Curso: Instrumentos de Renta Fija
Riesgo de incumplimiento
Profesor: Miguel Angel Martín Mato
Riesgo de Incumplimiento
Default Risk

Probabilidad de impago, es decir, la capacidad o disposición
del emisor a pagar los intereses y el capital adeudado de
acuerdo a los términos pactados originalmente en el contrato
de emisión del respectivo bono.

Bonos del Gobierno:
 Se dice que no tienen riesgo de incumplimiento



Pueden incrementar impuestos
Pueden hacer nuevas emisiones para pagar las antiguas
Pueden imprimir dinero
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Clasificación del Riesgo
Permite conocer las características y situación financiera de
la empresa emisora y su potencial a futuro a fin de
determinar la capacidad de pago del emisor.
Para lo cual se realiza :
A+
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A
A-
Empresas clasificadoras

Standard & Poor's - www.standardandpoors.com

Fue creada en 1860, cuando Henry Varnum Poor publica "La historia de los
Ferrocarriles y Canales de los Estados Unidos" y comenzó a ofrecer información
a inversores en los indicios de la nueva América.
 Hoy en día, es una división de McGraw-Hill y tiene más de 5000 empleados en
40 oficinas en todo el mundo.

Moody’s Investor Service - www.moodys.com

Esta clasificadora dio sus primeros pasos en 1909 cuando John Moody publicó
un libro que analizaba las inversiones ferroviarias.
 En la actualidad, Moodys, suministra ratings e información de instituciones
gubernamentales y empresas en 100 países.

Fitch Ratings - www.fitchratings.com

fue fundada como Fitch Publishing Company el 24 de diciembre de 1913.
 En octubre de 1997, se fusionó con el Grupo IBCA del Reino Unido.
 Posteriormente, en marzo 2000, Fitch IBCA y Duff & Phelps Credit Rating Co.
anunciaron un acuerdo definitivo de fusión por el cual la primera adquirió a la
segunda por un monto total de US$528 millones.
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Proceso de Rating
La empresa
clasificadora asigna
un equipo de
analistas.
Emisor solicita
realizar el rating
Discusión del
resultado y voto
para determinar el
rating.
Notificación del
rating final al
emisor
Presentación del
análisis al Comité
de la empresa
clasificadora.
Reunión con Emisor
y personal de la
empresa
clasificadora.
Se lleva a cabo el
proceso
cuantitativo de
clasificación
Surge la pregunta:
¿El emisor acepta
el resultado?
Si
Emisor permite a
que el rating sea
publicado.
No
Presentación
de
información
adicional al comité
evaluador
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Discusión y voto
para confirmar o
modificar el rating.
Metodología utilizada para la
clasificación

Análisis previo
 Información insuficiente: Categoría E.
 Información suficiente:

Constitución reciente:



Elementos Suficientes: Procedimiento normal de
clasificación.
Elementos Insuficientes: Categoría E.
Procedimiento normal de clasificación.
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Procedimiento normal de
clasificación



La clasificación preliminar, que tiene por objeto
estimar la capacidad de pago del emisor mediante
análisis financiero y comparativo:
 Indicadores de la situación financiera del emisor
 Características de la industria
 Posición de la empresa en su industria
El análisis de la calidad de las garantías
 Resguardos del instrumento
 Garantías del instrumento
La clasificación final del instrumento, que combina
la clasificación preliminar con el resultado del
análisis de las características del instrumento.
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Para qué sirve la Clasificación






