CAPÍTULO DOS
Los mercados de futuros,
su funcionamento,
y
sus participants
1
Un Futuro
Es un forward estandarizado
y negociado en bolsas organizadas.
La estandarización de los parámetros del
contrato:
1. El commodity - tipo y calidad
2. La cuantía
3. Las cuotas de los precios
4. Las fechas y el proceso de la entrega
5. Las garantías
2
NYMEX.
Light, Sweet Crude Oil
Trading Unit
Futures: 1,000 U.S. barrels (42,000 gallons).
Options: One NYMEX Division light, sweet crude oil futures contract.
Price Quotation
Futures and Options: Dollars and cents per barrel.
Trading Hours
Futures and Options: Open outcry trading is conducted from 10:00 A.M.
until 2:30 P.M.
After hours futures trading is conducted via the NYMEX ACCESS®
internet-based trading platform beginning at 3:15 P.M. on Mondays
through Thursdays and concluding at 9:30 A.M. the following day. On
Sundays, the session begins at 7:00 P.M. All times are New York time.
Trading Months
Futures: 30 consecutive months plus long-dated futures initially listed 36,
48, 60, 72, and 84 months prior to delivery.
Additionally, trading can be executed at an average differential to the
previous day's settlement prices for periods of two to 30 consecutive
months in a single transaction. These calendar strips are executed during
open outcry trading hours.
Options: 12 consecutive months, plus three long-dated options at 18, 24,
and 36 months out on a June/December cycle.
3
Minimum Price Fluctuation
Futures and Options: $0.01 (1¢) per barrel ($10.00 per contract).
Maximum Daily Price Fluctuation
Futures: Initial limits of $3.00 per barrel are in place in all but the first
two months and rise to $6.00 per barrel if the previous day's
settlement price in any back month is at the $3.00 limit. In the event of
a $7.50 per barrel move in either of the first two contract months,
limits on all months become $7.50 per barrel from the limit in place in
the direction of the move following a one-hour trading halt.
Options: No price limits.
Last Trading Day
Futures: Trading terminates at the close of business on the third
business day prior to the 25th calendar day of the month preceding the
delivery month. If the 25th calendar day of the month is a nonbusiness day, trading shall cease on the third business day prior to the
last business day preceding the 25th calendar day.
Options: Trading ends three business days before the underlying
futures contract.
4
Exercise of Options
By a clearing member to the Exchange clearinghouse not later than 5:30
P.M., or 45 minutes after the underlying futures settlement price is
posted, whichever is later, on any day up to and including the option's
expiration.
Options Strike Prices
Twenty strike prices in increments of $0.50 (50¢) per barrel above and
below the at-the-money strike price, and the next ten strike prices in
increments of $2.50 above the highest and below the lowest existing
strike prices for a total of at least 61 strike prices. The at-the-money
strike price is nearest to the previous day's close of the underlying
futures contract. Strike price boundaries are adjusted according to
the futures price movements.
Delivery
F.O.B. seller's facility, Cushing, Oklahoma, at any pipeline or storage
facility with pipeline access to TEPPCO, Cushing storage, or Equilon
Pipeline Co., by in-tank transfer, in-line transfer, book-out, or inter-facility
transfer (pumpover).
5
Delivery Period
All deliveries are rateable over the course of the month and must be
initiated on or after the first calendar day and completed by the last
calendar day of the delivery month.
Alternate Delivery Procedure (ADP)
An alternate delivery procedure is available to buyers and sellers who
have been matched by the Exchange subsequent to the termination of
trading in the spot month contract. If buyer and seller agree to
consummate delivery under terms different from those prescribed in
the contract specifications, they may proceed on that basis after
submitting a notice of their intention to the Exchange.
Exchange of Futures for, or in Connection with, Physicals (EFP)
The commercial buyer or seller may exchange a futures position for a
physical position of equal quantity by submitting a notice to the
exchange. EFPs may be used to either initiate or liquidate a futures
position.
6
Deliverable Grades
Specific domestic crudes with 0.42% sulfur by weight or less, not less
than 37° API gravity nor more than 42° API gravity. The following
domestic crude streams are deliverable: West Texas Intermediate, Low
Sweet Mix, New Mexican Sweet, North Texas Sweet, Oklahoma Sweet,
South Texas Sweet.
Specific foreign crudes of not less than 34° API nor more than 42° API.
The following foreign streams are deliverable: U.K. Brent and Forties,
and Norwegian Oseberg Blend, for which the seller shall receive a 30¢per-barrel discount below the final settlement price; Nigerian Bonny
Light and Colombian Cusiana are delivered at 15¢ premiums; and
Nigerian Qua Iboe is delivered at a 5¢ premium.
Inspection
Inspection shall be conducted in accordance with pipeline practices. A
buyer or seller may appoint an inspector to inspect the quality of oil
delivered. However, the buyer or seller who requests the inspection will
bear its costs and will notify the other party of the transaction that the
inspection will occur.
