Mercado de divisas
Por Lic. Gabriel Leandro, M.B.A.
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Divisas
 Una
divisa es una moneda extranjera.
 El mercado de divisas es el marco
organizacional dentro del cual los
bancos, las empresas y los individuos
compran y venden monedas
extranjeras.
 El mercado de divisas incluye la
infraestructura física y las instituciones
necesarias para poder negociar divisas.
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Características del mercado de divisas
 Global
 Continuo:
nunca cierra
 Profundo: líquido
 Descentralizado
 Electrónico
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Funciones del mercado de divisas
 Permite
transferir poder adquisitivo
entre países
 Proporciona instrumentos y
mecanismos para financiar el
comercio y las inversiones
internacionales
 Ofrece facilidades para la
administración de riesgos y
especulación
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Segmentos del mercado de divisas
 Por
el plazo de entrega:
Mercado
 Mercado
 Mercado
 Mercado

 Por
al contado (spot)
a plazo (forward)
de futuros
de opciones
el tamaño de la transacción:
Mercado al menudeo
 Mercado al mayoreo
 Mercado interbancario

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Diferencial cambiario
 Es
la diferencia entre el precio de
compra y el precio de venta.
 El diferencial cambiario depende de:
El volumen de negociación de la
moneda
 La variabilidad del precio de la moneda
en el corto plazo
 Frecuencia de asaltos bancarios y
falsificaciones
 El grado de competencia

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Eficiencia del mercado de divisas
 Para
que el mercado de divisas sea
eficiente se requiere:
Bajos costos de transacción
 Transparencia
 Racionalidad de los agentes económicos
 Libre movimiento de capitales y no
intervención de las autoridades

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Participantes en el mercado de divisas
 Agentes
de moneda extranjera
bancarios y no bancarios (dealers)
 Empresas e individuos
 Arbitrajistas y especuladores
 Bancos centrales y gobiernos
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Posición larga
 Se
tiene una posición larga en un
activo si cuando el precio del activo
sube su poseedor se beneficia
 Significa poseer el activo o el
derecho de adquirirlo en el futuro a
un precio específico
 Por ejemplo: una cuenta en dólares,
un contrato de compra de dólares a
futuro, una cuenta por cobrar en
dólares
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Posición corta
 Beneficia
al poseedor de un activo si
su precio baja
 Vender corto significa vender algo
que no se tiene
 Por ejemplo: una deuda en dólares,
una cuenta por pagar en dólares,
vender dólares a futuro
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Tipo de cambio
Es el precio de una moneda en términos
de otra
 El tipo de cambio en términos europeos se
expresa como la cantidad de moneda
extranjera por dólar americano
 El tipo de cambio en términos
norteamericanos se expresa como la
cantidad de dólares por moneda
extranjera

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Tipos de cambio cruzados
 Es
el precio de una moneda en
términos de otra, pero calculados a
través de una tercera moneda
¢
¢
$
TC    TC   x TC  
€
$
€
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Tipos de cambio cruzados
 Ejemplo:
Suponga que:
$1 = ¢447
€1 = $1.28
 Calcule el tipo de cambio colones por
euros
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Arbitraje de divisas
 El
arbitraje consiste en comprar y
vender simultáneamente un activo
en dos mercados diferentes para
aprovechar la discrepancia de precios
entre los dos mercados
 No implica riesgos ni movilización de
capital
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Arbitraje de dos puntos
 Suponga
datos:
que se tienen los siguientes
México: TC(P/$) = 7,83
Nueva York: TC(P/$) = 7,80
 Arbitraje: Compra pesos en NY y los
vende en México:
100.000.000 P  7,80  $12.820.512
$12.820.512  7,83  100.384.615 P
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Arbitraje de dos puntos
 Suponga
que se tienen los
siguientes datos:
San José: TC(¢/$) = 450,45
Nueva York: TC(P/$) = 449,80
 ¿Cómo
realizaría usted el arbitraje a
partir de ¢10.000.000?
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Arbitraje de tres puntos
 Involucra
tres plazas y tres monedas
 Para que sea lucrativo el tipo de
cambio directo debe ser diferente del
tipo de cambio cruzado
 Es decir, los tipos de cambio no
deben estar en línea
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Arbitraje de tres puntos
 Ejemplo:
Se tienen las siguientes
cotizaciones:
Nueva York: $1 = ¥115
Tokio: ¥1 = 0,0704P
México: 1P = $0,1266
 El arbitraje vale la pena porque el
tipo de cambio cruzado ¥/P es
diferente del tipo de cambio directo
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Arbitraje de tres puntos

1.
2.
3.


