Venezuela en 2010: Más estanflación,
desempleo, y especulación financiera
Información utilizada durante el conversatorio del
Foro de Econoinvest Perspectivas Económicas 2010
Angel García Banchs
http://www.angelgarciabanchs.com/
Centro de Estudio del Desarrollo (CENDES)
Universidad Central de Venezuela
Caracas, Noviembre 2009
Venezuela en 2010: Más estanflación,
desempleo, y especulación financiera
Estructura de la Presentación
• Escenario 2010 (supuestos y variables claves)
• Salvedades e incertidumbres fundamentales
• La economía mundial en la actualidad, y su evolución
en el corto y mediano plazo
• La economía venezolana en la actualidad
• El escenario 2010 al detalle: ámbitos petrolero, externo,
fiscal, monetario, financiero, laboral, y político
• Comentario final
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
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Escenario 2010 (supuestos y variables claves)
La situación de la economía real desmejora,
pero más aún en términos per cápita:
Precio promedio barril venezolano varía de 55$/barril
en 2009 a 67$/barril en 2010, PIB igual al 2009 (-1.5%),
desempleo (10%), subempleo (45%), empleo (45%),
inflación (30%), devaluación escondida TC-paralelo
promedio anual (38%), y emisión de deuda en dólares
(17.5$ MM) liquidable en el exterior a precios más bajos
y, por tanto, riesgo país y TC implícito más alto.
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Escenario 2010 (supuestos y variables claves)
Variable
Precio promedio anual barril venezolano (USD$/barril)
PIB
Desempleo
Subempleo
Empleo formal
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2009
2010
$55
$67
-1,5% -1,5%
10%
45%
45%
10%
45%
45%
5
Escenario 2010 (supuestos y variables claves)
Variable
2009
2010
Inflación general
25%
30%
Inflación de salarios
Incremento productividad
Incremento costos unitarios producto nacional
Peso producto nacional en canasta de consumo e inversión
Aporte a la inflación general
21%
-2%
23%
60%
14%
28%
-1%
29%
60%
18%
Devaluación escondida (TC-paralelo promedio)
Devaluación no escondida (TC-oficial; alimentos y medicinas: 30%)
Variación TC de referencia
Peso producto importado en canasta de consumo e inversión
Aporte a la inflación general
40%
0%
28%
40%
11%
38%
N/A
30%
40%
12%
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Escenario 2010 (supuestos y variables claves)
Variable
Sobrevaluación TC-oficial (en base a IPC)
2009
2010
87% 115%
Diferencial cambiario promedio del año (si no devalúan)
190% 300%
Emisión deuda en $ (endeudamiento bruto - MM USD$)
$12,5 $17,5
Reservas en divisas del BCV (miles de millones USD$) $42 en 2008
$27,0 $27,0
Presupuesto
Gasto parafiscal Fonden (precio del crudo excede al del presupuesto)
Gasto fiscal efectivo
Variación gasto fiscal efectivo en términos reales
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Bs 155 Bs 159
Bs 40 Bs 47
Bs 195 Bs 206
-14% -18%
7
Salvedades e incertidumbres fundamentales
• El precio del crudo aumenta inesperadamente debido a:
Interrupciones en la oferta (guerras, paros petroleros, etc.),
Incrementos inesperados de la demanda (una 2da ronda
de estímulo fiscal en EEUU, la UE, Japón, RU y China), o
Falta de voluntad política de la Comisión de Valores
de los EEUU y el RU para controlar la especulación con
los contratos a futuro de petróleo
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Salvedades e incertidumbres fundamentales
• El Gobierno nacional obtiene financiamiento externo
no titularizado mediante:
Concesiones petroleras con desembolsos a corto plazo,
Compromisos de venta a futuro de petróleo,
Acuerdo con los chinos, o créditos del FMI no
condicionados
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La economía mundial…
• Impacto de la crisis mundial
Lo que ha ocurrido es la mayor caída del PIB mundial
(-1.1% Q2-2009/Q2-2008) y comercio mundial
(-11.9% Q2-2009/Q2-2008) desde la Gran Depresión y
II GM
Colapsaron empresas financieras fuertemente apalancadas
(Northern Rock, Lehman Brothers, Merrill Lynch,
Fannie Mae, Freddie Mac, AIG y Bear Stearns comprada
por JP Morgan Chase)
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1
0
La economía mundial…
• Impacto de la crisis mundial
El aumento de la preferencia por la liquidez
(causa esencial del desempleo) hizo caer la bolsa 53%.
