VII REUNIÓN SOBRE CASOS PRÁCTICOS DE INSPECCIÓN Y
VIGILANCIA DE MERCADOS Y ENTIDADES
La cooperación ante actuaciones transfronterizas en el
mercado de valores
de renta variable. Retos que representa la integración de los
mercados
Miguel Arango O.
Ejecutivo Principal Programa Regulación del Sistema Financiero
Estrategias de Desarrollo y Políticas Públicas
CAF – Banco de Desarrollo de América Latina
Santiago de Chile, Mayo de 2011
Cuatro Temas:
1. Evolución de CAF como Banco de Desarrollo de
América Latina
2. Una mirada en perspectiva a los mercados de
capitales de la región
3. Importancia del pragmatismo en el proceso de
integración de las bolsas de valores.
4. Retos en regulación y supervisión de la integración
Cuatro Temas:
1. Evolución de CAF como Banco de Desarrollo de
América Latina
2. Una mirada en perspectiva a los mercados de
capitales de la región
3. Importancia del pragmatismo en el proceso de
integración de las bolsas de valores.
4. Retos en regulación y supervisión de la integración

Institución financiera multilateral y supranacional, de identidad
latinoamericana y proyección iberoamericana

Presta servicios bancarios múltiples a clientes del sector público
y privado en sus países socios.

Institución versátil, ágil y competitiva regional y globalmente

Desde hace 40 años opera desde su Sede principal en Caracas y
tiene oficinas de representación en Bogotá, Buenos Aires,
Brasilia, Ciudad de Panamá, La Paz, Lima, Madrid, Montevideo y
Quito.
Países accionistas de CAF
1990
• Bolivia
• Colombia
• Ecuador
2010
• Argentina
• Brasil
• Costa Rica
• Perú
• Chile
• Venezuela
• Jamaica
• México
• Panamá
• Paraguay
• Rep. Dominicana
• Trinidad y Tobago
• Uruguay
• España
• Portugal
• En negociación (Guatemala, Italia,
El Salvador, Barbados)
Evolución de la actividad crediticia de
CAF en sus 40 años
Cartera Total
(USD Millones)
Aprobaciones Totales
(USD Millones)
43.904
13.878
11.772
7.216
14.182
10.790
4.291
12.326
1.859
1970-94
1995-99
2000-04
2005-09
1994
1999
2004
2009
2010
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Miles de USD
Capitalización: USD 4.000 millones
Evolución del patrimonio
USD miles
14.000.000
12.000.000
10.000.000
8.000.000
6.000.000
4.000.000
2.000.000
0
Como complemento a su actividad financiera y de negocios,
CAF busca contribuir al debate sobre la agenda de desarrollo :
•
Actividad editorial y de difusión del conocimiento
•
Promoción de consensos regionales sobre temas de desarrollo
•
Apoyo en el diseño e implementación de políticas públicas
Cuatro Temas:
1. Evolución de CAF como Banco de Desarrollo de
América Latina
2. Una mirada en perspectiva a los mercados de
capitales de la región
3. Importancia del pragmatismo en el proceso de
integración de las bolsas de valores.
4. Retos en regulación y supervisión de la integración
• La evidencia internacional muestra que, una vez se
aísla el impacto de otros factores, los países con
mayor profundidad financiera y mayor desarrollo de
sus mercados de capitales tienen mejores
perspectivas de crecimiento.
• Desde este punto de vista, América Latina ocupa una
de las peores posiciones entre las distintas regiones
del mundo
En términos de crédito bancario al sector privado, los indicadores de
profundidad financiera en América Latina están por debajo de cualquier
otra región, excepto África Subsahariana
Volumen de crédito dirigido al sector privado con relación al PIB
160
1995
140
2000
120
2007
% PIB
100
80
60
40
Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial.
África
Subsahariana
Medio Oriente
y África del
Norte
Europa
Emergente
Asia
Emergente
América Latina
0
OCDE
20
En materia del mercado de capitales, el mercado de renta fija ha registrado
una importante expansión en la última década
Valor de la deuda vigente en bonos
60%
Porcentaje del PIB
50%
40%
30%
20%
10%
Fuente: Bank for International Settlements y cálculos propios. América Latina incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela, RB..
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
0%
...pero el mercado de bonos en América Latina sigue
siendo mucho más pequeño que el de los países
asiáticos o el del mundo desarrollado
160%
Monto de la deuda vigente emitida en los
mercados domésticos
140%
120%
% PIB
100%
80%
60%
40%
20%
0%
1995
Europa Emergente
2000
América Latina
2005
Asia
2009
Países desarrollados
Fuente: Bank for internatiional Settlements, cálculos propios.
