El Costo de Oportunidad en las
inversiones (COK)
Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez
Dr. Luis Alberto Benites
Gutiérrez
COSTO PROMEDIO DE CAPITAL
Capital Propio
Ks1 Emisión de Acciones
Ks2 Utilidades retenidas
Capital de Terceros
Ks3 Bonos
Ks4 Acciones preferentes
Aportes de Capital
Préstamo/Crédito
Deuda
Kd1 Préstamo L.P.
Kd2 Préstamo C.P.
Proveedores
Kd3 Activo Fijo
Kd4 Capital de Trabajo
Dividendos
Ko
CPPC
WACC
Inversión
EMPRESA
PROYECTO
Retorno
RESTO DE
OPERACIONES
Amortización
(Interéses+principal)
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EL COSTO DE CAPITAL: Con
bolsa
1. Es la tasa de inversión con riesgo equivalente.
2. Es el costo de oportunidad de los recursos
empleados en una decisión de inversión.
3. El retorno esperado de las acciones de una
empresa se convierte en el costo de
oportunidad de la misma
4. Para fines de explicativos se observa el
rendimiento promedio de la acción, para fines
de proyección se estudia los precios de la
economía y los factores propios de la empresa.
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EL COSTO DE CAPITAL :
Sin Bolsa
Es la tasa de retorno que los accionistas pueden
lograr de la empresa.
El retorno puede ser:
•Retorno Económico : Solo toma en cuenta el
negocio por sí mismo, sin apalancamiento.
•Retorno Financiero : Toma en cuenta el
esquema de financiamiento elegido.
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COSTO DEL CAPITAL PROPIO
to
t1
p1
po
d1
ks = (p1 + d1)/ po – 1
Ks= d1/po + p1/po – 1
Ks = d1/po + (po+g)/po – 1
Ks = d1/po + 1 + g – 1
Ks = d1/po + g = rendimiento esperado
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Capital Asset Pricing Model
(CAPM)
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CAPM: La espectativa del accionista
• Modelo que intenta explicar y calcular el
rendimiento de una cartera de inversión
(acciones) y el riesgo de la misma, la que, en
condiciones de equilibrio debe reflejar el riesgo
del mercado.
• El Gerente Financiero evalúa el Ko de cada
proyecto en función de Ks del Accionista, el
CAPM es una alternativa para medir el Ks del
Accionista.
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SUPUESTOS
•Los Inversionistas son adversos al riesgo, por lo cual
en igualdad de condiciones, preferirán el activo más
seguro.
•El mercado de valores es eficiente, los inversionistas
están bien informados.
•Los costos de operaciones son bajos
•No existe limitaciones significativas sobre inversión
•Ningún inversionista es lo suficientemente grande para
que afecte el precio de mercado de una acción.
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Rentabilidad y riesgo
• La determinación de la rentabilidad de una acción
dentro del modelo CAPM está dada por la relación entre
la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo negocio.
• El riesgo se calcula a través de la desviación estándar,
que mide la dispersión entre los retornos por período y
retorno esperado.
• re = rf + rn
•re = es el retorno esperado de la acción
•rf = es la tasa libre de riesgo
• rn = es el premio por riesgo de negocio
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Rentabilidad y riesgo
• La gran mayoría de inversionistas tienen un portafolio de
activos financieros, por lo tanto, la desviación estándar
resulta ser un indicado insuficiente.
• Por este motivo el CAPM introduce el concepto del b, que
muestra la sensibilidad de una acción frente a la del
mercado.
Cov(ri, rm)
b= ------------s2 (Rm)
Cov (ri, rm) es la covarianza del retorno del activo con el
retorno del mercado.
s2(rm) es la varianza del retorno del mercado
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Gráfico del CAPM
Rentabilidad
Esperada
Rentabilidad
de Mercado
Premio por riesgo
De mercado
Tasa
Libre
De riesgo
Beta
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Fórmula CAPM
ki = rf + b ( rm – rf)
Dónde:
ki = Costo de Oportunidad de los accionistas
rf = Tasa Libre de riesgo
rm = Rentabilidad de mercado
b = Beta
b = s im / s2m Covarianza del retorno de la acción respecto
al retorno del índice de mercado.
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•Dónde:
•rf = Tasa Libre de riesgo, se estima con un instrumento
financiero absolutamente seguro. Ejemplo:Treasury
Bills (Bonos del Tesoro) T-Bills = 5% y 5.07 %. Tienen
poca variabilidad en el el corto y mediano plazo.
•rm = Rentabilidad de mercado, en base a una canasta
con todas las inversiones del mercado. Ejemplo:
S&P500 Standard& Poor (Escoge las mejores 500
empresas de EEUU) Aproximadamente 12.5% anual
b = Beta. Indica cuan riesgosa es una determinada
acción frente al promedio del mercado. Qué tan variable
es.
b = s im / s2m
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El COK en países emergentes
•Para aplicar el concepto de Costo de Capital en
el Perú hay que agregarle el riesgo país.
• El riesgo país se interpreta así: “ Si una
empresa quisiera invertir en el Perú, el negocio
deberá rendir algo más, de modo tal que los
inversionistas vean compensado su nivel de
riesgo al invertir en un país menos seguro”.
• Se utiliza como referencia los papeles de deuda
y el período de redención similares al proyecto.
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WEB PARA REVISAR
•B, D/C, Rf, Rm.