El índice DJIA de 30 empresas industriales pasó
de 14.279,96 el 11-10-2007 a 6.758,44 el 09-03-2009.
El nivel actual del índice no es mayor al de hace 5 años
(el valor del capital industrial ha retrocedido)
La inversión real en los EEUU cayó -5.1% en 2008, y
-19.4% en 2009; el desempleo pasó del 4.6% en 2007
al 10% en 2009 (7 a 15M personas → 40M afectados)
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La economía mundial…
• Impacto de la crisis mundial
La economía mundial ya está creciendo,
pero aún no el empleo que reaccionará con un rezago
frente a los cambios en el producto
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La economía mundial…
• Impacto de la crisis mundial
Mayor impacto para las economías emisoras de reservas
(PIB Q2-2009/Q2-2008: EEUU, -2.7%, UE, -4.2%,
Japón, -5.4%, RU, -4.4%)
Precio promedio del petróleo WTI ha caído en 37$
versus 2008
Inflación 0.1% en las avanzadas y 5.5% en aquellas
en desarrollo – (la inflación en Venezuela
es independiente de la crisis)
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1
3
La economía mundial…
• ¿Cómo llegó la crisis?
La desregulación basada en la creencia de que los
mercados se auto-regulan (laissez-faire)
La avaricia, las prácticas financieras fraudulentas, y
debido a los créditos con documentación falsa,
sin flujos de entradas suficientes, sin empleo,
sin ingreso o documentación alguna, sin pago de inicial y
con tasas de interés tramposas, diseñadas para pasar
de fijas y bajas a altas y flotantes.
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La economía mundial…
• ¿Cómo llegó la crisis?
El sistema se pervirtió; escasa preocupación por la
capacidad de pago de los deudores; a los bancos le estaba
permitido empaquetar, titularizar y recolocar lotes
de créditos hipotecarios en el mercado (matrimonio entre
la especulación y la creación de dinero privado)
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La economía mundial…
• ¿Cómo llegó la crisis?
Las ganancias pasaron a depender de las comisiones
por otorgamiento de créditos, en vez de depender,
como solía ser, de la recuperación efectiva del capital y
los intereses.
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La economía mundial…
• ¿Cómo llegó la crisis?
La regla: otorgar tantos créditos como fuese posible para
luego titularizarlos y colocarlos en el mercado;
las calificadoras catalogaban el riesgo como bajo, y
las aseguradoras daban su bendición ofreciendo a cambio
de primas pagar en caso de que las cosas fuesen mal
Era sólo cuestión de tiempo para que aparecieran los
impagos, la moratoria hiciera sus estragos, el precio de los
inmuebles (colaterales) cayera, explotara la burbuja y
llegara la crisis
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La economía mundial…
• Fallas institucionales
El mercado falló al pasar a ser homogéneo y, por tanto,
ilíquido (ya que todos pensaban igual: querían vender y
nadie comprar en el momento de la crisis). La causa:
la profesionalización y difusión de modelos, herramientas
e información común
El Estado falló al fomentar la desregulación y al obligar a
los bancos de inversión a deshacerse de los títulos
hipotecarios de forma masiva y simultánea, precipitando
la caída de sus precios y, por tanto, la crisis
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La economía mundial…
• ¿Cómo se ha venido superando?
