11-1
ESTRUCTURA DE CAPITAL Y
RIESGO DEL NEGOCIO
11-2
11-3
ESTRUCTURA DE CAPITAL
FIJADA COMO META
 ESTRUCTURA DE CAPITAL
LA COMBINACION DE DEUDA Y CAPITAL
CONTABLE UTILIZADA PARA FINANCIAR
UNA EMPRESA
 ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA COMO
META
LA MEZCLA DE DEUDA, ACCIONES
PREFERENTES Y COMUNES CON LA QUE LA
EMPRESA PLANEA FINANCIAR SUS
INVERSIONES
11-4
ESTRUCTURA DE CAPITAL FIJADA
COMO META
CUATRO FACTORES INFLUENCIAN LAS
DECISIONES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:
1. EL RIESGO DE NEGOCIO DE LA EMPRESA
2. LA POSICION IMPOSITIVA DE LA EMPRESA
3. LA FLEXIBILIDAD FINANCIERA
4. ACTITUD ADMINISTRATIVA
11-5
11-6
QUE ES EL RIESGO DE NEGOCIO?
INCERTIDUMBRE SOBRE LOS FUTUROS
INGRESOS OPERATIVOS (UAII). QUE TAN BIEN
PODEMOS PREDECIR EL INGRESO OPERATIVO?
Prob
BAJO RIESGO
ALTO RIESGO
0
U(UAII)
UAII
11-7
11-8
11-9
QUE FACTORES AFECTAN EL RIESGO
DE NEGOCIO
(1) VARIACION DE LAS VENTAS
(2) VARIACION DEL PRECIO DE LOS
INSUMOS
(3) CAPACIDAD PARA AJUSTAR LOS
PRECIOS
(4) RIGIDEZ DE LOS COSTOS:
APALANCAMIENTO OPERATIVO
11-10
RIESGO DEL ANALISIS DE
PRESUPUESTO DE CAPITAL
 RIESGO INDIVIDUAL: RIESGO DE UN ACTIVO SI FUERA EL
UNICO DE LA EMPRESA

MEDIDA POR LA VARIACION DE LOS RENDIMIENTOS
ESPERADOS DEL ACTIVO
 RIESGO CORPORATIVO (INTERNO): RIESGO QUE NO
TOMA EN CUENTA LOS EFECTOS DE LA DIVERSIFICACION
DE LOS ACCIONISTAS

MEDIDA POR LOS EFECTOS DEL PROYECTO EN LA
VARIACION DE LOS RENDIMIENTOS DE LA EMPRESA
 RIESGO BETA (MERCADO): PARTE DEL RIESGO DEL
PROYECTO QUE NO PUEDE SER ELIMINADO CON
DIVERSIFICACION

MEDIDA POR EL COEFICIENTE BETA DEL PROYECTO
11-11
QUE ES APALANCAMIENTO
OPERATIVO?
 APALANCAMIENTO OPERATIVO: USO DE
COSTOS FIJOS OPERATIVOS EN VEZ DE
VARIABLES
 SI LA MAYOR PARTE DE LOS COSTOS SON
FIJOS (NO BAJARAN AL BAJAR LA DEMANDA)
ENTONCES LA EMPRESA TIENE UN ALTO
APALANCAMIENTO OPERATIVO
11-12
QUE ES RIESGO FINANCIERO?
 APALANCAMIENTO FINANCIERO: HASTA
DONDE SE PUEDEN UTILIZAR LOS VALORES
DE RENTA FIJA (DEUDA Y ACCIONES
PREFERENTES) EN LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL DE UNA EMPRESA
 RIESGO FINANCIERO: RIESGO ADICIONAL
PARA LOS ACCIONISTAS COMO RESULTADO
DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
11-13
RIESGO DE NEGOCIO vs.
RIESGO FINANCIERO
 RIESGO DE NEGOCIO DEPENDE DE
FACTORES DEL NEGOCIO COMO
COMPETENCIA, RIESGO DEL PRODUCTO Y
APALANCAMIENTO OPERATIVO
 RIESGO FINANCIERO DEPENDE UNICAMENTE
DEL TIPO DE INSTRUMENTOS FINANCIERO
UTILIZADOS: MAS DEUDA, MAS RIESGO
FINANCIERO
11-14
DETERMINANDO LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL OPTIMA:
 MAXIMIZAR EL PRECIO DE LA ACCION
DE LA EMPRESA
 CAMBIOS EN EL USO DE DEUDA
CAUSARAN CAMBIOS EN LAS
UTILIDADES POR ACCION, Y POR
CONSIGUIENTE, EN EL PRECIO DE LA
ACCION
 COSTO DE DEUDA VARIA CON LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL
 APALANCAMIENTO FINACIERO
INCREMENTA EL RIESGO
11-15
UPA ANALISIS DE INDIFERENCIA
 UPA PUNTO DE INDIFERENCIA:
EL NIVEL DE VENTAS EN EL CUAL
UPA SON LAS MISMAS SI LA
EMPRESA USA FINANCIAMIENTO DE
DEUDA O DE CAPITAL CONTABLE
11-16
DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD DE LAS
UPA CON CANTIDADES DIFERENTES DE
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Densidad
de Prob.
Financiamiento de dueda
de cero
Financiamiento con deuda:
tasa 50%
0
$2.40
$3.36
UPA ($)
11-17
EL EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL EN EL PRECIO DE ACCION Y
EL COSTO DEL CAPITAL

