¿Hacia dónde va El Sistema Económico y
Financiero Internacional?
LILIANA ROJAS-SUÁREZ
Lima, Abril 2012
Antecedentes: Las Sorpresas de la Crisis
Financiera Internacional
• Aunque el mundo, especialmente los países emergentes y
AMERICA LATINA EN PARTICULAR, conocen bien los efectos de
una crisis (cambiaria y/o bancaria y/o de deuda), la crisis
financiera internacional que empezó en el 2008 sorprendió por:
• El profundo efecto contagio entre países: esta es la llamada primera crisis
de la globalización (en diferente medida e intensidad todo el planeta se
afectó)
• El efecto contagio entre sectores público y privado: lo que ya se sabía en
países emergentes, se corroboró en países desarrollados: En exceso, (a) la
deuda privada se vuelve fácilmente un pasivo contingente del sector
público y (b) la deuda pública es un pasivo del sector privado
• La muy rápida recuperación de los países emergentes vs el larguísimo
proceso de resolución de crisis de los países desarrollados
De las Sorpresas a las Preguntas
La Gran Pregunta es: ¿Es posible corregir las fragilidades del
actual sistema económico/financiero internacional o se requiere
un cambio radical de sistemas?
La respuesta involucra responder varias sub-preguntas:
1. ¿Qué características, dentro del sistema económico/financiero
internacional explican la crisis?
2. ¿Puede persistir el dólar como la moneda “central” de reserva?
3. ¿Cuál es el efecto de las potencias emergentes (BRICs +) sobre
el sistema económico/financiero internacional?
4. ¿Se mantendrá la economía de mercado como el eje del
sistema?
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
En Pocas Palabras: Fuertes Deficiencias de Gobernabilidad y
Coordinación a Nivel Global en un mundo que está
Financieramente Globalizado
• El llamado problema de “la falacia de la composición” (lo que
puede ser bueno a nivel individual puede ser perjudicial a nivel
sistémico) también se aplica a nivel de país/mundo
• La existencia de múltiples incentivos en el mundo desarrollado
para sub-valorar el riesgo
• La insuficiente profundización de los mercados financieros y de
capitales en los países emergentes
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
La característica mas importante del sistema económico/financiero actual es la muy
alta y creciente globalización financiera, que se manifiesta en la suma de activos y
pasivos brutos en relación al PIB
Promedio de Activos Brutos (A) + Pasivos Brutos (P) en relación al PBI
La tendencia creciente solo se interrumpió temporalmente durante la crisis
• Además de los movimientos de capitales, la integración financiera a nivel mundial
también se manifiesta en la globalización de instituciones financieras, algunas de
enorme dimensión.
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
¿Por qué nos importa la Acumulación de Flujos “Brutos” de Capitales?
Aunque una razón es que la acumulación de estos flujos financian grandes “desbalances externos” (flujos
Netos de Capitales reflejados en grandes déficits y superávits de las cuentas corrientes)
…esta no es la razón mas importante.
Nota: Esto no significa que no se deba prestar atención a la cuenta corriente, pues esta puede ser el resultado de problemas
severos. E j: deuda externa insostenible.
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
¿Por qué nos importa la Acumulación de Flujos “Brutos” de Capitales?
La razón central para preocuparse por la gran dimensión de los flujos brutos de
capitales es que estos implican potencialmente dos grandes riesgos:
1. LIQUIDEZ:
•
Aunque un país mantenga una cuenta corriente balanceada, puede enfrentar serios problemas
para pagar sus pasivos si la liquidez de sus activos disminuye repentinamente.
•
Esto es mas importante cuanto mayor el tamaño de los flujos brutos de capital con respecto
al PBI (Ej. de Obstfeld (2012) sobre bancos suizos)
•
La crisis financiera internacional se caracterizó por la “secada de la liquidez” internacional:
Instituciones financieras y empresas enfrentaron severas dificultades en “roll-over” deuda de
corto plazo y en vender activos que habían sido previamente líquidos. Ej: activos
titularizados, como los “asset-backed securities”. Además el mercado de papel comercial se
secó (un mercado de 1600 billones de dólares).
•
En América Latina, empresas en Brasil y México enfrentaron fuertes problemas de liquidez
en dólares. Esto se solucionó con el apoyo de líneas de crédito de la Reserva Federal a estos
países.