7
Position Accountability Limits
Any one month/all months: 20,000 net futures, but not to exceed
1,000 in the last three days of trading in the spot month.
Margin Requirements
Margins are required for open futures or short options positions. The
margin requirement for an options purchaser will never exceed the
premium.
Trading Symbols
Futures: CL
Options: LO
8
CBOT Corn Futures
Trading Unit
5,000 bushels
Tick Size
¼ cent per bushel ($12.50
per contract)
Daily Price
Limit
12 cents per bushel ($600 per contract) above or
below the previous day’s settlement price (expandable
to 18 cents per bushel). No limit in the spot month.
Contract
Months
December, March, May,
July, September
Trading Hours
9:30 a.m. to 1:15 p.m. (Chicago
time), Monday through Friday.
Trading in expiring contracts
closes at noon on the last trading
day.
Seventh business day preceding
the last business day of the
delivery month.
No. 2 Yellow at par and
substitution at differentials
established by the exchange.
Last Trading
Day
Deliverable
Grades
9
CBOT
U.S.
Treasury
Bond
Futures
T rad in g U n it
$ 1 0 0 ,0 0 0 f ac e valu e U .S .
T reas u ry b on d s
T ic k S iz e
1 / 3 2 o f a p o int ( $ 3 1 . 2 5 p e r c o nt r a c t ) ; p a r
is o n t he b a s is o f 1 0 0 p o int s
D aily P ric e L im it
T hr e e p o int s ( $ 3 , 0 0 0 ) p e r c o nt r a c t a b o ve
o r b e lo w t he p r e vio us d a y ’s s e t t le m e nt
p r ic e ( e xp a nd a b le t o 4 ½ p o int s ) . L im it s
a r e lif t e d t he s e c o nd b us ine s s d a y
p r e c e d ing t he f ir s t d a y o f t he d e live r y
m o nt h.
C on trac t M on th s
M arc h , J u n e, S ep tem b er,
D ec em b er
T rad in g H ou rs
7 : 2 0 a . m . t o 2 : 0 0 p . m . ( C hic a g o t im e ) ,
M o nd a y t hr o ug h F r id a y . E ve ning t r a d ing
ho ur s a r e 5 : 2 0 p . m . t o 8 : 0 5 p . m .
( C hic a g o t im e ) , o r 6 : 2 0 p . m . t o 9 : 0 5 p . m .
( c e nt r a l d a y lig ht s a ving s t im e ) , S und a y
t hr o ug h T hur s d a y . C o nt r a c t a ls o t r a d e s
o n t he G L O B E X ® s y s t e m
L as t T rad in g D ay
S e ve n b us ine s s d a y s p r io r t o t he la s t
b us ine s s d a y o f t he d e live r y m o nt h.
D eliverab le G rad es
U. S . T r e a s ur y b o nd s m a t ur ing a t le a s t 1 5
y e a r s f r o m t he f ir s t b us ine s s d a y o f t he
d e live r y m o nt h, if no t c a lla b le ; if c a lla b le ,
no t s o f o r a t le a s t 1 5 y e a r s f r o m t he f ir s t
d a y o f t he d e live r y m o nt h. C o up o n b a s e d
o n a n 8 p e r c e nt s t a nd a r d
D elivery
F e d e r a l R e s e r ve b o o k - e nt r y w ir e - t r a ns f e r
system
10
NYMEX Copper Futures
Trading Unit
25,000 pounds.
Price Quotation
Cents per pound. For example, 75.80¢ per pound.
Trading Hours
Open outcry trading is conducted from 8:10 A.M. until
1:00 P.M. After-hours futures trading is conducted via the
NYMEX ACCESS®
Trading Months
Trading is conducted for delivery during the current
calendar month and the next 23 consecutive calendar
months.
Minimum Price
Fluctuation
Price changes are registered in multiples of five one
hundredths of one cent ($0.0005, or 0.05¢) per pound,
equal to $12.50 per contract. A fluctuation of one cent
($0.01 or 1¢) is equal to $250.00 per contract.
11
Maximum Daily
Price Fluctuation
Initial price limit, based upon the preceding day's
settlement price is $0.20 (20¢) per pound. Two
minutes after either of the two most active months trades
at the limit, trading in all months of futures and
options will cease for a 15-minute period. Trading
will also cease if either of the two active months is bid at
the upper limit or offered at the lower limit for two
minutes without trading. Trading will not cease if the
limit is reached during the final 20 minutes of a day's
trading. If the limit is reached during the final half hour
of trading, trading will resume no later than 10 minutes
before the normal closing time. When trading resumes
after a cessation of trading, the price limits will be
expanded by increments of 100%.
Last Trading Day
Trading terminates at the close of business on the third to
last business day of the maturing delivery month.
