CAP. 7
Parte 2
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
DE INVERSIÓN
• La evaluación financiera se realiza a través
de la presentación sistemática de los
costos y beneficios financieros de un
proyecto, los cuales se resumen por un
indicador de rentabilidad, que permitirá
comparar con otros proyectos.
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN: O flujo de fondos.
Es
sencillamente
un
esquema
que
presenta en forma sistemática los
costos e ingresos, registrados cada
período a período.
ELEMENTOS BÁSICOS:
Los costos (egresos) de Inversión o montaje.
Al inicio del proyecto.
 Los costos (egresos) de Operación.
 Los beneficios (ingresos) de Operación.
 Impuestos y rubros asociados.
 El Valor de Salvamento de los Activos del
Proyecto.
ESTOS ELEMENTOS DEBEN SER REGISTRADOS
EN MONTO Y UBICACIÓN EN EL TIEMPO.

Acciones
Bonos
Aportes
Préstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos
F
l
u
j
o
d
e
C
a
j
a
N
e
t
o
Inversiones
I&D
Dividendos
Pagos Deudas
Recursos
Financieros
Empresariales
Inversiones
Netas Propias
ENTIDAD
FINANCIERA
Préstamo
Pagos de Capital
Gastos Financieros No
Deducibles
Depreciación
Amortización
Agotamiento
Deducciones diferidas
Equipos, maquinas, edificio,
muebles, organización, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.
SISTEMA
PROYECTO
Gastos Financieros
Deducibles
Ingresos Brutos
OPERACION
Costos
Renta Gravable
Impuestos
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO



Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos
se reciben al final de cada período.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
El Flujo de fondos presenta los costos desembolsados y los
ingresos recibidos al final de cada periodo.
El Flujo de fondos se establece para toda la VIDA UTIL del
proyecto u horizonte de planeación o evaluación.
EL FLUJO DE CAJA
Convencionalmente el primer año o periodo de
la vida del proyecto se denomina “año 0”,
“semestre 0”, etc. Es el primer año de Inversión
y Montaje.
El último año denominaremos “año T”.
Debemos distinguir entre vida útil y el periodo de
avaluación.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.
• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente
los costos en que se incurren debido a la realización
del proyecto.
NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con
proyecto” y el escenario “sin proyecto”.
• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en
el pasado y que ya no pueden ser evitados,
independientemente de la decisión de inversión que
se tome. Pag. 64
• COSTOS DE OPOTUNIDAD:
Es el valor o beneficio
que genera un insumo en su mejor uso alternativo.
Pag. 65
• LOS INGRESOS
Son los percibidos por la venta de productos o prestación
de servicios del proyecto. (Aplicar contabilidad de caja)
Ingresos Operativos: Venta de productos o prestación
de servicios.
Ingresos No Operativos: Financieros (Inversión de
reservas, acciones, intereses) u oros como alquileres.
Valor Residual: Valor de desecho o Valor de salvamento,
es el valor al final del periodo de evaluación del activo
adquirido por el proyecto.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
OPERATIVOS
NO
OPERATIVOS
FINANCIEROS
VALOR
RESIDUAL
OTROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Método contable: Valor libro de los activos
Método comercial: Valor de mercado neto
LOS COSTOS:
COSTOS DE INVERSIÓN: Normalmente para compra de
activos fijos, activos nominales (intangibles) y financiación del
capital de trabajo (insumos, materia prima) al inicio del
proyecto.
Los activos fijos son compra de terrenos, edificios, obras
civiles, equipo, maquinaria e instalaciones. En este costo se
incluye los costos de adquisición y puesta en funcionamiento.
Los activos nominales son los activos intangibles para ejecutar
el proyecto, patentes, licencias, asistencia técnica, gastos de
constitución, organización y capacitación.
La financiación de capital de trabajo son los fondos que deben
ser comprometidos para conseguir activos de corto plazo e
insumos para el ciclo productivo del proyecto.
Los costos de inversión son cuenta del Balance General y no
forman parte del Estado de perdidas y ganancias.
COSTOS DE OPERACIÓN: A lo largo del funcionamiento del
proyecto, pueden ser costos de producción, de ventas,
administrativos y financieros. Y estos de desagregan en
costos de mano de obra, materia prima e insumos,
alquileres, costos financieros e impuestos.
