Estrategia
Anual
2009
Crisis? What
crisis?
Servicio de Estudios de Caja Madrid
D. José Ramón Díez
Director
¿Cuál es la situación actual?
Servicio de Estudios de Caja Madrid
2
Escenario macro muy desfavorable: recesión global
Evolución del PIB
8.0
7.0
Emergentes
6.0
5.0
Mundo
(%)
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
Desarrollados
-1.0
-2.0
70
72
74
76
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
Fuente: Banco Mundial. Previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
3
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Economías desarrolladas: peor registro en más de 6 décadas
Evolución del PIB: G3
10,0
8,0
Japón
EEUU
6,0
(%)
4,0
2,0
0,0
UEM
-2,0
Excepcional sincronía cíclica
-4,0
71
73
75
77
79
81
83
85
87
89
91
93
95
97
99
01
03
05
07
09
Fuente: Banco Mundial. Previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
4
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El consumo experimentará el primer ajuste severo desde los 90…
Evolución del consumo
10,0
8,0
EEUU
6,0
(%) a/a
4,0
2,0
0,0
España
-2,0
Reino Unido
-4,0
1T 2009
1T 2007
1T 2005
1T 2003
1T 2001
1T 1999
1T 1997
1T 1995
1T 1993
1T 1991
1T 1989
1T 1987
1T 1985
1T 1983
1T 1981
1T 1979
1T 1977
1T 1975
1T 1973
1T 1971
1T 1969
1T 1967
1T 1965
1T 1963
1T 1961
-6,0
Fuente: Thomson Financial e INE, y previsiones del Servicio Estudios de Caja Madrid.
5
Servicio de Estudios de Caja Madrid
… acusando el dramático efecto riqueza negativo
EEUU
Capitalización bursátil: variación en 2008
Valor neto vivienda(*)/Ingreso disponible
0
8,0
6,0
Variación anual (%)
-2.000.000
-3.000.000
En 2008 se ha producido una
pérdida total en capitalización
del conjunto de bolsas superior
a los 30 billones de Usd.
-4.000.000
-5.000.000
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
-8,0
-6.000.000
Contracciones
del consumo
-10,0
-7.000.000
MX
SW
SP
IT
SK
CAN
AUS
BRA
IND
GE
FR
HK
JP
UK
-8.000.000
Q2 1971
Q2 1973
Q2 1975
Q2 1977
Q2 1979
Q2 1981
Q2 1983
Q2 1985
Q2 1987
Q2 1989
Q2 1991
Q2 1993
Q2 1995
Q2 1997
Q2 1999
Q2 2001
Q2 2003
Q2 2005
Q2 2007
-12,0
EEUU
Millones de dólares
-1.000.000
(*) Valor neto = Valor vivienda menos hipoteca pendiente pago
Fuente: Bloomberg
6
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Y el elevado pesimismo de las familias
Indice de Confianza del Consumidor en EEUU
Universidad de Michigan
120
¡¡¡Confianza en
niveles
mínimos desde
hace 28 años!!!
110
100
90
80
70
60
50
40
o-88
o-90
o-92 o-94
o-96
o-98 o-00
o-02
o-04
o-06 o-08
7
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Los empresarios también anticipan un ajuste de la oferta
Confianza industria
115,0
80
IFO expectativas
110,0
70
60
IFO
100,0
95,0
50
90,0
38,9
ISM manufacturas
EEUU
85,0
82,1
80,0
40
30
ene-08
ene-06
ene-04
ene-02
ene-00
ene-98
ene-96
ene-94
ene-92
ene-90
ene-88
ene-86
ene-84
ene-82
ene-80
ene-78
ene-76
ene-74
ene-72
20
ene-70
75,0
ISM EEUU
105,0
Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.
8
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Y el pesimismo de los inversores es excepcional
Encuesta de Investor's Intelligence
Alcistas menos bajistas
50
40
30
¡¡¡Confianza en
niveles
mínimos desde
hace más de 20
años!!!
20
10
0
-10
-20
-30
-40
f-89
f-91
f-93
f-95
f-97
f-99
f-01
f-03
f-05
f-07
9
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Una mayoría de bancos centrales baja tipos agresivamente …
Bancos centrales que han variado tipos
Variaciones neta acumulada en 2008
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
-1,00
-2,00
EEUU
R. Unido
Canadá
Suiza
Australia
Eslovaquia
Corea del S.
China
R. Checa
UEM
Taiwán
Noruega
Suecia
India
Japón
Dinamarca
Bulgaria
Indonesia
Islandia
-4,00
Hungría
-3,00
10
Servicio de Estudios de Caja Madrid
UEM: Depósitos de las ent. Crédito
EEUU: Depósitos de las ent. Crédito
Exceso sobre el requerimiento de reservas
Exceso sobre el requerimiento de reservas
250
700
200
600
Miles de millones de USD
150
100
50
0
500
400
300
200
100
jul-08
ene-08
jul-07
ene-07
jul-06
ene-06
jul-05
ene-05
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
dic-01
dic-00
Fuente: BCE
jul-04
0
-50
ene-04
Miles de millones de euros
… e inyecta fuertes volúmenes de liquidez
Fuente: Bloomberg.
11
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El “decoupling” más un deseo que una realidad
-32
-30
-28
Fuente: Bloomberg.
