CREACIÓN DE UN FONDO DE RENTA FIJA
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
César Fernández | Gestor de Fondos de Renta Fija de DWS Investments / Deutsche Bank
*
El folleto y los informes financieros pueden descargarse en www.dws.es o solicitarse en DWS Investments (Spain) SGIIC, S.A (Paseo de la Castellana, 18,
28046 - Madrid), en cualquiera de sus distribuidores o en el registro oficial de CNMV (www.cnmv.es)
* Nº1 por activos gestionados en Alemania
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Rápida Introducción a la Renta Fija
Curva Alemana (“libre de riesgo”)
1
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Rápida Introducción a la Renta Fija
Curva Española
2
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Rápida Introducción a la Renta Fija
Curvas Griega, Portuguesa e Irlandesa
3
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Rápida Introducción a la Renta Fija
Precios de los bonos Griegos y Portugueses
4
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Estructura de Capital de Bancos
*:Senior Unsecured debt, Secured debt, Covered Bonds, Securitizations
5
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Deuda bancaria europea
El apoyo estatal
6
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RAZONES POR LAS QUE SE CREA UN FONDO
Las motivaciones para crear un nuevo fondo, por parte de una gestora, son
variadas:
1. Gama de productos: donde el fondo se crea para cubrir las necesidades de
un banco (monetarios, deuda emergente, gobiernos, etc.)
2. Personalistas: donde el fondo se crea para un gestor específico
3. Especialización: donde una gestora tiene mayores conocimientos sobre un
tema que su competencia
4. Oportunistas: donde una situación de mercado identificable permite ofrecer
una rentabilidad históricamente excepcional
Razón por la que se creó DWS Rentas Semestrales 2014 FI
7
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Indice
8
1
¿Qué son las cédulas hipotecarias?
2
¿Por qué ahora?
3
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
4
Sistemas para una gestión activa de carteras
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Características de las cédulas
Mecanismo de seguridad
Banco
1er colchón: Respaldo del banco, que es el emisor y el deudor directo
2º colchón : Cartera de préstamos hipotecarios elegibles; serán aquellos que
tengan un LTV máximo del 80% del valor del inmueble en el momento original de su
concesión.
3er colchón : Capacidad de pago de los clientes de los préstamos subyacentes
4º colchón: Garantías reales
5º colchón: Sobrecolaterización mínima del 25% debido a límite máximo por ley del 80% de la cartera de
préstamos elegibles (CP:covered pool), es decir, colchón del 20% /80% CP = 25% Sobrecolaterización
mínima.
6º colchón: también responde el resto de la cartera de préstamos no elegibles (covered pool) que
están en el balance del banco
7º colchón: prelación de cobro respecto a los depósitos y la deuda senior según el
sistema financiero español
Más de 200 años de historia de Covered Bonds sin impagos
9
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Cédulas Hipotecarias: funcionamiento básico
Hipotecas con un valor máximo de tasación
(80% residenciales y 60% comerciales)
Cartera Elegible
Sólo una parte de la
cartera hipotecaria es
apta para soportar la
emisión de cédulas
hipotecarias
10
Sólo primeras hipotecas
Sin existencia de mora
Aseguradas
Límite Máximo
80% Max
El volúmen total de
cédulas emitidas no
puede ser superior al
80% de la cartera
elegible
Cédulas
Hipotecarias
Elegibles
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Colateral
La totalidad de la cartera
hipotecaria se blinda en
caso de insolvencia y
sirve para respaldar las
cédulas con total
preferencia respecto al
resto de acreedores
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Cédulas Hipotecarias
Las hipotecas permanecen en el balance de la entidad financiera (no se vende a un tercero)
Funcionamiento
Supervisión
Rigurosa
El Banco de España (BdE) recibe una cartera de préstamos hipotecarios de la entidad financiera y decide
cuales de todos esos préstamos son “Elegibles” en base a unos criterios establecidos. El BdE puede
oponerse a la emisión de cédulas hipotecarias de una entidad.
La cartera elegible debe cumplir:
Loan to Value (LTV) máximo del 80% para hipotecas residenciales (80% de la tasación del inmueble)
Cartera
Elegible
Loan to Value (LTV) máximo del 60% para hipotecas comerciales (60% de la tasación del inmueble)
Loan to Value (LTV) máximo del 50% para hipotecas sobre suelo y en construcción (50% de la tasación)
Ser primera vivienda
Sin existencia de morosidad
Y con seguro de vida sobre el nominal vivo del préstamo hipotecario.
Garantía
adicional
Si el valor del inmueble cae un 20% de su valoración inicial, se puede exigir colateral extra para restablecer el
LTV
El emisor tiene limitada la emisión de cédulas hipotecarias:
Limite de
emisión
Un máximo del 80% del valor de los préstamos hipotecarios residenciales y comerciales elegibles
El valor de los préstamos hipotecarios sobre suelo y en construcción no podrá suponer más de un 20% de
la cartera elegible
Fuentes: DWS Investments, BBVA, Santander y Natixis
11
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Cedulas Hipotecarias: bonos con colateral
Definición
Son activos financieros o títulos de renta fija emitidos por una entidad financiera que además de estar
respaldados por el emisor, ofrecen como garantía adicional, una cartera o “pool” de activos de préstamos
ligados a hipotecas residenciales e hipotecas comerciales
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Cédulas Hipotecarias
Las cédulas hipotecarias tendrán una sobrecolaterización mínima del 125% de la cartera elegible:
100% cartera elegible
Sobrecolate
ralización
125% de Sobrecolaterización mínima
En realidad, la sobrecolaterización de las cédulas hipotecarias actuales en el mercado es muy superior al
nivel mínimo del 125%.
En caso de que se rompa el límite de sobrecolaterización, el emisor debe:
Reestablecerlo antes de 4 meses
Funcionamiento
Depositar dinero o bonos de gobierno como colateral en BdE
Recomprar o amortizar cédulas hipotecarias vivas o, añadir nuevos préstamos elegibles
La gran mayoría de las cédulas hipotecarias emitidas están calificadas con un alto rating crediticio, AAA o
AA por Standard & Poors.
Esto es debido al doble recurso que tiene el tenedor de una cédula hipotecaria contra:
Calidad
Crediticia
El emisor (entidad financiera)
La totalidad de la cartera de préstamos hipotecarios (Elegibles y No Elegibles)
Además, detrás de las hipotecas se encuentra la capacidad de pago de los titulares de esas hipotecas y los
inmuebles reales
Por ello, el rating crediticio de una cédula es siempre superior al del bono de su emisor.
En caso de impago del emisor, los tenedores de las cédulas hipotecarias tienen prelación por la totalidad
de la cartera hipotecaria respecto al resto de acreedores (bonistas) de la entidad financiera.
Insolvencia
Si la garantía (total cartera hipotecaria) no es suficiente, los tenedores de las cédulas hipotecarias se sitúan
al mismo nivel de prelación que los tenedores de deuda senior y depósitos, con respecto al resto de activos
