La Economía Argentina
Situación, desafíos y perspectivas
José Siaba Serrate
Mayo 2014
La larga travesía de la transición
• El futuro de la Argentina, vacante, incierto, no está escriturado a favor de
nadie.
• La lección de los comicios 2013: todo pasa.
• El fin de la hegemonía política (Adiós 54%).
• Cristina dixit : “Éste no es un modelo económico, es un proyecto político”
(25 /5/2013).
• La mudanza del mapa político: del poder en un puño a la fragmentación
y la competencia.
• La importancia de tener la sartén por el mango (y el mango, también).
• La importancia de no tener re-reelección.
• La búsqueda de un equilibrio político estable. Dividir para reinar. La
economía, los problemas bajo la alfombra y las correcciones del relato. El
ajuste sí o sí. El papel de la justicia.
• La pregunta del millón: ¿qué comprará el electorado en los próximos
comicios?
El modelo en tiempos de estrechez
(y con fecha de expiración)
•
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Nos alcanzó el largo plazo. Se agotaron los grados de libertad que dejó el
estallido de la Convertibilidad (colchón cambiario y de tarifas, superávit
gemelos, exportación neta de energía).
El candado de la escasez de divisas. El crecimiento está limitado por la
restricción externa.
El regreso del “stop and go”.
La fase de ida – el “go” de 2013 - fue una fiesta muy modesta que terminó
con las elecciones de octubre.
La fase de “stop” comenzó trascartón.
El ajuste sí o sí.
La razón detrás del ajuste: la voluntad de administrar la transición a 2015
reteniendo la gobernabilidad (y no la intención de resolver los problemas de
fondo). No es posible diferir la totalidad del trabajo sucio a 2016.
¿Cuán flexible es la restricción interna, los límites de maniobra del poder
político? Conflictividad, la interna del PJ, inseguridad, opinión pública.
La Argentina y el mundo. La importancia de que el mundo no se arruine,
pero que tampoco se arregle (rápido) del todo.
La necesidad de que el mundo no se arruine,
pero que tampoco se arregle del todo
¿Será que el mundo se nos puede caer encima?
- Términos de intercambio (1993=100) -
¿Será que el mundo se nos puede caer encima?
Stop en 2012 and Go en 2013.
Y este año otra vez Stop…
Índice General de Actividad (OGF)
Lejos ya de las tasas chinas
Índice General de Actividad (OGF)
Bye bye, tasas chinas
Índice General de Actividad (OGF)
La evolución sectorial
La industria se desinfla…
Índice de Producción Industrial (OJF)
Para FIEL es la segunda recesión
industrial desde 2012…
El estancamiento del empleo privado…
El mito del empleo industrial
Ningún boom exportador (e importaciones con techo)
- Ni la devaluación ni la recesión impulsan ventas externas -
El parate inmobiliario
La inflación, alta pero en moderación
- Los milagros del dólar planchado y la recesión -
¿Quién dijo que la Argentina no
puede fabricar dólares?
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Para crearlos en la cuenta financiera y de capital hay que restablecer la
confianza (el sector privado argentino está sentado sobre una montaña de
ahorro externo).
Alternativamente, para fabricarlos en la cuenta corriente, el gasto interno
tiene que reducirse vis à vis la producción.
O sea, hay que aumentar el ahorro y recortar el consumo.
Se trata de reducir el gasto y no la producción.
La producción de no transables internacionalmente debería caer y aumentar
la de bienes transables.
La industria excesivamente protegida produce bienes que no son transables
debido a sus altos costos y no por su naturaleza.
•
¿Cuán transables son los autos que se producen en la Argentina? ¿Cuán viable su
colocación externa si Brasil no los absorbe?
•
•
Las condiciones del comercio internacional no son favorables.
Así, el ajuste es contractivo y, en la coyuntura actual, la recesión es
inevitable.
El antes y el después del cepo cambiario
- Reservas en USD versus Base Monetaria 400000
377197
Reservas
Base Monetaria
350000
334778
307352
300000
250000
190247
200000
160408
150000
100000
52190
50000
47523
43290
30599
28105
0
31 DIC 2010
31 OCT 2011
31 DIC 2012
31 DIC 2013
25 ABR 2014
El antes y el después del cepo cambiario (II)
- Ratio de Base Monetaria a Reservas en USD$ 14.00
$ 12.33
$ 12.00
$ 11.91
$ 10.00
$ 8.00
$ 7.10
$ 6.00
$ 4.00
$ 4.00
$ 3.07
$ 2.00
$ 0.00
31 DIC 2010
31 OCT 2011
31 DIC 2012
31 DIC 2013
25 ABR 2014
La crisis de la energía
y su impacto en la balanza de pagos
- Exportaciones, Importaciones y Balanza Sectorial de Energía en millones de dólares -
La hoja de ruta del ajuste
• El ajuste no es novedad. Comenzó con el cepo cambiario (oct. 2011), la
sustitución de ancla antiinflacionaria (del tipo de cambio a la pauta
salarial), el esbozo de la sintonía fina, el ajuste en las provincias (que sí
se ejecutó), y la elevación de la presión tributaria a un nivel récord
absoluto. E incluyó en 2013 el viraje de la política monetaria hacia la
“ortodoxia”.
