales.
Los
DRM son depósitos obligatorios de largo plazo
que las instituciones de crédito nacionales tienen que
constituir en el instituto central, son a un plazo
indefinido, es decir, no tienen fecha de vencimiento y
por lo tanto no pueden ser retirados por los bancos.
Estos depósitos pagan tasa de interés.
16
Los
instrumentos de corto plazo se utilizan para el
manejo diario de la liquidez.
Las
OMA de corto plazo son el principal instrumento
que utiliza el Banco de México.

En México, actualmente éstas OMA se instrumentan a
través de subastas de crédito, depósito y operaciones
de reporto con plazos de 1 a 14 días.

Las inyecciones/retiros de liquidez se realizan en dos
horarios, uno matutino, que comienza a las 10:00 am,
y otro vespertino, que comienza a las 5:55 pm.
17
Monto Ofrecido: $9,000 millones
Postura
NUEVA
NUEVA
NUEVA
MODIFICADA
NUEVA
MODIFICADA
CANCELADA
NUEVA
MODIFICADA
CANCELADA
NUEVA
MODIFICADA
CANCELADA
Num. de
Postura
1
2
3
2
4
3
2
5
5
3
6
6
5
Particip.
C
A
B
A
D
B
A
A
A
B
F
F
A
Tasa
ofrecida
4.63
4.55
4.56
4.55
4.62
4.56
4.55
4.57
4.57
4.56
4.61
4.61
4.57
Monto
Asignado
1,000
7,000
4,000
4,000
5,000
3,000
0
4,000
3,000
0
7,000
3,000
0
Tasa observada
participantes
4.55
4.56
4.57
4.61
18

Las facilidades de crédito y depósito se utilizan a
iniciativa de los bancos comerciales y sirven para
inyectar o retirar liquidez cuando los otros
instrumentos no han sido completamente explotados.
Normalmente se utilizan al cierre del día y tienen un
costo penal para desalentar la reincidencia.

La facilidad de crédito permite a los bancos tomar
recursos prestados de manera unilateral. La tasa de
esta facilidad es generalmente superior a la tasa del
mercado interbancario para no desincentivar la
operación entre instituciones.
19

La facilidad de depósito permite a los bancos prestar
su
liquidez
excedente
al
banco
central.
Simétricamente a la facilidad de crédito, la tasas a la
que el banco central recibe depósitos es inferior a la
del mercado interbancario.

En México, el costo de la facilidad de crédito es dos
veces la tasa de interés interbancaria a un día y el de
la facilidad de depósito es cero.
20
c.
Decisión y comunicación de la
política monetaria

El artículo 46 de la Ley del Banco de México
(LBM) establece
dentro algunas de las
principales facultades de la Junta de Gobierno:
“… determinar las políticas y criterios que el
Banco aplicará para realizar sus operaciones y
emitir su regulación…”

En este sentido, por la complejidad de los
fenómenos monetarios y la importancia de tomar
medidas acertadas en dicha materia, las
decisiones de política monetaria son exclusivas
de la Junta de Gobierno (JG).

La JG está conformada por un Gobernador y
cuatro Subgobernadores.
22

La decisión de política monetaria es el resultado de
un análisis cuidadoso por parte de la JG y su Staff.

Este análisis incluye el desempeño de la economía
nacional e internacional, así como las tendencias de
diversas variables (entre ellas las intermedias) a
través de los resultados de ejercicios de simulación
y pronóstico.

En los informes sobre la inflación correspondientes
al tercer trimestre de cada año, se publica el
calendario con las fechas para los Anuncios de
Decisiones de Política Monetaria, las Minutas y los
Informes sobre la inflación para el siguiente año. 23

La idea de establecer un calendario de anuncios
de política es hacer más predecibles las
acciones del banco central.
24

Un elemento importante en la instrumentación de un
esquema de objetivos de inflación es la comunicación
eficaz con el público y los mercados.

Una buena comunicación ayuda al banco central a
influir sobre las expectativas de la gente y hacer que
éstas se ubiquen cerca de su objetivo final.