12
Delivery
Copper may be delivered against the highgrade copper contract only from a warehouse
in the United States licensed or designated by
the Exchange. Delivery must be made upon a
domestic basis; import duties or import taxes, if
any, must be paid by the seller, and shall be
made without any allowance for freight.
Delivery Period The first delivery day is the first business day
of the delivery month; the last delivery day is
the last business day of the delivery month.
Margin Requirements Margins are required for open futures and
short options positions. The margin
requirement for an options purchaser
will never exceed the premium paid.
13
¿Cómo “nacen” contratos de futuros?
Varias bolsas sugieren nuevos contratos.
Después de establecer todos los detalles de
un contrato nuevo, la bolsa se lo manda a la
autoridad regulatoria para que lo apruebe.
En EE.UU ésta autoridad se llama:
THE FUTURES COMMODITY
TRADING COMMISSION.
(FCTC)
14
MERCADOS OVER-THE-COUNTER
*
El mercado over the counter es una alternativa
importante a los mercados organizados
*
Consiste en una red telefónica e informática de
agentes (dealers) sin presencia fisica de los
mismos.
*
Las transacciones se producen normalmente entre
instituciones financieras, tesoreros empresariales y
administradores de fondeos
¿Por qué futuros?
15
¿Por qué FUTUROS?
Los FORWARDS que se negocian en los mercados
over the counter
son contratos con:
Riesgo crediticio
Riesgo de cumplimiento
Riesgo de liquidez
16
1.El riesgo crediticio de las dos
partes:
¿Va a quebrarse o no?
¿Tiene recursos financieros
suficientes?
17
2.El riesgo de cumplimiento:
¿Me va a poar?,
¿Me va a entregar el
commodity?,
o:
¿Va a tomar la entrega?
18
3. La liquidez del mercado.
En caso que quiera salir del contrato,
¿cómo lo hago?
¿ Qué hago en caso que la contrapartida
quiera salir de su lado del contrato?
Es decir:
¿Cómo pueden las dos partes salir del
acuerdo?
19
LA GARANTÍA
Las bolsas de futuros entendieron que no va a funcionar el
mercado eficientemente antes que se resuelvan dichos
problemas. Entonces, lo que hicieron es crear una
organización sin fin de lucro para controlar las operaciones del
mercado, administrar la contabilidad de los contratos y dar a
los participantes - tanto vendedores como compradores –
garantía absoluta de los contratos.
La garantía asegura la entrega y el pago en la fecha estipulada
en el contrato.
Esta organización se denomina:
La Cámara de Compensaciones
20
.A.
Comprador(largo) B. Vendedor(corto)
Compra 10 JUN Fs
Vende 10 JUN Fs de crudo
a $27/ barril.
La Camara De Compensaciones
La camara de compensaciones garantiza a ambas partidas el
lado de la otra. Es decir, la A está segura que algien le va a
hacer entrega del commodity que acaba de comprar.
Simultáneamente, la B está segura que algien va a tomar el
commodity y pagarle el precio acordado.
A compra CC vende B
Por ende:
1. Desaparace el riesgo crediticio.
2. Desaparece el problema de liquidez.
21
EL LUGAR DE LA CÁMARA DE
COMPENSACIONES EN EL MERCADO
EXCHANGE
CORPORACION
Cámara de Compensaciones
CLEARING
NONCLEARING
MIEMBROS
MIEMBROS
CLIENTES
Futures Commission
Merchants
FCMs
22
LAS CUENTAS DE MARGEN:
Todos los participantes, vendedores tal como compradores
deben depositar un porcentaje pequeño del valor de su
posición en cuentas de margen. Suele, el margen es 5% del
valor de los contratos comprados o vendidos.
Ésto es el
MARGEN INICIAL.
Luego de abrir la posición, depositando el margen inicial, el
inversionista debe mantener un porsentaje mínimo del margen
inicial en la cuenta del margen.
Éste es el
MARGEN DE MANTENIMIENTO
O, MARGEN VARIABLE.
23
LAS CUENTAS DE MARGEN:
Por ejemplo:
Ud. Abre una posición corta de 10 contratos de petróleo para
enero en NYMEX a $27,50/barril. Como cada contrato consiste de
1.000 barriles, el valor de su posición es
($27,50)(1.000)(10) = $275.000.
Debes depositar
$275.000(0,05) = $13.750 dólares
en su cuenta de garantía con su broker. Este monto es el
margen inicial.
Resulta que con un depósito de $13.750 el inversionista controla
una posición de $275.000.
Esto presenta un apalacamiento financiero de 95%!!!! Que
significa un riesgo enorme a la cámara de compensa. Por que un
movimiento pequeño del precio, hasta $26,12 por ejemplo, y ya
se perdió el margen entero!
24
EL PRECIO DE SETTLEMENT
[LIQUIDACIÓN]:
Todos los días, al cierre del mercado, la cámara de
compensaciones determina el precio de settlement o el
settle. Este precio es una media ponderada de los precios
en el mercado durante los ultimos 5 a 10 minutos del
negocio.
