Ley del Mercado de Capitales
Lic. Alejandro Vanoli
Presidente de la Comisión Nacional de Valores
Consejo de Profesionales de Ciencias Económicas
Buenos Aires, 28 de mayo de 2013
INDICE
Coyuntura Económica Nacional e Internacional
Hacia un nuevo mercado de capitales
 Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación
Cumplimiento de los principios IOSCO
 Hacia donde apuntamos…
2
Coyuntura Económica Nacional e
Internacional
Los mercados vienen mostrando una volatilidad persistente
4
VIX INDEX Fuente: Yahoo Finance
Fuente: Bloomberg
170
DAX Index (Alemania)
SPX Index (EEUU)
01/05/2013
IBEX Index (España)
01/04/2013
MERVAL Index (Argentina)
01/03/2013
180
01/02/2013
IBOV Index (Brasil)
01/01/2013
MEXBOL Index (Mexico)
01/12/2012
190
01/11/2012
01/10/2012
01/09/2012
01/08/2012
01/07/2012
01/06/2012
01/05/2012
01/04/2012
01/03/2012
01/02/2012
01/01/2012
01/12/2011
01/11/2011
01/10/2011
01/09/2011
01/08/2011
01/07/2011
01/06/2011
01/05/2011
01/04/2011
01/03/2011
01/02/2011
01/01/2011
01/12/2010
01/11/2010
01/10/2010
01/09/2010
01/08/2010
01/07/2010
01/06/2010
Evolución Índices Bursátiles (jun-10=100)
200
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
5
Evolución Riesgo País
6
Fuente: Bloomberg
Depósitos
7
Fuente: BCRA
Nuevo Financiamiento en el Mercado de Capitales
EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
240%
8
Fuente: CNV
Evolución del Nuevo Financiamiento
EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO 1ER C 2013 VS 1ER C 2012 (EN MILL. DE PESOS)
17.000
16.000
15.000
Acciones
Ons
FF
14.000
13.000
12.000
11.000
10.000
9.000
Var Total :
+145%
8.000
326%
7.000
6.000
5.000
4.000
33%
3.000
2.000
1.000
0
Ac. 2012
Fuente: CNV
Ac. 2013
9
Nuevo Financiamiento Fideicomisos Financieros
EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
3.750
Agropecuarios
Leasing
Derechos de Cobro
Hipotecarios e Inmuebles
3.000
Títulos e Ingresos Públicos
Prendarios
2.750
Infraestructura y Energía
Consumo
3.500
3.250
2.500
2.250
2.000
1.750
41%
1.500
1.250
1.000
750
500
250
0
4-2012 5-2012 6-2012 7-2012 8-2012 9-2012 10-201211-201212-2012 1-2013 2-2013 3-2013 4-2013
Fuente: CNV
10
Nuevo Financiamiento Obligaciones Negociables
EVOLUCIÓN DEL MONTO COLOCADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
590%
11
Fuente: CNV
Fondos Comunes de Inversión Patrimonio Administrado
EVOLUCIÓN PATRIMONIO ADMINISTRADO ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
59%
12
Fuente: CNV -CAFCI
Montos Negociados en la BCBA
EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
105%
13
Fuente: BOLSAR
Cheques Pago Diferido (Bs. As.)
EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
14
Fuente: IAMC
Cheques Pago Diferido (Rosario)
EVOLUCIÓN MONTOS NEGOCIADOS ÚLTIMOS 12 MESES (EN MILL. DE PESOS)
15
Fuente: Bolsa de Comercio de Rosario
Hacia un nuevo mercado
Pocas empresas cotizantes en Argentina
Existe consenso con respecto al limitado grado de desarrollo del mercado de capitales en
Argentina, tanto por su baja capitalización bursátil en relación al PIB, como en relación a varios
indicadores de países latinoamericanas, como es el caso de la cantidad de empresas cotizantes.
Cantidad de empresas cotizantes en el mercado
accionario
2011
2012
400
373 364
350
300
267
250
277
245
254
200
150
100
83
105 107
82
50
0
Colombia
Fuente: World Federation of Exchanges
Argentina
Chile
Perú
Brasil
17
Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (I)
Cantidad de Fondos de Inversión
Comparativamente, Argentina cuenta
con pocos fondos de Inversión
registrados…
5000
4000
3000
2000
… y la cantidad de inversores en Fondos
de Inversión es baja en relación a pares 1000
de la región y España.
0
236
292
548
2215
2457
11935
Colombia
Argentina
México
Chile
España
Brasil
Cantidad de Clientes
(en miles)
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
139
966
1.671
2.106
5.140
10.641
Argentina
Colombia
Chile
México
España
Brasil
0
Fuente: Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012
18
Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (II)
En Argentina, el nivel patrimonial es también es bajo en términos relativos a los países.
Activos Netos en Carteras de Fondos de Inversión
(en millones de USD)
1.200.000
1.017.933
1.000.000
800.000
600.000
400.000
200.000
5.998
22.958
35.899
Argentina
Colombia
Chile
106.589
190.515
0
México
Fuente: elaboración propia en base a la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012.
España
Brasil
19
Hacia un Nuevo Mercado de Capitales
Para asegurar que el país continúe creciendo tenemos que …
…implementar más instrumentos y fuentes de financiamiento.
…sumar el ahorro de todos los argentinos, y convertir esos ahorros en
financiamiento de proyectos inversión (infraestructura, comunicación, transporte)
y en capital de trabajo de las empresas.
…alimentar el círculo virtuoso de ahorro para las empresas argentinas vía la
apertura del capital social de las mismas, así todos los argentinos pueden
participar y beneficiarse del crecimiento.
A pesar de su extensa trayectoria histórica, el mercado de capitales local se
encuentra en un estadio emergente y no ha logrado el pleno desarrollo de su potencial
como fuente de financiamiento.
Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de
factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial.
20
Factores que acotan el potencial del Mercado de Capitales
El escaso desarrollo del Mercado de Capitales en Argentina se origina en la
interacción de varios factores:

Contexto Macroeconómico inestable y volátil a lo largo de décadas.

Cultura Empresarial sesgada por el control societario del accionista/dueño versus la
apertura al mercado.

Baja confianza de Ahorristas e Inversores generada por deficiencias en las normas y
prácticas de protección al inversor minoritario.

Deficiencias del marco regulatorio en la protección de accionistas minoritarios.
Regulación concentrada en el control de legalidad y conducta, falta regulación prudencial y
tipos penales para la oferta pública.

Estructura de Mercado e Intermediación segmentada, ineficiente para la formación
eficiente de precios.

Demanda y Oferta de instrumentos de inversión y productos financieros diversa, pero
poco profunda.

Educación y Difusión Financiera limitada a escasos sectores de la sociedad.
21
¿El ahorro de los argentinos
fluye al mercado de capitales?
Escasa difusión y educación financiera
Según una encuesta realizada a pedido de la CNV (*):
 el 78% de los encuestados desconocía cuáles son los instrumentos del
mercado de capitales
 sólo el 8% realizó al menos una inversión en el mercado de capitales
Perfil de riesgo del
Inversor minorista
Ambas por igual
24,70%
Ns/Nc
2,5%
Priorizan seguridad
sobre rentabilidad (alta
aversión al riesgo)
Seguridad 59,20%
Rentabilidad
13,6%
Estos resultados implican que existe un alto potencial de desarrollo, dado que
el mercado de capitales no es tenido en cuenta como opción de inversión y/o
financiamiento.
23
(*)
Fuente: CEOP, 2007. Encuesta en base a una encuesta a 288 individuos de todo el país.
¿Cómo se financian las empresas en la Argentina?
2013
6
8
11
28
47
Autofinanciación
Fuente: Ernst &Young
Aportes de accionistas
Bancos/entidades financieras
Proveedores/deuda comercial
Mercado de capitales
24
Ahorro y potencial para el financiamiento productivo
Stock en millones de Pesos
Crédito Ban. al
SPNF2
MdC
Acciones
2012
ONs
39.947
53.237
FFs1
28.018
33.992
581
893
68.546
88.122
TOTAL
FCI (renta mixta
y variable)
Activos Fin.
Externos
102.437
2011
CPDs
Depósitos3
2011
2012
2011
2012
129.427
160.458
318.397
400.946
2011
2012
2011
5.231
7.363
698.444
Notas:
1: Incluye todos los conceptos de FF, de los cuales el 29% corresponde a consumo.
2: Créditos a empresas, incluye “documentos a sola firma, descontados, comprados, prendarios, documentarios y otros”.
3: Incluye cajas de ahorro, plazos fijos, otros y depósitos de residentes en el exterior.
Fuente: elaboración propia en base a información obtenida del BCRA, CNV, BCBA e INDEC a diciembre del 2011 y 2012.
25
Stock de activos financieros
El stock de activos financieros es de magnitud significativa, y ofrece oportunidades
para el financiamiento del desarrollo económico.
Stock de Activos Financieros en el país y en el exterior
en millones de USD (neto Tenencia Anses)
Titulos públicos sin Anses
USD 152.208 ; 33%
Inversiones Mercado de
capitales sin Anses; USD
33.293 ; 7%
Activos Financieros
Externos SPNF; USD 160.003