Estímulo fiscal Keynesiano descomunal (10% en EEUU),
reducción de las tasas de interés e inyección monetaria
nunca antes vista (redescuento papeles banca de inversión,
corporativas y empresas de seguros), préstamos directos
de la RF a México, Brasil, y otros, y créditos
no condicionados del FMI para que cambiemos los DEGs
por $ y euros, yenes y libras esterlinas y compremos
productos de las emisoras de reservas; y evitemos
devaluaciones simultáneas de nuestras monedas con
respecto a las de ellos
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La economía mundial…
• Malas noticias (desempleo, débil consumo e inversión,
commodities caros, monedas fluctuantes, fin estímulos)
La recuperación será bastante lenta: la tasa de crecimiento
de la economía mundial, por un tiempo, no seguirá el
ritmo previo a la crisis
Los hogares estadounidenses (motor del crecimiento
global – 15% del PIB mundial es consumo
estadounidense) están excesivamente apalancados →
tendrán que ahorrar por muchos años y limitar su
consumo para pagar sus deudas con los bancos quienes
han recortado el crédito al consumo
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
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La economía mundial…
• Buenas noticias
China aportará en un 40% al crecimiento del PIB mundial
en 2010, al igual que contribuirá a recuperar la demanda
de petróleo
En caso de fallar el acuerdo parlamentario para controlar
la especulación con futuros de petróleo, el precio de este
commodity podría aumentar más de lo esperado
Pero por ahora, lo anterior no es un dato cierto
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
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La economía mundial…
• ¿Cómo se ha venido superando en las economías
emergentes y en desarrollo?
Las economías receptoras de reservas que contaban con
suficientes reservas en divisas para hacer política fiscal y
monetaria compensatoria, en especial Asia, y
Latinoamérica, han logrado recuperarse rápidamente
Una de las excepciones: Venezuela, que no contaba
con un verdadero blindaje (suficientes divisas)
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La economía venezolana, hoy
• La economía venezolana padece los siguientes problemas:
Dependencia del petróleo (50% fisco, 95% exportaciones)
e importaciones (70% oferta global es producto interno)
Control de precios y cambios que limitan la acomodación
de la oferta productiva nacional a la demanda creciente y,
sin embargo, inflación del 30%
Diferencial cambiario 150% pagado por quienes
ganan en Bs, y no pueden ahorrar en $ (e.g. los pobres)
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
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La economía venezolana, hoy
• La economía venezolana padece los siguientes problemas:
Tipo de cambio sobrevaluado, y endeudamiento en $
creciente para mantenerlo artificialmente bajo, mientras
las exportaciones y el PIB se contraen, y las importaciones
y salidas de capital y divisas (e.g. las filtraciones)
aumentan
Uso del endeudamiento en $ para gasto corriente
Incremento del salario mínimo a ritmos superiores al de la
aumento de la productividad (i.e. inflación persistente)
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
24
La economía venezolana, hoy
• La economía venezolana padece los siguientes problemas:
Venezuela, hoy, dicho a grosso modo, sólo puede exportar
petróleo y bonos de deuda de la República, PDVSA y
otros de la ADM PUB; es decir, sólo exporta bienes y
activos financieros que no generan trabajo
He allí nuestro problema: el petróleo produce $
que cambiamos por disfrute y bienes de consumo,
más no genera suficientes puestos de trabajo
(requerimos 7 M y el petróleo produce 0.2 directos e
indirectos)
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La economía venezolana, hoy
• La economía venezolana padece los siguientes problemas:
Riesgo jurídico, político y personal: la empresa privada
atacada
La inversión extranjera limitada al petróleo
Trabas, trámites, y obstáculos para la constitución
de empresas