Además, en la mayor parte de los países de América Latina, el
crecimiento de los mercados domésticos de renta fija en América Latina
se ha concentrado en bonos de deuda pública
Exceptuando Chile, Brasil y México, donde representan algo más del 10%
del PIB, los bonos privados siguen siendo fuentes poco importantes de
recursos para las empresas privadas
Bonos Privados
20%
10%
10%
0%
0%
Fuente: Beck y Demirgüç-Kunt (Banco Mundial) y cálculos propios.
Venezuela, RB
20%
2007
Perú
30%
México
30%
Colombia
40%
Chile
40%
1995
Brasil
50%
Argentina
50%
Venezuela, RB
60%
Perú
60%
México
70%
Colombia
70%
Chile
80%
Brasil
80%
Argentina
% PIB
Bonos Públicos
Los mercados de acciones en América Latina presentan avances en
términos de capitalización (asociados en buena parte a mayores
precios de las acciones).
....pero el número de empresas listadas disminuyó en gran parte de
los países de la región
Indicadores Comparativos del mercado de valores
Número de Compañias Listadas
Capitalización de las Compañias Listadas
50
140
45
40
130
35
120
25
20
Total
% PIB
30
110
15
100
10
90
5
0
Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial.
80
El subdesarrollo de América Latina en materia de los mercados de
capitales para el financiamiento privado (bonos corporativos y acciones)
es particularmente notorio
Componentes del Sector Financiero Doméstico por Región (promedio 2007)
Crédito Privado por Bancos de Depósitos y
Otras Instituciones Financieras
Capitalización de los Mercados de Bolsa
América Latina
Asia Emergente
Capitalización de los Mercados de Bonos
Privados
OCDE
Capitalización de los Mercados de Bonos
Públicos
0%
50%
100%
% PIB
Fuente: Beck y Demirgüç-Kunt (Banco Mundial) y cálculos propios.
América Latina incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela, RB.
Asie Emergente incluye: Indonesia, Korea del Sur, Tailandia, Filipinas, Singapore, China e India.
150%
Además, pese a los avances en los indicadores de capitalización, estos
siguen por debajo, en promedio, de los de cualquier otra región
Indicadores Comparativos del mercado de valores
Capitalización de las Bolsas de Valores (% PIB)
140
Región
Capitalización de las
Bolsas de Valores (% PIB)
120
100
1995
OCDE
124
América Latina
46
% PIB
2000
80
60
40
Asia Emergente
129
Europa Emergente
53
20
0
Medio Oriente y África del Norte
107
África Subsahariana
61
Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial.
2007
La comparación de América Latina frente a otras regiones emergentes
es particularmente desfavorable cuando se compara
la liquidez de los mercados
Indicadores Comparativos del mercado de valores
Valor de Acciones Intercambiadas (% PIB)
2007
35
30
OCDE
150
América Latina
11
Asia Emergente
114
15
Europa Emergente
16
10
Medio Oriente y África del Norte
48
5
África Subsahariana
19
0
Venezuela, RB
Uruguay
Perú
Paraguay
Panamá
México
El Salvador
Ecuador
Costa Rica
Colombia
Chile
20
Brasil
% PIB
25
Bolivia
Fuente: World Development Indicators, Banco
Mundial.
2000
40
Argentina
Región
1995
Valor de las
Acciones
Intercambiadas
(% PIB)
Factores favorables para el desarrollo del mercado de capitales
cuando se compara la situación actual con la de los años
noventa
•
Inflación controlada, que permite tasas de interés bajas y estables
•
Dinamismo económico sostenido
•
Perspectivas positivas por buen manejo macroeconómico unido a auge en
precios de productos básicos y amplia liquidez internacional
•
Base amplia de inversionistas institucionales (fondos de pensiones y otros)
•
Mercado de deuda pública desarrollado
•
Infraestructura institucional y técnica, complementada ahora con la
integración de las bolsas de Perú, Chile y Colombia
Cuatro Temas:
1. Evolución de CAF como Banco de Desarrollo de
América Latina
2. Una mirada en perspectiva a los mercados de
capitales de la región
3. Importancia del pragmatismo en el proceso de
integración de las bolsas de valores.
