Curso: Instrumentos de Renta Fija
Introducción
Mercados Financieros
Profesor: Miguel Angel Martín Mato
Intermediarios
Bolsas
Agente
Superavitario
Agente
Deficitario
Mercados de
intermediación
indirecta
Instrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel Martín
Noción de Mercado

Mercado es el ambiente donde se reúnen
personas que demandan y ofrecen algún tipo
de bien o servicio.
 No
se limita a un espacio físico,
 Incluye todo mecanismo que permita interacción
entre los participantes
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Tipos de Mercados
MERCADOS DE INTERMEDIACIÓN:

INDIRECTA
 Es
aquel mercado donde participa un
intermediario que capta recursos del público, y
luego los coloca en forma de préstamo.
 También suelen clasificarse como intermediarios
indirectos a los vehículos de inversión colectiva,
como los fondos mutuos, y los fondos de
pensiones.
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Tipos de Mercados
MERCADOS DE INTERMEDIACIÓN:

DIRECTA
 Cuando
los agentes deficitarios necesitan dinero
para financiar proyectos, pueden recurrir al
mercado y emitir valores mobiliarios (por ejemplo
acciones y obligaciones), y captar así los
recursos que necesiten, directamente de los
oferentes de capital.
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Intermediarios
Intermediación
Indirecta
Sistema bancario
Bancos Comerciales
Banca de Inversión
Financieras
Cajas de Ahorro
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Sistema
No Bancario
Cías de Seguros
Fondos de Pensiones
Fondos Mutuos
Tipos de mercados
POR EL TIPO DE COLOCACIÓN:

MERCADO PRIMARIO:

Emisión inicial de valores (nuevos títulos)
 Se realiza a un precio determinado por medio de Oferta
Pública de Venta.



Initial Public Offering (IPO): Cuando una empresa emite
títulos por primera vez
Seasoned Equity offering (SEO): cuando una empresa
emite nuevas acciones otra vez.
También la colocación puede darse por oferta privada,
cuando la venta está restringida a un determinado
público.
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Tipos de mercados
POR EL TIPO DE COLOCACIÓN:

MERCADO SECUNDARIO
 El
mercado secundario o de transacciones es
aquel que comprende las negociaciones y
transferencias de valores emitidos y
colocados previamente.
Mercados “Over-the-counter”
 Mercados organizados (i.e., NYSE)

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Mercados primarios y secundarios de
bonos


Principalmente la venta de bonos corporativos se
realiza a través de OPV o privada
Dos mercados secundarios

Mercados organizados (ejem. NYSE)
 Mercados OTC (over-the-counter)

Los mercados OTC electrónicos dominan la
negociación en bonos corporativos.

Menos del 1% de los bonos negociados se hace en
mercados organizados (principalmente en la división de
bonos del NYSE). La gran mayoría de los bonos son
negociados OTC.
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Mercados Financieros
Los MERCADOS FINANCIEROS
comprenden:
 el
mercado de dinero
 el mercado de capitales
 los mercados de derivados
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Mercado de Deuda



Mercado de Dinero.- Instrumentos de deuda que
tienen como vencimiento un año o menos, al
momento en que se emiten.
Mercado de Bonos.- Todos los instrumentos
emitidos con vencimientos superiores a un año
se consideran bonos.
Mercados de Capitales vs. Mercados Financieros
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Tamaño y composición de los
mercados de capitales
Mercado
Acciones
Mundo $37.2 (39%)
Mercado
Bonos
$59.0 (61%)
TOTAL
$96.2 (100%)
U.S.
UE
Japón
$23.8 (40%)
$18.7 (32%)
$ 8.7 (15%)
$40.8 (42%)
$28.3 (29%)
$16.2 (17%)


$17.0 (46%)
$ 9.6 (26%)
$ 7.5 (20%)
Nota: Trill de U.S. $, y (%) del total.
Source: IMF, Global Financial Stability Report, 2006
http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2006/02/index.htm
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Mercado de bonos: Gobierno y
empresas
Bonos
Gobierno
Empresas
Total de
Bonos
Mundo $23.1 (40%)
$35.9 (60%)
$59.0 (100%)
U.S.
UE
Japón
$17.9 (50%)
$12.0 (33%)
$ 2.0 ( 6%)
$23.8 (40%)
$18.7 (32%)
$ 8.6 (15%)


