Mejora las perspectivas para el corto
plazo, pero los desbalances siguen
presentes y también los desafíos
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Dante E. Sica
18 de Octubre de 2012
Lola Mora 421 • Torre 1 • Piso 14 • World Trade Center Buenos Aires
Dique 1 • Puerto Madero Este • CABA • Argentina
Tel. +5411 5245.8585 • [email protected]
www.abeceb.com
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Si bien las perspectivas de crecimiento para este año siguen en baja, las
del año que viene indican cierto repunte…
PBI. Consenso Mercado. Var. % i.a.
9%
2010
8.3%
2011
8%
6.8%
7%
2012
6.7%
2013
6%
5.2%
5%
4%
7.6%
7.0%
4.1%
3.5%
4.4%
4.5%
2,9%
4.1%
3% 2.6%
2%
1,6%
Aug-12
Jul-12
Jun-12
May-12
Apr-12
Mar-12
Feb-12
Jan-12
Dec-11
Nov-11
Oct-11
Sep-11
Aug-11
Jul-11
Jun-11
May-11
Apr-11
Mar-11
Feb-11
Jan-11
Dec-10
Nov-10
Oct-10
Sep-10
Aug-10
Jul-10
Jun-10
May-10
Apr-10
Mar-10
Feb-10
Jan-10
1%
Las expectativas de mercado siguen en baja para el año en curso, mientras que indican cierto repunte
para el que se aproxima. No sólo Brasil retrasó su recuperación, sino que los sectores económicos
aún no lograron adaptarse a las nuevas condiciones imperantes. A su vez, fueron tenues las
relajaciones a las restricciones y sólo se hicieron para las importaciones. Para lo que resta del año
se espera que empecemos a ver cierto repunte, que se hará sentir con más fuerza en el próximo
año.
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Detrás de ello se presentan los factores exógenos…todo parece estar dado para
que jueguen a favor el año próximo…
Factores exógenos
PRECIO
COMMODITIES
CLIMA
• Luego de la sequía
2011/12 se espera
una mejora en la
situación hídrica,
con saltos en los
niveles de
producción de soja
y maíz
• La sequía de
EE.UU. da un piso
al precio de la soja
y el maíz superior
al promedio 2012
BRASIL + CHINA
• Brasil: se espera
que repunte su
economía y
consecuentemente
mejoren nuestras
exportaciones
• China seguirá
creciendo
MAYOR OFERTA DE DÓLARES
Mientras que
el
mundo
desarrollado
no va a jugar
en contra
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Mientras que en el ámbito local, la política fiscal seguirá siendo la clave y
el determinante de la política monetaria y comercial. Y por ende del nivel
de actividad económica
Determinantes locales
AÑO ELECTORAL
• Política fiscal
expansiva
•No habrá un ajuste
sustancial del tipo de
cambio
MUCHOS PESOS EN LA
ECONOMÍA
•Para cerrar la brecha
financiera se
necesitarán emitir $
70.000 M.
• La esterilización va a
ser parcial
MENOR DEMANDA
DE DÓLARES
OFICIALES
• No habrá que pagar el
Boden 12
• No habrá que pagar
cupón PIB
• Los vencimientos en
U$S son menores
(U$S8.360 M en 2012 vs
U$S 4.748 M en 2013)
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
De esta forma, el 2013 plantearía un escenario de mayor margen. Pero
cuál es la dimensión de esta distención del mercado cambiario?
En el 2013 la restricción externa sería menor
2012
2013
8.360
4.748
3.612
Mejor Cosecha + Precios -Expo del Agro+ Autos
a Brasil
23.970
29.085
5.116
Repunte de Brasil: mejora en las exportaciones
de autos
5.697
7.450
1.753
3.158
se podría suponer
nula
3.158
En millones de USD
Menores Necesidades financieras del Estado
(Para cubrir necesidades de financiamiento en US$)
Freno en la Salida de Depósitos en U$S
(Var Efect Min)
Brecha
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Para que la economía crezca va a ser clave lo que se haga con la mayor oferta de
dólares
En el 2013 la restricción externa sería menor
Aumento de la Oferta Neta de Dólares
USD13.639 M
La pregunta que surge: qué va a hacer el gobierno con esta mayor oferta neta
(menor demanda neta) de dólares?