no hipotecarios.
No obstante, en caso de insolvencia del emisor, las cédulas hipotecarias no tienen por que ser finalizadas
o acelerar su término. Siempre que existan suficientes flujos generados por el colateral (hipotecas) tienen que
seguir acumulando y pagando intereses como principal, en base a las condiciones establecidas
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Fuentes: DWS Investments, BBVA, Santander y Natixis
For internal use only
Cedulas Hipotecarias: Bonos con colateral
80% límite emisión
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Cédulas Hipotecarias vs. ABS hipotecarios
Cédulas Hipotecarias
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RMBS (Residential Mortgage Securities
Marco legal
Estatutario, leyes especiales por cada país para cada
emisión
No hay un marco legal específico, las emisiones están
estructuradas en el contexto de la ley existente aplicable a
las empresas
Repago
Bullet, amortización de principal a vencimiento
Estructural, por tranchas y amortizaciones periódicas
Cupón
Generalmente, fijo
Generalmente flotante
Pool activos
colateral
La composición varia con el tiempo (pool abierto) y es
gestionado activamente debido a las regulaciones legales
Una vez que el originador define la estructura del ABS, la
composición de activos es estática y generalmente, no está
contemplado realizar ajustes (pool cerrado).
Tipos hipotecas
Sólo primeras hipotecas residenciales y comerciales
Variadas, tendrán un impacto en los niveles de mejora de
crédito
Limitación LTV
Límite máximo por ley; 80% del pool de activos elegibles
No hay máximos
Activos en
balance
Permanecen en el balance de la entidad financiera
No están en el balance de la entidad financiera
Insolvencia
Responde el emisor y toda la cartera de préstamos
hipotecarios
Responde sólo el colateral de hipotecas seleccionadas y los
propios flujos de caja que genere
Fuentes: DWS Investments, BBVA
For internal use only
Marco legal
Cobertura del pasivo: Cédulas españolas
Pasivo
Activo
Cover Pool
Préstamos elegibles
(max. 80% LTV)
Préstamos
no elegibles
Otras posiciones
14
Cobertura de
las cédulas
en primer
lugar ante
una eventual
insolvencia
del banco
Cédulas
Max. 80% de
préstamos elegibles
(=min. 25%
Sobrecolateralización)
Otras
posiciones
(depósitos, senior,
deuda subordinada)
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Supervisión
de Banco de
España
Indice
15
1
¿Qué son las cédulas hipotecarias?
2
¿Por qué ahora?
3
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
4
Sistemas para una gestión activa de carteras
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Caracteristicas de los bonos cubiertos (Covered Bonds)
Diferentes países – diferentes nombres
■ Pfandbrief
■ Obligations Foncières
Cédulas hipotecarias – doble garantía
 Activo financiero o título de renta fija que además
de tener el respaldo del emisor (entidad de crédito)
ofrecen adicionalmente como garantía la cartera
de préstamos total como colateral (conocida como
covered pool)
■ Lettre de Gage
 Mayoritariamente están calificadas con rating AAA
o AA, debido al doble recurso contra el emisor y la
cartera de préstamos usada como colateral.
■ Obligazioni Bancarie Garantite
 Legislación rigurosa, supervisado por el regulador
(Banco de España)
■ Cédulas Hipotecarias
■ Asset Covered Securities
 El colateral ofrecido como garantía en los covered
bonds son principalmente, préstamos hipotecarios
o públicos
 Los poseedores de cédulas hipotecarias están más
protegidos y en caso de insolvencia cobrarán con
preferencia a los depósitos y la deuda senior.
16
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Es el momento de las cédulas españolas
Diferenciales de crédito de las cédulas por países
Diferencial español en
máximos históricos:
representa una oportunidad
Diferencial
poco atractivo
Comportamientos pasados no son un indicador de rendimientos futuros
17
Fuente: Deutsche Bank, datos semanales
A 3 de Febrero 2011
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Cotizaciones de Pfandbriefe (Cédulas Hipotecarias Alemanas)
18
For internal use only
Cotizaciones de Cédulas Hipotecarias Españolas: Bancos y Cajas
19
For internal use only
Cotizaciones de Cédulas Hipotecarias Españolas: Multicedentes
20
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Es el momento de las cédulas españolas
Ineficiencias del mercado generan oportunidades
Ratio Sobrecolaterización = OC: Overcollateralization
 La sobrecolaterización sobre la
cartera elegible es muy superior al
mínimo exigible del 125%.
 Ineficiencia del mercado: el tipo de interés * que
ofrecen las cédulas es incluso superior al de la deuda
senior, cuando su nivel de garantías es más elevado.
 La sobrecolaterización sobre toda la
cartera hipotecaria (garantía colateral
final sobre todas las cédulas emitidas)
es muy elevada, alrededor del 200%300% de las cédulas emitidas,
dependiendo de la entidad. Estos ratios
representan un elevado colchón de
seguridad para el tenedor de las
cédulas.
 Excesivo castigo a los activos españoles: la
inestabilidad en los mercados financieros tras los
rescates de Grecia, Irlanda y Portugal y las dudas
sobre el deterioro de los balances de algunas de las
entidades españolas, ha generado que los diferenciales
de las cédulas españolas ofrezcan unas rentabilidades
más atractivas respecto a sus homólogos europeos. La
consolidación de las cajas, la exigencia de
recapitalización por parte del BdE y la fuerte
sobrecolateralización no justifican los diferenciales
actuales.
 Oportunidad: Invertir en cédulas hipotecarias
españolas, supone una de las alternativas más
atractivas en estos momentos para un inversor
conservador.
* A cierre de febrero 2011. Fuente: Markit iBoxx
21
Fuente: Fitch, Banco Santander
Octubre 2010
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Es el momento de las cédulas españolas (III)
Mercado con una elevada liquidez
Volumen total de deuda financiera europea (€ bn)
 Mercado de covered bonds (cédulas) se caracteriza por
ser un mercado de:
*
 Elevado tamaño: gran volumen existente en
circulación.
 Profundo: muchos emisores
 Muy líquido: la mayoría de las emisiones son las
denominadas jumbo, mínimo volumen 1 €bn, en las
que existen un mínimo de 3 creadores de mercado
para dotarlas de mayor liquidez.
 Nuevo marco regulatorio: la nueva normativa de
supervisión bancaria (Basilea III) que entrará en vigor
en 2015 permitirá al sector bancario utilizar las cédulas
para cubrir sus ratios de liquidez, mientras que la deuda
senior no podrá ser utilizada. Este hecho supondrá un
aumento de la emisión de este tipo de bonos, con una
demanda latente muy importante para los próximos
años.
 Un 42% del total de deuda financiera europea en
circulación por las entidades financieras, corresponde a
covered bonds
* Covered Bonds: término utilizado en Europa para la deuda respaldada
por un colateral. Es el equivalente a las cédulas españolas
Fuente: Banco Santander
Octubre 2010
22
For internal use only
23
1
¿Qué son las cédulas hipotecarias?
2
¿Por qué ahora?
3
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
4
Sistemas para una gestión activa de carteras
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Descripción del fondo

