Escenarios para Los Mercados Financieros
después de la Crisis
12 de Agosto de 2009
Javier Moraga Klenner
Temas

Comentarios Iniciales

Cuantificando la actual crisis

Respuestas de Política Monetaria y Fiscal

Signos de Recuperación - Green Shoots?

Riesgos Latentes

Que esperar para el futuro?
Comentarios Iniciales
•
De acuerdo a cualquier medición cuantitativa, la recesión actual es la más
profunda desde WW II
•
Por primera vez en la historia reciente, los efectos negativos de una
recesión global se sienten más fuertes en países desarrollados que en
países emergentes.
•
La agresividad en la respuesta de las autoridades monetarias y fiscales no
tiene precedentes en cuanto a magnitud y sincronización.
•
Señales de estabilización y recuperación en las economías reales se hacen
más notorias y es esperable un segundo semestre con crecimiento positivo
a nivel global.
•
Los riesgos a la recuperación se mantienen muy elevados.
Cuantificando la Crisis. Qué tan profunda es?
Cuantificando la Crisis.
•
Actual crisis nace en US y se propaga rápidamente al resto del mundo, primero
a través de los mercados financieros y luego a las economías reales.
•
Principales detonantes/responsables de esta crisis:

Aumento excesivo en precios de activos inmobiliarios – Burbuja
Inmobiliaria

Alto endeudamiento de consumidores americanos

Deficiencias en evaluaciones crediticias de bancos. Lo importante
era originar préstamos sin mayores requisitos, pues se vendían
rápidamente

Errores en Agencias de Rating. Malos créditos se empaquetaban y
vendían a inversionistas institucionales con mejoras en
clasificación de riesgo.

Falsa sensación de solvencia y regulación bancaria en EEUU.
Sistema completo estuvo al borde del colapso.
Cuantificando la Crisis.
•
Canales de transmisión:

Crisis de Liquidez en sistema financiero

Congelamiento de los mercados Crediticios

Colapso en Comercio Exterior

Caídas en producción y aumento en despidos

Consumidores obligados a reducir endeudamiento y restringir
consumo
Cuantificando la Crisis. Mercados Financieros
•
Como resultado de la crisis de liquidez del sistema financiero americano, las tasas de
financiamiento de corto plazo (libor) llegaron a transarse a casi 400 puntos base por
sobre la tasa de créditos con el BC.
•
Los bancos solicitaban financiamiento a las autoridades (aun lo hacen!) y mantenían
esos fondos como reserva en caso de producirse un retiro masivo de depósitos y
ante la incertidumbre por la calidad crediticia de sus contrapartes.
Cuantificando la Crisis. Mercados Financieros
•
Adicionalmente, la solvencia de varios países fue puesta en duda y se especuló
sobre un colapso fiscal en Irlanda, España y otros países de Europa del Este.
•
Los indicadores de riesgo soberano saltaron violentamente, haciendo imposible
cualquier intento por conseguir financiamiento en los mercados internacionales.
•
Riesgo soberano chileno pasó de 50 puntos base en Agosto 2008 a sobre 300 pb
dos meses después.
Cuantificando la Crisis. Economía Americana
•
Mercado Inmobiliario se desploma
Cuantificando la Crisis. Economía Americana
•
Comercio Exterior y Producción siguen mismo camino
Cuantificando la Crisis. Economía Americana
•
Como resultado de los impactos anteriormente mencionados, el mercado laboral
sufre un fuerte shock:

Se han destruido 6,7 millones de empleos, casi 5% de la fuerza laboral

Desempleo se empinará sobre el 10% en los próximos meses (9,4%
en Julio).

Se prevé una lenta recuperación del empleo durante los próximos
trimestres/años
Respuestas de Políticas Monetarias y Fiscal
•
A fines del año pasado existía una alta probabilidad de que esta recesión se
convirtiera en una nueva depresión (Roubini, Krugman). Los síntomas eran similares
a los vistos en los 30s.
•
Qué fue distinto esta vez?
•
A diferencia de los años 30, la respuesta de las autoridades fue oportuna,
sincronizada y fuertemente contra-cíclica.
•
Esto NO garantiza una pronta recuperación económica, pero evitó el colapso del
sistema financiero americano (entre otros), que hubiese provocado un largo período
de depresión global.
•
El costo de estas intervenciones ha sido gigante y ha dejado “sin balas” a las
autoridades. Cuándo y cómo se pagará la deuda es algo sobre lo cual no se tiene
certeza.
Respuestas de Políticas Monetarias y Fiscal
Cuales han sido las principales medidas tomadas por los Bancos Centrales?

Recortaron agresivamente tasas de política monetaria

Establecieron facilidades de liquidez masivas, aceptando incluso
colaterales de dudosa calidad crediticia (Mortgage backed
Securities).
Respuestas de Políticas Monetarias y Fiscal
Cuales han sido las principales medidas tomadas por los Bancos Centrales?

Aplicaron medidas no convencionales de política monetaria, tales
como la intervención de los mercados de renta fija comprando
directamente deuda pública y bonos hipotecarios – Quantitative
Easing

Impulsaron el rescate de Instituciones Financieras en problemas
(AIG, Merril Lynch)
Respuestas de Políticas Monetarias y Fiscal
Cuales han sido las principales medidas tomadas por los Gobiernos?