Opciones
Alivianar el Cepo Cambiario
para Ahorro
Beneficiaría a la clase media. Los pesos irían a ahorro y
no a consumo
Relajar las restricciones a las
importaciones
Aumentaría la oferta + menos presiones sobre los precios
Alivianar el freno a la remisión
de utilidades
Mejoraría la relación con los empresarios. Favorecería el
proceso inversor futuro
Incrementar las Reservas
Permite sostener el tipo de cambio como ancla nominal +
Minimiza el riesgo de crisis de Balanza de Pagos
Seguramente hará un poco de cada cosa, excepto alivianar el cepo cambiario
para el ahorrista. En tanto que las más beneficiadas serían las importaciones
en pos de no frenar el crecimiento
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Así, en la medida que se flexibilicen las importaciones, la economía mostraría un
rebote…pero estará lejos del repunte que mostró en el 2010…
Si bien no será el 2010…el mundo ayuda…pero no tanto (Brasil va a crecer al 4%..no al poco más del
7,5% como en el 2010)…los precios de los commodities no van a dar el delta de años previos…mientras
que si los factores mencionados previamente se revirtieran, sería el uso de la capacidad instalada la
que pondría el tope….el 2012 no registró una merma en el crecimiento…
Variaciones % interanuales
14
12.4
10
7.9
8.8
8.0
6.7
7.2
Consumo interno
6.3
6
Repunte
cosecha
Repunte
Brasil
4.6
4
2
2.3
2.5
I_13
4.3
IV_12
8
2013: +3%
Variación trimestral del PBI.
12
8.1
2012: +1,3%
2.6
2.5
IV_13
2011: +6,8%
III_13
PIB
1.0
0
-2
-2.1
II_13
III_12
II_12p
I_12
IV_11
III_11
II_11
I_11
IV_10
III_10
II_10
I_10
-4
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Y seguirá siendo el consumo el que tracciona la expansión….aunque no volverá a
crecer a tasas de los años previos….
Consumo Privado
Aporte al
Crecimiento
12.0%
10.0%
69.0%
64.1%
66.8%
67.7%
67.8%
66.1%
92.5%
100.0%
67.5%
67.2%
60.0%
8.0%
40.0%
6.0%
4.0%
80.0%
9.5%
8.9%
8.6%
20.0%
9.3%
8.9%
6.9%
0.0%
4.7%
2.0%
1.8%
3.1%
0.0%
-40.0%
-2.0%
-2.0%
Var % ia
(eje izq)
-4.0%
2004
2005
2006
-20.0%
-60.0%
-56.4%
-80.0%
2007
2008
2009
2010
2011
2012p
La política económica seguirá siendo pro consumo y más aún en un año
electoral…con tasas pisadas, elevada inflación y con controles cambiarios
el consumo de durables se posiciona como la mejor opción…
Sin embargo, habrá que estar atentos a las expectativas…que hoy están
en baja…
El equilibrio inestable tasas- inflación –devaluación podría empezar a
hacer ruido….de hecho en el segundo trimestre de el año se hizo sentir…
2013p
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
La inversión en cambio permanecerá rezagada…los controles no son gratis…
25%
Inversión Variaciones % ia
21.41%
20%
15%
10%
6.07%
5%
0%
-5%
Crisis internacional
y local
-10%
-13.11%
-15%
YPF+ Controles
Cambiarios + Freno a
la Remisión de
utilidades+ Rumores de
Pesificación…entre
otros…se sumaron a las
debilidades macro…
-0.97%
-20%
-25%
-16.51%
-19.53%
I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09 III 09 IV 09 I 10 II 10 III 10 IV 10 I 11 II 11 III 11 IV 11 I 12 II 12
Para el próximo año se espera un repunte…pero de cualquier manera
permanecerá rezagada…
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
La oferta también mostrará un repunte. Y los sectores que muestran mejores
perspectivas para 2013 son el agro, la automotriz, la metalmecánica y la actividad
de la construcción…
Situación
Sector
Agropecuario
Industria
Energía
Construcción
Perspectivas
• Sequía afectó los rindes
• Incertidumbre en Comercialización
• Precios récord en 2do semestre
• Elevado precio incentivó retención
de stocks
• El Niño potencia rindes
• Precios se mantienen elevados
• Recuperación de stocks carnes
• Desaceleración demanda
internacional. Brasil repuntaría en
el segundo semestre
• Sequía impactó en molienda
• Desaceleración demanda local
• Recuperación de Brasil
industria automotriz
• Cosecha récord
molienda, agroquímicos y
maquinaria agrícola
• Alcanzará la capacidad instalada?