Si empieza con 10.000 pesos:
Compra dólares: 10.000P / 7,9 =
$1265,82
Compra yenes: $1265,82 x 115 =
¥145569,62
Compra pesos: ¥145569,62/14,2 =
10.251,38P
Gana 251,38 pesos
En dirección inversa pierde
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Arbitraje de tres puntos
 Se
tienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = £0,75
Londres: £1 = ¢605
San José: $1 = ¢450
 ¿Cómo realizaría el arbitraje de tres
puntos, empezando con
¢100.000.000?
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Especulación en el mercado spot
 La
especulación es la toma de
posiciones para ganar con el tipo de
cambio esperado.
 Para que la especulación sea favorable
se debe:
Poseer información no disponible por el
público
 Evaluar la información en forma más
eficiente y actuar más rápidamente
 Tener bajos costos de transacción
 Tolerar el riesgo de pérdida

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Especulación en el mercado spot
Suponga un especulador mexicano que
cree que el peso se va apreciar
 Se conocen los siguientes datos:
 Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra)
 7,86 P/$ (venta)
 Tasa de interés en E.U.A. = 5,5%
 Tasa de interés en México = 20,5%
 Tipo de cambio esperado (7 días) = 7,75

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Especulación en el mercado spot
 Suponiendo
que tiene $1.000.000
 Compra pesos:
$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P
 Invierte en certificados mexicanos:
7.850.000 (1+0.205x7/360) =
7.881.291P
 A los 7 días vende los pesos (si TC =
7,78):
7.881.291/7,78 = $1.013.019,4
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Especulación en el mercado spot
 La
ganancia bruta es de $13.019,4
 Un rendimiento anual de 66,96%
 Tiene un costo de oportunidad de:
$1.000.000 (1+.055x7/360) =
$1.069,4
 Para una ganancia neta de $11.950
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Especulación en el mercado spot
El tipo de cambio a la venta es ¢450.6/$.
Un especulador tiene ¢100.000.000 y
supone que en tres meses el tipo de
cambio subirá a ¢453.3 (a la compra). La
tasa de interés en dólares es de 4.7% y
en colones 18%.
 ¿Cómo puede aprovechar el especulador
esta situación, si es que vale la pena?
 Suponiendo que su expectativa se cumple,
calcule su ganancia o pérdida bruta y
neta.

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Mercado cambiario a plazo
 Un
instrumento derivado es un
instrumento cuyo valor se deriva del
valor de algún activo subyacente.
 Algunos ejemplos de activos
subyacentes son: mercancías
básicas, acciones, tasas de interés,
divisas, etc.
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Mercado cambiario a plazo