Rentabilidad estimada no garantizada entorno a 3.50% TAE para la clase A1 para suscripciones
realizadas hasta el 27/04/2011 y mantenidas hasta el 27/04/2014 (3 años).

Para las suscripciones realizadas en una fecha posterior (27/04/2011), la rentabilidad podrá variar en
función de las condiciones existentes en el mercado y de la evolución de los tipos de interés, por lo que la
rentabilidad estimada a vencimiento podrá ser superior o inferior a la de referencia.

A partir del 28/4/2011 inclusive, se invertirá en una cartera diversificada de cédulas hipotecarias de
emisores españoles con elevada calidad crediticia. El fondo2 tiene previsto incluir emisiones rating AAA
y AA+, según Standard & Poors (S&P) o equivalentes. El rating mínimo será A-.

Las cédulas hipotecarias en las que invierte se mantendrán en cartera hasta vencimiento.

El fondo tiene previsto el reparto de cinco rentas semestrales del 1.735% (3.50% TAE) para la clase A3
sobre la inversión mantenida en las siguientes fechas:


27/10/2011, 27/04/2012, 27/10/2012, 27/04/2013, 27/10/2013

A vencimiento (27/04/2014) tiene el objetivo de que el partícipe obtenga un 101.735% de la inversión mantenida
El plan de reparto de rentas semestrales se harán mediante traspaso de participaciones al fondo DWS
Fondepósito Plus A4, con el objetivo de optimizar la fiscalidad para personas físicas5.
1
2
3
4
24
5
La clase B tiene una rentabilidad estimada no garantizada del 3.80% y exige un mínimo de inversión de 500.000 euros
La información se refiere a la cartera modelo que puede no coincidir, total o parcialmente, con la que el fondo vaya a adquirir.
Las rentas semestrales como el objetivo a vencimiento para la clase B será de 1.882% y del 101.882%
DWS Fondepósito Plus A, FI es un fondo con vocación monetaria registrado en la CNMV con el nº1419 con una comisión de gestión del 0.70%, una comisión de depósito de 0.05%
y no tiene comisiones de suscripción ni de reembolso.
Cuando el partícipe sea una persona física no residente o una persona jurídica, se aplicará reembolso obligatorio en lugar de traspasos.
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI, clase A1
Sencillo de entender, funcionamiento igual que un bono
27 Abril
2014
27 Abril
2011
Desembolso
27 Oct
2011
27 Abr
2012
27 Oct
2012
27 Abr
2013
27 Oct
2013
Vencimiento
100% + 1.735% *
100%
* El último semestre
no se distribuye
renta y se acumula
la revalorización de
la cartera a
vencimiento
DWS Fondepósito
Plus A
+1.735%
3.50% TAE
+1.735%
3.50% TAE
+1.735%
3.50% TAE
+1.735%
3.50% TAE
+1.735%
3.50% TAE
Traspaso automático de participaciones  sin tributación fiscal
1
25
Rentabilidad estimada no garantizada entorno a 3.50% TAE para la clase A
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Ejemplo de emisores en cartera*
BBVA
Tipo Préstamo
SANTANDER
Residencial
Comercial
Total
Tipo Préstamo
Cartera Hipotecaria € 55.279.402.695 23.007.855.532 78.287.258.227
Cartera Hipotecaria
LTV (Requisito)
< 80%
Residential
Commercial
Total
31.173.589.729 24.965.837.356 56.139.427.085
< 60%
LTV (Requisito)
60-70
22,8%
60-70
< 80%
< 60%
13,7%
70-80
15,9%
70-80
9,2%
> 80
15,4%
6,1%
> 80
19,2%
20,5%
Total No Elegible
15,4%
44,8%
Total No Elegible
19,2%
43,4%
Cartera No elegible
8.513.028.015 10.307.519.278 18.820.547.293
Cartera No elegible
5.985.329.228 10.835.173.413 16.820.502.640
Cartera Elegible
46.766.374.680 12.700.336.254 59.466.710.934
Cartera Elegible
25.188.260.501 14.130.663.943 39.318.924.445
% No Elegible Cartera Hipotecaria en Cédulas
24%
% No Elegible Cartera Hipotecaria en Cédulas
30%
% Elegible (LTV < 80% y LTV <60%)
76%
% Elegible (LTV < 80% y LTV <60%)
70%
Sobrecolaterización s/cartera Elegible
167%
Sobrecolaterización s/cartera Elegible
148%
Sobrecolaterización s/total cartera Hipotecaria
237%
Sobrecolaterización s/total cartera Hipotecaria
220%
 Por cada 100€ de cédulas emitidas, la cartera
hipotecaria elegible que lo respalda es de 167€
 Por cada 100€ de cédulas emitidas, la cartera
hipotecaria elegible que lo respalda es de 148€
 Por cada 100€ de cédulas emitidas, la cartera total
hipotecaria que lo respalda es de 237€
 Por cada 100€ de cédulas emitidas, la cartera total
hipotecaria que lo respalda es de 220€
