MIGUEL KIGUEL
Días cruciales en Argentina:
¿cómo sigue la película?
Agosto 2014
Contexto externo
El contexto externo es levemente negativo
• Las tasas de interés se mantienen (por ahora) en niveles
bajos
• El ritmo de crecimiento mundial aun es favorable
• La soja sufrió una fuerte caída las últimas semanas
• Brasil: la economía sigue mostrando debilidades para
alcanzar un crecimiento sostenido
3
El crecimiento se desacelera, especialmente en los
emergentes
Crecimiento del PBI
en %
10
8
6
Emergentes
4
Mundo
2
Desarrollados
0
-2
-4
-6
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E
Fuente: FMI
4
Las tasas aún no se incrementaron todo lo que se espera
Tasa Treasuries 10 años
en %
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
Estados Unidos
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
2007
Alemania
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
5
La soja se derrumbó en las últimas semanas
Índice de commodities
1990=100
600
Soja
CBOT, US$/ton.
500
700
Petróleo
400
650
600
550
300
500
Metales
200
Soja
450
400
350
100
0
1996
300
2010
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2011
2012
2013
2014
2014
Fuente: Econviews en base a FMI
6
La economía de Brasil sigue mostrando debilidades para
alcanzar un crecimiento sostenido
Tipo de cambio y tasa de política
PBI Real - Brasil
2.5
14.0%
SELIC
2.4
13.0%
variación anual
8%
7%
2.3
12.0%
2.2
11.0%
6%
2.1
10.0%
5%
2.0
9.0%
1.9
8.0%
1.8
7.0%
4%
3%
1.7
6.0%
Tipo de Cambio
ago-14
feb-14
may-14
nov-13
ago-13
feb-13
may-13
nov-12
ago-12
feb-12
may-12
nov-11
ago-11
feb-11
may-11
nov-10
ago-10
feb-10
may-10
nov-09
ago-09
feb-09
nov-08
ago-08
may-08
1.5
may-09
Real por Dólar
1.6
2%
5.0%
1%
4.0%
0%
-1%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
7
La Argentina enfrentando los problemas
del default
8
Problemática actual
Restricción Externa
Reservas Internacionales
Importaciones
¿Qué se puede hacer?
Acceder a Crédito
externo
Tipo de cambio
competitivo
Nivel de Actividad y
Empleo
9
Problemática actual
Desequilibrio Interno
¿Qué se puede hacer?
Estímulo fiscal
Recesión
Estímulo
monetario
El problema es…
Falta de
Financiamiento
Alta Inflación
Desempleo
10
Problemática actual
Solucionar el default es clave para obtener financiamiento
externo y para solucionar:
• El estrangulamiento externo o falta de reservas
• Financiar el déficit fiscal para:
• Reactivar la actividad económica
• Bajar la inflación
• La brecha del dólar blue
11
Holdouts Saga
Posibles escenarios 2014-2015:
• Limbo hasta 2015: seguimos en default y no hay progreso en las
negociaciones, pero no hay aceleración de los bonos.
• Una aceleración de los bonos que forzaría a la Argentina, ya sea a
solucionar el default o hacia una nueva reestructuración de la deuda.
• Llegamos al 2015 sin solucionar el tema pero el deterioro en las
variables económicas fuerza un acuerdo o una salida para que
Argentina pueda obtener crédito externo.
12
El riesgo país continúa ubicado en niveles elevados
EMBI Global
Riesgo País
spread, bps
EMBI Global - pbs
25
20
10
Argentina
Brasil
ago-07
nov-07
feb-08
may-08
ago-08
nov-08
feb-09
may-09
ago-09
nov-09
feb-10
may-10
ago-10
nov-10
feb-11
may-11
ago-11
nov-11
feb-12
may-12
ago-12
nov-12
feb-13
may-13
ago-13
nov-13
feb-14
may-14
ago-14
0
26-08-14
1,086
1,119
Ucrania
463
860
Argentina
556
803
Rusia
201
305
Brasil
148
211
Mexico
147
161
Perú
168
149
China
158
132
Chile
130
125
Venezuela
15
5
01-07-11
Fuente: JP M o rgan
13
Las reservas cayeron de 52 a 28 mil millones de dólares
desde que se emitió el fallo original de Griesa
Reservas internacionales
56
54
52
50
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
en miles de millones de US$
Fuente: Econviews en base a BCRA
14
14.5
14.0
13.5
13.0
12.5
12.0
11.5
11.0
10.5
10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
mar-11
abr-11
may-11
jun-11
jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
En las últimas jornadas se disparó el dólar paralelo
Tipo de cambio paralelo
Pesos por dólar
Informal
Contado con liqui
Oficial
Fuente: Econviews en base a Reuters
15
¿Cuánto vale el billete de $100?
Diciembre 2001 = US$ 100
Diciembre 2008 = US$ 28
Diciembre 2012 = US$ 15
Diciembre 2013 = US$ 10
Agosto 2014 = US$ 7
16
La inflación ya erosionó más de dos tercios de la
devaluación de enero
Inflación vs devaluación
Variación mensual de IPC Congreso y tipo de cambio de referencia
130
Inflación
Tipo de cambio
125
120
115
110
105
100
95
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
17
La inflación fue alta en enero y febrero por la devaluación
del peso, aunque luego se desaceleró…
Inflación
Variación interanual - A fin de período
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2013
2012
2011
2010
2014 E
Fuente: INDEC y desde 2007 estimación propia en base a inflación oficial de provincias
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
-5%
18
… pero el creciente déficit fiscal constituye una amenaza
Resultado Fiscal
Resultado fiscal sin BCRA
Como % del PBI - Gobierno Central
Resultado Fiscal
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
2014 E
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
-5%
19
EMBI Global
Reservas Internacionales
In pbs
En miles de millones de US$
1,200
60
1,036
1,000
52.2
927
50
900
48.0
46.4
43.3
804
40
720
35.1
600
600
42.3
30.6
30
521
27.3
25.0
450
400
20
2018 E
2017 E
2016 E
2015 E
2013 E
2012
2009
2018 E
2017 E
2016 E
2015 E
2014 E
2013 E
2012
0
2011
0
2010
10
2009
200
15.2
2011
350
2010
400
2014 E
800
PBI Real
Crecimiento anual - Cifras no oficiales desde 2008
10%
Inflación
Variaciones anuales- Proyecciones y estimaciones EconViews
9.1%
8.6%
45%
8%
40%
40%
6%
40%
35%
3.9%
4%
30%
3.4%
3.0%
28%
28%
25%
25%
0.9%
2%
33%
4.3%
24%
25%
23%
20%
16%
0%
15%
10%
-1.5%
-2.0%
5%
2018E
2017E
2016E
2015F
2014F
2013
2012
2011
0%
2010
2018 E
2017 E
2016 E
2015 E
2014 E
2013
2012
2011
2010
-4%
2009
-2%
20
¡Muchas Gracias!
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