1.
2.
Todos los mercados financieros se
dividen en dos segmentos:
Mercados organizados (bursátiles):
futuros
Mercados OTC (over the counter, es
el segmento extrabursátil): forward
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Mercado cambiario a plazo
 Un
contrato a plazo (forward) es un
acuerdo de compra (o venta) de una
cantidad específica de un activo
 En una fecha futura determinada
 A un precio fijado en el momento de
la firma del contrato
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Cotizaciones a plazo
 Se
dice que una moneda se cotiza
con una prima a plazo si se espera
que su valor aumente
 Y se cotiza con descuento a plazo si
se espera que su valor disminuya
 TCF
 360
Prima  
 1
 TCS
 n
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Cotizaciones a plazo
 Calcule
la prima del dólar a plazo, si
el tipo de cambio al contado es de
¢449,85/$ y el tipo de cambio a
noventa días es de ¢460,90.
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Cotizaciones a plazo
 Si
los especuladores son neutrales al
riesgo y no existen costos de
transacción, el tipo de cambio a
plazo debe ser igual al tipo de
cambio al contado esperado en el
futuro
 El tipo de cambio a plazo es un
pronosticador no sesgado del tipo de
cambio spot en el futuro
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Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
 Si
el tipo de cambio al contado
evoluciona de acuerdo con las
expectativas del mercado, el valor
del contrato a plazo es nulo
 El contrato a plazo adquiere valor
(positivo o negativo) en la medida en
que el tipo de cambio al contado
difiere del tipo de cambio a plazo
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Perfil de rendimiento de una posición
larga
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Perfil de rendimiento de una posición
corta
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Coberturas en el mercado a plazo
 Un
agente económico tiene una
posición abierta si el resultado
financiero de sus contratos depende
del precio futuro de algún activo
subyacente
 Su posición es cubierta si el
resultado final es el mismo,
independientemente de los precios
futuros
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Coberturas en el mercado a plazo
 Si
se tiene una posición al contado
corta en dólares entonces:
 Se obtendrán ganancias si el precio
del dólar baja
 Se obtendrán pérdidas si el precio
del dólar sube
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Coberturas en el mercado a plazo
 Cubrir
una posición abierta al
contado significa establecer una
posición de signo contrario a plazo
 Para que la cobertura sea efectiva, el
monto y la fecha de las dos
posiciones deben ser iguales
 Es muy importante tener en cuenta
el costo de la cobertura
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Coberturas en el mercado a plazo
 Un
administrador de riesgo busca la
certidumbre
 No le interesa la especulación
 Su negocio le rinde una utilidad
normal
 Lo que desea es no incurrir en
pérdidas si los precios futuros le
resultan adversos
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Ventajas de la cobertura
Cobertura
cambiaria
Menor variabilidad
de los flujos de efectivo
Menor riesgo
Mejor acceso
a crédito
Menor
costo de crédito
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Mejor planificación
Mejores relaciones
con clientes,
proveedores, etc.
Coberturas en el mercado de dinero
 Suponga
que un importador tiene
una cuenta por pagar de $1.000.000
a 90 días y teme una apreciación
inesperada del dólar en ese periodo
 Tiene una posición corta en dólares y
necesita para cubrirse una posición
larga
 Es decir, necesita activos en dólares,
líquidos y libres de riesgo
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Coberturas en el mercado de dinero
Además se tienen los siguientes datos
adicionales:
 Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
 Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
 Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
 Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
 TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$
(venta)
 TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$
(venta)
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Cobertura con un contrato a plazo
(forward)
 El
importador compra dólares a plazo
a ¢472,12/$
 Si sus relaciones con el banco son
buenas no tendrá que pagar
comisiones ni garantías
 En 3 meses ejecuta el contrato
forward
 El costo de la cuenta por pagar es
¢472.120.000
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Cobertura en el mercado de dinero
 Pide
prestado el dinero necesario
para comprar $1.000.000:
$1.000.000
90 

1  0,05

360 

 $987.654,32
 Para
comprar esta cantidad de
dólares necesita:
$987.654,32 x ¢450,89/$ =
¢445.323.456,3
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Cobertura en el mercado de dinero
 Pide
prestados ¢445.323.456,3
 Compra dólares a contado y los
invierte en E.U.A. al 5,0%
 En 3 meses vende los títulos por
$1.000.000 y liquida la cuenta por
pagar
 Luego liquida su deuda con el banco:
90 

¢445.323.456,31  0,3
  ¢478.722.715,5
360 

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Cobertura: ejercicio
Suponga que usted tiene una deuda por
$1.000.000 a 60 días y se tienen los
siguientes datos adicionales:
 Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
 Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
 Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA =
5,0%
 Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA =
8,0%
 TCS = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta)
 TCF = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)