La comunicación debe ser en un lenguaje
comprensible para todos, oportuno, veraz y
responsable. Al establecer un lazo con la sociedad
que cumpla con lo anterior, el banco central gana
prestigio, reputación y credibilidad.
25
Inflación Anual y Tasa de Fondeo
Por ciento
10.0%
7.0%
Inflación Real (der)
9.5%
6.5%
Expectativas de Inflación 12 meses
(der)
9.0%
Tasa de Fondeo (izq)
6.0%
8.5%
5.5%
8.0%
5.0%
7.5%
4.5%
7.0%
4.0%
6.5%
3.5%
6.0%
3.0%
5.5%
5.0%
2.5%
4.5%
2.0%
4.0%
Aug-04
Aug-05
Aug-06
Aug-07
Aug-08
Aug-09
Aug-10
1.5%
Aug-11
26

Un banco central debe explicar detalladamente:
– cómo y cuándo se va a cumplir con la meta de
inflación;
– qué instrumentos se van a utilizar; y
– el impacto de las variables económicas sobre las
decisiones, y los riesgos de la política monetaria.
27

En este sentido, el Banco de México cuenta con
diversos
instrumentos
de
comunicación:
comunicados de las decisiones de política
monetaria, informes sobre la inflación (con
periodicidad quincenal, mensual, trimestral y anual),
boletines, entre otros.

A partir del año en curso, se publican las Minutas
sobre las Reuniones de Política Monetaria. A través
de éste documento, se detallan los factores que
influyeron en las decisiones de los miembros de la
JG.
28
d. Política cambiaria,
Comisión de Cambios y
Régimen cambiario de flotación


La política cambiaria es responsabilidad de la
Comisión de Cambios.
El artículo 21 de la LBM establece: “El Banco de
México deberá actuar en materia cambiaria de
acuerdo con las directrices que determine una
Comisión de Cambios, …”
Comisión de Cambios*
SHCP
Secretario
Subsecretario de Hacienda
Otro Subsecretario
Banco de México
Gobernador
Miembro Junta de Gobierno
Miembro Junta de Gobierno
*Presidida por el Secretario de Hacienda y, en su ausencia por el Gobernador 30
del
Banco de México. Quien presida la sesión tendrá voto de calidad.

A finales de 1994, la Comisión de Cambios acordó
que el tipo de cambio fuera determinado libremente
por las fuerzas del mercado (tipo de cambio flexible
o flotante).

Dada la importancia del tipo de cambio como
termómetro de la estabilidad financiera y canal de
transmisión de la política monetaria, para un banco
central es de gran utilidad tener conocimiento de la
naturaleza de los flujos y de la micro estructura del
mercado cambiario.
31

Bajo un régimen de libre flotación, el papel del banco
central en el mercado cambiario cumple funciones
de vigilancia, información, operaciones con el sector
público y operaciones.

Vigilancia
– Es necesario tener una mesa de cambios
integrada al resto del mercado:
• Realizar operaciones
• Sostener una estrecha comunicación con los
principales participantes del mercado
32

Información
– El tipo de cambio FIX es usado para solventar
obligaciones denominadas en moneda extranjera
pagaderas dentro del territorio mexicano.
– El tipo de cambio se determina mediante una
encuesta diaria a las instituciones financieras.

Operaciones con el sector público
– Por ley, el Banco de México debe ser contraparte
del Gobierno Federal y de Pemex en todas sus
operaciones peso/divisas.
• Transparencia en las operaciones
• Esterilización de la liquidez resultante
33

Operaciones
– Desde 1996 el Banco de México ha intervenido
directamente en el mercado de cambios en dos
ocasiones (septiembre 1998, febrero 2009).
– El resto de las operaciones ha sido a través de
mecanismos con reglas preestablecidas:
• Opciones put para que los tenedores vendan dólares al
Banco de México
• Subastas de venta de dólares al mercado:
– Con precio mínimo (2% de depreciación diaria)
– Sin precio mínimo
34
e.
Fundamentación, administración
y manejo de la Reserva
Internacional en México
Las reservas internacionales (RI) son activos
externos de disposición inmediata y bajo el control de
las autoridades monetarias (FMI) para:
 Financiar directamente desequilibrios en la
balanza de pagos
 Intervenir en el mercado cambiario, buscando
afectar el tipo de cambio
 Otros propósitos como:
• Mantener la confianza en la moneda
• Servir para el pago de deuda externa
Para que un activo sea considerado RI debe:
 Estar denominado en moneda extranjera, y
36
 La moneda de denominación debe ser convertible

La LBM (artículos 18, 19 y 20) establece: “El Banco
de México contará con una reserva de activos
internacionales, que tendrá por objeto coadyuvar a la
estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional
mediante
la
compensación
de
desequilibrios entre los ingresos y egresos de divisas
del país”.