Financiaron con recursos fiscales el rescate de los sistemas
financieros locales, incluyendo la capitalización de varios megabancos, tales como Citibank, Bank of America, RBS, etc

Impulsaron paquetes de gasto fiscal en áreas claves, algunos de los
cuales superaron el 5% del PIB de esos países– Ejemplo de China
Signos de Recuperación – Green Shoots?
•
Parece incuestionable en este momento que se ha logrado una estabilización en los
niveles de actividad y existen indicios que hacen pensar que podríamos ver una
recuperación a partir de este segundo semestre.

Mercados de activos muestran importantes rebotes y algunos ya se encuentran en
niveles cercanos a los previos a la crisis

Mercados Accionarios (S&P y Shanghai Comp.)
Signos de Recuperación – Mercados Financieros

Mercados Accionarios (IPSA)
Signos de Recuperación – Commodities

Mercados de Commodities (Cobre y Petróleo)
Signos de Recuperación - Expectativas
•
Las encuestas de expectativas de empresas y consumidores muestran claros signos
de recuperación y algunos anticipan un rápido retorno al crecimiento.
•
Indice de Leading Indicators anticipa crecimiento de entre 1% y 2% para el tercer
trimestre.
Signos de Recuperación - Expectativas
•
Indice ISM (Institute of Supply Management) del sector manufacturero apunta a
crecimiento sobre 2%.
Signos de Recuperación – En Chile
•
Encuestas de Expectativas también muestran claros signos de recuperación, aunque
los niveles aun siguen bajo el umbral que marca optimismo.
Signos de Recuperación – Economías Reales
•
El paquete de impulso fiscal chino, orientado a la inversión en infraestructura, junto
con medidas monetarias y crediticias generaron un rápido rebote en la actividad y un
pronto retorno a tasas de crecimiento elevadas
Signos de Recuperación – Economías Reales
•
Ultimas cifras de mercado laboral americano muestran una disminución en el ritmo
de pérdida de empleos, tendencia que de persistir, sería un importante signo de
sustento de la actividad global.
Signos de Recuperación – Economías Latam
•
A diferencia de lo visto en ciclos anteriores, cuando las economías Latam sufrían
fuertes contracciones económicas, esta vez enfrentan la crisis con una solidez fiscal
y de cuentas externas inédita y con caídas acotadas en actividad.
•
Esto se logra con la aplicación de políticas fiscales responsables, control de la
inflación y el fomento de medidas pragmáticas y enfocadas al mediano y largo plazo.
Riesgos – La Luz al Final del Túnel?
Riesgos – O una falso consenso sobre recuperación?
Riesgos
 Desgraciadamente existe un gran número de potenciales riesgos que
podrían abortar esta naciente recuperación. Desequilibrios macroeconómicos
americanos aún no se terminan de corregir.
 Sistema financiero aun no reanuda su función de intermediación
de recursos - Oferta de crédito
 Alto nivel de endeudamiento de las personas – Demanda
de crédito
Riesgos

Caída en valor de viviendas generó fuerte pérdida de riqueza,
afectando negativamente la posición patrimonial de las personas

El total de deudas es apenas cubierto por los activos, donde las
viviendas son el principal componente de los activos
Riesgos

Actualmente las políticas fiscal y monetaria están en modo ultra
expansivo. Las tasas de política monetaria están en cero y el déficit
fiscal americano superará el 10% del GDP este año

NO hay posibilidad de nuevos paquetes de estímulo fiscal y probablemente
tampoco habrá espacio para nuevos salvatajes corporativos.

Adicionalmente, la inflación podría reacelerarse en cualquier momento,
obligando a las autoridades a disminuir estímulos

China ha liderado la recuperación y ha impulsado el precio de los
commodities. Cifras recientes muestran ya incipientes señales de
desaceleración – Estímulo fiscal estaría agotándose.
Riesgos


El consumo de las personas corresponde a más de 70% del GDP
americano
De no producirse una recuperación en el mercado laboral, cualquier
recuperación será sólo transitoria.
Qué esperar para el futuro próximo? – Sopa de Letras

Mucho se ha especulado sobre la forma que tendrá esta recuperación, las
cuales se catalogan de acuerdo a las letras que asemejan.

“V” – Esta es la visión más optimista, que sostiene que lo peor del ciclo ya
pasó y que se retomarán altos niveles de crecimiento en el corto plazo.

“U” – Esta forma indica que las economías se mantendrán deprimidas (bajo
potencial) por un período prolongado, para luego recuperar niveles de
manera bastante rápida.

“W” – Hay economistas que sostienen que la recuperación actual es
simplemente estadística y guiada por reposición de inventarios, por lo que
se retomará una tendencia de caída cuando este efecto pase (2010).

“L” – Esta es la hipótesis más pesimista, que indica que entraríamos en una
depresión prolongada. Al parecer, esta posibilidad fue evitada al rescatar los
sistemas financieros a fines del año pasado y por las agresivas respuestas
monetarias y fiscales
Cómo se crea un nuevo círculo virtuoso?
Recuperación
de Inventarios
Estímulo
Fiscal
Mejora en
Expectativas
Aumento de
Producción
Se recupera
el Consumo
Contratación
Trabajadores
Aumenta Ingreso
familiar
Cómo se crea un nuevo círculo virtuoso?
Contratación
Trabajadores

Mercado laboral será la clave de esta recuperación
Comentarios Finales
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