•- http://www.yahoo.com
•- http://finance.yahoo.com
•- http://biz.yahoo.com/p/industries.html
•- http://biz.yahoo.com/p/sectors.html.
•- http://www.marketguide.com/MGI/home.asp
•RP(riesgo país)
•- http://www.bradynet.com
•- http://www.bcrp.gob.pe
• Otras:
•http://www.conasevnet.gob.pe
•http://www.bvl.com.pe
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ABREVIATURAS A USAR
BONOS DEL TESORO AMERICANO (Rf)
•“30 YEAR BOND” (BONOS A 30 AÑOS) (^TYX)
•“10 YEAR NOTE” (^TNX)
•“ 5 YEAR NOTE” (^FVX)
•“ 13 WEEK BILL” (^IRX) (T-bill) (3 meses)
RENTABILIDAD DEL MERCADO (Rm)
•S&P 500 INDEX (^SPC) (Valor de la empresa a precios
de bolsa.
•NAS/NMS COMPSITE (^IXIC) (Nasdaq) Mide
empresa/rendimiento/ tamaño
•DJINDUAVEAGE (DownJones) (^DJI) Indice Industrial.
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S&P
ABX
Barrick
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Ganancia
roa
roe
Precio/ganancia
Utilidad antes Impuestos y depreciación
Margen de Ganancia
Valor a precio de acción
Ke=CAPM=5.5+1.28(12.75-5.5)
Ke= 14.78
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COSTO PROMEDIO
PONDERADO DE CAPITAL
(CPPC)
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PREMISAS
El riesgo del proyecto en evaluación es semejante
al riesgo de la empresa. Importando para la
evaluación el riesgo del proyecto.
La relación D/C es constante en el tiempo. Esto en
el Perú no se aplica fácilmente porque existe
mayormente deuda a Corto Plazo, que no se incluye
en ratio D/C.
La política de dividendos está establecida y no
cambia.
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Fórmula CPPC
kO = %C * kS + %D* kd (1-T)
Dónde:
ko = Costo Promedio Ponderado de Capital
%C = Relación C/(C+D) de Largo Plazo de la empresa
Ks = Costo de Oportunidad del Accionista (CAPM)
%D = Relación D/(C+D) de Largo Plazo de la empresa
kd = Costo de la deuda, durante todo el período
T = Tasa impositiva
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EJEMPLO
Hallar el CPPC del siguiente proyecto:
ks=
kd=
%C=
%D=
T=
25%
20%
40%
60%
30%
Relación D/C
CPPC = 0,25 * 0,40 + 0,20 * 0,60
CPPC =
18,40%
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ESTRUCTURA DE CAPITAL
(D/C)
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Estructura de Capital
k
Accionistas
Ko
Deuda
Estructura óptima D/C que
debe mantenerse en el tiempo
%D
El punto de inflexión de la deuda se presenta después del punto de
inflexión de los accionistas, debido a que el flujo de retorno de los
accionistas va a modificarse desde el primer S/. sol de deuda.
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Estructura de Capital
k
Accionistas
Ko
Deuda
%D
Si toma menos deuda de la
que debería, estaría
subendeudado.
Probablemente tenga que
incrementar el aporte de
Capital y por lo tanto una D/C
ALTA.
Esto reduce el VAN
Si toma más deuda de la que
debería, estaría sobrendeudado.
Probablemente ocasione un estrés
financiero, estrés operativo, se
incremente la tasa de interés de la
deuda (mayor probabilidad de
incumplimiento), aumente el CPPC
Esto reduce el VAN
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Estructura de Capital
Suponga que una empresa solo tiene flujos de caja
de $100,000 al final del año y que se endeuda a
una tasa de interés del 16% anual.
Punto focal
para el proyecto
Punto focal para
el banco
40
100
¿Cuál sería la probabilidad de incumplimiento si se endeuda
los siguientes montos:
S/.100,000
=> 60%
S/. 10,000
=> 0%
S/. 40,000
=> 0%
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Estructura de Capital
¿Cuál debería ser el monto máximo de endeudamiento?
40,000
---------- = S/.34.482
1.16
Punto focal para
el banco
Punto focal
para el proyecto
El Banco no debe prestar
mas de S/. 34,500
40
100
El Monto máximo de endeudamiento va estar determinado
por el flujo de Caja mínimo y por la tasa de interés de la
deuda.
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Estructura de Capital
Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto
máximo de endeudamiento?
140
60
100
0
1
80 60
Flujo Esperado
Sin riesgo
2
3
Kd= Tasa de deuda
Dmax = 60/(1+kd) + 140/ (1+kd)^2 + 60 / (1+kd)^3
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Estructura de Capital
Para el siguiente flujo ¿Cuál debería ser el monto
máximo de endeudamiento?
140
60
100
0
1
80 60
Flujo Esperado
Sin riesgo
2
3
Kd= Tasa de deuda
Dmax = 60/(1+kd) + 140/ (1+kd)^2 + 60 / (1+kd)^3
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Estructura de Capital
Una empresa requiere financiarse $60,000 mediante
deuda y aporte de capital. ¿Cuál sería el monto
necesario del aporte de capital si al cabo de un año debe
pagar una deuda $40,000? Kd = 10% anual
80,000
Si debe pagar una deuda de
$40,000, entonces solo dispone de:
40000/1.1 = 36,363
60,000
Deberá cubrir la inversión con
un aporte de: 60,000 – 36363
= 23,646
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