-26
-24
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
China
Hong Kong
Tailandia
Rusia
Argentina
India
Bulgaria
Eslovaquia
Rumanía
Rep.Checa
Polonia Corea
Hungría
México
Chile
Indonesia
Brasil
Turquía
Divisas (variación desde septiembre)
0
2
4
Bolsas (variación desde septiembre)
12
Servicio de Estudios de Caja Madrid
China será el único gran motor que sumará en 2009
Crecimiento mundial y aportaciones por bloques
3,6
4,0
3,5
3,0
2,9
2,7
1,8
2,5
p.p.
2,0
0,7
2,0
1,6
1,5
0,6
1,0
0,5
2,5
Desarrollados
China
Emergentes sin China
0,3
0,6
0,6
0,6
0,4
1,2
0,7
1,1
0,5
0,0
0,7
-0,9
-0,5
-1,0
90's
00-02
03-07
08 (p)
09 (p)
Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid
13
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El factor demanda ya pesa en los precios de materias primas
Índice Baltic Dry
Evolución del precio del crudo
14000
Máximo: 145.6 dólares
Índice de comercio que mide la
variación en los costes de
transporte marítimo de materias
primas.
12000
140
130
10000
120
-65%
110
índice
8000
6000
100
90
4000
80
2000
may-07
ago-05
nov-03
feb-02
may-00
oct-08
ago-98
ago-08
nov-96
jun-08
feb-95
abr-08
may-93
mar-08
Fuente: Thomson Financial.
0
ago-91
50
ene-08
Mínimo: 54,6 dólares
nov-89
60
feb-88
70
may-86
Barril Brent. Dólares por barril
150
Fuente: Thomson Financial.
14
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El temor a la inflación se convierte en miedo a la deflación
Swap de inflación a 2 años (*)
Swap de inflación a 10 años (*)
3,5
4,0
EEUU
EEUU
3,0
3,0
2,0
2,5
UEM
1,0
2,0
0,0
UEM
-1,0
1,5
-2,0
1,0
jul-04
may-05
mar-06
ene-07
nov-07
sep-08
(*) Se utiliza como aproximación de las expectativas de la inflación
media para los próximos 10 años.
Fuente: Bloomberg.
-3,0
jul-04
may-05
mar-06
ene-07
nov-07
sep-08
(*) Se utiliza como aproximación de las expectativas de la inflación
media para los próximos 2 años.
Fuente: Bloomberg.
15
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El giro en el ciclo de crédito ha sido radical: “credit crunch”
Fuente: Thomson Financial y BCE.
EEUU
20
UEM
10
0
-10
1T 2008
1T 2007
1T 2006
1T 2005
1T 2004
1T 2003
-20
1T 2002
1T 2008
1T 2007
1T 2006
1T 2005
1T 2004
1T 2003
1T 2002
1T 2001
1T 2000
1T 1999
1T 1998
1T 1997
-40
30
1T 2001
EEUU
-20
40
1T 2000
0
50
1T 1999
20
60
1T 1998
UEM
70
1T 1997
60
80
1T 1996
80
40
Endurecimiento de las condiciones
de crédito al consumo privado
(%) neto de entidades endureciendo
100
1T 1996
(%) neto de entidades endureciendo
Endurecimiento de las condiciones
de crédito a empresas
Fuente: Thomson Financial, BCE y elaboración propia.
16
Servicio de Estudios de Caja Madrid
“Toca” desapalancarse, aunque unos más que otros
Pasivos financieros de las empresas
Pasivos financieros de los hogares
110,0
350,0
300,0
90,0
R. Unido
(%) PIB
200,0
Francia
R. Unido
EEUU
70,0
Alemania
150,0
Alemania
50,0
100,0
España
España
Francia
EEUU
50,0
Fuente: Eurostat, ONS y Thomson Financial.
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1990
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
30,0
1992
(%) PIB
250,0
Fuente: Eurostat, ONS y Thomson Financial.
17
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El bloqueo de los mercados mayoristas agudiza el problema..
Negociación en el Interbancario de Madrid
Media mensual
16
Junio 2007
Octubre 2008
12
10
8
6
La actividad en el
mercado
interbancario español
ha registrado una
caída cercana al 50%
en los últimos 12
meses
4
2
1 año
3 meses
1 mes
A un día
1 año
3 meses
1 mes
0
A un día
Miles de millones de euros
14
18
Servicio de Estudios de Caja Madrid
… en un contexto de excepcional volatilidad
En las bolsas
En la deuda pública
VOLATILIDAD EN LAS BOLSAS
VOLATILIDAD EN LA DEUDA PÚBLICA
Indice VIX
Volatilidad del S&P 500
En las divisas
VOLATILIDAD EN LOS TIPOS DE CAMBIO
Indice MOVE
Volatilidad títulos tesoro de EEUU
Volatilidad del tipo de cambio eur/usd
30
70
225
60
200
50
175
25
20
150
40
15
125
30
100
10
20
75
5
10
0
oct-98
50
oct-00
oct-02
oct-04
oct-06
oct-08
25
oct-98
oct-00
oct-02
oct-04
oct-06
oct-08
0
dic-98
dic-00
dic-02
dic-04
dic-06
Se ha producido el mayor shock en volatilidad desde la Gran Depresión
19
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El mercado de deuda también se ha ido cerrando
Saldo vivo papel comercial en EEUU
Emisiones de deuda privada en EEUU (*)
Respaldado por títulos
1300
90
1200
80
Miles de millones de dólares
Miles de millones de dólares
85
75
70
65
60
55
50
1000
900
800
700
45
40
dic-03
1100
ago-04
Fuente: Bloomberg.
abr-05
dic-05
ago-06
abr-07
dic-07
ago-08
(*) Media móvil de 12 meses.