4. Retos en regulación y supervisión de la integración
La integración de las bolsas permite enfrentar dos
problemas relacionados:
1. Baja liquidez y profundidad de los mercados accionarios.
2. Concentración de las acciones transadas en pocas
empresas y pocos sectores, lo cual hace que los índices de
las bolsas no sean buen reflejo de la actividad económica
general
Ventajas de la integración del mercado de valores de
Chile, Perú y Colombia (1)
• Amplía el tamaño del mercado y la gama de valores ofrecidos en
términos de empresas y sectores.
• Amplía y diversifica la base de inversionistas y la magnitud de la
demanda potencial por acciones.
• Genera mayor liquidez para los valores y debe redundar en menores
costos de transacción.
• Incrementa la información, eleva la cultura bursátil y genera grandes
posibilidades de aprendizaje para intermediarios y reguladores en los
países participantes en la integración.
• En última instancia, todo lo anterior mejora las condiciones de
financiamiento para las empresas.
Ventajas de la integración del mercado de valores de
Chile, Perú y Colombia (2)
• Con la Integración de Chile, Perú y Colombia, el mercado será el
más grande de América Latina en número de emisores listados, el
segundo por volumen de capitalización y el tercero por volumen
negociado.
• Se trata de una iniciativa pragmática y realista que:
– Se concentra en el mercado accionario,
– Empieza por el “enrutamiento intermediado”
– Pretende avanzar hacia la “prestación transfronteriza de servicios”, con lo
cual aumentará fuertemente la eficiencia, mediante la competencia entre los
comisionistas de los diferentes países
• El inicio de la integración de renta variable podría abrir las puertas
para la integración futura de renta fija.
Ventajas de la integración del mercado de valores de
Chile, Perú y Colombia (3)
• Finalmente, el proceso se inicia con acercamientos técnicos y
operativos que paulatinamente van llevando a otros temas tales
como:
– la regulación del mercado,
– la cultura bursátil
– las políticas públicas en un sentido más amplio (v.gr, las normas
cambiarias, el régimen de inversiones de los fondos de pensiones o
incluso el régimen tributario) , y
– las buenas prácticas de Gobierno Corporativo.
Cuatro Temas:
1. Evolución de CAF como Banco de Desarrollo de
América Latina
2. Una mirada en perspectiva a los mercados de
capitales de la región
3. Importancia del pragmatismo en el proceso de
integración de las bolsas de valores.
4. Retos en regulación y supervisión de la integración
Regulación y Supervisión
• Regulación
• De cada país.
• Principios mínimos.
• Armonización regulatoria.
• Supervisión
• En cada país
• En la operación de la integración
• Principio de país de origen y país de acogida.
Regulación y
Protocolo de Supervisión
•
•
•
•
•
Conductas.
Controles de Ley.
Emisores.
Riesgo Operativo.
Sistema de información de los entes de
control y supervisión.
• Mecanismos de coordinación.
• Otros temas.
Conductas
• Regulación
• Autorregulación
Controles de Ley
• Régimen de cupos entre intermediarios
locales y extranjeros.
• Liquidez de los intermediarios.
• Régimen de Posición en moneda extranjera y
posición bruta de apalancamiento.
• Mecanismos de cobertura cambiaria.
• Riesgo de Lavado de Activos.
Emisores
• Acceso y revelación de información por parte
de los emisores extranjeros.
• Ejercicio de derechos políticos y OPA´s.
Riesgo Operativo
• Requisitos mínimos de los acuerdos que
celebrarán las bolsas, los depósitos y los
intermediarios.
• Estándares de seguridad de la información.
• Forma como se supervisará el riesgo operativo
una vez implementada la primera fase del
proyecto de integración.
• Libro Electrónico de Órdenes (LEO) para
efectos de incorporar los valores extranjeros.
Sistema de información de los
entes de control y supervisión.
• Sistemas de información del supervisor .
• Funcionamiento y uso de la tecnología.
Mecanismos de Coordinación
• Memorandos de Entendimiento – MOU.
• Instancias de coordinación.
– Regulación
– Supervisión
• Mecanismos de intervención
– El principio de país de origen para solvencia.
– El principio de país de acogida para normas de conducta.
• Arquitectura organizacional para la coordinación.
– Establecida por ley.
– Solo de coordinación.
Otros temas
•
•
•
•
•
Impositivos o Fiscales.
Tarifas
Constitución de agentes o comisionistas.
Costos de la supervisión/Autorregulación.
Costos de las emisiones.
Otros Temas - Emisiones
•
•
•
•
•
Costos inherentes al proceso.
Tiempos de Respuesta supervisores y bolsas.
Información relevante.
Calificación de emisiones.
Primer y segundo mercado.
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Presentación Miguel Arango - Superintendencia de Valores y Seguros