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
¿Por qué nos importa la Acumulación de Flujos “Brutos” de Capitales?
2. Riesgo de Contraparte:
•
En un mundo globalizado financieramente, la interrelación entre mercados e instituciones financieras
es muy grande, pero NO existe ni un supervisor global ni un prestamista de ultima instancia global
(más de esto adelante)
•
La exposición de los bancos Europeos a activos titularizados (asset-backed securities)
norteamericanos tuvo un enorme impacto, y en muy corto tiempo, sobre la capitalización de mercado
de estos bancos.
Capitalización
de Mercado
Market
Capitalization
($bn) ($bn)
HSBC (UK)
Santander (Spain)
UniCredit (Italy)
Intesa Sanpaolo (Italy)
BNP Paribas (France)
BBVA (Spain)
UBS (Switzerland)
Société Générale (France)
Barclays (UK)
Fuente: Thomson Datastream
0
Source: Thomson Datastream
20
40
60
80 100 120 140 160 180 200 220
Ene-07
Jan-07
Set-08
Sep-08
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
La crisis financiera internacional se generó porque el mundo desarrollado subvaloró
enormemente dos riesgos del actual sistema financiero internacional: liquidez y
contraparte. Esto produjo “booms” crediticios en los países desarrollados y la
consecuente caída dramática del crédito cuando explotaron las burbujas.
La combinación de:
•
Políticas monetarias expansivas (Baja tasa
de interés)
•
Enormes deficiencias de regulación
financiera
•
Sistemas Financieros Sofisticados
Búsquedas por mayores retornos
+
Incentivos para subvalorar el riesgo (Ej:
Basilea I y II)
+
Capacidad de generar productos que no
estén sujetos a regulaciones estrictas
(arbitraje regulatorio)
Es la formula perfecta para una crisis de enormes dimensiones. En un mundo globalizado, al
originarse la crisis en los países desarrollados el contagio es inevitable (pues se seca la
provisión de liquidez de “monedas duras”
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
De lo dicho hasta ahora ¿Qué podemos concluir?
• La conclusión errónea seria que la globalización financiera
fue la causante de la crisis y que por lo tanto se debe
retroceder
• Un estudio reciente (Galindo, Izquierdo, Rojas-Suarez
(2010)) para América Latina muestra que
…Aunque la integración financiera
amplifica el impacto de shocks
financieros externos sobre el crédito…
…el efecto neto de la integración
financiera sobre la profundización de
los mercados crediticios es positivo
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
Gráficamente:
Impacto de la Integración Financiera sobre el
Crecimiento Real del Crédito en América Latina
Con excepción de periodos de altísima incertidumbre financiera internacional, el
efecto de la integración financiera sobre la tasa de crecimiento del crédito real es
positivo.
I. ¿Qué Características del Sistema Actual
Explican la Crisis Financiera Internacional?
En América Latina los altos niveles de integración financiera fueron precisamente elementos importantes
en construir su fortaleza frente a la crisis global
• Durante los años previos a la crisis, la región se beneficio de un mayor acceso a fuentes de
financiamiento y a mejores condiciones (tanto en tasas como en madurez).
• Los gobiernos de muchos países (incluyendo Perú) aprovecharon la oportunidad para cambiar
“deuda cara” por “deuda barata”, mejorando enormemente el perfil de la deuda internacional y,
con ello, disminuyendo fragilidades.
Con excepción del periodo de crisis internacional, la mayor integración financiera de América
Latina (combinada con la expansión de las exportaciones, un buen manejo fiscal y monetario y
mejoras en regulación y supervisión financiera en muchos países) ha permitido un crecimiento en la
región superior a las décadas de los 1980s y 1990s
I. El Sistema Económico/Financiero Internacional
y sus Desafíos
Entonces, la conclusión correcta es que se deben maximizar los
beneficios de la globalización mediante la minimización de sus riesgos.