“Las divisas susceptibles de formar parte de la
reserva son únicamente:
– los billetes y monedas metálicas extranjeros;
– los créditos a cargo de bancos centrales, exigibles
a plazo no mayor de seis meses, cuyo servicio
37
esté al corriente;
– los depósitos, títulos, valores y demás
obligaciones pagaderas fuera del territorio
nacional, considerados de primer orden en los
mercados internacionales, denominados en
moneda extranjera y a cargo de gobiernos de
países distintos de México, de organismos
financieros internacionales o de entidades del
exterior, siempre que sean exigibles a plazo no
mayor de seis meses o de amplia liquidez, y
– los derechos especiales de giro del Fondo
Monetario Internacional”.
38
Luego de la crisis de 1994-95, el saldo de la RI del
Banco
de
México
se
ha
incrementado
considerablemente.
Reserva Internacional, 1991 – 2011*
(Saldos en miles de millones de dólares)
130
120
Periodo de Ventas
110
100
Periodo de
Acumulación
90
80
70
60
Periodo de Acumulación
Bandas Cambiarias
50
40
30
20
10
Mar-91
Nov-91
Jul-92
Mar-93
Nov-93
Jul-94
Mar-95
Nov-95
Jul-96
Mar-97
Nov-97
Jul-98
Mar-99
Nov-99
Jul-00
Mar-01
Nov-01
Jul-02
Mar-03
Nov-03
Jul-04
Mar-05
Nov-05
Jul-06
Mar-07
Nov-07
Jul-08
Mar-09
Nov-09
Jul-10
Mar-11
0
*Cifras al mes de abril de 2011.
39
La evolución de la RI está ligada al régimen cambiario:
Con un tipo de cambio fijo, el Banco Central interviene en
el mercado cambiario para mantener la paridad.
Bajo un tipo de cambio flexible, la RI atenúa la
vulnerabilidad de una economía ante choques externos.
Tipo de Cambio, 1991-2011*
(Pesos por dólar)
16
Flotación Cambiaria
14
12
10
8
6
4
2
13-Ene-11
08-May-10
31-Ago-09
24-Dic-08
18-Abr-08
12-Ago-07
05-Dic-06
30-Mar-06
23-Jul-05
15-Nov-04
10-Mar-04
04-Jul-03
27-Oct-02
19-Feb-02
14-Jun-01
07-Oct-00
31-Ene-00
26-May-99
18-Sep-98
11-Ene-98
06-May-97
29-Ago-96
23-Dic-95
17-Abr-95
10-Ago-94
03-Dic-93
28-Mar-93
14-Nov-91
*Cifras a abril de 2011.
21-Jul-92
Bandas Cambiarias
0
40
Bajo el actual régimen de tipo de cambio flexible, la
política de acumulación de RI ha estado determinada
por:
 La relación institucional con las entidades del
sector público:
• Gobierno Federal: demandante neto de divisas
por el servicio de su deuda externa.
• Pemex: oferente neto de divisas por su
balanza comercial y endeudamiento neto.
41
 La política de intervención en el mercado:
• En la medida de lo posible, basada en reglas
predeterminadas y transparentes, que buscan
ser compatibles con el régimen cambiario.
• Proveer liquidez que facilite un ajuste
ordenado del mercado, sin buscar un objetivo
de paridad.
42
La acumulación de RI en México ha provenido
fundamentalmente de compras de dólares a Pemex.
Determinantes de los Activos Internacionales Netos, 1996 – 2010
(Flujos en miles de millones de dólares)
40
30
20
10
0
-10
-20
Gobierno Federal
PEMEX
Operaciones de Mercado
Otros
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
-30
43
Con el régimen de flotación cambiaria han coexistido cinco
etapas en la política de acumulación de RI:
1.Etapa de Acumulación (1996-2001): Se acumulaba RI
comprando dólares a través de opciones (puts) y, por
simetría, se vendía a través de subastas.
Acumulación de Reservas y Opciones, 1996 - 2001
(Flujos en miles de millones de dólares)
12.00
10.00
8.00
6.00
4.00
2.00
0.00
-2.00
1996
1997
Ejercicio de opciones
1998
1999
Subasta de dólares
2000
2001
Acumulación total
44
2. Etapa neutral (2001-2003): No se alteró el flujo de RI.
3. Etapa de un Menor Ritmo de Acumulación (2003-2008).
Se vendió gradualmente en subastas diarias al mercado
la mitad de la acumulación de la RI de un trimestre. El
monto acumulado de ventas ascendió a 30 mil millones
de dólares.
Venta de Dólares al Mercado a través de Subastas Diarias, 2003 - 2008