El precio settle es la herramienta de controlar las cuentas
de margen. La cámara de compensaciones controla dichas
cuentas a través del
proceso de
marking-to-market
25
EL PROCESO MARKING-TO-MARKET
Todos los días, al cierre del mercado, la cámara de
compensaciones declara el precio settle. Luego, todas las
cuentas de margen se ajustan su valor según el precio settle en
relación al precio inicial del contrato o al precio settle del día
anterior. Más aún, las ganancias y pérdidas están realizadas de
la noche a la mañana. De esta manera todas las mañanas,
cuando se abra el mercado, los precios anteriores no tienen
nada que ver con las cuentas de margen, porque los valores en
las últimas ya incluyen las ganacias y pérdidas hasta el tiempo
actual. Si algien pierde unos días consecutivos, se reduce el
capital de margen inicial en su cuenta de margen. Cuando el
margen se aminore de bajo de un nivel límite fijado por la
cámara de compensaciones, el broker vaya a darle al inversor
una llamada de margen. El inversor debe depositar un monto
nuevo para que llegue el margen actual hasta el nivel inicial de
su margen. Dicho nivel mínimo es el margen variable.
26
EL PROCESO MARKING-TO-MARKET
En nuestro ejemplo,
deposisaste el monto de margen de $13.750 cunado el precio
inicial era $27,50.
Supongamos que el precio settle del mismo día era $27,75.
Perdiste $0,25/barril, que en total son $2.500. Dichos $2.500 salen
de tu cuenta de margen a las cuentas de margen de los
ganadores y el margen en tu cuenta es $11.250, unos 82% del
margen original.
27
LReiteramos,
la cámara de compensaciones exige que las cuentas de margen
mantengan un porcentaje mínimo del valor inicial – el margen
variable o, de mantenimiento. Dicho margen se cambia de un
comodity a otro y de bolsa a bolsa. Pero el proceso es siempre lo
mismo: Cuando el margen en una cuenta de margen se baje de
bajo del límite, el inversor debe depositar el monto que reestaure el
nivel del margen inicial.
Supongamos que en nuestro ejemplo, el margen de mantenimineto
es 70% - $9.265 de $13.750 - y que se subió el precio del futuro el
día siguiente a $28,05/barril. Tu posición corta perdió otro: $28,05$27,75=$0,30/barril o $3.000 en total. Su margen está en $10.750 –
78% del margen inicial y está mantenido. El día siguiente se bube el
precio a $28,25 y perdiste 20 centavos más. Tu cuenta de margen
está en $8.750 que son 64% del margen inicial. Ahora llega la
llamada de margen y debes depósitar $5.000.
28
Si no lo haces, el broker está obligado a liquidar tu posición
inmediadamente. En nuestro ejemplo é
sto significa que el broker va a comprar 10 futuros para enero al
precio actual del mercado y eliminar tu posición. Lo que se quede
en tu cuente de margen es tuyo.
De lo dicho, se ve que el objetivo del proceso Marking-to-Market es
mantener en solvencia todas las cuentas. Este objetivo está
logrado a través de realizarse todas las ganancias y todas las
pérdidas diariamente evitando cual quier posibilidad de acumular
pérdidas y desde luego eliminar la probabilidad de quiebra y de
impago.
29
Entrega
• Cuando un contrato no se cierra antes de su
vencimiento, éste se liquida con la entrega de
los activos subyacentes al contrato. Si
existen alternativas sobre qué se entrega,
cuándo se entrega y dónde se entrega, la
parte con la posición corta es la que elige.
• Sólo unos pocos contratos, como aquellos
sobre índices bursátiles y Eurodollars, se
liquidan en metálico.
30
Terminología
• Interés abierto: el número total de posiciones
largas en vigor en un contrato de futuros.
– Iguala el número total de posiciones largas o
cortas.
• Precio settle: la media de los precios a los que el
contrato se negocia inmediatamente antes de que
la campana señale el cierre del negocio del día.
– Utilizado en el proceso diario de fijación de
precios.
• Volumen de negociación: el número total de
negociaciones en un día.
31
EJEMPLO
El siguiente ejemplo muestra unos días de negocio
de un contrato de crudo. Se muestra como se
mueva el mercado de un día al otro con varios
inversores que entren y salgan del mercado. Las
ganancias y pérdidas están realizadas diariamente y
el interés abierto está enumerado. En aras de evitar
confusión, el ejemplo no conta el margen de
garantía y por lo tanto no se muestran las llamadas
de margen.