• La profundidad del ajuste, sí. No hay espacio para el “siga, siga” tras la
derrota electoral (abortó la “contrarreforma” del orden jurídico y una
eventual redefinición de los derechos de propiedad).
• La necesidad de reconstruir equilibrios macroeconómicos básicos. Si hay
que corregir el atraso cambiario (y tarifario), habrá que atacar las
variables que están adelantadas (salarios, jubilaciones, subsidios, gasto
público, etc.).
• El riesgo de espiralizar la inflación. Cómo impulsar un cambio de precios
relativos y no perecer en el intento.
• El anclaje nominal, la coordinación y la credibilidad.
Anestesia sin cirugía: vivir de quemar las reservas
(y el terrible efecto residual “que pague el que sigue”)
 Las reservas como amortiguador (“buffer”) de los shocks
adversos.
• A más desacumulación de reservas, menos ajuste.
• A falta de ajuste, y persistencia del desequilibrio de flujos, más
desacumulación de reservas. Y más fragilidad.
• A más financiación externa, menos ajuste.
• A mayor valor de cosecha (precio x cantidad), ídem.
• La caza del tesoro. A mayor captura de “rentas” (o premios
extraordinarios), ídem.
• La Comunicación “A” 5536 del BCRA.
• Si no hay atajos que tomar, y el drenaje de reservas no cesa, hay que
pisar la demanda interna (gasto público y privado) y asegurarse su
reducción vis à vis la producción para evitar la crisis cambiaria.
La economía 2011-2013: crecimiento magro (financiado con la
pérdida de más de 20 mil millones de dólares de reservas)
Siaba Serrate (2014): “Y conste que el milagro argentino no ha retrocedido un palmo. Ya sea
que se lo mida por el producto bruto, el ingreso nacional o el empleo. Lo que se mochó es el
crecimiento. El presente es una meseta que irrita. En cambio, lo que preocupa es lo que espera.
Lo pendiente es la pendiente.”
215.0
210.3
210.0
205.0
200.0
196.1
195.3
195.0
190.0
185.0
180.0
Emae. Serie desestacionalizada 1993 = 100
Nov-13
Oct-13
Sep-13
Aug-13
Jul-13
Jun-13
May-13
Apr-13
Mar-13
Feb-13
Jan-13
Dec-12
Nov-12
Oct-12
Sep-12
Aug-12
Jul-12
Jun-12
May-12
Apr-12
Mar-12
Feb-12
Jan-12
Dec-11
Nov-11
Oct-11
Sep-11
Aug-11
Jul-11
Jun-11
May-11
Apr-11
Mar-11
Feb-11
Jan-11
175.0
0.0%
01-Apr-14
01-Mar-14
01-Feb-14
01-Jan-14
01-Dec-13
01-Nov-13
01-Oct-13
01-Sep-13
01-Aug-13
01-Jul-13
01-Jun-13
01-May-13
01-Apr-13
01-Mar-13
01-Feb-13
01-Jan-13
01-Dec-12
01-Nov-12
01-Oct-12
01-Sep-12
01-Aug-12
01-Jul-12
01-Jun-12
01-May-12
01-Apr-12
01-Mar-12
01-Feb-12
01-Jan-12
01-Dec-11
01-Nov-11
01-Oct-11
01-Sep-11
01-Aug-11
01-Jul-11
01-Jun-11
01-May-11
01-Apr-11
01-Mar-11
01-Feb-11
01-Jan-11
01-Dec-10
La devaluación nominal del peso
- Variación interanual en % -
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
El efecto real de la devaluación
- La mejora del tipo de cambio bilateral y multilateral, ceteris paribus precios y salarios -
El Banco Central impuso su criterio
- La suba nominal de las tasas de interés -
El Banco Central ganó la pulseada
- La autoridad obliga a los bancos a reducir su posición cambiaria neta a
través de la Comunicación A 5536 -
La liquidación de divisas de las
exportaciones de granos y aceites
Mar-14
Jan-14
Nov-13
Sep-13
Jul-13
May-13
Mar-13
Jan-13
Nov-12
Sep-12
Jul-12
May-12
Mar-12
Jan-12
Nov-11
Sep-11
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
MILLONES DE DÓLARES
La tregua cambiaria
- La variación del stock de reservas internacionales -
3,000
2,000
1,000
0
-1,000
-2,000
-3,000
-4,000
El BCRA y su desempeño en el mercado de
cambios en 2013 y 2014
El giro ortodoxo del banco central
Ya en 2013 la emisión aumentó menos que la inflación
(y ésta, a su vez, menos que la devaluación del peso)
La política monetaria restrictiva
y la sustitución de base por pasivos remunerados
Variación desde 31/12/2013 al 25/04/2014
100,000
74588
80,000
Millones de pesos
60,000
40,000
20,000
0
-20,000
-40,000
-42,418
-60,000
Base Monetaria
Títulos y Pases
La creación de base y el rol del sector público
100000
94082
90000
84430
S. Público
Total
80000
69845
70000
millones de pesos
62514
60000
47495
50000
38058
40000
32575
30000
19478
20000
12901
10000
204
0
2009
2010
2011
2012
2013
El problema del déficit fiscal: es el propulsor de la creación de
pesos (y el que financia el ataque contra las reservas)
- Resultado en % al PBI -
¿Qué pasará con la inflación?