Referencia importante para los inversores.
La clasificación de un bono clasifica a la emisión y no a
la empresa.
La clasificación proyecta escenarios futuros, no es una
garantía de cumplimiento.
La clasificación no recomienda comprar, vender o
mantener.
Los riesgos del mercado secundario no están reflejados
en la clasificación.
El inversor debe ponderar el riesgo del título con la
rentabilidad exigida al mismo
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Categorías de Rating
 Investment
grade
categorías a largo plazo AAA - BBB; a corto plazo CP1 – CP3
 Speculative
grade
categorías BB - D; corto plazo CP4 – CP5
Junk Bonds / Bonos Chatarra
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Simbología Corto Plazo
MOODY'S
Prime-1
Prime-2
Prime-3
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FITCH
IBCA
F1
F2
F3
STANDARD
& POOR'S
A-1
A-2
A-3
B
C
D
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G R AD O
DE
IN V E R S IÓ N
G R AD O
E S P E C U L AT IV O
M O O D Y 'S
F IT C H IB C A y
S T AN D AR D &
Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3
P O O R 'S
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
B-
C aa
CCC
V ulnerabilidad identificada
Ca
CC
R etrasos en pagos
P ocas posibilidades de
C
C
D
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S IG N IF IC AD O
C alidad Ó ptim a
A lta C alidad
B uena C alidad
C alidad satisfactoria que
dism inuirá con un cam bio
en el entorno
M oderada seguridad;
m ayor exposición frente a
factores adversos
S eguridad reducida,
m ayor vulnerabilidad
pago
E m isión con
incum plim iento declarado
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Spread de Incumplimiento y Rating
de Bonos de S&P

El spread se calcula como la
diferencia de rendimientos de
los bonos del tesoro y los
bonos soberanos emitidos por
un determinado país
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Rating
Spread
AAA
AAA
A+
A
ABBB
BB
B+
B
BCCC
CC
C
D
0,75%
1,00%
1,50%
1,80%
2,00%
2,25%
3,50%
4,75%
6,50%
8,00%
10,00%
11,50%
12,70%
14,00%
Análisis Riesgo País


Definición: exposición a una pérdida a consecuencia de
razones inherentes a la soberanía y a la situación económica de
un país.
Es el riesgo que concurre en las deudas de un país,
globalmente consideradas, por circunstancias inherentes a la
soberanía de los estados o, en general, distintas del riesgo
comercial habitual.
Riesgo país
Riesgo Político
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Riesgo económico
Factores políticos



Partidos políticos
 deben estar basados en regímenes democráticos y se desea la
existencia de pluripartidismo.
 suele caerse en personalismos.
 no estén autofinanciados y detrás se encuentren determinados grupos
económicos
Dictaduras
 cambios frecuentes de la constitución
 Dictaduras encubiertas
Riesgo Legal
 En los países emergentes, las leyes son poco concretas, confusas y el
derecho es aplicado de muy diferente forma.
 Ambiente constitucional.- Todos los países tienen una constitución que
sienta los principios y derechos básicos de una nación.
Independientemente de lo que dicha constitución garantice lo que se
espera es la aplicación práctica de esos principios.
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Consecuencias del Riesgo Político

Riesgo político: riesgo en el que incurren prestamistas o inversores por
la posibilidad de que se restrinja o imposibilite la repatriación de
capitales, intereses, dividendos, etc., debido a razones exclusivamente
políticas.
1. Expropiación (incluído "creeping expropiation").
2. Guerra y conmoción civil.
3. Breach of contract (incumplimiento de contrato por parte del Estado).
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Factores económicos




Políticas económicas
 los bancos centrales en los países emergentes no gozan de la
independencia deseada.
Inflación y política cambiaria
 los países emergentes suelen tener políticas sociales que
provocan déficit fiscales y por tanto inflación y depreciaciones de
la moneda.
 sistema de tipo de cambio con bastante intervencionismos.
Riesgo Divisa
Riesgo de transferencia
 riesgo derivado de la imposibilidad de repatriar capital,
intereses, dividendos, etc., debido a la situación económica de
un país, que haga que en un determinado momento exista
posible carencia de divisas que impida la repatriación.
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Análisis Riesgo País


Riesgo País vs Riesgo Soberano
 Riesgo País es un concepto más amplio que riesgo soberano, ya que
toda inversión o préstamo en un país extranjero está expuesta al riesgo
país, tanto si el deudor es el gobierno como si es una empresa privada.
 En cambio, el riesgo Soberano es el riesgo asumido en una inversión
donde el deudor es el gobierno soberano de la nación.
Riesgo País vs Riesgo Comercial
 Un impago causado por bancarrota es un Riesgo País si la bancarrota
es debida a una mala dirección de la economía por parte del gobierno.
 Es un Riesgo Comercial si es el resultado de una mala dirección de la
empresa.
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Clasificación del Riesgo País: en función de la
postura tomada por el deudor