600
jul-06
dic-06
abr-07
sep-07
ene-08
jun-08
nov-08
Fuente: Bloomberg.
20
Servicio de Estudios de Caja Madrid
La discriminación entre emisores soberanos ha aumentado
BONOS SOBERANOS A 10 AÑOS
Diferencial a 10 años
entre España y Alemania
DIFERENCIAL FRENTE A ALEMANIA.
1,20
ULTIMO
HACE 1
MES
HACE 3
MESES
HACE 6
MESES
HACE 12
MESES
Grecia
1,49
1,16
0,70
0,57
0,36
Italia
1,06
0,92
0,63
0,44
0,38
0,80
Portugal
0,70
0,69
0,58
0,38
0,29
0,60
Austria
0,62
0,48
0,29
0,25
--
0,40
España
0,53
0,62
0,36
0,23
0,22
0,20
Francia
0,45
0,28
0,19
0,18
0,14
Holanda
0,41
0,37
0,19
0,19
0,13
1,00
0,00
a-08
a-07
a-06
a-05
a-04
a-03
a-02
a-01
a-00
a-99
a-98
Fuente: Bloomberg
a-97
-0,20
21
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El riesgo-país recupera protagonismo…
Deuda asumida con la banca internacional
250
200
140
Menos de 1 año
Entre 1 y 2 años
Más de 2 años
TOTAL, (%) del PIB
120
150
80
100
60
(%) del PIB
m.m. dólares
100
40
50
20
mayor riesgo
menor riesgo
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Venezuela
China
Argentina
Brasil
México
Indonesia
India
Rusia
Turquia
Ucrania
Chile
Polonia
Rep Checa
Malasia
Corea
Eslovaquia
Bulgaria
Hungría
Lituania
Kazakhastan
Fuente: BIS
Croacia
Rumania
Letonia
0
Estonia
0
22
... como evidencian las primas de riesgo
Evolución del Embi+
1800
Fin de la convertibilidad en
Argentina
Impago deuda
Rusia
1600
Crisis financiera
en EEUU
1400
pb
1200
Impago deuda
Argentina
1000
800
600
400
200
27-may-08
8-ago-07
20-oct-06
4-ene-06
17-mar-05
28-may-04
11-ago-03
22-oct-02
4-Jan-02
14-mar-01
25-may-00
9-Aug-99
20-oct-98
2-Jan-98
0
Fuente: JPMorgan.
23
Servicio de Estudios de Caja Madrid
España: se ha entrado en una espiral negativa
Efecto riqueza negativo
Deterioro expectativas
Elevado endeudamiento
↓EMPLEO
Restricción
financiera
Deterioro
contexto exterior
↓CONSUMO
↓inflación
y del euribor
Medidas
↓INVERSION
↓PRODUCCIÓN
↓PRODUCCIÓN
INVERSION
Ajuste de la
construcción
24
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Nos movemos ya en un escenario recesivo
Afiliados medios a la Seguridad Social
(a./a. %)
6
Desde junio se
está destruyendo
empleo en
términos
interanuales.
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
02
03
04
05
06
07
08
25
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Agudo ajuste del gasto de los consumidores
Matriculación de turismos
Confianza de los consumidores
a./a. y 12m/12m (%)
(nivel)
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
-45
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
-45
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
26
Servicio de Estudios de Caja Madrid
08
La recesión se extiende más allá de la construcción
Producción industrial
Comercio minorista (deflactado y corregido)
a./a. y 12m/12m (%)
a./a. y 12m/12m (%)
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-6
-4
-8
-6
-10
-12
-8
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
27
Servicio de Estudios de Caja Madrid
LAS
CLAVES DE
2009
28
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Un círculo vicioso no se desactiva de la noche a la mañana
Contagio bi-direccional en tres ámbitos
•Mercados financieros
Fase inicial
•Sector privado
•Países desarrollados
Fase posterior
•Economía real
•Sector público
•Países emergentes
29
Servicio de Estudios de Caja Madrid
La digestión de excesos en la vivienda será pesada
Permisos de construcción
Precios reales vivienda
40,0
30,0
30,0
25,0
20,0
20,0
0,0
-10,0
-20,0
Último dato disponible para
cada país, (entre julio y
septiembre de 2008)
Irlanda
EEUU
-5,0
-10,0
Q2 2008
Q3 2007
Q4 2006
Q1 2006
Q2 2005
Q3 2004
Q4 2003
Q1 2003
Q2 2002
Q3 2001
-15,0
Q4 2000
Japón
Hungría
P. Bajos
Alemania
Canadá
Dinamarca
Portugal
Irlanda
Turquía
R. Unido
Noruega
Grecia
UEM
Francia
Finlandia
EEUU
N. Zelanda
España
-60,0
Fuente: OCDE.