32
Ejemplo: Entrega en junio de petróleo
FECHA
J.16.5
PARTE
NUM
A: LARGO 10
J 16.5
C: LARGO
J 16.5
SETTLE
V17.5
E: LARGO
V 17.5
SETTLE
L.20.5
D:LARGO
25
$22,5
CC
F: CORTO
25
L 20.5
B: LARGO
10
$21,5
CC
C:SCORTO
10
L 20.5
SETTLE
MA21.5
F: LARGO
21.5
SETTLE
MI.22.5
F: LARGO
MI 22.5 SETTLE
25
PRECIO
$20
$21
CC
PARTIDA NUM
B: CORTO 10
CC
D:CORTO
25
$21
10
$22
CC
A: CORTO
10
$20
$20
$22
35
$22,5
$21,5
35
25
$21,5
CC
E:CORTO
10
$21
10
35
$22
$21,5
$21
$21
$21
$22
10
PRECIO INTERÉS ABIERTO
$20
10
$21
15
$21
CC
C: CORTO
10
$20
5
$20
33
LA CONTABILIDAD DE LA CAMARA DE COMPENSACIONES
A: LARGÓ 10; CORTÓ 10 : A FUERA
B: CORTÓ 10; LARGÓ 10 : A FUERA
POSICIÓN
0
0
C: LARGÓ 25; CORTÓ 10; CORTÓ 10
C QUEDA EN EL MERCADO
LARGA 5 CONTRATOS
D: CORTÓ 25; LARGÓ 25 : A FUERA
0
E: LARGÓ 10; CORTÓ 10 : A FUERA
0
F: CORTÓ 25; LARGÓ 10 : LARGÓ 10
F QUEDA EN EL MERCADO
23.5
F
C
CORTA 5 CONTRATOS
DECIDE ENTREGAR 5 CONTRATOS
ACEPTA ENTREGA DE 5 CONTRTOS.
34
Largo
Precio
Corto
Precio
Ganancia
A 10
$20
10
$22
$20.000
B 10
$21,5
10
$20
-$15.000
C 10
$21
10
$21,5
10
$20
-$10.000
$5.000
D 25
$22,5
25
$21
-$37.500
E 10
$22
10
$21
-$10.000
F 10
$21
25
$22,5
$15.000
10
$20
$25.000
TOTAL
-$7.500
35
Otra vez:
TOTAL
-$7.500
Pero cuando llugue la entrega:
C Acepta la entrega 5 Pagando$21:
-$105.000
F Entrega 5 Recibiendo
$22,5:
$112.500
$7.500
Total:
0
36
PARTE
A:
FECHA ACCION
16.5
LARGO 10
PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION
$20
$21
17.5
CORTO 10
$22
TOTAL
margen inicial LARGA 10
+$10.000
LARGA 10
+$10.000
0
$20.000
LA GANANCIA DE A ES = $20.000
PARTE
B:
FECHA ACCION
16.5
17.5
20.5
PRECIO
SETTLE FLUJOCAJA POSICION
CORTO 10 $20
$21
$22
LARGA 10
$21,5
TOTAL
margen inicial CORTA 10
-$10.000
CORTA 10
-$10.000
CORTA 10
+$5.000
0
-$15.000
LA PERDIDA DE B ES = $15.000
37
PARTE
C:
FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION
16.5
17.5
20.5
21.5
22.5
23.5
LARGO 25
$21
$21
$22
margen inicial LARGO 25
+$25.000
CORTO 10 $21,5
-$5.,000
$21,5
-$7.500
LARGO 15
$20,5
-$15.000
LARGO 15
CORTO 10 $20
-$5.000
$20
-$2.500
LARGO 5
ACEPTA LA ENTREGA DE 5.000 BARRILES
A $20/bbl
-$100.000
0
PARA VER QUE PASA CON LOS 5 CONTRATOS DE LA ENTREGA :
17.5
20.5
21.5
22.5
23.5
(5.000)($1) = $5.000
(5.000)(-$0,5) = -$2.500
(5.000)(-$1) = -$5.000
(5.000)(-$0,5) = -$2.500
(5.000)(-$20) = -$100.000 EL PAGO FINAL
TOTAL………….-$105.000
DICHOS 5 CONTRATOS HAN ACUMULADO $105.000. $105.000/5.000 = $21/bbl,
que es el precio del compromiso inicial
38
PARTE
D:
FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION
16.5
CORTO 25 $21
$21
Margen inicial CORTO 25
0
CORTO 25
$22
LARGO 25 $22,5
TOTAL
-$25.000
-$1.500
-$37.500
17.5
20.5
CORTO 25
0
LA PERDIDA DE D ES = $37.500
PARTE
E:
FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION
17.5
20.5
21.5
LARGO 10
$22
$22
$21,5
CORTO 10 $21
TOTAL
margen inicial
0
-$5.000
-$5.000
-$10.000
LA PERDIDA DE E ES = $10,000
LARGO 10
LARGO10
LARGO10
0
39
PARTE
F:
FECHA ACCION PRECIO SETTLE FLUJOCAJA POSICION
20.5
21.5
22.5
23.5
CORTO 25 $22,5
margen inicial
$21,5 +$25.000
LARGO 10 $21
+$5.000
$20.5 +$15.000
LARGO 10 $20
+$5.000
$20
+$2.500
ENTREGA 5.000 BARRILES
POR $20/bbl
+$100.000
CORTO 25
CORTO 15
CORTO 5
0
PARA VER QUE PASA CON LOS 5 CONTRATOS DE LA ENTREGA :
20 .5
21 .5
22 .5
23 .5
(5.000)($1) = $5.000
(5.000)($1) = $5.000
(5.000)($0,5) = $2.500
(5,000)($20) = $100.000 POR LA ENTREGA
TOTAL…………..$112.500
LOS 5 CONTRATOS ENTREGADOS HAN ACUMULADO $112.500.