* Fuente: Fitch. La información se refiere emisores de la cartera modelo que puede no coincidir, total o parcialmente, con la que el Fondo vaya a adquirir.
26
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Ejemplo de emisores en cartera*
Multicedente AyT– Cédulas Caja Global *
EMISOR
CARTERA
HIPOTECARIA
CARTERA
ELEGIBLE
% ELEGIBLE /
TOTAL
CEDULAS
EMITIDAS
% CEDULAS /
ELEGIBLES
% CEDULAS /
CARTERA
HIPOTECARIA
SOBRECOLATERIZACIÓN
(CEDULAS EMITIDAS /
CARTERA HIPOTECARIA
CAJA ESPAÑA
11.104.950.520
6.502.758.354
58,6%
4.214.852.000
64,8%
38,0%
263,5%
CAIXA PENEDES
12.038.369.063
8.303.951.700
69,0%
4.809.050.000
57,9%
39,9%
250,3%
CAJA CANTABRIA
6.294.595.965
4.440.729.072
70,5%
3.005.000.000
67,7%
47,7%
209,5%
CAJA INSULAR DE CANARIAS
4.796.420.261
3.664.516.983
76,4%
2.370.000.000
64,7%
49,4%
202,4%
BANCAJA
31.901.333.679
13.863.630.012
43,5%
7.978.920.000
57,6%
25,0%
399,8%
CAJA AHORROS MEDITERRANEO
29.256.992.227
20.502.401.815
70,1%
10.366.600.000
50,6%
35,4%
282,2%
SANOSTRA
6.813.342.635
5.294.202.918
77,7%
3.586.234.000
67,7%
52,6%
190,0%
CAJA GRANADA
7.464.253.169
4.897.584.786
65,6%
2.526.234.000
51,6%
33,8%
295,5%
CAJA BURGOS
5.829.884.222
4.018.363.864
68,9%
2.445.400.000
60,9%
41,9%
238,4%
115.500.141.741
71.488.139.504
61,9%
41.302.290.000
57,8%
35,8%
279,6%
TOTAL
 El % emitido de cédulas del total de la cartera hipotecaria es del 36% y del 58% sobre activos elegibles (covered
pool)
 El ratio de cobertura o sobrecolaterización es del 280%, un colchón suficiente para tener rating AAA por S&P y Aa1
por Moodys (equivalente a AA+).
* Fuente: Fitch. La información se refiere emisores de la cartera modelo que puede no coincidir, total o parcialmente, con la que el Fondo vaya a adquirir.
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Cartera *
NOMBRE
PESO
RATING
CEDULAS AYT CAJAS
16,4%
AAA
CEDULAS BBVA
16,3%
AAA
CEDULAS UNICAJA
15,1%
AAA
CEDULAS CAIXABANK
13,6%
AAA
CEDULAS BANESTO
8,4%
AAA
CEDULAS TDA CAJAS
7,7%
AAA
CEDULAS CAJA MADRID
7,7%
AAA
CEDULAS BBK
5,6%
A+
CEDULAS BANCO POPULAR
4,9%
AAA
REPO TESORO ESPAÑOL
3,5%
AA
LIQUIDEZ
0,9%
TOTAL
100,0%
* Información de la cartera a día 17 de junio 2011
28
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DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Con las ventajas y sin las desventajas de…
Cartera de cédulas
Renta periódica
Diversificado
Cartera conocida
Cédulas en directo
Renta periódica
Cupones regulares
Emisor conocido
pero…
Cupones irregulares
Elevada inversión
Sin diferimiento fiscal
No traspasable
Sin diferimiento fiscal
Inversión mínima elevada
Renta periódica
Cupones regulares
Diversificado
pero…
Falta diversificación
DWS Rentas Semestrales 2014
Fondo R. Fija Tradicional
Cartera conocida
Análisis y gestión profesional
Con diferimiento fiscal
Diversificado
Diferimiento fiscal por
traspaso de rentas*
Baja Inversión mínima
Vencimiento conocido
Gestión profesional
Inversión mínima baja
pero…
Sin pago de rentas periódicas
predecibles
Sin conocimiento de los emisores
29
Sin vencimiento
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* Sólo para personas físicas residentes
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Riesgos principales

Riesgo de crédito: es el riesgo de que el emisor no pueda hacer frente al pago del principal y del
interés cuando resulten pagaderos.

Riesgo de mercado: es un riesgo de carácter general existente por el hecho de invertir en cualquier
tipo de activo. La cotización de los activos depende especialmente de la marcha de los mercados
financieros, así como de la evolución económica de los emisores que, por su parte se ven influidos por
la situación general de la economía mundial y por circunstancias políticas y económicas dentro de los
respectivos países.

Riesgo de tipo de interés: las variaciones o fluctuaciones en los tipos de interés afectan las precio de
los activos de renta fija. Subidas de tipos de interés afectan, con carácter general, negativamente al
precio de estos activos mientras que bajadas de tipos determinan aumentos en su precio. La
sensibilidad de las variaciones del precio de los títulos de renta fija ante las fluctuaciones de los tipos
de interés es tanto mayor cuanto mayor es su plazo a vencimiento.

