Servicio de Estudios Económicos
Rentabilidad de largo plazo y tasas de
reemplazo en el Sistema de Pensiones
de México
Seminario de Pensiones 2010
Carlos A. Herrera Gómez
BBVA Bancomer
Servicio de Estudios Económicos
México, D.F., 16 de Abril 16 de 20101
1
Agenda
A. Crisis Financiera
1
Principales impactos
2
Algunas lecciones para los Sistemas de Pensiones
B. Sistema de Pensiones IMSS - SAR
1
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?
2
Tasas de reemplazo
C. Conclusiones
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Crisis Financiera
Al final de 2008, el mundo vivió uno de los colapsos financieros más importantes de la
historia reciente
Publicado por The New York Times
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Crisis Financiera
Al igual que en otras ocasiones, la crisis financiera generó una alta volatilidad y correlación a
corto plazo entre las principales clases de activo con impactos muy negativos:
Volatilidades y correlaciones a corto plazo
Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-08
Servicio de Estudios Económicos
Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10
4 4
Crisis Financiera
Sin embargo, al igual que en otras ocasiones, a un mayor plazo la volatilidad excesiva
disminuye, bajan las correlaciones y el valor de los activos se recupera:
Volatilidades y correlaciones a corto plazo
Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-09
Servicio de Estudios Económicos
Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10
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Crisis Financiera
En 2010 se registran más señales de recuperación financiera y económica:
Comportamiento en mercados accionarios
Abril 2008=100
México (IPC)
Reino Unido (FTSE 100)
EEUU (S&P 500)
Japón (NIkkei 225)
2008
2009
2010
Fuente: Bloomberg LP
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La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las
inversiones en los Sistemas de Pensiones
A corto plazo, la volatilidad excesiva en los mercados afecta a los Sistemas de Pensiones bajo
cualquier modelo previsional
Rendimiento en Sistemas de Pensiones
de la OCDE, Enero-Octubre 2008
BD: Beneficio definido
CD: Contribución
definida
Fuente: BBVA con datos de OCDE (2008)
Nota: En cada país se indica el modelo previsional más importante por sus activos a PIB
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La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las
inversiones en los Sistemas de Pensiones
No se puede hablar realmente de inversiones “seguras” o “riesgosas” en los Sistemas
Asignación de activos y rentabilidad en
Sistemas de Pensiones de la OCDE
Se observaron resultados mixtos entre la
asignación de activos y la rentabilidad de
corto plazo
 Para una proporción similar en renta fija,
mayores inversiones en renta variable se
acompañaron por altas pérdidas: Grecia, Italia,
Portugal y Holanda
 Altas inversiones en renta fija se acompañaron
también de un amplio rango de pérdidas: Rep.
Checa y México
 Asignaciones similares entre los activos de renta
fija y variable también obtuvieron resultados
dispares: Austria vs. Islandia, España vs. Hungría
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La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las
inversiones en los Sistemas de Pensiones
Todas las inversiones registran volatilidad, extrema en momentos de crisis, pero es útil
tratar de poner las cosas en perspectiva y tener una visión de largo plazo
Los periodos de inestabilidad financiera
son un fenómeno recurrente en los
mercados
Fuente: SEE BBVA con datos de Yahoo.com/Finance
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Agenda
A. Crisis Financiera
1
Principales impactos
2
Algunas lecciones para los Sistemas de Pensiones
B. Sistema de Pensiones IMSS - SAR
1
¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres?
2
Tasas de reemplazo
C. Conclusiones
Servicio de Estudios Económicos
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¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas
incertidumbres hacia adelante?
En México, las pasadas minusvalías han probado
ser un fenómeno de corto plazo
Lo relevante entonces es mirar las rentabilidades
de las Siefore con una visión de largo plazo que
sea acorde con el horizonte de inversión de los
afiliados
Saldo de recursos administrados por las Afore
Distribución de cuentahabientes del SAR por edad
Millones de pesos
% del total
Fuente: SEE BBVA con datos de Consar
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¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas
incertidumbres hacia adelante?
Una primera fortaleza: El régimen de inversión ha avanzado en la dirección correcta para
mejorar las posibilidades de diversificación y rendimiento de los activos financieros
Fuente: Consar
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¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas
incertidumbres hacia adelante?