Esto implica decisiones tanto a nivel global como a nivel de país:
A Nivel Global: Para evitar los “incrementos súbitos” en la
percepción de riesgo que conducen a:
secada de liquidez  contracción de crédito
 quiebras financieras  recesión
A Nivel País: Para protegerse de shocks internacionales totalmente
fuera del control del país afectado
I. ¿Se Esta Moviendo el Sistema
Económico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
SI y NO
SI por los intentos de los diseñadores de regulación internacional
de minimizar la excesiva toma de riesgo de instituciones
financieras con el fin de evitar burbujas crediticias y de los
mercados de valores
Destacan los Esfuerzos del Comité de Basilea (Basilea III):
• Definición más estricta del capital regulatorio de las
instituciones financieras (énfasis en las acciones comunes y
el capital aportados + reservas acumuladas)
• Inclusión de Regulaciones Macroprudenciales (capital y
provisiones contra cíclicas)
• Inclusión de Requerimientos de Liquidez
Capital de calidad superior: Latinoamérica se
muestra fuerte
Requerimientos de Capital en Latinoamérica-2011
(En porcentajes, %) Brasil
Chile Colombia México
Perú
Basilea
Capital sobre
Activos Ponderados
por Riesgo
(Observado)
18.2
13.6
17.4
16.5
14
10.5-13
Capital de Nivel 1
sobre Activos
Ponderados por
Riesgo
13.9
9.8
13.8
14.3
12
8.5-11*
*Si se incluye el capital contracíclico
Fuente: FMI y Autoridades Nacionales
• Muchos países de América Latina, e incluyendo a Perú, ya cumplen
con las recomendaciones de Basilea III. Esto no sucede en la
mayoría de países desarrollados.
• Además, en la mayoría de países, el 90% del capital de Nivel I esta
conformado por capital de la mas alta calidad: “Capital Aportado”
+ “Reservas Acumuladas” (conformadas por ganancias no
distribuidas).
I. ¿Se Esta Moviendo el Sistema
Económico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
NO porque:
a) Las regulaciones propuestas algunas veces no son las
mas adecuadas, especialmente para países emergentes
b) No hay señales de cambio de distorsiones importantes
en países desarrollados
c) No hay suficiente voluntad política en los países
líderes (desarrollados y BRICs) sobre la necesidad de
coordinación internacional de políticas y regulaciones
I. ¿Se Está Moviendo el Sistema
Económico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
Las Razones negativas:
a) Las regulaciones propuestas algunas veces no son las mas
adecuadas, especialmente para países emergentes
• En las nuevas regulaciones internacionales de liquidez, se
incluyen los bonos gubernamentales como activos “altamente
líquidos”
• Aunque esto es cierto en Estados Unidos y unos pocos países
desarrollados, no lo es para países que:
• No emiten “monedas duras” (que se transan
internacionalmente)
• Se caracterizan por una alta movilidad de capitales
La experiencia muestra que la deuda gubernamental pierde liquidez
muy rápidamente en situaciones de incremento de riesgo en países
Emergentes
I. ¿Se Está Moviendo el Sistema
Económico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
Las Razones negativas:
b) No hay señales de eliminación de distorsiones importantes en países
desarrollados.
Los incentivos en muchos países son para que el financiamiento se dé más con
deuda que con capital. (tanto así que el 75% de los activos financieros a nivel
global están en instrumentos de deuda).
Ej: Muchos sistemas impositivos favorecen la deuda vs el capital
• El mejor ejemplo es Estados Unidos
 Se permite la deducción impositiva de los intereses de las hipotecas
bancarias
 Las empresas pueden deducir de impuestos los pagos de intereses
de sus bonos, pero los pagos de dividendos sobre el capital están
sujetos a impuestos (a nivel de empresa e individuos).
I. ¿Se Está Moviendo el Sistema
Económico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
Las Razones negativas:
c) No hay señales de voluntad política a nivel mundial sobre la necesidad de
coordinación internacional de políticas y regulaciones.
A pesar de declaraciones del G-20, prácticamente no se ha avanzado en:
 Reconocer que en un mundo globalizado financieramente se requieren
instituciones internacionales que realicen trabajo de monitoreo y supervisión
a nivel global.
 Reconocer que el tema de prestamista de última instancia a nivel global
requiere mucho mas que simplemente aumentar los fondos de que dispone el
FMI cada vez que hay una gran crisis.
El simple hecho de que no exista un mecanismo de coordinación entre los
intereses a nivel nacional y los intereses a nivel global atenta contra la
estabilidad del sistema.