(Flujos anuales en miles de millones de dólares)
9
8.0
8
6.7
7
6
5
4
4.4
4.2
3.5
3.2
3
2
1
45
0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
4.Etapa de Volatilidad Global (2008-2009). A partir de
octubre de 2008, se efectuaron subastas extraordinarias
de divisas y subastas ordinarias con precio mínimo (tipo
de cambio 2% superior al del día anterior). Durante 2009
se realizaron ventas directas al mercado y subastas
ordinarias sin precio mínimo (suspendidas el 30 de
septiembre de 2009).
Venta de Dólares al Mercado Cambiario,
8 de Octubre 2008 al 31 de Diciembre 2009
(Miles de millones de dólares)
Tipo de Intervención
2008
Subasta extraordinaria
Subasta del 2% de depreciación
Subasta sin precio mínimo
Ventas directas
Total
11.00
4.18
15.18
2009
Total
4.16
10.25
1.84
16.30
11.00
8.34
10.25
1.84
31.42
46
A fin de mantener un ajuste ordenado del mercado y
atenuar su volatilidad, la estrategia de intervención fue de
proveerle de liquidez cuando ésta ha sido más escasa.
Venta de Dólares a través de Subastas e Intervenciones,
Octubre 2008 – Septiembre 2009
(Pesos por dólar)
16.0
15.5
Subasta
diaria 50 md
15.0
14.5
14.0
13.5
13.0
Subasta
diaria 100
md
12.5
12.0
08-Oct-08
22-Oct-08
05-Nov-08
19-Nov-08
03-Dic-08
17-Dic-08
31-Dic-08
14-Ene-09
28-Ene-09
11-Feb-09
25-Feb-09
11-Mar-09
25-Mar-09
08-Abr-09
22-Abr-09
06-May-09
20-May-09
03-Jun-09
17-Jun-09
01-Jul-09
15-Jul-09
29-Jul-09
12-Ago-09
26-Ago-09
09-Sep-09
23-Sep-09
07-Oct-09
21-Oct-09
04-Nov-09
18-Nov-09
02-Dic-09
16-Dic-09
30-Dic-09
13-Ene-10
27-Ene-10
10-Feb-10
11.5
FIX
Subasta con precio mínimo
Subasta extraordinaria
Intervención directa
47
5. Etapa de Acumulación (2010-). El 22 de febrero de
2010, la Comisión de Cambios anunció que se
subastarían mensualmente opciones para vender
dólares al Banco de México. Inicialmente se anunció un
monto de 600 md cada mes.
El instrumento y funcionamiento es idéntico al vigente
durante 1996-2001.
Con ello se pretende:
 Acumular reservas internacionales y; a su vez,
 Mejorar el perfil crediticio de México.
Al mes de agosto de 2011 se han acumulado 8,480 md
a través de este mecanismo.
48
La acumulación de RI, aunada a políticas fiscales y
monetarias congruentes, mejoró las condiciones de
acceso de México a los mercados de capital.
Riesgo País y Calificación Crediticia, 1997 – 2010
(Puntos base y escala)
1,200
Baa1
1,000
Baa2
800
Investment Grade
Baa3
600
Ba1
400
Non-Investment
Grade
200
Ba2
Embi +
Moody´s
Dic-10
Abr-10
Jul-09
Nov-08
Mar-08
Jul-07
Nov-06
Mar-06
Jun-05
Oct-04
Feb-04
Jun-03
Oct-02
Ene-02
May-01
Sep-00
Ene-00
May-99
Sep-98
Dic-97
0
49
La acumulación de RI por parte del Banco de México
es financiada a través de la emisión de diferentes
pasivos:
ACTIVOS
Denominación:
divisas
Por ejemplo:
Bono del
Tesoro de
EUA a 2 años
Reserva
Reserva
Internacional
Bruta
0.69% anual*
PASIVO
S
Base
Monetaria
Bonos y
Depósitos
de
Regulación
Monetaria
Denominación:
pesos
Costo:
0% anual
Denominación:
pesos
Tasa de referencia:
Fondeo Bancario
4.59% anual*
 El costo de la acumulación de reservas depende de:
Variaciones en el tipo de cambio peso/divisas.
Diferencial entre el rendimiento del activo y el costo de
los pasivos.
* Tasas promedio correspondientes a 2010.
50
Para el Sector Público consolidado, el costo de la
acumulación de RI depende del diferencial entre su
rendimiento y el costo de su deuda externa.
2010
ACTIVOS
PASIVOS
Reserva
Internacional
Bruta
Deuda
Externa
Bruta del
Sector
Público*
120,587 m.d.
Ejemplo:
Bono del Tesoro
de EUA a 2 años
0.69% anual
*Incluye Pidiregas
110,428
m.d.
Ejemplo:
Bono Global de Deuda
Soberana emitido el 15 de
enero de 2010 con
vencimiento a 10 años
4.8% anual
51
Descargar

Instrumentación de la Política Monetaria en el Banco de México