5,0
Q1 2000
-50,0
10,0
0,0
-30,0
-40,0
España
15,0
(%) a/a
(%) a/a
10,0
Reino
Unido
Fuente: Thomson Financial.
30
Servicio de Estudios de Caja Madrid
En España debe mejorar la accesibilidad
% DE INGRESOS DESTINADOS AL PAGO DE LA HIPOTECA
50%
48%
PRECIO DE LA VIVIENDA / RENTA BRUTA POR HOGAR
Años
7,5
Sin deducciones fiscales
46%
44%
7
Con deducciones fiscales
6,5
42%
40%
6
38%
36%
5,5
34%
32%
30%
4,5
28%
26%
4
24%
22%
3,5
20%
18%
3
5
I.95
I.95
I.96
I.97
I.98
I.99
I.00
I.01
I.02
I.03
I.04
I.05
I.06
I.07
I.08
I.96
I.97
I.98
I.99
I.00
I.01
I.02
I.03
I.04
I.05
I.06
I.07
I.08
Fuente: Banco de España
Fuente: Banco de España
Mientras el esfuerzo para adquirir una
vivienda no descienda por debajo del 30% la
demanda no se reactivará.
Con unos tipos al 3,50% ello supondría una
caída de precios del 15%
Una corrección a niveles de 4,5
(media histórica y en resto UEM)
implicaría un descenso de precios
del 33%.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
31
Corregir los desequilibrios globales llevará tiempo
Saldo por cuenta corriente
600
+107,9
2001
400
2007
-31,7
2009
200
m.m. USD
=
0
=
-200
-88,8
-83,6
-21,3
-400
-600
+245,3
-800
EEUU
Europa
Emergente
España
Latinoamérica
UEM
Japón
Oriente Medio
Asia
Fuente: FMI.
32
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Servicio de Estudios de Caja Madrid
1T 2008
1T 2006
1T 2004
1T 2002
1T 2000
1T 1998
1T 1996
1T 1994
1T 1992
1T 1990
1T 1988
1T 1986
1T 1984
1T 1982
1T 1980
1T 1978
1T 1976
1T 1974
1T 1972
1T 1970
1T 1968
1T 1966
1T 1964
1T 1962
1T 1960
(%) renta disponible
El ahorro privado en EEUU debe aumentar
14,0
Tasa de ahorro
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
Fuente: Thomson Financial.
33
Es momento de acometer grandes esfuerzos fiscales
Déficit fiscal en EEUU
Déficit fiscal en UEM
(en periodos de crisis)
(en periodos de crisis)
0
4
2.4
2
-1
-0.4
-2
-2.6
-2.8
-4
-3.2
-3.5
-4.2
-2.5
-3
-3
-4
-4.7
-6
-3
-1.5
-1.9
-2
(%) del PIB
(%) del PIB
0
0
-3.5
-6.0
-5
-8
-8.5
-10
-5.3
-6
74-76
81-83
89-93
Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid.
00-03
08-09
81-83
89-93
00-03
08-09
Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid.
34
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Pero no todos los gobiernos tienen el mismo margen
Deuda pública
180
160
140
(%) del PIB
120
100
80
60
40
20
Rusia
China
México
Turquía
España
EEUU
Brasil
UK
India
Canadá
Francia
Alemania
Fuente: EIU.
Italia
Japón
0
35
Servicio de Estudios de Caja Madrid
La deuda externa es importante
Posición deudora neta de la ec. española
(% del PIB)
Posición financiera internacional
(% s/PIB)
90
40
80
Total
20
Sin BE
70
0
60
-20
50
-40
40
-60
30
-80
20
-100
10
95
94
93
92
* Acumulado hasta junio.
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08*
Alemania Francia
Irlanda
Italia
EEUU
Austria R. Unido España Portugal
Grecia
36
Servicio de Estudios de Caja Madrid
España: la financiación exterior principal restricción
Déficit por C/C vs FBCF
(% s/PIB)
12
32
Déficit C/C (eje izq)
FBCF (eje dcha)
10
30
8
28
6
26
4
24
2
22
0
20
90
91
92 93
94 95
96
97 98
99
00 01
02 03
04
05 06
07 08p 09p 10p
37
Servicio de Estudios de Caja Madrid
España: hay que corregir excesos = “austeridad”
Cap. (+) o nec. (-) de financiación por sectores
(% s/PIB)
6
Hogares e ISFLSH
Soc. no financ.
Inst. financ.
AA.PP.
3
0
-3
-6
-9
Total economía
-12
-15
00
01
02
03
04
05
06
07
08*
* Acumulado hasta junio.
38
Servicio de Estudios de Caja Madrid
En política monetaria hay que utilizar el margen restante
Nivel de los tipos de intervención (%)
10
9,50
9
7,50
8
6,66
7
5,72
6
5,25
5
4,75
4,00 4,00 3,75
4
3
3,25 3,25 3,00
2,75 2,75
2,25
2
1,00 1,00
1
NOTA: La barra de Islandia y Hungría está truncada, siendo sus datos respectivos el 18% y el 11,00%.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Japón
EEUU
Suiza
Canadá
R. Checa
Taiwán
R. Unido
Eslovaquia
UEM
Suecia
Corea del S.