Repudiar o incumplir
 el deudor notifica al acreedor que cesará de cumplir con sus
obligaciones ya que no puede afrontarlos o simplemente no quiere
hacerlo (incumplir), o porque el deudor no reconoce la deuda (repudiar).
Renegociación
 se indica que el acreedor recibirá menos de lo originalmente acordado,
bien porque el tipo de interés haya bajado, o bien porque se le condona
parte del principal.
Reestructurar o moratoria
 Consiste en ajustar los plazos y los intereses de la deuda adaptándolos
a la capacidad del país para atender al servicio de la deuda
(reestructurar), o simplemente suspender pagos y no renovarlos hasta
que se den las condiciones para ello (moratoria).
Incumplimiento técnico
 Aparece cuando el acreedor incumple algunos términos de los
préstamos, bien por su imposibilidad de pago o por su no deseo de
hacerlo. Lo importante es que el deudor no incumple la totalidad de sus
obligaciones de deuda.
 Por ejemplo, el deudor puede dejar de pagar el pago principal, mientras
que puede seguir afrontando sus pagos de intereses.
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Medición del Riesgo País


Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+)
J.P. Morgan Chase


Bonos de países como Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador,
México, Marruecos, Nigeria, Perú y Rusia
EMBI+ mide la diferencia que existe entre la tasa de interés que
pagan los títulos de deuda de cualquier país –normalmente se
analizan los países emergentes- y la de los bonos del Tesoro de
Estados Unidos para el mismo plazo y similares características.
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Riesgo país según Euromoney
Cálculo del Riesgo País según Euromoney
Factores de Riesgo
Ponderación
(en porcentajes)
Indicadores analíticos
Desempeño económico
Riesgo político
Indicadores Crediticios
Indicadores de deuda
Deuda en default o
reprogramada
Calificación crediticia
Indicadores de mercado
Acceso a financiación bancaria
Acceso a financiación de corto
plazo
Descuento por incumplimiento
Acceso al mercado de capitales
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
25
25
10
10
10
5
5
5
5
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Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Ducroire-Delcredere Country Risks
http://www.ondd.be
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Evolución del Número de Bancos
Evolución del nº de Bancos en el Sistema Peruano
(Los datos corresponden a nº de bancos a diciembre de cada año)
26
25
25
24
23
22
Ingresa el BSCH y
Falabella
22
20
20
18
18
16
15
14
15
14
14
13
12
12
11
10
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
El Perú es el país menos bancarizado de Sudamérica
Bancarización del Sistema Bancario - América Latina
(Junio 2007)
%
70.00
60.90
60.00
50.00
43.41
43.21
35.82
40.00
34.70
30.66
26.36
30.00
22.20
20.94
19.31
PERÚ
MEXICO
20.00
10.00
CHILE
COSTA
EL
RICA
SALVADOR
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
VENEZUELA BOLIVIA
COLOMBIA ARGENTINA ECUADOR
Incremento del nivel de concentración bancaria
I n d icad o r I C 3 C o lo cacio n es
(D atos en % a diciembre de cada año)
76
74
7 4 .0 1
7 4 .0 6
72
70
6 9 .8 7
68
6 6 .3 3
66
6 6 .3 1
64
6 2 .9 4
62
6 2 .5 6
60
2001
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
2002
2003
2004
2005
2006
2007
El empleador es quien elige el banco donde se abonan los
sueldos y no el empleado.
Concentración
de los
Depósitos
Empresas
Participación Porcentaje
(%)
Acumulado
Monto
1 B. de Crédito del Perú
25,523,003
37.54
37.54
2 B. Continental
16,409,065
24.13
61.67
3 Scotiabank Perú
11,064,020
16.27
77.95
4 Interbank
6,459,698
9.50
87.45
5 B. Interamericano de Finanzas
2,154,422
3.17
90.62
6 Citibank
1,699,258
2.50
93.12
7 B. Financiero
1,329,571
1.96
95.07
8 B. del Trabajo
955,418
1.41
96.48
9 Mibanco
935,974
1.38
97.85
10 B. de Comercio
652,311
0.96
98.81
11 Falabella Perú S.A
443,599
0.65
99.47
12 HSBC Bank Perú
363,329
0.53
100.00
-
0.00
100.00
13 Santander Perú S.A.
67,989,668
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
IC1
IC3
El Perú es el país de mayor
concentración bancaria en
Latinoamérica
CAF 2005
País / Región
Concentracion de
Depósitos (%)
Millones de dólares
Nº de Bancos
Privados
Banco Nacional
de Bolivia
Bancolombia
(Colombia)
Banco Pichincha
(Ecuador)
Banco de
Crédito (Perú)
Banco
Mercantil
(Venezuela)
18.6
11.7
25.8
33.92
15.8
493
2,377
1,632
4,890
2,676
12
28
23
12
34
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Participación global de depósitos y oficinas