• Problemas competitividad pero la protección a
sensibles continúa.
• Desaceleración demanda
• Menor generación hidráulica
• Eliminación subsidios frenada, sin
mejores pagos a generadoras
• YPF estatizada aumenta producción
• Inauguración de ampliaciones en refinación
• YPF busca revertir la tendencia potencia
extracción secundaria
• Lluvias dan alivio a Hidráulica
• Incertidumbre regulatoria
• Fuerte impacto restricciones
cambiarias
• Desaceleración de los gastos de
capital
• Seguirá siendo refugio de inversión, a pesar de
las restricciones cambiarias
• Tendrá margen la obra pública en año electoral?
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Pero en materia de política económica no habrá muchos cambios…y con ello los
desbalances seguirán presentes….
No se espera a futuro un racionamiento del gasto… el objetivo del gobierno será liberar el gasto con
diversas medidas distributivas de alto impacto político, con el fin de fortalecer la posición del
oficialismo de cara a las elecciones legislativas
Con ello la emisión se mantendría elevada…pero el gran riesgo es la inflación…de hecho en el 2012,
pese a la desaceleración económica se mantuvo en niveles semejantes a los del año pasado…
…y como los controles cambiarios no se relajarán…la brecha entre el dólar blue y el oficial
permanecerá…
Devaluación e Inflación
Var % ia
23.92 24.50
19.95
22.30 21.80
16.65
9.84
1.56
2006
9.09
13.17
11.13
13.01 12.43
4.56
2008
2009
Devaluación
7.60
6.61
5.45
4.85
7.82
2.58
2007
Tipo de Cambio
Oficial y Paralelo.
$/U$S
3.81
3.98
2009
2010
4.29
3.12
2010
2011
Inflación
2012
2013
2004-08
2011
2012*
2013*
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
….de esta forma, prevalecerán los problemas de competitividad…que ya son
grandes …el 2013 va a ser mejor..pero hacia adelante que sigue?
Elevada
utilización
de la
capacidad
instalada +
atraso
tecnológico
Si bien la
inversión volvió a
marcar un récord
a partir del 2008,
el crecimiento del
capital
reproductivo fue
inferior al no
reproductivo, lo
que fue llevando
a muchos sectores
al límite de la
capacidad
instalada.
Apreciación
del tipo de
cambio real
Suba de
costos
laborales en
dólares
Luego de siete
años con tasas de
inflación de dos
dígitos, y un tipo
de cambio que se
depreció a menor
ritmo, el tipo de
cambio real
multilateral se
apreció en forma
sostenida…todo
esto a pesar de la
debilidad del
dólar y la fuerte
apreciación del
real…
El crecimiento de
los salarios superó
ampliamente la
tasa de
devaluación,
generando un
incremento de los
costos laborales
en dólares. En
2010, su nivel en
dólares superó los
niveles previos a
la crisis, lo que
marcó el
agotamiento de
esta ventaja,
sobretodo para los
sectores
intensivos en
mano de obra.
