Capítulo XII:
La política monetaria ante
el desequilibrio
macroeconómico
Braun, Llach:Macroeconomía
argentina
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En este capítulo se tratarán los
siguientes temas:
1. La respuesta a shocks bajo tipo de cambio fijo y
flexible.
2. Comparación del ajuste bajo tipo de cambio fijo
y flexible.
3. El tipo de cambio real de equilibrio y la tasa de
interés real.
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La política monetaria ante el desequilibrio macroeconómico
Respuesta a shocks bajo
tipo de cambio fijo
¿Cómo puede actuar la política monetaria ante
un shock negativo de la demanda agregada
bajo tipo de cambio fijo?
En lugar de esperar una caída del salario se
puede devaluar la moneda.
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La política monetaria ante el desequilibrio macroeconómico
Una reducción en la DA por una
caída en el consumo
Curva NA tras la
caída del consumo
e
Curva NA original
e*1
e*0
Y*
Y, DA
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La política monetaria ante el desequilibrio macroeconómico
 Partiendo de una situación de desequilibrio se
puede llegar al nuevo equilibrio devaluando.
 El tipo de cambio real se incrementará no por
una reducción en los niveles de salarios sino
por una suba en el tipo de cambio nominal.
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El mercado de trabajo luego de la
devaluación
Ls
W
W*0= W*2
W*1
Ld0
Ld1 (caída del consumo)
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L
 Una reducción en el consumo retrajo la demanda de empleo
desde Ld0 hasta Ld1.
 Si el gobierno decide una devaluación de la moneda antes de la
caída de los salarios, la demanda de empleo podrá mantenerse
en su lugar original.
 El salario nominal de equilibrio será, como al principio, W*o.
 El salario real sí habrá caído por aumento en el precio de los
bienes transables.
 El tipo de cambio real habrá aumentado porque se incrementan
los precios transables pero no los de los no transables.
 En el nuevo equilibrio cambia la composición del empleo: pasa
a haber más trabajadores en los sectores transables y menos en
los no transables.
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Respuesta a shocks bajo tipo
de cambio flexible
¿Cómo puede reaccionar la política
monetaria si el tipo de cambio es
flexible?
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La política monetaria ante el desequilibrio macroeconómico
 Hasta ahora la demanda de dinero se veía afectada
por el E a través de los precios:
M D  ( sn . Pn  sc . E . P *). L ( i , Y )
 Incorporemos el hecho de que la demanda de dinero
se ve afectada por el tipo de cambio vía la tasa de
interés
M D  ( s n . Pn  s c .. E . Pc ). L ( i *  E / E - 1  R P , Y )
*
e
i
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 Dado cierto nivel de tipo de cambio esperado,
cuanto mayor sea el tipo de cambio hoy mayor será
la demanda real de dinero.
 Un aumento en el tipo de cambio nominal hoy
reducirá la tasa de interés.
 La demanda nominal de dinero aumentará con el
tipo de cambio porque crecen los precios y porque
se reduce la tasa de interés.
 Además, un incremento en el tipo de cambio
esperado, ceteris paribus, aumentará la tasa de
interés y tenderá a reducir la demanda de dinero.
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La curva de demanda de dinero
E
MD
M
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Un aumento del tipo de cambio esperado
M D1
E
M D0
M
Un aumento en el tipo de cambio esperado (Ee) reduce la cantidad
demandada de dinero para cada nivel de tipo de cambio.
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¿De qué depende el tipo de
cambio esperado?
El tipo de cambio esperado se determina en el
mercado de dinero del siguiente período.
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La política monetaria ante el desequilibrio macroeconómico
 Supongamos que una caída en el consumo genera
un tipo de cambio inferior al equilibrio.
 Este efecto hace que los agentes esperen mañana
un tipo de cambio real superior: que se reduzcan
los precios o que aumente E.
 Si no hay variaciones en la cantidad de dinero que
se espera para mañana o en la demanda real de
dinero que se espera para mañana, debe aumentar
el tipo de cambio nominal esperado.
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Efectos en E ante una variación
del E esperado
E
M
D
1
M
D
0
E 1*
E 0*
M
M
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Cambios en la política
monetaria esperada
 Si se espera una política monetaria expansiva, el
público esperará un mayor aumento en el tipo de
cambio nominal que el esperado originalmente.