$ 5.9 (26%)
$ 6.7 (29%)
$ 6.6 (29%)
Nota: Trill de U.S. $, y (%) del total.
Source: IMF, Global Financial Stability Report, 2006
http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2006/02/index.htm
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Contrato del bono - Indenture

Indenture: Es el contrato que especifica los
compromisos que el emisor del bono hace al
inversor.





Vencimiento
Calidad (Seniority) – Orden de prelación en el caso
de que el emisor caiga en bancarrota
Seguridad – garantías que respalden al instrumento
Tasa de cupón
Provisiones y acuerdos (covenants)
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Contrato del bono - Indenture

Distintas emisiones de bonos pueden ser
diferenciadas de acuerdo a la calidad (seniority)
sobre los derechos de prelación en caso de que la
empresa entre en incumplimiento (default).

Debentures son bonos que no tienen garantías emitidos
por una empresa.
 Senior Debentures son bonos que pagan primero en caso
de default.
 Subordinated Debentures son bonos que pagan después
de los senior debentures.
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Orden de prelación
Si el bono no tiene
asociadas garantías
(unsecured), y no está
respaldado por ningún
activo, se consideran los
siguientes aspectos:
 Reputación
de la
empresa
 Credit record
 Estabilidad
financiera de la
empresa
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FIRM
Assets
Liabs
Cash
Bank loans
PP&E
Se cured bonds
Inve ntory
Subord de bentures
A/R
Convert ible Bonds
Preferred Stock
Equity
Perpetual pfd stock
Common Stock
Ret aine d earni ngs
Inreasing
Seniority
Acuerdos de Protección – Covenants I

Bond Covenants:Son todas aquellas reglas que se
detallan en el contrato de emisión.



Surgen para convencer a los inversores de que los
bonos que emite la compañía son una inversión segura
Compromisos de que la empresa no va a tomar
decisiones riesgosas que vayan en contra de los
intereses de los bonistas e incluso en contra de los
propios accionistas.
Una forma de resolver estos posibles conflictos es incluir
un compromiso irrevocable en la emisión de deuda que
haga la empresa.
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Acuerdos de Protección – Covenants II

Dichos compromisos suelen referirse a:






Proveer a los bonistas de balances auditados adicionales
periódicamente.
Mantener ciertas garantías en buenas condiciones.
No pagar más de un cierto nivel de dividendos.
Mantener los gastos de capital por debajo de cierta
cantidad.
El compromiso de no sobreendeudarse.
Si hay nuevas emisiones de deuda que sea deuda que no
comprometa activos de la empresa (deuda sin garantía).
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Agentes en la emisión


Agente estructurador
 Es aquel que crea la emisión y realiza los trámites respectivos para su
inscripción.
 Normalmente dicha labor es realizada por bancos de inversión,
sociedades agentes de bolsa, entidades consultoras, etc.
Representante de los obligacionistas
 Las leyes americanas (Trust indenture act of 1939) requieren que el
emisor elija a un fiduciario que represente a los inversores –
típicamente el departamento fiduciario de un banco



Es quien ejerce los derechos de los inversores frente a la emisión.
El contrato (indenture) suele ser demasiado complejo para un inversor,
por lo que él lo analiza.
Entre sus funciones está de comprobar la existencia de las garantías,
avales e hipotecas que hubiese asociadas a la emisión y ejercer las
acciones legales y judiciales que sean procedentes para la defensa y
protección de los derechos de los obligacionistas.
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Agentes en la emisión

Agente colocador
 Es aquel que anuncia y vende los instrumentos en el mercado.
 Pueden existir varios agentes colocadores en función de la
magnitud y alcance de la misma.
 Estos pueden adquirir ciertos compromisos con la empresa
emisora, siendo los acuerdos más típicos:

Al mejor esfuerzo (best efforts),



Los agentes colocadores tienen la opción de comprar y autorizar la
venta de activos, o en caso de que no haya éxito, se puede cancelar la
emisión o emitir solo una cuota.
Este tipo de acuerdo es más común cuando se trata de nuevas
empresas o activos especulativos.
Compromiso firme (firm commitment),


Los agentes colocadores compran la emisión de los bonos que son
ofrecidos por el emisor.
El emisor tiene asegurada la colocación de la emisión.
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Tombstone o lápida.