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA
ES LA CUAL MAZIMIZA EL PRECIO DE
LA ACCION DE LA EMPRESA, Y ESTE
SIEMPRE PIDE UNA RAZON DE
DEUDA/ACTIVOS QUE ES MENOR A
LA QUE MAXIMIZA LAS UPA
ESPERADAS
11-18
GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO)

EL CAMBIO PORCENTUAL DEL INGRESO
OPERATIVO (UAII) ASOCIADO CON UN
CAMBIO PORCENTUAL EN VENTAS
GAO = Cambio % en UAII
Cambio % en Ventas
Q(P - V)
GAOQ =
Q(P - V) - F
GAOS =
S - CV
S - CV - F
DUAII
DUAII
= UAII = UAII
DVentas
DQ
Ventas
Q
= Utilidad Bruta
UAII
11-19
GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF)

EL CAMBIO PORCENTUAL EN
UTILIDADES DISPONIBLE PARA
ACCIONISTAS ASOCIADO CON UN
CAMBIO PORCENTUAL EN UAII
GAF = Cambio % en UPA
Cambio % en UAII
DUPA
UAII
= UPA =
UAII - I
DUAII
UAII
11-20
GRADO DE APALANCAMIENTO
TOTAL (GTA)

EL CAMBIO PORCENTUAL EN UPA
QUE RESULTA DE UN CAMBIO
PORCENTUAL EN VENTAS
GTA = GAO X GAF
GTA =
Q(P - V)
Q(P - V) - F - I
GTA =
S - CV
S - CV - F - I
= Utilidad Bruta
UAII - I
11-21
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
DIFICULTADES CON ANALISIS
1. IMPOSIBLE DETERMINAR EXACTAMENTE COMO PUEDE
LA RAZON DE P/U O COSTO DE CAPITAL CONTABLE (ks)
SER AFECTADOS CON DIFERENTES NIVELES DE
APALANCAMIENTO FINANCIERO
2. GERENCIA PUEDE SER MAS O PUEDE SER MENOS
CONSERVADORA QUE EL ACCIONISTA PROMEDIO, ASI
QUE LA GERENCIA PUEDE ESTABLECER UNA
ESTRUCTURA DE CAPITAL DIFERENTE A LA QUE
MAXIMIZARIA EL PRECIO DE LA ACCION
3. GERENCIA DE LAS EMPRESAS GRANDES TIENEN LA
RESPONSABILIDAD PARA DAR SERVICIO CONTINUO Y
FRENARSE DE USAR APALANCAMIENTO AL PUNTO QUE
PONGA EN PELIGRO LA SOBREVIVENCIA A LARGO
PLAZO
11-22
LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
 INDICADORES DE FUERZA FINANCIERA
RAZON DE ROTACION DEL INTERES GANADO
(RIG)
UNA RAZON QUE MIDE LA HABILIDAD DE
LA EMPRESA A CUMPLIR CON SUS
OBLIGACIONES DE INTERESES ANUALES
CALCULADO AL DIVIDIR UAII SOBRE
GASTOS POR INTERESES
11-23
TEORIAS DE LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL
TEORIA DE LA INTERCOMPENSACION
TEORIA DE LA EMISION DE SEÑALES
11-24
TEORIA DE LA INTERCOMPENSACION