Obsérvate: $112.500/5.000 = $22,5/bbl, que es el precio inicial de estos contratos
40
EJEMPLO:
El COMMODITY ES GASOLINA.(COMBUSTIBLE)
SUPUESTO:
TODAS LAS VENTAS Y LAS COMPRAS SE REALIZAN EN EL
PRECIO DE SETTLEMENT
REQUISITOS DE MARGENES POR CONTRATO SON:
MES
MARGEN INICIAL
MARGEN VARIABLE
SPOT
$3.000
$2.000
NON SPOT
$2.000
$1.400
41
2 DE ABRIL
Un cliente deposita $5.000 dólares en su cuenta de margen.
3 DE ABRIL
El cliente compra dos futuros para mayo. Llamada de margen para
$1.000 porque el margen requisito es (2)$3.000= $6.000.
4 DE ABRIL
El cliente deposita $1.000. Durante el día gana, sin realizarse la
ganancia, $1.352,40. Su capital propio llegua a $7.352,40. El cliente
prefiere dejar el excesso en la cuenta.
5 DE ABRIL
Se desploma el precio de gasolina y el cliente pierde, sin realizarse la
pérdida, $2.545,20. Su capital propio $4.807,20 que todavía es más
que el margen variable requisito de $4.200 ($2.100 x 2).
6 DE ABRIL
Los precios de gasolina continuan bajando. Resulta que pierde el
cliente unos $1.579,20 y su capital propio ya está en un nivel
bajo de $3.228,00. Este nivel está por de bajo del nivel mínimo
requisito de $4.200 así que el cliente va a recibir una llamda de
margen y debe depositar $2.772 ($6.000-$3.228 = $2.772), para
tener un margen nuevo en el nivel inicial de $6.000.
42
7 DE ABRIL
El cliente deposita $2.772. El precio de gasolina se sube poco
y el capital propio es $6.336.
10 DE ABRIL
Continua la subida del precio de gasolina y el capital propio
de cliente es $8.301,60 y saca $2.301,60 (que es la diferencia
entre el margen actual, $8.301,60 y el margen inicial
requisito, $6.000).
11 DE ABRIL
Se aumenta el precio de gasolina. El cliente gana, sin
realizarse, $1.436,40, llevando su capital propio a nivel de
$7.436,40.
43
12 DE ABRIL
El cliente abre una posición corta en 2 contratos para mayo a
precio de $0,7011/galón, así, cerrando su posición larga y
realizando una ganancia de $932,40. Su capital propio ya está
en un nivel de $8.368,80. Su ganacia NETO es $1.898,40.
13 DE ABRIL
El cliente saca $3.368,80 de su cuenta, dejando $5.000 en la
misma.
18 DE ABRIL
El cliente abre una posición corta en cuatro contratos para
junio. El margen inicial requisito es $8.000 ($2.000 x 4).
Entonces, lo llama su broker para que mande $3.000 más.
($8.000 - $5.000 = $3.000).
19 DE ABRIL
El cliente dposita $3.000 en su cuenta de margen pero el precio
de gasolina se sube y el cliente sufre una pérdida, sin
realizársela, de $1.512,00. Su capital propio en la cuenta de
margen está en nivel más alto del nivel $5.600 ($1.400 x 4)
requisito de mantenimiento.
44
20 DE ABRIL
El precio de gasolina se sube más así que pierde el cliente
$1.898,40 más. Su capital propio está en nivel bien bajo de
$4.589,60, resultando en una llamda de margen para
$3.410,40 para llevar el nivel de su capital propio a $8.000
($8.000 - $4.589,60 = $3.410,40) de nuevo.
21 DE ABRIL
El cliente no lo quiere hacer. Entonces abre una posición larga
en cuatro contratos para junio a un precio $0,7118/galón,
ganando $302,40. Su capital propio ahora es $4.892 y lo saca
de su cuenta.
Durante el mes de abril perdio el cliente un monto total de
$1.209,60.
45
La tabla 1 muestra los precios settlement diarios para
los futuros para mayo y junio con las ganancias y pérdidas
diarias realizadas o no realizadas.