Riesgo de liquidez: la inversión en valores y/o mercados de reducida dimensión y limitado volumen de
contratación puede privar de liquidez a las inversiones lo que puede influir negativamente en las
condiciones de precio en las que el fondo puede verse obligado a vender, comprar o modificar sus
posiciones.
30
For internal use only
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Datos del fondo



Categoria: Renta Fija Euro
Perfil de riesgo DB: conservador
Perfil de riesgo CNMV del fondo y del inversor: Medio



Período de suscripción: 24 de marzo hasta 27 de abril de 2011
Valor liquidativo de referencia inicial: 27 de abril de 2011 para el cálculo del plan de rentas
Fecha vencimiento: 27 de abril de 2014





Comisión gestión clase A: 1,00%
Comisión gestión clase B: 0,70%
Comisión de custodia: 0,10%
Descuento a favor del fondo por suscripción: 0,00%
Descuento a favor del fondo por reembolso: 1,25% (desde el 28 de abril de 2011, si la cartera
cumple con la rentabilidad estimada, de otro modo se ofrecerá un derecho de separación - posibilidad
de reembolsar sin comisión - de 1 mes desde el 28 de abril de 2011)
Inversión mínima inicial y a mantener clase A: 10 euros
Inversión mínima inicial y a mantener clase B: 500.000 euros
Codigo DB: Clase A: 266; Clase B: 267
ISIN: Clase A: ES0127338004; Clase B: ES0127338012




31
For internal use only
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
Plazos previstos
1. Aprobación folleto
por CNMV
2. Inicio del período
de comercialización
3. Lanzamiento política
inversión
4. En adelante hasta el
vencimiento
23 de Marzo de 2011
24 de Marzo de 2011
27 de Abril de 2011
28 de Abril de 2014
Valor liquidativo de referencia
para el cáculo de rentas
semestrales y entrada en vigor
de la política de inversión
definitiva
Se podrá invertir en el fondo a su
valor liquidativo correspondiente
sin ninguna comisión de entrada.
32
For internal use only
Existirá una comisión de
descuento del 1.25% a favor del
fondo por reembolso
Indice
33
1
¿Qué son las cédulas hipotecarias?
2
¿Por qué ahora?
3
DWS Rentas Semestrales 2014 FI
4
Sistemas para una gestión activa de carteras
For internal use only
Investment process
Our investment philosophy
For further information about the investment process please use the
separate and detailed investment process presentation.
 Active portfolio management
– Inefficient capital markets offer opportunities for active management
– Discretionary management and modular approach
 In-depth economic and market research
– Information advantages through proprietary macro and micro research
– Security selection as a key driver
 Disciplined process
– Accountability on research & construction level
– Stringent risk control and exposure management
34
For internal use only
Investment universe
Sources of alpha
Instruments
 Long positions
Macro
 Duration
 Short positions
 Yield curve
 Futures
 Inflation breakeven
 Country and credit spread
 Forwards
Micro
 Swaps
 Investment-grade credit
 High yield credit
 CDS (single name and index)
 Emerging markets
Currencies
Securitized assets
35
30/09/09
E_DWS Invest Diversified Fixed Income Strategy.ppt
For internal use only
Investment process
One transparent and global process
For further information about the investment process please use the
separate and detailed investment process presentation.
 Our process is designed to achieve consistent risk-adjusted results with risk management
and accountability at every step of the process.
Research &
Signal Generation
Module
Generation
Module Generation Team
Alpha Specialists
Alpha & Beta modules
Asset Allocation Module
Communicate signals in
consistent framework
Risk & Exposure
Management
Portfolio
Construction
Dedicated Portfolio Manager
Process Managers
Implements fund portfolio
Actively and continuously
evaluate decision quality and
risk exposures as well as
performance review
36
For internal use only
Credit Investment Process
Bottom Up meets Top Down
Bottom Up – Security Selection
Credit Quality
Top Down – Asset Allocation
M&A / LBO Risk
Absolute
Valuation
e.g. balance sheet
strength
Excess Return
Potential
Rating
Migration
Qualitative
Measures
Upgrade/
Downgrade
i.e. Track record
of Management
&
Relative
Valuation
e.g. pension
liabilities, sovereign
risk
Top-Down
Asymmetric risk profile requires credit selection
based on fundamental analysis

Usage of proprietary financial models and tools

Trade ideas are generated by the Credit Specialist
37
Thematic/
Trends
(IG, HY, EM, ABS)
Bottom-up

Technical:
e.g. Positioning,
leverage, forced selling

Forecast credit market beta

Identify risk scenarios to
– anticipate price action
– determine when to switch between scenarios

Identify and limit consensus trades

Influences fund positioning and strategy
For internal use only
Credit Research Methodology
Credit Research and Credit Strategy
 Our Credit Specialists analyze both company-specific and macro economic aspects in order to
generate signals which are used in the portfolio construction process
 Macroeconomic research scenarios are
the foundation for individual issuer
research as well as strategic forecast
for all credit markets segments
 The Credit Strategist analyses creditrelated micro and macro drivers, while
Credit Specialists focus on financial
analysis, qualitative factors and
bond/CDS related specifics
 Fundamental recommendations are
given on a 12-18 months horizon, while
relative value (RV) signals are based on
instrument specific spread/price
forecast over a shorter-term horizon
Input
Macro
Fundamentals
Signal Generation
Output
Credit Strategy
 Micro and Macro Factors
 Strategic Views
Scenarios
Country
specific
regulation
Micro
- Issuer
- Sector
- Market
Fundamental Issuer Analysis
 Qualitative
 Quantitative
 Instrument-specific
Relative
Value
Signals
38
Credit Research &
Signal Generation
For internal use only
Long Term
And
Short Term
Recs
Credit benefits from multiple DWS expertise
Macro, Sovereign, Equity and Credit contribute to analysis
Credit Research &
Signal Generation
Macro and Sovereign Research
assesses economic outlook and regulatory
framework for Corporate Credit Research
Macro
Corporate
Credit
Credit benefits from expertise of
our Equity Teams with
regards to company insights
Dedicated Credit Specialists
provide fundamental research
along DWS Research Standards
39
Credit
Equity
For internal use only
and management contacts
Emerging Market Credit Research Methodology
Assessment of specific economic and regulatory factors
Credit Research &
Signal Generation
Sovereign Credit analysis
Solvency
Liquidity