Anuncio que informa
sobre el nombre de la
emisión, el precio, su
tamaño, estructura del
instrumento y los
nombres de los agentes
estructuradores y
colocadores
Tombstone Ad
Equipment Trust
Notes Issue
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Proceso para la emisión de bonos

Estructuración del instrumento

Definir características
 Preparar el Indenture


Registro en la SEC
Formar el grupo de vendedores.


Anuncio de la emisión


Agentes colocadores
Emisión del prospecto
Vender la emisión a través de los agentes
colocadores
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Autoregistro de instrumentos

SEC Rule 415: Shelf-Registration Rule

Fue aprobada en 1982, y permite que la empresa prepare
un programa para después realizar una serie de
emisiones de acciones y bonos.



Para que pueda obtenerse la aprobación del programa debe
existir un mercado secundario de los instrumentos a emitir.
La empresa puede emitir los títulos si lo desea durante el
tiempo que dure el programa.
Para minimizar costes, la empresa planifica la financiación
de un determinado número de proyectos y en vez de realizar
una sola emisión, lo hace mediante el programa.
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Emisiones Privadas

Las empresas puede evitar el proceso registro en la SEC
realizando las emisiones de forma directa a grandes inversores.
 Los compradores pueden ser inversores institucionales, grandes
empresas o personas adineradas.
 Las emisiones privadas pueden dar un mayor rendimiento que el
de mercado, al eludir estos costes.
 De acuerdo con la 1933/34 Securities Acts, las emisiones
privadas tenían que cumplir estos tres criterios:




Debía venderse dentro del estado emitido.
No podría haber emisiones simultáneas que fuesen públicas.
Las emisiones debían ser menores a $1 mill.
1982, la regulación D introdujo modificaciones a la 1933 ACT:

Podía realizarse grandes emisiones a inversores que tuviesen un cierto novel
de acreditación (no consideraba a personas naturales).
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SEC Rule 144A


Históricamente, una de las desventajas de la emisión privada
de bonos era la ausencia de un mercado secundario activo
(lack of marketability).
En 1991, la SEC adoptó la Rule 144A bajo la ley SEC
Act 1933.

Con esta norma, las empresas pueden hacer emisiones
privadas a bancos de inversión y revender los títulos a
inversores que sean sofisticados


La SEC Rule 144A eliminó algunas restricciones que
había sobre las renegociación de bonos de emisiones


‘qualified investment buyers’.– compañías de seguros,
fondos de pensiones, bancos –
como era el tener que esperar hasta 2 años para vender el
instrumento.
SEC Rule 144A creó un mercado secundario para
emisiones privadas.
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Tipos de subastas

Subasta Americana

También llamada de precios diferenciados
 Se ordenan las propuestas y se da a cada uno según
haya ofrecido (mayor precio / menor tasa)
 La subasta no es equitativa ya que puede haber dos
postores que obtienen el instrumento a diferente precio

Subasta Holandesa

Se ordenan las propuestas y se adjudica a los mejores
postores la misma tasa (tasa de corte)
 Subasta más equitativa y justa
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Tipos de propuestas

En ocasiones es posible efectuar dos tipos de
propuestas de compras en una subasta, llamadas
competitivas y no competitivas:

No competitiva


cuando se está de acuerdo en aceptar el rendimiento o
precio del instrumento determinado en la subasta.
Competitiva

Cuando se especifica el rendimiento o precio que se desea
obtener en la subasta (este tipo es el más utilizado).
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