Dinamarca
Noruega
Australia
Bulgaria
China
India
Indonesia
Islandia
0
Hungría
0,30
39
Las primas de riesgo tienen que ceder mucho más
Prima de riesgo cotizada en el Euribor
2,60
2,40
2,20
2,00
1,98
1,80
1,60
1,40
1,33
1,20
1,00
¡¡¡ AL MENOS
HASTA LOS
60-80 pb!!!
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
may-07
jul-07
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
Euribor 12 meses
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
Euribor 3 meses
40
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El fuerte deterioro de la calidad crediticia …
EEUU: nº de bajadas de rating
EEUU: nº de subidas de rating
300
300
250
250
200
200
150
150
100
100
50
50
0
0
1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08
Fuente: Moody´s
1T04
4T04
3T05
2T06
1T07
4T07
3T08
Fuente: Moody´s
41
Servicio de Estudios de Caja Madrid
… anticipa problemas serios de morosidad
Tasa de impagos
SEGÚN MOODY’S
Bonos de EEUU con rating especulativo
10,4% a finales de
2009; si se deteriora
aún más la situación
puede llegar al 14,9%,
la mayor tasa desde la
Gran Depresión.
Tasa de impagos
Periodos de recesión
(según NBER)
SEGÚN S&P
7,6% en sep-09; si se
deteriora aún más la
situación puede llegar al
9,6%.
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
42
Servicio de Estudios de Caja Madrid
.....
Las primas de riesgo también reflejan los problemas de liquidez
Itraxx Europa a 10 años (p.b.)
UEM: Prima de riesgo
Entidades con rating de grado de inversión
Bono corporativo rating BB a 10 años
220
7,0
6,5
6,0
En puntos porcentuales
180
140
100
60
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
20
jul-07
2,0
oct-07
Fuente: Bloomberg.
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
nov-07
feb-08
abr-08
jun-08
sep-08
nov-08
Fuente: Bloomberg.
Prima total = Prima de solvencia +
Prima de liquidez
43
Servicio de Estudios de Caja Madrid
.....
La apertura del mercado mayorista es esencial
Negociación en el Interbancario de Madrid
Media mensual del total de plazos
18
Miles de millones de euros
16
14
12
10
8
6
oct-08
jul-08
abr-08
ene-08
oct-07
jul-07
4
Fuente: Banco de España.
44
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Se debe evitar la vuelta del proteccionismo
Volumen de exportaciones
Ciclo de actividad global
20,0
Comercio global
15,0
18,0
Países emergentes
16,0
12,5
14,0
12,0
(%) interanual
(%) interanual
10,0
7,5
5,0
2,5
Producción industrial global
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
0,0
-2,0
-2,5
Países desarrollados
-4,0
1T08
1T06
1T04
1T02
1T00
1T98
1T96
1T94
1T08
1T07
1T06
1T05
1T04
1T03
1T02
1T01
1T00
1T99
1T98
1T97
Fuente: OCDE, Thomson y área de Estudios de Caja Madrid.
1T92
-6,0
-5,0
Fuente: OCDE y área de Estudios de Caja Madrid.
45
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Escenarios
46
Servicio de Estudios de Caja Madrid
EEUU: El PIB experimentará una fuerte corrección
PIB y consumo
Contribución al crecimiento
6,0
7,0
consumo
5,0
4,0
4,0
3,0
(pp) a/a
2,0
1,0
PIB
3,0
2,0
1,0
0,0
0,0
-1,0
-1,0
demanda
externa
-2,0
-2,0
Fuente: Thomson Financial.
1T 2008
3T 2006
1T 2005
3T 2003
1T 2002
1T 1999
3T 1997
1T 1996
3T 1994
1T 1993
3T 1991
1T 1990
1T 2008
3T 2006
1T 2005
3T 2003
1T 2002
3T 2000
1T 1999
3T 1997
1T 1996
3T 1994
1T 1993
3T 1991
1T 1990
-3,0
3T 2000
(%) a/a
demanda
interna
6,0
5,0
Fuente: Thomson Financial.
47
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El ajuste del mercado inmobiliario está muy avanzado …
Vivienda iniciada
Peso inversión residencial
7,0
(comparación crisis anteriores)
110
6,5
100
6,0
80
(%) PIB nominal
90
ene-86
70
60
50
40
ene-06
oct-72
30
Media largo
plazo (4,6%)
5,5
5,0
4,5
4,0
3,7
3,5
3,0
abr-78
3,3
3,2
3,3
2,5
4T 2006
1T 2004
2T 2001
3T 1998
4T 1995
1T 1993
2T 1990
3T 1987
4T 1984
1T 1982
2T 1979
3T 1976
4T 1973
t+60
t+55
t+50
t+45
t+40
t+35
t+30
t+25
t+20
t+15
t+10
t+5
t
Fuente: Thomson Financial.
1T 1971
2,0
20
Fuente: Thomson Financial.