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Futuros
 Un
contrato a futuro en moneda
extranjera es un acuerdo de
intercambio de moneda que requiere
la entrega futura de una cantidad
estándar de la moneda extranjera en
una fecha, lugar y precios
determinados.
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Diferencias entre Futuros y Forwards
Especificación
Futuros
Contratos a plazo
Estándar
Cualquier tamaño
Vencimiento
Fechas fijas
Cualquier fecha
Contraparte
Corredor de una
bolsa
Cualquier banco
grande
Garantía
Márgenes inicial
y de variación
Depende del
banco
Raras veces se
liquidan
Generalmente se
liquidan
Tamaño
Liquidación
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Principales funciones del mercado de
futuros de divisas
 Reasignación
del riesgo cambiario
entre diferentes agentes económicos
 Pronóstico no sesgado del tipo de
cambio futuro
 Reducción de la variabilidad de los
tipos de cambio
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Opciones
 Una
opción en moneda extranjera es
un contrato que confiere al
comprador el derecho, pero no la
obligación, de comprar o vender una
cantidad determinada de moneda
extranjera a un precio fijo durante un
periodo específico (hasta la fecha de
expiración)
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Tipo de cambio: Enfoque fundamental
 El
tipo de cambio es un precio
 Es el precio de una moneda en
términos de otra
 Se determina en el mercado
cambiario
 Implica la existencia de una oferta y
una demanda
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Principales fuentes de la oferta de divisas
 Exportaciones
de bienes y servicios
 Remesas de ciudadanos en el
exterior
 Intervenciones del Banco Central
 Entradas netas de capital extranjero
 Inversión extranjera directa
 Inversión de cartera o inversión
financiera
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Demanda de divisas
 Importaciones
de bienes y servicios
 Intervenciones del Banco Central
 Remesas y renta al exterior
 Salidas netas de capitales
 Salidas de inversión extranjera en
cartera
 Fuga de capitales
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Factores fundamentales que determinan el
tipo de cambio
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El tipo de cambio de equilibrio
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Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
 El
tipo de cambio de equilibrio
equilibra la balanza de pagos
 Un mejoramiento en los términos de
intercambio presiona el tipo de
cambio a la baja
 La reducción sistemática de las
reservas monetarias internacionales
indica la sobrevaluación de la
moneda nacional
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Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
 Un
déficit en la cuenta corriente
presiona el tipo de cambio al alza
 La intervención en el mercado
cambiario por el Banco Central tiene
sentido sólo si las perturbaciones que
provocan el desequilibrio en la
balanza de pagos son transitorias
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Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
 Una
devaluación, acompañada de
políticas restrictivas, puede desviar
tanto la demanda interna como la
externa hacia los productos
nacionales
 La devaluación puede acelerar la
inflación y provocar recesión sin
reducir el déficit en la cuenta
corriente
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Variaciones del tipo de cambio de
equilibrio
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Relaciones económicas de paridad
 Cuatro
teorías que relacionan igual
número de variables
 Son importantes ya que determinan
las relaciones existentes entre los
tipos de cambio al contado, los tipos
de cambio a plazo o a futuro, las
tasas de interés y las tasas de
inflación.
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Teoría de la paridad del tipo de interés
 Esta
es la teoría que relaciona las
tasas de interés con los tipos de
cambio a plazo
 Establece que la rentabilidad entre
dos monedas cualesquiera debe ser
igual
 Esto considerando tasas libres de
riesgo
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Teoría de la paridad del tipo de interés
Es decir, la tasa de interés diferencial es
igual al diferencial entre el tipo de cambio a
plazo y el tipo de cambio al contado
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Teoría de las expectativas de los tipos a
plazo
 Esta
teoría relaciona los tipos de
cambio a plazo con la tasa de cambio
esperada
 El diferencial entre el tipo a plazo y a
contado es igual al cambio esperado
en el tipo al contado
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Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
 Esta
teoría postula que la diferencia
en las tasas de inflación esperadas,
se iguale a la variación en la tasa de
cambio al contado
 Esto se da por que supone que
bienes idénticos deben tener el
mismo costo en los diferentes países
(Ley del Precio Único)
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Teoría de la paridad del poder
adquisitivo
 Este
es el criterio que emplea el BCCR
para determinar la devaluación del
colón
 En términos matemáticos se formula
como:
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Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
 Los
inversionistas buscan llevar sus
capitales a los países donde la
rentabilidad real sea mayor
 En equilibrio, y según esta teoría, las
rentabilidades reales entre los países
son las mismas
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Teoría de Fisher:
equilibrio del mercado de capitales
 Las
diferencias en las tasas de
interés son iguales a las diferencias
en las tasas de inflación esperadas
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Ejercicio
Suponga que existen dos países A y B. La
moneda de A es el peso y la moneda de B es el
colón. En el país A se espera una inflación para
los próximos 12 meses una inflación del 17%. La
inflación en el país B para el mismo período es de
7%. La tasa de interés en A es de 25% a un año,
y el tipo de cambio actual es de tres pesos por
colón.
a. ¿Cuál sería la tasa de interés en B para
mantener la paridad de los tipos de interés?
b. ¿Cuánto debería ser la devaluación del peso para
mantener la paridad del poder de compra?
c. ¿Qué implicaciones tiene para el país A dicha
devaluación?

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