Gobierno no cuenta con un modelo de crecimiento:
cooperativismo desorganizado → dinero a cambio de nada
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La economía venezolana, hoy
• La economía venezolana padece los siguientes problemas:
Y lo más grave en el corto plazo que no tenemos
suficientes divisas para facilitar la salida de la crisis
en base a un estímulo fiscal y un recorte de tasas
importante
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
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Escenario 2010: ámbito real
barril
C
I
G
X
M
PIB
2009
$55
-2.3
-1.1
-0.1
-1.5
+3.5
-1.5
2010
$67
-4.0
-3.0
-0.5
-0.2
+6.1
-1.5
Escenario 2010:
Contribución al crecimiento del PIB real
20%
15%
10%
18.3%
5%
0%
10.3%
9.9%
8.2%
-7.8%
4.8%
-5%
-1.5%
-10%
-1.5%
-15%
Fuente: BCV y cálculos propios
PIB
Consumo
Inversión
Gobierno
Exportaciones
Importaciones
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Escenario 2010: ámbito real
Escenario 2010: Contribución de las distintas
actividades al crecimiento
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-7.8%
18.3%
10.3%
9.9%
8.2%
4.8%
-1.5%
-1.5%
Actividad petrolera
Construcción
Comunicaciones
Manufactura
Comercio y servicios de reparación
Instituciones financieras y seguros
Fuente: BCV y cálculos propios
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Escenario 2010: ámbito real
Escenario 2010: Contribución a la inflación vía
componente importado y nacional
35.00
30.00
25.00
Inflación general
20.00
Producto
nacional
15.00
10.00
Producto
importado
5.00
0.00
2003
Inflación general
31.09
Producto nacional
13.83
Producto importado 17.26
2004
21.75
6.42
15.33
2005
15.96
8.03
7.92
2006
13.65
9.36
4.29
2007
18.70
9.93
8.77
2008
30.37
14.79
15.58
2009
27.30
17.54
9.76
2010
30.00
18.00
12.00
Fuente: BCV y cálculos propios
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30
Escenario 2010: ámbito laboral y político
Escenario 2010:
Empleo formal, informal y desempleo
60.0%
55.0%
50.0%
45.0%
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
2003
Formal
35.9%
Informal
46.1%
Desempleo 18.0%
2004
40.1%
44.8%
15.1%
2005
43.9%
43.9%
12.2%
2006
45.9%
44.1%
10.0%
2007
47.6%
43.9%
8.5%
2008
49.1%
43.5%
7.4%
2009
45.9%
44.1%
10.0%
2010
45.0%
45.0%
10.0%
Fuente: INE, OIT y cálculos propios
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31
Escenario 2010: ámbito petrolero
Escenario 2010:
Precios y consumo mundial de petróleo
Poco probable que
se recupere la
tendencia si se
limita la
especulación
Incremento:
China 23%
Resto de Asia 23%
Medio Oriente 23%
LAM + Rusia +
Africa 23%
Fuente: EIU, FMI
$ 105
$ 98
$ 90
$ 83
$ 75
$ 68
$ 60
$ 53
$ 45
$ 38
$ 30
$ 23
$ 15
$8
$0
88
86
89.63
65.06
59.45
50.80
84
67.27
55.75
82
80
37.30
78
27.99
2003
WTI
31.10
Venezolano
27.99
Consumo de Petróleo 79.38
76
2004
41.45
37.30
82.54
2005
56.44
50.80
83.68
2006
66.05
59.45
84.45
2007
72.29
65.06
86.48
2008
99.59
89.63
86.23
2009
61.94
55.75
83.64
2010
74.74
67.27
84.84
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
74
32
Escenario 2010: ámbito externo
Escenario 2010:
Exportaciones, importaciones y cuenta corriente
$ 120
$ 100
$ 80
$ 60
Cuenta corriente,
$39
$ 40
$ 20
Cuenta corriente,
$6
$0
-$ 20
Fuente: BCV y
cálculos propios
-$ 40
-$ 60
Exp bienes y servicios
Imp bienes
Imp servicios, rentas…
Cuenta corriente
2003
$28
-$10
-$3
$12
2004
$41
-$17
-$5
$16
2005
$58
-$24
-$6
$25
2006
$67
-$32
-$6
$27
2007
$71
-$45
-$11
$20
2008
$102
-$48
-$15
$39
2009
$62
-$41
-$13
$3
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
2010
$63
-$40
-$12
$6
33
Escenario 2010: ámbito externo
Escenario 2010:
Cuenta corriente y de capital, y RIB
$50
$40
$30
20
18
18
16
$20
$10
14
$0
12
-$10
10
-$20
Fuente: BCV y
cálculos propios
8
-$30
-$40
2003
Cuenta corriente
$12
Cuenta de capital + EyO -$3
Variación de las reservas $9
Meses cobertura (RIB)
18
2004
$16
-$13
$3
13
2005
$25
-$19
$6
12
2006
$27
-$20
$7
11
2007
$20
-$23
-$3
8
2008
$39
-$30
$9
9
2009
$3
-$18
-$16
6
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
6
2010
$6
-$6
$0
6
6
34