48
Servicio de Estudios de Caja Madrid
… pero la presión sobre el consumo está intensificándose
Restricción crédito al
consumo
12,0
9,0
8,0
(%)
7,8
7,7
6,2
6,0
80
60
condiciones
crédito
8,0
consumo (%) a/a
10,0
8,0
10,0
Mediados
de 2009
10,8
40
6,0
20
0
4,0
-20
2,0
-40
consumo
4,0
-60
0,0
-80
1T 2007
1T 2004
1T 2001
1T 1998
1T 1995
1T 1992
1T 1989
1T 1986
1T 1983
1T 1980
1T 1977
1T 1974
ene-09
ene-06
ene-03
ene-00
ene-97
ene-94
ene-91
ene-88
ene-85
ene-82
ene-79
ene-76
ene-73
Fuente: Thomson Financial y previsiones Servicio Estudios Caja Madrid.
-100
1T 1971
-2,0
2,0
Fuente: Thomson Financial y previsiones de Servicio Estudios Caja Madrid.
49
Servicio de Estudios de Caja Madrid
(%) bancos concenden cto
Tasa de paro
¿Cómo será la recesión?
Evolución PIB
Evolución PIB
(comparación recesiones más leves)
(comparación recesiones más severas)
101
recesión
1990
100
101
recesión
2001
recesión
1973-75
100
99
escenario
central
99
escenario
central
98
98
escenario
pesimista
97
96
96
95
95
t-4
t-3
t-2
t-1
t
t+1
Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.
t+2
recesión
1981
97
t+3
t+4
t+5
t-4
t-3
t-2
t-1
t
t+1
t+2
escenario
pesimista
t+3
t+4
t+5
Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.
50
Servicio de Estudios de Caja Madrid
UEM: en recesión antes de lo esperado
PIB de la UEM por países
PIB de la UEM
1,5
5,0
Alemania
4,0
1,2
(%) t/t anualizada
(%) a/a
0,9
Francia
(%) t/t
2,0
1,0
0,6
0,3
0,0
Fuente: Thomson Financial. Previsiones del Serv. de Estudios de Caja Madrid.
3T 08
2T 08
1T 08
4T 07
3T 07
2T 07
1T 07
4T 06
3T 06
Italia
2T 06
1T 08
1T 07
1T 06
1T 05
1T 04
-0,6
1T 03
-1,0
1T 02
-0,3
1T 01
0,0
1T 06
(%)
3,0
Fuente: Thomson Financial. Previsiones del Serv. de Estudios de Caja Madrid.
51
Servicio de Estudios de Caja Madrid
El consumo sólo tiene ya el soporte de Francia
Evolución del desempleo
Ventas minoristas
108,0
Francia
900
Fuente: Thomson Financial.
-600
Alemania
Fuente: Thomson Financial.
52
Servicio de Estudios de Caja Madrid
2008
2007
2007
2006
2005
2005
-900
2004
3T 08
1T 08
3T 07
1T 07
3T 06
1T 06
3T 05
1T 05
92,0
-300
2003
Italia
Italia
2003
96,0
0
2002
100,0
Francia
2001
UEM
300
2001
Alemania
600
2000
España
104,0
diferencia interanual (miles)
índice (ene-1994: 100)
España
Además se anticipa un ajuste en inversión y empleo
Expectativas de empleo
Producción industrial
62,0
101,0
servicios
58,0
Alemania
Italia
99,0
-2,8%
IDC
54,0
50,0
97,0
Francia
-3,7%
-3,9%
46,0
manufacturas
Fuente: Thomson Financial.
Fuente: Bloomberg.
53
Servicio de Estudios de Caja Madrid
2008
2007
2006
2006
2005
2004
2003
2003
2002
2001
2000
2000
1999
42,0
1998
sep-08
ago-08
jul-08
jun-08
may-08
abr-08
mar-08
feb-08
ene-08
95,0
Alemania paga la excesiva dependencia de exportaciones
Exportaciones
Pedidos extranjeros
20,0
25,0
extra UEM
20,0
15,0
extra UEM
10,0
(%) a/a
10,0
UEM
0,0
-5,0
Fuente: Thomson Financial.
3T 08
1T 07
3T 06
1T 06
3T 05
1T 05
-10,0
3T 04
3T 08
1T 08
3T 07
1T 07
3T 06
1T 06
3T 05
1T 05
3T 04
1T 04
3T 03
1T 03
3T 02
1T 02
-5,0
UEM
1T 08
0,0
3T 07
5,0
5,0
1T 04
(%) a/a
15,0
Fuente: Thomson Financial.
54
Servicio de Estudios de Caja Madrid
La mayor correlación entre países intensifica el ajuste
Comparación de crisis en la UEM
104,0
103,0
102,0
estancamiento 2003
101,0
recesión 1980
100,0
escenario central
99,0
recesión 1992
98,0
escenario pesimista
97,0
96,0
t-4
t-3
t-2
t-1
t
t+1
t+2
t+3
t+4
t+5
t+6
t+7
t+8
t+9
Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.