Mayores costos energéticos+
desbalance energético
Las tarifas
energéticas se
mantuvieron
planchadas para
la industria…
aunque a partir
del 2007 y ante la
falta de inversión
en generación, las
industrias más
grandes
empezaron a
enfrentar
mayores costos en
la práctica
Mientras que la
política
energética errada
se tradujo en un
fuerte desbalance
energético
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Hoy el uso de la capacidad instalada no permitiría crecer a tasas chinas…mientras
que las perspectivas dan cuenta de que la inversión permanecerá rezagada…los
controles no son gratis
Utilización de Capacidad Instalada
(En porcentaje mensual y promedio
anual)
Elevada utilización de la
capacidad instalada
85
80%
80
75
70
65
60
55
50
Inversión Variaciones % ia
30%
21.41%
20%
10%
6.07%
0%
-0.97%
-10%
YPF+ Controles Cambiarios +
Freno a la Remisión de
utilidades+ Rumores de
Pesificación…entre otros…se
sumaron a las debilidades
macro…
-13.11%
-20%
-19.53%
-30%
I 08
II 08 III 08 IV 08 I 09
II 09 III 09 IV 09 I 10
II 10 III 10 IV 10 I 11
II 11 III 11 IV 11 I 12
-16.51%
II 12
ene.-12
ene.-11
ene.-10
ene.-09
ene.-08
ene.-07
ene.-06
ene.-05
ene.-04
ene.-03
ene.-02
ene.-01
ene.-00
ene.-99
ene.-98
ene.-97
ene.-96
ene.-95
45
Que no va a ser tan fácil
de revertir…la inversión
permanecerá
rezagada…los controles no
son gratis
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
En el corto plazo no se podrá volver a crecer a tasas chinas…la comparación
internacional da cuenta de ello…
Crecimiento vs inversión.
50.0
45.0
2003-2010
43.9
Inversión
40.0
Crecimiento
34.2
35.0
30.0
25.0
21.5
20.2
20.0
15.0
10.9
8.5
10.0
21.2
17.6
7.0
5.0
4.6
4.0
4.0
0.0
China
India
Inversión elevada
Alto Crecimiento
Argentina
Inversión moderada
Alto
Crecimiento
Colombia
Brasil
Chile
Inversión moderada
Crecimiento
moderado
La tasa de inversión de Argentina está mas en línea con el ritmo de crecimiento del resto
de los países de Latam…con lo cual si se quiere volver a crecer como en el pasado, la tasa
de inversión tiene que aumentar
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Tipo de Cambio
Real Base Dic98=1 3.19
3.50
3.00
El problema es la
inflación… y no el
tipo de cambio….
USA
2.50
2.00
2.00
1.50
1,41
1.00
1,26
Brasil
0.50
Apr-12
Nov-11
Jun-11
Jan-11
Aug-10
Mar-10
Oct-09
May-09
Dec-08
Jul-08
Feb-08
Sep-07
Apr-07
Nov-06
Jun-06
Jan-06
Aug-05
Mar-05
Oct-04
May-04
Dec-03
Jul-03
Feb-03
Sep-02
Apr-02
Nov-01
Jun-01
Jan-01
Aug-00
Mar-00
Oct-99
May-99
0.00
Dec-98
Apreciación del tipo de cambio
real
Por otra parte, la persistencia de tasas de inflación a dos dígitos deterioró la
ventaja en el tipo de cambio real…y la tendencia marca una continuidad…
9
8
7
6
TCR- ARS USD
Habría que devaluar un 44% para el
TCR alcance el nivel promedio
histórico…llevarlo a 6,5$/USD
5
La probabilidad de
ocurrencia
Estabilidad
del dólar
(prob 95%)
4
3
2
Devaluación big
bang (5%)
1
Jan-75
Jan-76
Jan-77
Jan-78
Jan-79
Jan-80
Jan-81
Jan-82
Jan-83
Jan-84
Jan-85
Jan-86
Jan-87
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
0
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Mientras que el incremento los salarios por encima de la inflación, llevaron a que
superaran, hacia fines de 2010, los niveles de los ‘90
Salario Bruto en Dólares.
1,800
Sector Privado Registrado. Promedio anual.
1,590
1,600
1,395
1,400
1,200
1,000
1,118
937
913
800
950
698
572
600
400
322
365
418
491
El dólar planchado e incrementos
salariales por encima del 20% colocaron
a los salarios locales por encima de los
principales competidores de la región
200
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Y esto se da en un mercado laboral en pleno empleo….donde los problemas
estructurales salen a la luz cuando se mira su composición….