I. ¿Se Está Moviendo el Sistema
Económico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
En Síntesis:
 Es importante reconocer que en la gran mayoría de períodos, la
integración financiera proporciona beneficios netos
 Pero también, es central reconocer las vulnerabilidades del
sistema producto de deficiencias regulatorias y de
gobernabilidad
 Se puede decir que los problemas y las soluciones con respecto
a las fragilidades del sistema ya están identificados. Pero aun
falta mucho camino que recorrer en cuanto a la implementación.
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda central de Reserva?
La aparente Paradoja del Siglo XXI:
¿Como un país (EEUU) con una deuda/PIB tan alta puede ser a su vez el
emisor de los activos considerados como mas “seguros” en el mercado (los
bonos del Tesoro de EEUU)?
La respuesta es relativamente simple (aunque con varias dimensiones)
• Los títulos gubernamentales de EEUU son los mas líquidos del mundo
(siempre hay compradores y vendedores)
• Por su liquidez, estos títulos sirven de colateral en muchas transacciones
financieras y han facilitado la muy alta profundización financiera de
Estados Unidos.
• Los países emergentes de alto crecimiento (especialmente China) no
cuentan con mercados financieros desarrollados (por tanto la liquidez de
sus instrumentos es muy limitada). Esto contribuye a una creciente
demanda por bonos del Tesoro de Estados Unidos.
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados:
La tenencia de reservas internacionales viene incrementando significativamente básicamente por la
creciente demanda de los países emergentes, especialmente China, otros países Asiáticos y los
países exportadores de petróleo.
Países Emergentes
•
•
•
•
Alto crecimiento Económico
Inflexibilidad en los tipos de cambio
(monedas subvaluadas)
Incapacidad de Emitir “Monedas
Duras” (en un mundo financiero
altamente volátil = necesidad de autoseguro)
Sistemas Financieros subdesarrollados
Alta demanda por reservas
internacionales
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados:
Aunque con cierta disminución en la última década, el dólar ha mantenido su
prominencia como la moneda central de reserva.
Además, alrededor de 85% de las transacciones internacionales se realizan en
dólares.
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados:
Y mas del 60% de los pasivos internacionales emitidos por bancos NO
Estadounidenses están denominados en dólares
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda de Reserva?
Los hechos estilizados: El Rol de los Fondos Soberanos de Inversión (FSI)
• Estos fondos (mayormente de gobiernos de países emergentes) se
financian con recursos provenientes de cuentas corrientes superavitarias.
• No es coincidencia que China, el país cuyo superávit de cuenta corriente
es el mayor del mundo, es el que también tiene los SFIs mas grandes.
•
Estados Unidos es el país que recibe mas inversiones de los FSIs. Después de la
crisis, la participación de los bonos del Tesoro Americano incrementó
significativamente.
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda de Reserva?
Los Fundamentos detrás de la Supremacía del Dólar
No hay que olvidar que la decisión de realizar transacciones y ahorrar en una u
otra moneda la determinan los agentes económicos (individuos, empresas y
gobiernos). Estas decisiones pueden cambiar en el tiempo.
Entonces: ¿Cuáles son los fundamentos que explican la supremacía del dólar?
1. El tamaño del país emisor que permite que las transacciones internacionales
de EEUU tengan un peso muy importante en el mundo
2. Apertura financiera (no existencia de controles de capitales) que permite que
la moneda sea CONVERTIBLE
3. Fortaleza institucional que da CREDIBILIDAD a que se respetará la
convertibilidad del dólar y permite la PROFUNDIZACION
FINANCIERALIQUIDEZ
4. ESTABILIDAD ECONOMICA de largo plazo (tema que se vio cuestionado
en la última crisis internacional)
II. ¿Continuará la Supremacía del dólar como
moneda de Reserva?
Aunque pueden haber cambios en el futuro, NO se vislumbra por ahora una
alternativa que satisfaga las condiciones necesarias para desplazar al dólar:
 El Yuan Chino: Cumple el requisito de tamaño (1) pero no los de convertibilidad (2) y
fortaleza internacional (3)
 Euro: Tiene potencial en (1) y (2); pero la actual crisis ha cuestionado profundamente (3)
y (4). Incluyendo la misma existencia del Euro!
 Franco suizo, dólar australiano: cumplen (2), (3) y (4), pero sus países emisores no
tienen el tamaño necesario.