55
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Escenario central para EEUU y UEM
PIB de EEUU
PIB de UEM
6,0
4,8 4,8
5,0
2,8
4,0
2,0 2,0
0,9
1,9 2,2
2,0
0,0
0,0
(%)
0,0
-0,3
1,4
0,8
1,0
-1,0
-2,0
-0,7 -0,8
-2,0
(%) a/a
Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
4T 09
3T 09
2T 09
1T 08
4T 07
3T 07
4T 09
3T 09
-5,0
2T 09
3T 08
2T 08
1T 08
4T 07
3T 07
2T 07
4T 08
-4,7
-6,0
(%) t/t anualizado
-4,0
2T 07
(%) a/a
1T 07
-3,0
-3,6
-0,8
-1,6 -1,6
1T 07
(%) t/t anualizado
1T 09
-4,0
1,2
0,0
1T 09
-0,2
2,7
4T 08
(%)
2,0
2,9
3,0
3T 08
4,0
2T 08
6,0
Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
56
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Inflación: desplome y rápido ascenso hasta nivel tendencial
Previsiones de inflación en EEUU
7,0
7,0
6,0
6,0
5,0
4,0
4,9
observado
5,0
jul-08
(%) a/a
(%) a/a
Previsiones de inflación en UEM
3,0
2,0
4,0
observado
jul-08
3,0
3,2
2,0
nov-08
1,0
1,0
0,0
2006
0,0
2006
2007
2008
2009
Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
nov-08
2007
2008
2009
Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.
57
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Los tipos de interés seguirán bajando en la UEM …
Euribor 12 meses
Tipo de intervención en la UEM
4,5
4,0
6,0
 Mercado
 Analistas
 Área de Estudios
Previsiones
Área de
Estudios
5,5
5,0
3,5
4,5
4,0
3,0
3,5
2,5
3,0
2%. Anterior
mínimo del BCE
2
1
3
2,0
1,5
e-02
a-03
Fuente: Thomson Financial.
m-05
o-06
m-08
d-09
2,5
2,0
1,5
e-02
2,55%
a-03
m-05
o-06
m-08
d-09
Fuente: Thomson Financial.
58
Servicio de Estudios de Caja Madrid
… y en EEUU también, pero su margen es menor
Libor USD 12 meses
Tipo de intervención en EEUU
6,0
5,0
6,0
 Mercado
 Analistas
 Área de Estudios
5,0
4,0
4,0
3,0
3,0
2,0
1%. Anterior mínimo
de la FED
2,0
1
1,0
0,0
e-02
2
3
a-03
Fuente: Thomson Financial.
Previsiones
Área de
Estudios
m-05
o-06
m-08
d-09
1,0
1,30%
0,0
e-02
a-03
m-05
o-06
m-08
d-09
Fuente: Thomson Financial.
59
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Las tires, aunque afectadas por fuerzas contrarias …
Tipo de interés real a 10 años
Bono indexado a 10 años
Inflación implícita
Cotizado por los bonos indexados
3,25
3,00
3,00
2,75
2,50
Alemania
2,25
2,75
2,50
2,00
Alemania
2,25
1,75
2,00
1,50
1,25
1,75
1,00
1,50
0,75
1,25
0,50
0,00
o-07
d-07
e-08
m-08
m-08
j-08
s-08
EEUU
1,00
EEUU
0,25
n-08
EFECTO MIEDO + EFECTO DEFLACIÓN
0,75
o-07
d-07
e-08
m-08
m-08
j-08
s-08
n-08
EFECTO PRESIÓN DE LA OFERTA
Servicio de Estudios de Caja Madrid
60
… marcarán nuevos mínimos
Tir a 10 años en EEUU
Tir a 10 años en España
5,50
5,05
4,85
5,00
4,65
4,50
4,45
Previsiones
4,00
4,25
4,05
3,50
3,85
Previsiones
3,00
3,65
2,50
oct-09
jul-09
abr-09
ene-09
oct-08
jul-08
abr-08
ene-08
oct-07
jul-07
abr-07
ene-07
oct-06
oct-09
jul-09
abr-09
ene-09
oct-08
jul-08
abr-08
ene-08
oct-07
jul-07
abr-07
ene-07
oct-06
3,45
61
Servicio de Estudios de Caja Madrid
España: esperamos un perfil similar al de la crisis 92-93
PIB
No se alcanzarán
tasas en torno al
potencial al
menos hasta
2011.
a./a. (%)
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
Un ajuste intenso seguido de una recuperación modesta.
En 2010 el nivel de PIB será aún inferior al de 2008
Servicio de Estudios de Caja Madrid
62
El mercado laboral: principal exponente de la crisis
Ocupados (EPA)
Tasa de paro
(miles)
(% s/población activa)
25
21.000
23
20.000
-1.315.000 desde máximo
19.000
21
18.000
19
17.000
17
16.000
15
15.000
13
14.000
11
13.000
9
12.000
7
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
63
Servicio de Estudios de Caja Madrid
¿Por qué la recuperación tardará en llegar?
120
116
112
Tipo de cambio efectivo real España/OCDE
España: tipos de interés reales
(base 1995 = 100)
(sobre euribor a 12 meses, en pp)
10
Devaluaciones:
•Sep 92: 5%
•Nov 92: 6%
•May 93: 8%
•Ago 93: ampliación banda
fluctuación
8
6
108
4
104
100
2
96
0
92
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
04 05 06 07 08
* Calculado con precios de consumo. Un aum ento im plica una pérdida de
com petitividad.
-2
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
No contamos con las políticas cambiaria y monetaria
¿de dónde vendrán ahora los impulsos? .
Servicio de Estudios de Caja Madrid
64
No descartamos nuevas revisiones a la baja
Previsiones de PIB para 2008-2009
a./a. (%)
3,0
2,5
2,0
1,5
1,2%
1,0
0,5
0,0
Revisiones
más intensas
desde el
verano.