GDP growth
Per capita Income
Debt/GDP
Short term
debt/Exports
Corporate issuer specifics
Other Factors
Trade balance - FDI
 Political Situation
Budget surplus deficit
Economic regime
Currency Reserves
Inflation
Real Exchange Rate  Monetary base
growth
 Financial System
Creditor Friendliness
Corporate Governance
 Fitch Jurisdiction
Groupings
 S&P Jurisdiction
Groupings
World Bank Governance
Rating
Accounting
Requirements
 Listed vs. Non-Listed
 IFRS vs Local GAAP
 DWS Credit Specialists receive important input from our Sovereign specialists with regards to the
economic situation and institutional framework
 They also focus on the creditor regimes, i.e. bankruptcy codes, and assess the Corporate Governance
situation as well as accounting specific aspects in the respective jurisdiction
 Taking those factors into account our credit specialists analyze the issuer credit quality along DWS Credit
Research Standards
 The focus is on financial statements, financial policy, management track record and instrument specific
aspects
40
For internal use only
Issuer Research: Tools
Proprietary Models and external tools support our
Credit Specialists
 Company Focus Model
– Financial Model used to assess a
company’s credit quality
Credit Research &
Signal Generation
Company
alu fp
ALCATEL-LUCENT
alu fp Equity
short name
EUR
EQY_FUND_CRNCY
15
 Quantitative Internal Rating
Model (Only IG)
– Statistical Model used to calculate the
internal rating
 UBS Delta (Only IG)
– Relative Value Analysis
Name
Country
Bs Tot Asset
CF_FREE_CASH_FLOW
BS_TOT_LIAB2
Cf Cash From Oper
BS_RETAIN_EARN
TOT_MKT_VAL
Free CF/GesamtV
StandardAbw (CFO)
Mean (CFO)
Vaco
Rücklagen/BS
Währung pro US-Dollar
Marktwert (lok. W.)
Marktwert (USD)
SCORE
DeAM-Rating
SIMULATIONS
2007
2006
2005
2004
2003
35.000
-1.000
23.000
-600
-12.000
10.000
33830
-943
22083
-101
-9946
18139,3
41372
-161
25381
523
-4480
33406,24
21115
237
14404
830
-4796,6
15382,93
20629
-768
15336
-189
-5447,6
15865,46
21132
191
17739
444
-21258
16561,72
-4,35%
1.007
522
0,5
-34,3%
1,55
10.000
15.476
-4,27%
1.062
705
0,7
-29,4%
1,55
18.139
28.071
-0,63%
1.102
866
0,8
-10,8%
1,55
33.406
51.698
1,65%
1.100
871
0,8
-22,7%
1,55
15.383
23.806
-5,01%
1.454
456
0,3
-26,4%
1,55
15.865
24.553
1,08%
1.424
709
0,5
-100,6%
1,55
16.562
25.630
-2,01
-1,45
0,38
CCC3
CCC2
B3
Moody's
S&P's
DCR
DCR
FITCH
Source: DWS Investments. For illustrative purposes only.
G-Cube is Deutsche Asset Management's innovative proprietary
web-based global research and relative-value platform. This
centralized database is accessible from anywhere in the world
by any of our investment professionals, giving them a secured
on-demand access to both internal and external research, as
well as relative value investment recommendations
41
Modell: Industrials
ALCATEL-LUCENT
For internal use only
-0,24
-1,80
-5,87
2002
25880
36549
2233
-1203
19885
26700
2723
545
-6450
-2416
9407,893 30905,31
11,23%
1.416
757
0,5
-24,9%
1,55
9.408
14.559
0,24
CCC1
CCC2
C
B3
Rtg Mdy Sen Unsecured
Rtg Mdy Outlook
Debt
#N/A Fld
Ba3
NEG
BB-Unsecured
BB-UnsecuredSTABLE
Rtg Dcr Sen
Rtg Dcr Sen
#N/A N.A.
#N/A N.A.
NR
NR
2001
2000
1999
1998
1997
42978
34206
-3079
-148
27598
22211
-1245
1076
2930
-600,7
80899,51 51712,04
29639,75
-324,2591
19288,76
687,2402
-2098,613
26013,18
38382,39
-333,5584
31120,49
739,3777
542,5661
28565,63
-4,51%
918
361
0,4
-6,6%
1,55
30.905
47.828
-11,16%
922
373
0,4
6,8%
1,55
80.900
125.196
-0,67%
583
529
0,9
-1,8%
1,55
51.712
80.027
-1,68%
838
695
0,8
-7,1%
1,55
26.013
40.257
-1,07%
968
696
0,7
1,4%
1,55
28.566
44.207
-0,26
0,17
1,22
0,55
1,05
CCC1 B3
B1
B2
B1
RTG_MDY_ST_LC_DEBT
RTG_MDY_ST_FC_DEBT
RTG_MDY_NON_CUMM_
Worldwide Team of Credit Specialists
Combining Global Credit Research real time in the
G-CUBE system
Louisville
6 Team
Louisville
London
2 Team
European IG
Boston
1 Team HY US
New York
8 Team IG US
9 Team HY US
Frankfurt
17 Team IG Europe
5 Team EM Sov.
4 Team HY Europe
Credit Research &
Signal Generation
Seoul
3 Team
Asia
Zurich
2 Team Zurich
Madrid
1 Team IG US
Taipei
1 Team
Asia
Mumbai
1 Team
Asia
Singapore
1 Team
Asia
 Global Coverage of 1200 issuers covered by more
then 60 Credit specialists:
– Evenly split between US and Europe/Asia
– 487 High Yield issuers are covered
 Recommendations are stored and communicated to Portfolio Managers
via G-Cube, DWS' proprietary Fixed Income and Equity research platform
 Portfolio Managers use fundamental and Relative Value
recommendations to select best ideas for their portfolios
42
as of April 2010
For internal use only
G-CUBE Research Platform-detailed
re-commendations within a dedicated EM section
Credit Research &
Signal Generation
Research categories:
 quarterly fundamental updates on GCube, recommendation (tenor: 12-18m)
scale of 6 specifications from strongly
improving to avoid
 long-term recommendations:
recommendation (tenor: 12m) with scale
of 3 specifications from overweight to
underweight
 short-term recommendations: relative
value recommendation (tenor: 3m) with
scale of 9 specifications from +4 to -4
 target and review levels – as spreads
versus Govies (IG) or prices (HY) and
 DeAM rating forecast