 Esta expectativa aumentará la tasa de interés hoy,
desplazando la demanda de dinero hacia la
izquierda y causará una depreciación nominal hoy.
 Hay efectos de reputación de las autoridades
monetarias aun sin haber tomado ninguna medida.
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El desequilibrio macroeconómico
bajo tipo de cambio flexible
 Si se produce un shock adverso en la DA, aumenta
e de equilibrio.
 Ello genera un incremento en e esperado.
 Esto provoca, ceteris paribus, un aumento en E
esperado, lo cual incrementa la tasa de interés.
 Cae entonces la demanda de dinero y se incrementa
el tipo de cambio nominal.
 En consecuencia, el tipo de cambio real sube de
manera instantánea y automática.
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La política monetaria ante el desequilibrio macroeconómico
 E no se incrementa tanto como E esperado.
 Si hubiera sido así, la cantidad demandada de
dinero sería mayor que antes pues aumenta P.
 Como M está fijo, E tiene que haber variado
menos que Ee.
 La demanda aumenta ante la suba en los precios,
pero disminuye por el incremento en Ee.
 En ausencia de políticas monetarias el resto del
ajuste debe darse con deflación.
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La política monetaria ante el desequilibrio macroeconómico
¿Cuánto sube el tipo de cambio ante un
aumento del tipo de cambio esperado?
¿Cuánto sube el tipo de cambio ante un aumento del tipo de cambio esperado?
MD1
E
MD0
2.E
E 1*
cambio en
Ee=100%
E 0*
M
M
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 Si Ee se duplica no se duplica E.
 Si eso ocurriera, la tasa de interés esperada
sería la misma que antes.
 Por lo tanto, la cantidad demandada de dinero
sería mayor, y no habría equilibrio.
 E crece cuando aumenta el tipo de cambio
nominal esperado, pero lo hace en una
proporción menor que el incremento en Ee.
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Comparación del ajuste bajo tipo
de cambio fijo y flexible
a) Shocks reales
 Si el shock es positivo (aumento de DA), habrá como
resultado un aumento del salario real o una caída de e.
 Ello ocurrirá independientemente del régimen cambiario.
 Si E es fijo, subirán los salarios nominales.
 Si E es flexible, y M está fija, habrá una combinación de
suba en los salarios nominales y reducción en el tipo de
cambio nominal.
 Lo contrario ocurre si el shock es negativo.
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b) Shocks nominales
 Las políticas monetarias expansivas no tienen
ningún efecto real si hay pleno empleo.
 Si hay desempleo, la devaluación (E fijo) o la
expansión monetaria (E flexible) pueden acelerar el
camino al equilibrio macroeconómico, evitando la
deflación salarial.
 Las políticas monetarias contractivas generarán
desempleo, salvo que los salarios monetarios sean
perfectamente flexibles.
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La política monetaria ante el desequilibrio macroeconómico
Tipo de cambio real de equilibrio y
tasa de interés real
¿Cuál es la relación que existe entre la tasa de
interés real y el tipo de cambio real?
 Sabemos que r  i –  y que i = i* + RP + Δee
 De esta forma, re  i* + RP + ΔEe – e
 Cuando la economía se encuentra en desequilibrio, a los
efectos del cambio en e deben sumarse los de la
modificación r.
 Éstos refuerzan los mecanismos de ajuste y profundizan
las consecuencias de un cambio en el e sobre la DA.
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 Supongamos que partimos de una situación de desempleo
y se produce una revaluación.
 Mientras no ajusten los salarios, e será inferior a su valor
de equilibrio.
 Se esperará, por lo tanto, un aumento en e, lo cual podrá
ocurrir vía una devaluación o una reducción de los
salarios (y de Pn).
 La economía se contraerá por dos motivos:
1. Efecto precios relativos: la apreciación real reducirá la
producción en el sector transable y en el no transable.
2. Efecto depreciación real esperada: la demanda por consumo e
inversión será más baja por el incremento en la tasa real de
interés.
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Efecto precios relativos y
depreciación real esperada
Curva de Nivel de Actividad
original
e
NA añadiendo al efecto
"precios relativos" el efecto
"depreciación real esperada"
e*
Y*
Y, DA
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