Escenario 2010: ámbito fiscal
Escenario 2010:Balance fiscal
Bs F nominales
Fuente: EIU y
cálculos propios
225
200
175
150
125
100
75
50
25
0
-25
-50
-75
Gasto
Ingreso
Balance (Deuda + Fonden)
Variación en términos reales
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
2003
37
31
-6
2004
55
51
-4
21%
2005
79
84
5
23%
2006
117
117
0
31%
2007
126
141
15
-9%
2008 2009 2010
174
195
206
166
134
155
-8
-61
-51
6% -12% -19%
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
-30%
35
Escenario 2010: ámbito fiscal
El ahorro
viene
cayendo +
rápido que la
inversión,
pero aún así
la caída de la
cuenta
corriente
conduce al
déficit del
fisco
Fuente: EIU y
cálculos propios
Escenario 2010:
Identidad Macroeconómica (G-T)=(S-I)-(X-M)
20%
18%
15%
13%
10%
8%
5%
3%
0%
-3%
-5%
-8%
-10%
Zona de superávit
% del PIB
2003
Superávit fiscal/PIB
-4%
Cuenta corriente/PIB
14%
Ahorro neto privado/PIB 19%
(S-I)/PIB
(X-M)/PIB
(G-T)/PIB
Zona de déficit
2004
-2%
14%
16%
2005
2%
17%
16%
2006
0%
15%
15%
2007
3%
9%
6%
2008
-1%
12%
13%
2009
-8%
1%
8%
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
2010
-5%
2%
7%
36
Escenario 2010: ámbito monetario
Escenario 2010: Portafolio del BCV, y
presión sobre el TC y la tasa de interés
6%
Activos en
divisas BCV
Activos en
Bs F BCV
41%
59%
Activos en
divisas BCV
Activos en
Bs F BCV
94%
2003
20%
18%
62%
Efectivo
BCV
Substitutos
efectivo
BCV
2009
13%
68%
19%
Efectivo
BCV
Substitutos
efectivo
BCV
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
37
Escenario 2010: ámbito monetario
40%
30%
M2/PIB
20%
Linear
(M2/PIB)
10%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
RIB/PIB
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
12.21
9.37
M2/RIB
Linear
(M2/RIB)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
0%
14
12
10
8
6
4
2
0
Escenario 2010:
Incremento de la
especulación financiera
y la presión sobre el TC
Fuente: EIU, BCV
y cálculos propios
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
38
Escenario 2010: ámbito financiero
65.00
60.00
55.00
50.00
45.00
40.00
35.00
30.00
Escenario 2010: Deuda en $
Deuda
externa $
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Linear
(Deuda
externa $)
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Deuda
Externa/PIB
TC oficial
Deuda
Externa/PIB
TC no
sobrevaluado
La tendencia de los últimos
años es grave, pero la
situación es aún de holgura
(¿la seguirá aprovechando
el Gobierno para evitar la
devaluación oficial?)
En el 2010, se podrían
colocar $17.5 MM
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
39
Comentarios finales
Bajo crecimiento o contracción del PIB real
Contracción garantizada del PIB real per cápita
En el mejor de los casos el desempleo (10%) y subempleo
(45%) quedarán igual, aunque lo más probable es que
aumenten
Inflación salarial no menor al 25%, inflación de precios
cercana al 30%, devaluación escondida no menor al 35%,
y posiblemente devaluación oficial del 30%
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
40
Comentarios finales
Emisión de deuda en $ en la vecindad de los 17.5$ MM
Reservas de divisas que no varían substancialmente
en términos absolutos, pero que cada vez rinden menos
en términos relativos (el ratio RIB/importaciones
disminuye)
Imposibilidad de usar la política fiscal y el recorte de tasas
para reanimar la economía, a menos que aumente el precio
del petróleo o que devalúen, en cuyo caso los resultados
se verían en el 2011
Venezuela en 2010: Más estanflación, desempleo y especulación financiera - Angel García Banchs
41
Comentarios finales
• En fin:
Escenario 2010 ofrece oportunidades para la inversión
de corto plazo en importaciones e inversión especulativa
con divisas (la deuda de la República en $ es rentable,
aunque riesgosa), en vez de para la inversión real
de largo plazo en máquinas, equipos, y plantas para la
producción nacional, la cual no sólo es político y
económicamente riesgosa sino poco rentable
en comparación al negocio de las importaciones y
la compra de activos en divisas, dada la sobrevaluación
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