Institución
P articipación
B anca M últiple
84.50%
B anco de la N ación
10.10 %
C ajas M unicipales
3.90%
C ajas R urales
0.70%
F inancieras
0.90%
Oficinas bancarias
 El número de oficinas de toda la banca múltiple es de 1055 (125
más que el año pasado)
 596 oficinas (que representan el 64% del total) se concentran en
los tres principales bancos, y
 5 bancos tienen menos de 40 oficinas.
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
El precio de un producto

Precio
S/. 100.00
Cordones
S/. 12.00
Plantilla S/. 8.00
Caja
10% del precio

TOTAL



Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
S/. 130.00
Préstamo de S/. 1000 a 12 meses con tasa de 42%
10
Tasa de Costo Efectivo = 72 %
Suma de todos los intereses = 205
US$ 15,990
S/.55,006
US$ 20,990
S/.72,206
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Publicidad de los productos financieros
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Desinformación sobre la Tasa de Costo Efectiva
Préstamo vehicular
por US$ 9 600 a 2
años para la
adquisición de un
automóvil con valor
de US$ 12000 y
financiamiento de
80%
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Ejemplo de cómo debería ser un
anuncio publicitario
www.ebankinter.com
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www.citibank.com
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
www.scotiabank.com
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Cahoot
Bank
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Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
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Ejemplo de cómo debería informase en
las publicaciones
Tasa Anual Equivalente: 96.80%
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
77.5%
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Carretera Central
Ate Vitarte
Av. Tomás Valle
Callao
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Av. Perú
San Martín de Porres
Elektra
Televisor
Contado:
Financiado
cuota inicial:
Préstamo:
834 
S/. 999
S/. 165
S/. 834
cuota
(1  TEA )

1
52
cuota
(1  TEA )
 
2
52
TAE  803 %
TAE  218 %
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
cuota
(1  TEA )
n
52
Marzo-2007
1199 
cuota
(1  TEA )

1
52
cuota
(1  TEA )
 
2
52
cuota
(1  TEA )
TAE  657 . 3 %
TAE  209 . 4 %
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
n
52
Av. Perú
Av. Emancipación
San Martín de Porres
Centro de Lima
Av. Gral. Garzón
Jesús María
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Av. Perú
San Martín de Porres
Av/ Gral. Garzón – Jesús María
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Inversiones la Cruz





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120 peruanos empleados
35 Agencias
Experiencia de más de 8 años en
el mercado
Crédito a 30 días con la posibilidad
de extensión por 30 días más y
opción de renovación las veces
que lo necesite.
Utilizan
los
medios
de
comunicación
masiva
como
estrategia publicitaria.
Inversiones la Cruz
Préstamo
Principal: S/. 1,000
(20 gr. de oro en
Joyas)
Forma de Pago (TIM: 12.98%):
Por mes: S/. 130
hasta pagar el
principal.
TAE  332 . 5 %
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