 El Yen y la Libra Esterlina: Complementan el rol del dólar y son monedas de reserva
(junto con el Euro). Compiten con el dólar, pero no tienen la suficiente liquidez como para
desplazarlo.
 Los Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI: No es una moneda transable. El FMI
no tiene capacidad de emisor. Los DEG son un derecho sobre las reservas de otros
miembros del FMI. Permite la re-asignación de reservas existentes, pero no la creación de
mayor liquidez. En realidad, es una línea de crédito limitada. No se vislumbra que el
sistema cambie pronto (canasta: 44% dólares, 34% Euro, 11% yen, 11% libra esterlina).
Lo que si se vislumbra es una tendencia a mayor diversificación (aunque limitada) en la
denominación de monedas de los gobiernos de países emergentes. El sector privado hace ya mucho
tiempo que diversifica.
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
La discusión anterior permite inducir que la
respuesta es SI, pero con grandes incertidumbres
sobre el resultado final del cambio
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo
1. Condicional a que no se produzcan fuertes disturbios geopolíticos (guerras de gran dimensión) o una
nueva crisis financiera internacional que afecte a los mercados emergentes por un periodo
prolongado, la gran mayoría de proyecciones anticipan que para mitad de este siglo el PBI de los
países emergentes constituirá la mayor parte del PBI mundial.
Esto se debe a una combinación de factores que han permitido el rápido crecimiento de las economías
emergentes (la revolución de información tecnológica, la apertura comercial de China, la caída de la
Unión Soviética, el mayor movimiento de capitales y tecnología).
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo
1. Además, un numero de analistas estima que el PBI de China será mayor que el de EEUU en
el 2050
•
•
Algunos estimados ponen a India en tercer lugar (pasando a Japón).
Sin embargo las proyecciones de China pueden estar sobre-estimadas pues las autoridades
están cambiando el modelo de crecimiento basado en exportaciones a uno basado en la
demanda interna (inversión y consumo). Y allí China enfrenta una serie de cuellos de botella.
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo
2. Como resultado de este mayor crecimiento y de la fuerte disminución de las barreras comerciales, no
solo el comercio global ha incrementado dramáticamente, sino que la participación de los países
desarrollados y emergentes ha aumentado de 23% en 1990 a 45% en el 2010. Algunas predicciones
sugieren que llegara hasta el 70% en el 2050
En el mundo en desarrollo, Asia tiene la mayor participación comercial (75% del comercio Sur-Sur),
habiendo incrementado su capacidad de producir bienes de mayor valor agregado. Esto debido al fenómeno
de globalización de cadenas productivas en donde empresas utilizan insumos de diferentes países y los
países no se especializan únicamente en productos, sino en una etapa especifica del proceso de producción.
China es el exportador de manufacturas mas importante del mundo.
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo
2. En el caso de América Latina, la participación comercial con China ha aumentado tremendamente desde
los 1990s a la fecha. Y este es también el caso de Perú.
Perú: Destino de las Exportaciones
Al igual que en la mayoría de países de la región, en Perú:
Comercio bilateral Perú-China
Exportaciones
Importaciones
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Están Ocurriendo
3. En el área financiera, el gran cambio motivado por el alto
crecimiento de los BRICs son los (ya discutidos) enormes
flujos brutos (países desarrollados emitiendo deuda que
compran los BRICs+) y netos (grandes superávits y déficits
de las cuentas corrientes).
Esto ha abierto nuevas fragilidades, pero lo que no queda
claro es si los BRICs jugaran un rol importante en
disminuir las vulnerabilidades del sistema.
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
Los Cambios que NO Están Ocurriendo
El principal es que, a pesar de las muchas discusiones sobre las ventajas y desventajas de los
modelos:
Capitalismo de Estado
Capitalismo Occidental
•
•
Basado en la iniciativa privada
El rol Estado es facilitar el
funcionamiento del mercado
•
•
Gran Intervención del Estado
en las decisiones económicas
Controles al libre
funcionamiento de mercado
El modelo de mercado no ha perdido fuerza en la mayoría de los países que lo tenían adoptado antes
de la crisis financiera internacional (América Latina entre ellos) y la tendencia mundial sigue siendo
hacia una mayor liberalización financiera.