1. LOS INTERESES SON UN GASTO FISCALMENTE
DEDUCIBLE, POR ELLO ES MENOS COSTOSO QUE LAS
ACCIONES COMUNES O PREFERENTES
2. LAS TASAS DE INTERES SUBEN AL SUBIR LA RAZON DE
DEUDA/ACTIVOS; LAS TASAS IMPOSITIVAS BAJAN A
NIVELES ALTOS DE DEUDA; LA PROBABILIDAD DE
QUIEBRA SUBE AL INCREMENTARSE LA RAZON DE
DEUDA/ACTIVOS.
3. HAY UN NIVEL DE DEUDA ( D/A1) BAJO EL CUAL LOS
EFECTOS DEL PUNTO 2 SON INMATERIALES. HAY UN
PUNTO DE DEUDA OPTIMO (D/A2) DONDE LOS
BENEFICIOS DE LOS AHORROS FISCALES DE LA DEUDA
ADICIONAL SON IGUALES AL INCEMENTO EN EL COSTO
MARGINAL RELACIONADOS CON LA QUIEBRA.
11-25
TEORIA DE LA INTERCOMPENSACION
4. LA TEORIA Y LOS ESTUDIOS EMPIRICOS
APOYAN ESTAS IDEAS, PERO LOS PUNTOS
NO PUEDEN SER IDENTIFICADOS
PRECISAMENTE
5. MUCHAS EMPRESAS GRANDES Y EXITOSAS
USAN MENOS DEUDA DE LA QUE LA TEORIA
SUGIERE – ESTO NOS LLEVA AL
DESARROLLO DE LA TEORIA DE EMISION DE
SEÑALES
11-26
TEORIA DE LA EMISION DE SEÑALES
 INFORMACION SIMETRICA
INVERSIONISTAS Y
ADMINISTRADORES TIENEN
INFORMACION IDENTICA DE LOS
PROSPECTOS DE LA EMPRESA
 INFORMACION ASIMETRICA
LOS ADMINISTRADORES TIENEN
MEJOR INFORMACION SOBRE LOS
PROSPECTOS DE LA EMPRESA QUE
LOS INVERSIONISTAS EXTERNOS
11-27
TEORIA DE LA EMISION DE SEÑALES
 SEÑAL
UNA ACCION TOMADA POR LA ADMINISTRACION
DE UNA EMPRESA QUE DA CLAVES A LOS
INVERSIONISTAS DE COMO CONSIDERAN SUS
PROPIOS PROYECTOS
 CAPACIDAD DE SOLICITUD DE FONDOS DE RESERVA
EN PRESTAMO
LA HABILIDAD DE PRESTAR DINERO EN PRESTAMO
A UN COSTO RAZONABLE CUANDO APARECEN
BUENAS OPORTUNIDADES DE INVERSION.
LAS EMPRESAS FRECUENTEMENTE USAN MENOS
DEUDA QUE LA “OPTIMA” PARA ASEGURARSE DE
OBTENERLA MAS TARDE CUANDO LA NECESITEN.
11-28
VARIACIONES EN ESTRUCTURAS DE
CAPITAL ENTRE EMPRESAS
 AMPLIAS VARIACIONES EN EL USO DE
APALANCAMIENTO FINANCIERO ENTRE
INDUSTRAS Y EMPRESAS DENTRO DE LA
MISMA INDUSTRIA
LA RAZON DE ROTACION DE INTERES
GANADO (RIG) MIDE QUE TAN SEGURO
ES LA DEUDA
• PORCENTAJE DE DEUDA
• TASA DE INTERES SOBRE LA DEUDA
• RENTABILIDAD DE LA EMPRESA
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CHAPTER 12 Capital Structure and Leverage