-0,5
2008
2009
-1,0
-1,3%
-1,5
ene-08 f eb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08
jul-08
ago-08 sep-08 oct-08 nov-08
Fecha de la previsión
Los riesgos son a la baja
65
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Resumen de
previsiones
66
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Previsiones globales
Crecimiento
del PIB (%)
2008
2009
2008
2009
2008
2009
2008
2009
Desarrollados
EEUU
Japón
UEM
Alemania
Francia
Italia
España
Reino Unido
1,4
1,4
0,5
1,2
1,7
0,8
-0,2
1,4
0,8
-0,3
-0,7
-0,2
-0,5
-0,8
-0,5
-0,6
-0,7
-1,3
1,0
1,3
0,3
0,9
1,3
0,9
-0,5
n.d.
0,8
-0,9
-0,6
-1,9
-1,0
-1,2
-0,5
-1,3
n.d.
-1,7
n.d.
1,4
0,6
1,0
1,7
0,8
-0,1
1,3
0,9
n.d.
-0,6
-0,1
-0,2
-0,4
-0,1
-0,5
-0,5
-0,9
1,0
1,3
0,3
1,0
1,3
0,9
-0,2
1,2
0,8
-1,0
-1,2
-1,8
-0,8
-0,9
-0,6
-0,9
-1,3
-1,7
Emergentes
China
India
Rusia
Brasil
6,6
9,7
7,8
6,8
5,2
5,1
8,5
6,3
3,5
3,0
5,7
9,4
6,7
7,2
5,3
3,6
8,1
6,2
2,5
2,8
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
6,2
9,5
7,0
7,0
5,0
4,0
8,5
6,0
2,5
2,0
Mundo
2,6
1,1
2,0
0,0
2,6
1,1
2,5
0,5
67
Servicio de Estudios de Caja Madrid
España: Deterioro de todos los componentes
CUADRO MACROECONÓMICO 2008-2010
Tasa de variación anual
2006
2007
2008 (p)
2009 (p)
2010 (p)
Consumo de los hogares
3,9%
3,4%
0,8%
-2,5%
-0,2%
Consumo AA.PP.
4,6%
4,9%
3,8%
3,3%
2,8%
Formación bruta de capital fijo
7,1%
5,3%
-1,7%
-10,3%
0,1%
Bienes de Equipo
10,2%
10,0%
1,4%
-10,3%
0,8%
Construcción
5,9%
3,8%
-4,8%
-13,0%
-0,9%
Vivienda
6,0%
3,8%
-11,9%
-26,8%
-3,5%
Otras construcciones
5,7%
3,9%
1,8%
-1,9%
0,7%
7,1%
3,9%
3,4%
-2,6%
1,5%
5,3
4,4
0,9
-3,6
0,5
Exportaciones
6,7%
4,9%
3,6%
1,1%
2,0%
Importaciones
10,3%
6,2%
2,0%
-4,7%
1,2%
Aportación demanda externa (pp)
-1,4
-0,7
0,3
2,3
0,3
PIB real
3,9%
3,7%
1,2%
-1,3%
0,8%
IPC (variación anual en diciembre)
2,7%
4,2%
2,8%
2,5%
2,5%
IPC (variación media anual)
3,5%
2,8%
4,2%
2,2%
2,4%
Saldo Presupuestario (en % PIB)
1,8%
2,2%
-1,0%
-3,0%
-4,0%
Saldo Balanza por C/C (en % PIB)
-8,9%
-10,1%
-8,0%
-7,3%
-6,5%
Empleo (PTETC)
3,2%
2,9%
-0,4%
-4,0%
-1,1%
Tasa de paro (EPA, 4T)
8,3%
8,6%
13,0%
16,8%
17,6%
Tasa de paro (EPA, media del año)
8,5%
8,3%
11,1%
15,8%
17,5%
Otros productos
Aportación demanda nacional (pp)
• Todos los componentes de la demanda
interna,
excepto
consumo
público,
registrarán tasas negativas.
• La demanda externa tendrá aportación
negativa aunque no compensará la
debilidad de la demanda interna.
• La mejora del sector exterior será por
caída de importaciones, no por dinamismo
de las exportaciones.
• Se contendrán los desequilibrios de
inflación y déficit exterior, mientras que
aumentará el déficit público.
68
(p) Previsión del Servicio de Estudios de Caja Madrid.
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Previsiones de tipos de interés
Evolución esperada tipos de interés
ESPAÑA
Evolución esperada tipos de interés
EEUU
4,50
2,50
4,00
2,25
3,50
2,00
LIBOR 12 MESES
EURIBOR 12 MESES
1,75
3,00
1,50
2,50
1,25
2,00
1,00
1,50
TIPO DE LA FED
0,75
TIPO DEL BCE
1,00
dic-09
nov-09
oct-09
sep-09
ago-09
jul-09
jun-09
may-09
abr-09
mar-09
feb-09
ene-09
dic-09
nov-09
oct-09
sep-09
ago-09
jul-09
jun-09
may-09
abr-09
mar-09
0,00
feb-09
0,00
ene-09
0,25
dic-08
0,50
dic-08
0,50
Previsiones del Servicio de Estudios de Caja Madrid
69
Servicio de Estudios de Caja Madrid
Descargar

Servicio de Estudios de Caja Madrid