Tasas del mercado laboral
24,1
48,7
Actividad
50,0
Empleo
48,0
24
Desocupación (eje der)
La tasa de
desocupación se ubica
en 7,1% de la PEA,
cerca de su nivel
mínimo histórico
22
46,0
20
45,5
I-12
44,0
18
42,0
42,3
40,0
16
14
38,0
12
36,0
10
7,1
34,0
25
Además, la tasa de
desempleo se
concentra en los
sectores de escasa
calificación
I-11
Desocupación y educación por cuartiles
IV-11
30
II-10
III-09
IV-08
I-08
II-07
III-06
IV-05
I-05
II-04
III-03
IV-02
II-01
IV-99
II-98
IV-96
II-95
IV-93
II-92
6
IV-90
32,0
8
Años promedio y % de la PEA
14
Desocupación, en %
13,4
Años de educación (eje sec)
9,3
11,2
12
10,0
10
20
15
8
18,4
6
9,6
10
4
5,9
5
2,7
0
2
0
Cuartil 1
(25% más pobre)
Cuartil 2
Cuartil 3
Cuartil 4
(25% más rico)
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
A su vez, el congelamiento de las tarifas redujo los costos energéticos…pero a partir
del 2007, las grandes empresas comenzaron a enfrentar un costo superior, mientras
que la quita de subsidios impactará en las pequeñas…
Precios Monómico Spot y de compra a distribuidores
Tarifa eléctrica uso industrial
(en $ MWh)
(Dólares por MWh)
350
Diferencia
300
Monómico Spot- Proxy Grandes
Empresas
Monómico Spot- Proxy Grandes
Empresas
318.6
+1.006%
250
200
Brasil
95/100
Finlandia
95
Suiza
94
Uruguay
91
España
89
77
México
75
Corea
100
56.7
0
130
Nueva Zelanda
150
50
Chile
+113%
28.8
27.9
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
68
Noruega
65
EEUU
62
Francia
61
Argentina
35/40
Desde hace algunos años, las dificultades de abastecimiento llevaron a las grandes industrias a pagar un
diferencial de precios para asegurarse su provisión de electricidad durante los meses de mayor demanda
residencial. ENERGIA PLUS es un plan que les permite a las grandes industrias asegurar su abastecimiento
pero a mayores costos (en torno a los 60/65 milésimos U$S/kw).
Mientras que para las pequeñas industrias, a algunos sectores se les quitó el subsidio en 2012:
Agroquímicas, Procesamiento de Gas, Biodiesel, Refinación, Aceiteras, Minería y Petróleo, y actualmente
enfrentan costos similares a los grandes usuarios (aproximadamente 60 milésimos U$S/kw).
Encuesta Expectativas de Ejecutivos
Hecho que se da en torno a un fuerte desbalance energético
Demanda vs oferta doméstica de gas natural
Demanda resid en MM3/día
Demanda Industria
Centrales Eléctricas
Resto
La insuficiencia en la
oferta doméstica de
energía
impacta
negativamente sobre la
demanda
industrial,
especialmente durante
el invierno
Gas entregado al Sistema TGN+TGS cuencas locales
120,0
100,0
80,0
60,0
40,0
20,0
Jul-08
Ago-08
Sep-08
Oct-08
Nov-08
Dic-08
Ene-09
Feb-09
Mar-09
Abr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Ago-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
Dic-09
Ene-10
Feb-10
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
Abr-11
May-11
Jun-11
Jul-11
Ago-11
Sep-11
Oct-11
Nov-11
Dic-11
0,0
Incidencia de la energía importada en el costo total
40%
El déficit en la
cobertura de la
demanda disparó
la incidencia de
la
energía
importada en el
costo total
37%
35%
30%
25%
20%
15%
14%
15%
10%
5%
22%
20%
8%
8%
2005
2006
5%
0%
2004
2007
2008
2009
2010
2011
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