Se debe considerar si son deducibles de impuestos.
En estos costos se incluyen los imprevistos.
COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE
FIJA
DIFERIDA
FIJO
VARIABLES
CAPITAL
DE
TRABAJO
DE OPERACIÓN
EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
FINANCIEROS
VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS
DEPRECIACIÓN
(TANGIBLES)
AMORTIZACIÓN
(INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija
Terreno,
construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos
de
procesos,
equipo de transporte, de
cómputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y demás
equipos no incluidos en la
clasificación anterior.
Inversión diferida
Capital de trabajo
Gastos para la constitución
jurídica, la instalación y
organización de la empresa.
Adquisición de patentes,
diversos pagos anticipados
así como el pago de los
estudios de mécanica de
suelos, topográficos y de
preinversión, así como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el período
preoperativo. +
Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos
variables
De producción
O fabricación
•
•
•
•
•
•
•
•
Materias primas principales
Materias primas auxiliares
Envases, empaques y embalaje
Mano de obra a destajo
Combustibles
Lubricantes
Energéticos
Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación
De venta o
comercialización
•
•
•
•
•
•
•
Empaques, envases y embalajes
Transportación y fletes
Combustibles y lubricantes
Mantenimiento preventivo
Comisiones por ventas
Promociones y ofertas
Mermas y pérdidas derivadas de la
comercialización
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos fijos de
operación
Efectivamente
desembolsados
Producción
Administración
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo
•Mantenimiento correctivo
•Combustibles y lubricantes
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
Virtuales o no
desembolsados
Ventas
Depreciación
•Activos
•tangibles
Amortización
•Activos
Intangibles
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representación gráfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando éste dividido en unidades que
representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuación.
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
570.000
500.000
270.000
270.000
270.000
200.000
0
1
2 3 4
110.000
460.000
1.200.000
T
T-1
110.000
110.000
110.000
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
460.000
160.000
160.000
160.000
160.000
Año
0
1
260.000
700.000
2
3
4
T-1
T
CONSTRUCCION DE FLUJO DE
CAJA
Los costos e ingresos del proyecto se presentan y
se asignan en el periodo de tiempo en que se
desembolsan o se reciben.
Los rubros pueden ser numerosos, se recomienda
colocar las cuentas del Estado de Perdidas y
Ganancias
TIPOS DE FLUJO DE CAJA
Existen 2 tipos:
- Flujo del Proyecto sin financiamiento (“puro”)
- Flujo del Proyecto con financiamiento ( del inversionista)
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+
INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
GASTOS NO DESEMBOLSABLES (DE
=
FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
-
IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+
AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Valor desecho
Flujo de caja
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
10
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+
INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
-
GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
INTERESES DEL PRÉSTAMO
=
FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
-
IMPUESTOS
=
FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+
AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
-
EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+
PRÉSTAMO
-
AMORTIZACION DE LA DEUDA
=
FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Com isiones venta
Gastos adm . Y venta
Interés préstam o
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Im puesto
Utilidad neta
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reem plazo
Inversión de Am pliación
Inversión cap. Trabajo
Préstam o
Am ortización deuda
Valor desecho
Flujo de caja
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
10
EJEMPLO
Un proyecto requiere una inversión de $US. 100000, no se
considera inflación, la mitad para activos fijos
depreciables y la otra mitad no depreciables. La vida util
es de 5 años y los activos depreciables no tienen valor
residual. De los otros activos se pierde 20000 al final del
proyecto.
Las ventas son de 150000 año y los gastos de operación, sin
gastos financieros ni depreciación son 80000 por año.
El impuesto a la renta es de 20 %.
La depreciación es sobre el 100% del activo depreciable por
5 años en el método lineal.
Realizar el Flujo de Caja sin Financiamiento.
EJEMPLO
En el mismo ejemplo considerar que se financia el 50 % con
capital propio y el otro 50 % con un préstamo que se
amortiza en cuotas iguales en 5 años a partir del
periodo 1.
La tasa de interés sobre el crédito es de 10 % anual sobre
saldos.
Realizar el Flujo de Caja del proyecto financiado.
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ESTUDIOS FINANCIEROS - UMSA | Facultad Ciencias