; 35%
;
Activos Financieros
Externos SF; USD 2.305 ; 1%
Depositos en Sistema
Financiero sin Anses; USD
68.097 ; 15%
Inversión ANSES
MdC/ SistFin / Deuda Púb .;
USD 39.090 ; 9%
26
Fuente: elaboración propia en base a información obtenida de la Subsecretaría de Financiamiento, BCRA, ANSES, CNV, BCBA e INDEC.
Fragmentación versus
Integración de los mercados
Déficit de conectividad entre la Oferta y la Demanda
Empresas
Pocas empresas listadas, con reducido
nivel de apertura del capital (free-float).
Oferta
PyMEs
Bolsas y
mercados
Intermediarios
Corto plazo, autofinanciamiento y
desconocimiento del mercado de capitales.
Fragmentación de los mercados y concentración de la negociación
en Bs. As.
Reducida llegada al público inversor en general.
Inversores
minoristas
Escaso conocimiento del mercado de capitales, falta
de “educación financiera”.
Demanda
Inv. Inst.
Mayor participación para el financiamiento de largo
plazo.
28
En Argentina: 8 MERCADOS = 8 SISTEMAS
Mercado Abierto Electrónico
Mercado a Término de Buenos Aires
Merval Buenos Aires
Mercado a Término de Rosario
Merval Rosario
Merval Córdoba
Merval Mendoza
Merval Litoral
29
Mercado Valores
de La Rioja
Bolsa de Comercio
de La Rioja
Bolsa de Comercio
de Bahía Blanca
Bolsa de Comercio
de Jujuy
30
30
Esquema de Interconexion de los mercados “sin” integración
Cada MERCADO (SISTEMA) se conecta contra los otros MERCADOS
(SISTEMAS)
SISTEMAS compartidas por varios mercados disminuyen cantidad de
conexiones.
31
Esquema de Interconexion de los mercados “con” integración
Cada MERCADO se conecta contra un NODO ÚNICO que centraliza las
conexiones de todos los MERCADOS
MATBA
MERVAL
LITORAL
MERVAL
MENDOZA
MAE
NODO
ROFEX
MERVAL
BUENOS
AIRES
MERVAL
CORDOBA
MERVAL
ROSARIO
32
Ley de Mercado de Capitales y su
reglamentación
Objetivos de la Ley de Mercado de Capitales
La Nueva Ley del Mercado de Capitales sancionada en 2012 incorpora
un marco regulatorio con los siguientes objetivos:
 Impulsar un cambio cultural en el ahorro y la inversión.
 Fortalecer la protección al inversor minorista.
 Impulsar un mercado de capitales integrado, federal e inclusivo.
Para lo cual es esencial:
 Educación y difusión financiera a toda la población.
 Generar alternativas de ahorro para Inversores Institucionales y minoristas
mediante instrumentos del mercado de capitales.
Resultado esperado:
 Generar dinámica de oportunidades para el ahorro, en proyectos de
Economía Real.
34
Cambios estructurales a partir de la Ley de Mercado de Capitales
Replanteo estructural del mercado de capitales:

Fin a la autorregulación de mercados.

Desmutualización.

Mayores facultades de la Comisión Nacional de Valores.

Nuevas categorías de agentes distribuidores registrados.

Calificadores de riesgo.

Transparencia y protección de los inversores minoritarios, OPA obligatoria.

Secreto e intercambio de información entre organismos del Estado.

Fortalecimiento del poder de policía de la CNV.