43
For internal use only
Proprietary research is shared across the firm
G-Cube delivers research, alpha signals, and investment tools to every
investment professional 24/7*
Macro – Business Cycle
Micro – Issuer Credit Research
For illustrative purposes only
G-Cube is Deutsche Asset Management's innovative proprietary web-based global research and relative-value platform. This centralized database is accessible
from anywhere in the world by any of our investment professionals, giving them a secured on-demand access to both internal and external research, as well as
relative value investment recommendations.
44
For internal use only
Signals and analysis stored for all alpha sources
45
For internal use only
Turning research into signals
Alpha specialists express a long-term view and a short-term view on every alpha source
Long-term view
Short-term view
Strategic, longer-term assessment of
directional trend drivers
Tactical, shorter-term assessment of
price within a longer-term trend
Long, Neutral or Short
Time horizon relevant to decision
+4, maximum bullish, to -4,
maximum bearish
News flow assessment
Time horizon relevant to decision
Long-term view summary
Profit and loss review levels
Short-term view summary
46
For internal use only
G-Cube: Real-time communication of signals
47
For internal use only
Portfolio Construction
The fund manager is at the center of the portfolio construction
Portfolio
Construction
 The strategic credit views and issuer
specific signals are the basis for portfolio
managers security selection to meet
above average long term returns
Scenarios
Credit
Class
Allocation
 CIO view provides preliminary input for
relative attractiveness of segments
Signals
Research
 Fund manager identifies near term
catalysts that can drive risk/rewards for
relevant asset classes
Module
Continuous risk control and
performance review
For internal use only
Implementation
 Synthesis of asset class views, internal
research, news flow, price observation of
similar credit risks in various markets,
market technical's in cash and synthetic –
leads investment ideas and opportunities
48
aModule
Constraints /
Guidelines
DWS Investment Vehicles
Portfolio Construction using the example of
“basic materials”
Portfolio
Construction
Top down
Bottom Up
 Global economic recovery is
gaining traction. Commodity
prices are expected to rise.
 Around 190 companies
permanently screened along
fundamental criteria and
relative value
 Screening for EM mining
companies with global
exposure.
 Credit specialists have
individual recommendations
on the basic resources
companies.
Bottom
Up
α
Top
Down
Fund Manager Decision
 Increase exposure to mining companies that have global reach.
 Security selection reflects the best ideas of DWS Credit Specialists.
49
For internal use only
Portfolio Risk Modeling based on stress test
Efficient tool to monitor various risks and exposure
Risk & Exposure
Management
P o rtfo lio vie w
P o rtfo lio N a m e
999 0010M F
P o rtfo lio lo s s
-2 ,9 3 2 ,2 3 5
B e n c h m a rk lo s s
-3 ,1 1 1 ,2 4 1
R a tio
0 .9 4
Sector view
Sector
BANKING
BROKERAGE
INSURANCE
COMMUNICATIONS
BASIC_INDUSTRY
CAPITAL_GOODS
CONSUMER_CYCLICAL
CONSUMER_NON_CYCLICAL
REITS
TRANSPORTATION
UTILITIES
GOVERNMENT_RELATED
SECURITIZED
TREASURIES
SOVEREIGN
OTHER
DERIVATIVES
Portfolio loss
-1,118,094
-277,934
-260,167
-382,951
-78,699
-172,570
-141,123
-88,876
0
-83,792
-328,031
0
0
0
0
0
0
Benchmark loss
-1,113,360
-238,005
-291,183
-357,393
-99,084
-128,482
-163,098
-191,232
-55,253
-87,018
-387,132
0
0
0
0
0
0
Ratio
1.00
1.17
0.89
1.07
0.79
1.34
0.87
0.46
0.00
0.96
0.85
0
0
0
0
0
0
0
-400,000
Portfolio loss
DERIVATIVE
OTHER
SOVEREIGN
TREASURIE
SECURITIZE
GOVERNME
UTILITIES
TRANSPORT
REITS
CONSUMER
CONSUMER
CAPITAL_GO
BASIC_INDU
COMMUNICA
INSURANCE
BROKERAGE
BANKING
-800,000
-1,200,000
Benchmark loss
For illustrative purposes only.
The material does not constitute investment advice and should not be relied upon as a basis for any investment decision.
50
For internal use only
Overall risk positioning
compared to benchmark:
portfolio level
Calculation of the absolute
and relative risk on a sector
level
Stringent Risk Management: Constant oversight on numerous risk
factors
 Risk Cockpit provides straight insight into fund’s risk
profile
– enabling portfolio risk overview plus drill-down capability
– to identify risk concentrations and available risk budgets
 Comprehensive Risk Evaluation
– combines intense stress-testing with analysis of
valuation and counterparty risks
– Enables flagging of issues and mitigation tracking
51
For internal use only
Risk & Exposure
Management
Stringent Risk Management: Early detection of
potential shortfalls enables pro-active mitigation
Risk & Exposure
Management
 Liquidity risk simulation to evaluate potential
shortfall in sell-down scenario
– enabling evaluation of potential shortfall vs client’s
perception and flagging of mismatches
– Flagging of low cash/liquid holdings ratios allows
for adjustment at an early stage
Step 1
 Sovereign & Credit Escalation process
– Pro-active, early detection of issuer quality
deterioration