Una segunda fortaleza: El diseño para las inversiones es acorde con el horizonte de inversión
de los afiliados bajo un esquema de ciclo de vida con portafolios pre-seleccionados*
Fuente: Consar
*/ Los afiliados no pueden tener recursos para su retiro en más de una Siefore
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¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas
incertidumbres hacia adelante?
 Aunque la experiencia histórica con periodos de crisis y recuperación ofrece señales en
materia de inversiones, éstas no representan una garantía de un desempeño a futuro.
 A efecto de evaluar las posibles rentabilidades de las Siefore a largo plazo es necesario
tomar en cuenta distintos escenarios sobre los precios de los activos en qué invierten:
 Se asume que los precios y rendimientos de los activos financieros
de renta fija y variable se comportan como variables aleatorias en el
tiempo:


Renta fija: modelo Vasicek con regresión a la media (curva de tasas
de interés de instrumentos gubernamentales)
Renta variable: Movimiento Browniano Geométrico (IPC-BMV)
 Se realiza una Simulación Monte Carlo para generar 1,000
sendas de rendimientos mensuales en cada una de las principales
clases de activo en un horizonte de 1 a 50 años
 Se aplican los límites máximos de renta variable previstos para
cada Siefore y los portafolios se rebalancean para cumplirlos durante
toda el periodo de proyección
http://serviciodeestudios.bbva.com/KETD/ketd/es
p/nav/geograficas/latinoamerica/mexico/historico
/trabajo/index.jsp
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 Lo anterior permite estimar para los portafolios diversificados de
las Siefore una distribución de rentabilidades al final de cada
horizonte de inversión
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¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas
incertidumbres hacia adelante?
Resultados de acuerdo al horizonte de inversión
Servicio de Estudios Económicos
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¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas
incertidumbres hacia adelante?
Resultados de acuerdo al horizonte de inversión
Servicio de Estudios Económicos
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¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas
incertidumbres hacia adelante?
Resultados de acuerdo al horizonte de inversión
Servicio de Estudios Económicos
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Tasas de reemplazo
T=N
…………………
T=N-1
T=1
T=0
$
$
$
$
$
$
Sí, la pensión dependerá de los rendimientos a largo plazo, pero también de
las aportaciones que se hagan para el retiro a lo largo del horizonte de
inversión
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Tasas de reemplazo
A manera de ilustración:
Independientemente del
nivel de rentabilidad, la TR
es mayor cuanto mayor
son las densidades de
cotización y las
aportaciones
Políticas que promuevan una
mayor formalidad en las
relaciones laborales y/o el
ahorro voluntario siempre
contribuyen de manera
positiva a una mayor pensión
Hipótesis para el cálculo de tasas de reemplazo
Densidad de cotización:
A: 96%
B: 76%
C: 44%
Fuente: SEE BBVA con base en Albo et al (2007)
D: 15%
Nivel de ingreso
4 Salarios mínimos
Incremento salarial real, % anual
1.5%
Comisión sobre saldo (%)
1.0%
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Conclusiones
 En momentos de crisis, la volatilidad extrema puede afectar negativamente a todos los
Sistemas de Pensiones, independientemente de su modelo previsional (BD, CD, mixto, etc.)
 Ante eventos extraordinarios la diferenciación en los Sistemas no depende de una asignación
específica de activos: el marco regulador y el diseño del régimen de inversión son muy relevantes
 La experiencia mexicana durante la crisis financiera, indica que la evolución del régimen de
inversión de Siefore hacia carteras más diversificadas ha sido positiva y se orienta en una
dirección correcta para incrementar rendimientos y acotar sus volatilidades
 La incorporación del esquema de ciclo de vida es una fortaleza del Sistema de Pensiones en
México y representa un importante avance para acotar las volatilidades en las tasas de reemplazo
frente a nuevas incertidumbres
 No obstante, las rentabilidades a largo plazo mantienen un rango de incertidumbre y las
pensiones sólo pueden mejorar de manera cierta a partir de mayores densidades de cotización,
aportaciones y costos competitivos bajo el horizonte de inversión relevante. En este sentido, por
ejemplo, políticas o esfuerzos dirigidos a reducir la informalidad en las relaciones laborales e
incrementar las aportaciones voluntarias tienen un impacto positivo en la pensión
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Rentabilidad de largo plazo y tasas de
reemplazo en el Sistema de Pensiones
de México
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