Nuevos actores en un mercado con integración federal.
35
El proceso de reglamentación de la Ley.
Objetivos:
 Reglamentar la Ley en los términos y plazos establecidos.
 Generar los cambios normativos que se requieran para asegurar el normal funcionamiento
de los mercados.
 Etapa final: nuevo marco regulatorio comprehensivo.
Equipos de trabajo:
 Ministerio de Economía / CNV.
 Ministerio de Economía / CNV / Bolsas y Mercados / Cámaras / Organizaciones
representativas de inversores, minoristas, organizaciones profesionales y gremiales.
Temas:
 GT1 – Estructura CNV.
 GT2 – Emisiones Oferta Pública.
 GT3 - Calificadoras de Riesgo.
 GT4 – Estructura de Mercado y
Sujetos.
36
Hacia un Mercado de capitales Federal
El Nuevo Mercado Federal implica fuertes cambios :
 Mayor capilaridad, penetración y acceso directo a los diferentes productos que ofrece el
mercado.
 Esquemas de interconexion de negociación integrados.
 Celeridad y “despapelización” vía adecuación de los sistemas informáticos.
 Delegaciones de CNV en el interior para autorización, fiscalización, educación, atención
y protección del público inversor.
 Calificación con nuevos actores: Universidades.
 Participación de organizaciones profesionales, mutuales, cooperativas, gremiales.
37
Cumplimiento con los principios
de IOSCO
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (I)
La nueva ley de mercados de capitales sigue los principios de
IOSCO, los cuales se engloban en nueve categorías:
A. Principios relativos al regulador
B. Principios para la autorregulación
C. Principios para el cumplimiento de la regulación de
valores
D. Principios para la cooperación en la regulación
E. Principios ara los emisores
F. Principios para auditores, agencias de rating y otros
proveedores de información
G. Principios para esquemas de inversión colectiva
H. Principios para intermediarios del mercado
I. Principios para el mercado secundario
39
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (II)
A continuación se detallan las respuestas a las principales falencias detectadas por el Report on the
Observance on Standards and Codes del Banco Mundial en el 2011 en cada categoría.
A. Principios relativos al regulador
-
-
La competencia de la CNV es el ámbito de la oferta pública, y comparte su autoridad sobre el sector financiero con
el BCRA y la SSN, con los que está habilitado a intercambiar información de carácter secreto para el
cumplimiento de sus funciones a partir del artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley 26.831.
Tras la sanción de la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar
directamente reguladas por la CNV.
Se fijan criterios para remover a los miembros del Directorio (artículo 10 de la Ley 26.831).
CNV está en una fase avanzada de negociación con el Ministerio de Economía y Finanzas (MECON) y Gestión
Pública para implementar una nueva estructura organizacional y re-categorizar al personal.
El Decreto 677 fue derogado por la Ley 26.831, que toma la mayoría de sus disposiciones.
B. Principios para la Autorregulación
-
No se aplica. Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar
directamente reguladas por la CNV.
C. Principios para el cumplimiento de la regulación de Valores
-
Artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley 26.831.
Tras la sanción de la Ley 26.831 las entidades autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV.
Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley 26.831 establece la competencia exclusiva de la CNV en
cuanto a poder disciplinario y CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la
transparencia), SECCION I (Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley 26.831 legisla sobre delitos de
manipulación y uso de información privilegiada.
40
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (III)
D. Principios para la cooperación en la regulación
-
Artículo 27 de la Ley 26.831 (Levantamiento de secreto)
Artículo 26 de la Ley 26.831 (Convenios de cooperación). La Secretaría de IOSCO informó en el
mes mayo que Equipo de Verificación de IOSCO, que supervisa los avances de la CNV para alcanzar
los requisitos necesarios para firmar el MMoU de IOSCO, hizo una evaluación positiva del informe
presentado por la Comisión.
E. Principios ara los emisores
-
Capítulo III (Oferta pública de adquisición-OPA) de la Ley 26.831, obligatoriedad de las OPAs.
Adopción obligatoria de las NIIF para los ejercicios iniciados a partir del 01/01/12 admitiendo su
aplicación anticipada en el año 2011.
F. Principios para Auditores, Agencias de rating y otros
proveedores de información
-
Artículos 106 (Control sobre los auditores externos) y 108 (Facultades para el contralor de los
auditores externos) inciso b) de la Ley 26.831.
Artículo 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso d) de la Ley 26.831.
La Norma Técnica Nro. 32 de la Federación Argentina de Consejo Profesional de Ciencias
Económicas establece la aplicación de nomas internacionales de auditoría a partir del 01/07/13.
Artículo 57 (Agentes de calificación de riesgo) de la Ley 26.831.
41
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (IV)
H. Principios para esquemas de inversión colectiva
-
Resolución General de la CNV 618/13 FCI s/ Régimen informativo composición de carteras
Resolución General de la CNV 617/13 FCI s/ Inversiones del Patrimonio neto en CEDEARS
I. Principios para intermediarios del mercado
-
Capítulo II (Agentes Registrados) de la Ley 26.831.
Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar
directamente reguladas por la CNV.
J. Principios para el mercado secundario
-
-
Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar
directamente reguladas por la CNV.
Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley 26.831 establece la competencia exclusiva de la CNV
en cuanto a poder disciplinario.
CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I
(Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley 26.831.
Artículos 39 (Sistemas de Negociación), 40 (Garantía de operaciones), 45 (Fondo de Garantía) y 141
(Riesgo Sistémico).
42
Hacia donde apuntamos…
El financiamiento a través del Mercado de Capitales…
…abre oportunidades en múltiples dimensiones:
 Obras y servicios públicos en municipios.
 Construcción de viviendas.
 Desarrollo de industrias regionales.
 Pymes en general, y exportadoras.
 Sustitución de importaciones.
 Expansión de capacidad productiva.
 Innovación tecnológica.
44
Muchas Gracias
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Hacia un Nuevo Mercado de Capitales