– Fundamental issuer analysis and formulation of
detailed recommended platform strategy ensure
ability to act
– Tracking of mitigation to assure awareness and
engagement
Sovereign event
 Asset specialist escalates
to Sovereign Escalation
Committee and affected
staff
 Exposure overview
distributed to Business
Heads
Credit event
 Credit specialist escalates
to Credit Escalation
Committee and affected
staff
 Exposure overview
distributed to Business
Heads
Step 1
(immediate)
Step 2
Step 3
Recommendation
 Responsible Escalation
Committee to articulate
recommended platform
strategy
 Head of Retail FI to review
recommended strategy
Communication
For internal use only
Tracking
 PMs to comment on
actions taken
 Head of Portfolio Risk Mgmt
to distribute recommended
strategy to all PMs and
Head of AM Risk
 Head of Retail FI to approve
recommended strategy
 Bi-weekly recommendation
update meeting
 Head of Portfolio Risk Mgmt
to track risk mitigation
across
the platform
 Bi-weekly meeting headed
by Head of Retail FI to
assess progress
Step 2
(24 hrs)
Special case
(3 days)
Step 3
(immediate
after step 2)
52
Step 4
Step 4
(after one week and ongoing)
Breadth of Global DWS Investment Specialists
Investment Grade Credit
Andreas Roemer
Jorn
Felgendreher
Klaus Hahn
Michael Hess
Thomas Hofer
Daniel Holtz
Christoph Klein
Oliver Krenn
Michael Theel
Nils Thewes
Markus
Wiedemann
Elmar Zurek
Simon Chennell
Karsten
Rosenkilde
Maruf Sidiquee
Roberto
Coronado
Philip-Max Meier
Cesar Fernandez
Thorsten Nagel
Joern Wasmund
Sebastian
Naumann
Rainer Haerle
Michael Liller
Bernhard
Birkhäuser
Jamie Guenther
Kevin Horsley
Vincent Fea
Ralph Striglia
Thomas Farina
Alvin Burgos
Paul Liu
Kelly Beam
Andrew Canobi
Sonja Foerster
Lonnie Fox
Christopher
Munshower
Jigisha Patel
Robert
Schopen
David Vignolo
Greg Wessel
Steve Day
Steve Willer
Kumaresh
Ramakrishnan
Charles
Macgregor
Budi Suharto
Names shown in green are
Asia-based specialists
53
High Yield Credit
Kyle Koc
Helmut Kiener
Klaus Oster
Per Wehrmann
Thomas Bouchard
Ty Anderson
Eric Meyer
Gary Sullivan
Colleen Cunniffe
Shameem Kathiwalla
Paul Kunz
Phuong Le
Paula Penkal
Mark Rigazio
Edward Sivigny, III
Abdoulaye Thiam
Emerging Markets
Nicolas Schlotthauer
Stefanie Ebner
Paul Terres
Joergen Hartmann
Dwijendra Srivastava
Hyun-Soo Byun
Hyuck-Sang Kwon
Tham Siok Kuan
Kevin CH Chen
Emerging Markets Equities
Thomas Gerhardt
Robert Kalin
Michael
Altintzoglou
Alexander Banik
Odeniyaz
Dzhaparov
Marin Fechtner
Michael Illig
Dabastian Kahlfeld
Thomas
Petschnigg
Tobias Rommel
Martin Rother
Jens Schleuniger
Florian Tanzer
Benjamin Theurer
Andreas
Wendelken
Antoaneta
Zaharieva
Convertibles
Skander Chabbi
Stefan Schauer
Marc-Oliver Dutt
Marc-Alexander Kniess
Henning Potstada
Currency
Werner Eppacher
Moritz Rieper
Gordon Ross
Sara Weisser
Julia Ollig
Pek Har Woo
Names shown in blue are
European-based specialists
Names shown in black are
US-based specialists
For internal use only
Source: DWS; as of June 30, 2010
Información importante
© DWS Investments 2011; a Enero de 2011
La información contenida en este documento no constituye un asesoramiento de inversiones y no es más que un sucinto resumen de las
principales características del fondo. Puede encontrarse información detallada completa del fondo en el folleto de ventas simplificado o
completo, completado en cada caso por el informe anual auditado más reciente y el informe semestral más reciente si éste es más reciente
que el informe anual disponible de más reciente publicación. Estos documentos constituyen la única base vinculante para la compra de
participaciones del fondo. Pueden obtenerse gratuitamente, en formato electrónico o bien impreso, en su asesor, en DWS Investment
GmbH, Mainzer Landstrasse 178-190, 60327 Fráncfort (Alemania) o –en el caso de los interesados en fondos domiciliados en
Luxemburgo– en DWS Investment S.A., 2, Boulevard Konrad Adenauer, 1115 Luxemburgo (Gran Ducado de Luxemburgo).
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El cálculo de los resultados está basado en la rentabilidad ponderada por el tiempo (método BVI, siglas que corresponden a la patronal
alemana del sector de sociedades de inversión) y excluye los gastos iniciales. Los costes individuales, como honorarios, comisiones y
otros gastos, no han sido incluidos en esta presentación y tendrían una repercusión adversa en las rentabilidades si fuesen incluidos. Los
resultados pasados no son un indicador fiable de rentabilidades futuras.
En los folletos de ventas simplificado y completo puede encontrarse información adicional sobre aspectos fiscales.
Las participaciones emitidas por este fondo sólo podrán ofrecerse para la compra o venderse en jurisdicciones en las que dicha oferta o
venta esté autorizada. No se permite ofrecer para la compra ni vender las participaciones de este fondo en EE.UU. ni tampoco a o por
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como la oferta o venta de participaciones del fondo, también pueden estar sujetas a restricciones en otras jurisdicciones.
For internal use only
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Cédulas hipotecarias