•
•
•
China tiene el objetivo de gradualmente seguir liberando los movimientos de capitales
Las intervenciones estatales, en bancos en EEUU y otros países para rescatar el sistema
financiero han sido temporales
La imposición de controles de capital (Brasil por ejemplo) son para frenar la entrada masiva de
capitales, pero no se impide la salida de estos. Sin embargo, las políticas recientes de protección
industrial son distorsionarias y atentan contra la competitividad de este país. Brasil tiene
problemas fiscales, institucionales y de infraestructura que se requieren resolver para que su
sector manufacturero sea competitivo en el largo plazo.
Lo que si es claro es que regulaciones y políticas inadecuadas son causa del peor daño (autoinfringido) al sistema de mercado. La crisis internacional lo demuestra.
III. ¿Son los BRICs un motor de cambio del
sistema Económico/Financiero Internacional?
En síntesis, los BRICs están cambiando la dinámica de los
mercados comerciales y financieros, pero no los fundamentos
básicos del sistema
• La profundización de la economía de mercado se mantiene,
pero no se puede dar por sentado que perdurará en el largo
plazo, si no se corrigen
las políticas y regulaciones
distorsionarias a nivel global.
• Los BRICs no están aún tomando una posición de liderazgo
para corregir las fragilidades de la mayor globalización y
maximizar sus beneficios
En Conclusión
• Las bases del sistema económico internacional mantendrán el principio de
mercado, competencia y movilidad de bienes, servicios y capitales.
• Sin embargo, el Sistema Financiero Internacional se mantendrá altamente
volátil durante esta década debido a que los esfuerzos para corregir
fragilidades en el sistema van en la dirección correcta, pero son aun muy
limitados. El sistema corre el riesgo de debilitarse si no se toman medidas
de coordinación a nivel mundial que corrijan los problemas de
gobernabilidad.
• A pesar de los problemas fiscales en Estados Unidos, no se vislumbra otra
alternativa de moneda que desplace al dólar por lo menos en una década. La
alternativa del yuan chino está aún muy lejana e incierta.
• El alto crecimiento de China y otros BRICs están cambiando la dinámica
comercial y financiera del mundo. Aunque ello ha resultado en prosperidad
para muchos países emergentes y sub-desarrollados, también ha abierto
fragilidades pues ha contribuido a una enorme acumulación de flujos
(stocks) financieros muy sensibles a riesgos de liquidez y de contagio.
En Conclusión
• La solución a los desafíos a la mayor integración financiera esta en la
coordinación entre los grandes actores, especialmente China y Estados Unidos.
 Dado que el dólar se mantendrá como moneda central de reserva y
transaccional, EEUU debería internalizar los efectos de su política monetaria
en el resto del mundo (especialmente en relación a los flujos de capitales).
 Dado el tamaño económico de China, la inflexibilidad de su tipo de cambio
genera distorsiones en la competitividad internacional (Ej: amplifica las
presiones a la apreciación cambiaria en América Latina)
Como ningún país por separado tiene incentivos para
internalizar las externalidades, el rol del FMI como
organismo coordinador es esencial. Esta en manos del G20 darle las facultades necesarias
En Conclusión
• Economías pequeñas pero dinámicas como Perú no tienen la capacidad de
cambiar las reglas de juego, pero si de maximizar las ganancias de la
integración financiera y minimizar sus riesgos. Esto mediante:
 El mantenimiento de posiciones fiscales solidas
 Regulaciones macroprudenciales que garanticen la fortaleza del sistema
financiero
 Establecimiento de políticas e instrumentos contracíclicos
 Altos stocks de LIQUIDEZ a nivel publico y privado
 Bajos niveles de deuda
 Y para ser mas grande relativamente, en términos económicos, todas las
recomendaciones para mejorar productividad (desde infraestructura hasta mejor
educación, desde mejoras de sistemas de logística hasta mayor seguridad
ciudadana y, muy importante, el desarrollo de los mercados financieros locales)
son esenciales para aumentar la competitividad internacional.
Estas recomendaciones no son nuevas, pero funcionan en un
mundo cada vez mas globalizado y con alta volatilidad. La crisis lo
probó!
¿Hacia dónde va El Sistema Económico y
Financiero Internacional?
LILIANA ROJAS-SUÁREZ
Lima, Abril 2012
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La Regulación y el Desarrollo de Los Mercados de Capitales en