Las ganancias o pérdidas realizadas son resulrados de
ventas o compras.
Las ganancias y pérdidas que no están realizadas son
resultados del proceso diario de marking to market.
Todos los cálculos son basados en 42.000 galones por
contrato.
46
TABLA 1.
Ganancias y pérdidad diarias y cumulativas de 3
de abril hasta 28 de abril.
May Contract
(spot month)
Trade
price
3
4
5
6
7
10
11
12
13
14
17
18
19
20
21
24
25
26
27
28
2871.22
cent/gallon
67.85
70.11
Settlement
price
cent/gallon
67.85
69.46
66.43
64.55
64.95
67.29
69.00
70.11
68.81
70.02
72.08
73.86
74.62
74.65
74.16
72.23
76.16
78.12
78.12
74.12
June Contract
(non-spot month)
Cumulative
Profit/loss
Trade
price
Settlement
price
Marked to Market
cash flows
Unrealized
Realized
cent/gallon
cent/gallon
65.00
65.93
63.93
62.46
62.89
64.41
65.91
66.84
65.81
66.54
68.21
69.33
70.23
71.36
71.18
69.18
71.38
72.33
72.27
71.22
$
$
$
69.33
71.18
--+1,352.40
-2,545.20
-1,579.20
+336.00
+1,965.60
+1,436.40
+932.40
---------1,512.00
-1,898.40
+302.40
-----------
--+1,352.40
-1,192.80
-2,772.00
-2,436.00
-470.40
+966.00
-----------1,512.00
-3,410.40
-------------
--------------+1,898.40
+1,898.40
+1,898.40
+1,898.40
+1,898.40
+1,898.40
+1,898.40
-1,209.60
-1,209.60
-1,209.60
-1,209.60
-1,209.60
-1,209.60
La tabla 2 muestra los cambios en la cuenta de
margen del cliente.
La cuenta fue abierta el 3 de abril con un depósito de
$5.000 con la anticicipación de la compara el día siguiente.
48
TABLA 2.
A pril
3
4
5
6
7
10
11
12
13
14
17
18
19
20
21
24
T ransactions
D eposit $5,000
B ought 2 M ay
D eposit $1,000
D eposit $2,772
W ithdraw $2,301.60
Sold 2 M ay
W ithdraw $3,368.80
Sold 4 June
D eposit $3,000
B ought 4 June
W ithdraw $4,892
La cuenta de margen del cliente
B eginning
$
0
5,000.00
6,000.00
7,352.40
4,807.20
6,000.00
6,336.00
6,000.00
7,436.40
5,000.00
5,000.00
5,000.00
5,000.00
8,000.00
6,488.00
4,589.60
0
E quity
C ash flow *
$
+5,000
--+1,352.40
-2,545.20
-1,579.20
+336.00
+1,965.60
+1,436.40
+932.40
---------1,512.00
-1,898.40
+302.40
---
E nding
$
5,000.00
5,000.00
7,352.40
4,807.20
3,228.00
6,336.00
8,301.60
7,436.40
8,368.80
5,000.00
5,000.00
5,000.00
5,000.00
6,488.00
4,589.60
4,892.00
0
* Marked to Market cash flows from Table 1.
M argin C all
$
--1,000.00
----2,772.00
--------------3,000.00
---------
M argin account
D eficiency
$
--1,000.00
----2,772.00
--------------3,000.00
--3,410.40
-----
E xcess
$
5,000.00
--1,352.40
------336.00
2,301.60
1,436.40
8,368.80
5,000.00
5,000.00
------4,892.00
---
En los dos previos ejemplos hemos visto que la
gran mayoría de los contratos
“desaparecieron” antes de que llegaran a la
entrega.
98% de los contratos de todos los
commodities no llegan a la entrega.
Cómo?
la contabilidad de la
cámara de compenaciones
Qué significa este dato?
50
¿ Cómo se negocian los futuros?
Los mercados de futuros mantienen estrictas
reglas de negocio. Se permiten compras y
ventas solo en el “pit” asignado para negocios
por la bolsa.
La negociación misma es de forma de
“OPEN
OUTCRY” o VOZ ALTA
No hay negociación alguna, cada agente puede gritar en voz alta su
oferta o demanda, nada más.
51
Pulpit
(Rostrum)
Messengers
FCM Phone Desk
Pit
52
2
1
VOZ ALTA
OPEN OUTCRY
3
4
Figure 2.2 Open Outcry Hand Signals
53
Se puede clasificarse los traders de futuros
según su objetivo
ESPECULADORES: Abren posiciones en futuros por
la expectativa de ganancias. Toman riesgo por esta
expectativa.
CUBRIDORES: Abren posiciones en futuros con fin de
eliminar el riesgo de precio.