- La inflación minorista (IPC Congreso) en los años K -
El aumento descontrolado de los subsidios
económicos
El fenómeno del crowding out del sector privado
Variación mensual del crédito bancario al sector privado
20,000
Millones de pesos
15,000
10,000
5,000
0
-1,177
-1,757
-5,000
El ajuste salarial ya comenzó…
Paso a paso
La estrategia del equipo económico
(vista de adentro)
•
ENTREVISTA DE CARLOS BURGUEÑO (ÁMBITO FINANCIERO, 14 DE FEBRERO) A UN INSIDER DEL EQUIPO ECONÓMICO:
•
En el Palacio de Hacienda están convencidos de que acaban de torcerle el brazo a
sus enemigos y de que las variables comienzan a obedecer sus deseos.
• "Si llegamos a abril, llegamos a junio. Si llegamos a junio,
llegamos a diciembre. Y si llegamos a diciembre, llegamos a
octubre de 2015. Ése es el plan".
•
"Apostar a la llegada de no menos de u$s 4.000 millones de la soja; defender el
dólar en los $ 8; terminar de negociar con Repsol y avanzar sustancialmente con
el Club de París. Cerrar las primeras paritarias en menos del 30%; que el
programa "Precios Cuidados" sea un éxito y pueda haber una prórroga hasta
junio, ampliándolo incluso a 400 productos; encarar seriamente una reducción de
los subsidios dentro de un programa más o menos popular. Y si todo esto
funciona, relanzar el plan económico hasta fin de año. Que en 2014 el
crecimiento del PBI sea de no menos del 2% y apostar todo a un muy buen
2015".
La estrategia económica de cara a 2015
• La tregua. El sablazo a la posición cambiaria de los bancos, el pacto con
las cerealeras y las importaciones pisadas.
• ¿Un puente de plata? ¿O una pasarela precaria?
• El papel de la política de ingresos - acuerdo de precios y paritarias –
como dique de contención, ancla nominal de precios y de expectativas.
• ¿Cuánta cirugía? ¿Cuánta anestesia?
• Inflación y actividad. El impacto de las políticas no creíbles.
• El trípode clave: Ajuste fiscal, Endeudamiento y Emisión de dinero.
• De la necesidad, una virtud: El giro pro mercado y la estrategia externa.
• ¿Cuál será la nueva regla cambiaria (y de tarifas) post tregua?
• Política y economía. ¿Después del ajuste, qué? ¿Una apuesta más
expansiva – el regreso del populismo calórico - para despedirse en 2015?
El regreso al mundo
¿Se podrá cambiar corbata por deuda?
La vuelta de Grecia a los mercados
ADDENDUM
El plan según Capitanich
•
Quiero señalar que el Gobierno tiene una agenda económica de carácter
internacional y nacional.
•
La internacional ha marcado un sendero respecto a decisiones económicas. Por un lado, el impulso de acuerdo en
el CIADI respecto a la instrumentación de los pagos de juicio que tenía la Argentina; una estrategia para la
normalización del funcionamiento del acceso al financiamiento del Banco Mundial para desembolsos en 2014 y
2015; la negociación con Repsol, que está en su fase de negociación; el acuerdo con el FMI respecto a la
instrumentación de un índice de precios y su divulgación; la presentación de lineamientos al staff del Club de París
con el objeto de que se los comuniquen a los directores y que se convierta en una propuesta definitiva para iniciar
los procesos de negociación; las estrategias de financiamiento externo en el contexto de un equilibrio
macroeconómico de carácter expansivo. En este último caso, para obras de infraestructura que se consideran
estratégicas, como con Rusia y China; con Kuwait para el financiamiento en Santa Fe y San Juan en obras de
infraestructura como acueductos, y Arabia Saudita para el programa de riego que incremente productividad
agrícola ganadera.
La agenda nacional está determinada desde el punto de vista fiscal, monetario y cambiario. Es congruente y
consistente desde la perspectiva heterodoxa, de la flexibilización de las decisiones para cumplir los objetivos de
propender al sostenimiento y la expansión de la actividad económica, la sostenibilidad e incremento del empleo y
el sostenimiento de los niveles de empleabilidad y los niveles de informalidad. Consideramos que la agenda
económica interna está subordinada a objetivos estratégicos: lograr el autoabastecimiento energético; es
necesario propiciar a través de las 38 cadenas de valor la industrialización acelerada y el programa de aumento y
diversificación de exportaciones que genera una selección de 24 países con 264 partidas parciales para llegar a u$s
94 mil millones este año y u$s 101 mil millones en 2015 con el objetivo de generar un resultado en la balanza
comercial que se traduzca en balance de Cuenta Corriente. En esa concepción consideramos que existe un plan
integral.
•
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PRESENTACION SIABA SERRATE - Cámara Argentina de Comercio