ARBITRAJISTAS:
Abren posiciones en el mercado
de futuros y en el mercado spot simultáneamente con
fin de ganacias de arbitraje
54
ESPECULACIÓN
COMPRAR FUTUROS CON EXPECTATIVAS QUE
LOS PRECIOS VAN A SUBIR
VENDER FUTUROS CON EXPECTATIVAS QUE LOS
PRECIOS VAN A BAJAR
55
ESPECULADORES: Toman riesgo con expectativas de ganancias
Especuladores abren su posición basado en:
1. EXPECTATIVAS.
2. MISPRICING.
Las bolsas aceptan miembros que negocian en el mercado por su propia
cuenta. Todos son especuladores de uno de los siguientes tres tipos:
SCALPERS: Abren posiciones grandes y las cierran luego de pequeños
cambios del precio. Nunca dejan su cuenta abierta durante la noche
DAY TRADERS: Abren posiciones en la mañana y los cierran antes de que
se termine la misma jornada. Tampoco dejan su cuenta abierta durante
la noche.
POSITION TRADERS: Mantienen su posición más que un día.
Usualmente, su posición es un SPREAD TEMPORAL:
Larga un contrato para un mes, julio digamos, y corta un contrato para
otro mes, agosto, por ejemplo.
56
SPREAD TEMPORAL
Definición: Un spread temporal consiste de
Una posición corta y
Una posición larga
Sobre el mismo subyacente
pero
para dos diferentes meses de entrega, T1 y T2.
En téminos matemáticos se mide el spread por la
diferencia en los precios de los dos contratos
Spread = F0,T1 - F0,T2
Las expectativas del especulador son que se cambie el spread a
lo largo del tiempo.
57
EJEMPLO:
POSICI[ON LARGA
POSICIÓN CORTA
CONTRATO PARA JUNIO
CONTRATO PARA SEPTIMBRE.
Spread = F0,SEP - F0,JUN
Hay otros tipos de SPREADS:
SPREAD DE COMMODITYS CRUZADOS:
CORTO JUNIO DE CRUDO
LARGO JUNIO DE COBRE
Spread = F0,SEP(crudo) - F0,SEP(cobre)
SPREAD DE BOLSAS CRUZADAS:
LARGO TRIGO EN ROSARIO
CORTO TRIGO EN BUENOS AIRES
¿ Cómo funcionan los SPREADS?
58
Las reglas de los spread son:
Regla 1:Si las expectativas son que el spread va a estrecharse:
¡vende el spread ahora y cómpralo después!
Regla 2:Si las expectativas son que el spread va a ensancharse:
¡Compra el spread ahora y véndelo después!
Para seguir estas reglas:
Regla 1: Si las expectativas son que el spread va a estrecharse:
Ahora - compra el futuro con precio bajo y vende el futuro con
precio alto y después - cerra estas posisiones.
Regla 2: Si las expectativas son que el spread va a ensancharse:
Ahora - compra el futuro con precio alto y vende el futuro con
precio bajo y después - cerra estas posisiones.
.
59
SPREAD TEMPORAL 1:
3 DE MARZO
F(JULIO)
F(DICIEMBRE)
SPREAD
USD0,70/CD
USD0,82/CD
USD0,12/CD
El especulador pronóstica que el SPREAD va a strecharse. Aplicamos
Regla 1:
Estrategia: VENDER EL SPREAD, es decir,
comprar N futuros para JUL
vender N futuros para DIC.
Luego de unas dos semanas, los precios son:
17 DE MARZO F(JULIO)
USD0,74/CD
F(DICIEMBRE)
SPREAD
USD0,79/CD
USD0,05/CD
Estrategia: CERRAR EL SPREAD, es decir, vender los N futuros para JUL
comprar los N futuros para DIC
En este caso, la ganancia es: [USD0,12/CD - USD0,05/CD](N)(100.000CD)
Por ejemplo: N= 25 CME contratos. La ganancia:
[USD0,07/CD](25)(CD100.000) = USD175.000.
60
SPREAD TEMPORAL 2:
3 DE MARZO
F(JULIO)
F(DICIEMBRE)
SPREAD
USD0,70/CD
USD0,82/CD
USD0,12/CD
El especulador pronóstica que el SPREAD va a ensacharse. Aplicamos
Regla 2:
Estrategia: COMPRAR EL SPREAD, es decir, vender N futuros para JUL
comprar N futuros para DIC.
Luego de unas tres semanas, los precios son:
24 DE MARZO F(JULIO)
USD0,72/CD
Estrategia: CERRAR EL SPREAD,
F(DICIEMBRE)
SPREAD
USD0,88/CD
USD0,16/CD
comprar los N futuros para JUL
vender los N futuros para DIC
En este caso, la ganancia es: [-USD0,12/CD + USD0,16/CD](N)(100.000CD)
Por ejemplo: N= 25 CME contratos. La ganancia:
[USD0,04/CD](25)(CD100.000) = USD100.000.
61
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