VIII Seminario de ACSDA
Eduardo Noriega
Octubre 2008
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6.
Introducción
Modelo Societario
Caso CAVALI
Modelo Ampliado
Ratio: Utilización Servicio % / Propiedad %
Conclusiones
•Implicaciones en cuanto costos y eficiencias.
•Diferencia en el establecimiento de prioridades.
•Diferencia en el Desarrollo de Nuevos Productos
• En Función a :
2. Modelo Societario
Sociedad por acciones

Con fin de lucro
Asociación

Sin fin de lucro



1990
Cavali nace como una División
Administrativa de la Bolsa de Valores de Lima
(BVL)
1997 la Nueva Ley de Mercado de Valores
obliga a la BVL una escisión(spin- off) de
Cavali
El 2007 Cavali lista sus acciones en la BVL.
Antes
CA VA LI
100%
2
18 Asociados
80%
70%
60%
22 Participantes
164
90%
22
50
15
2 Accionistas
BVL
Paricipantes
O tros
30%
65%
2%
50%
40%
30%
Después
20%
10%
1
1
2006
2007
1
0%
1997
Bol s a
P a rti c i p a n tes
164 A ccio n istas
O tos
150 A ccio n istas
15
Particip an tes
BVL
P aricipantes
O tros
30%
65%
2%
5% Internacional
Aspecto
1997
Hoy
Objeto Social
Registro, Custodia,
Compensación y Liquidación
de valores.
Derivados y otros vinculados al
negocio.
Capital Social
Monto mínimo US$ 750K
Aproximadamente US$1.0M
Accionistas
Bolsas hasta 20%
Participantes hasta 5%
Bolsas hasta 40%
Independientes hasta 10%
Directorio
Representantes de cada
entidad gremial/Participantes
Elegidos libremente por Junta de
Accionistas
Tarifas
Aprobadas por el regulador
El regulador establece nombres
Contratos
Aprobadas por el regulador
Se elimino
Estatuto Social Aprobadas por el regulador
Se mantiene
Liquidación
Se mantiene
Aprobadas por el regulador





El regulador estableció nuevos
requerimientos de acuerdo a las nuevas
tendencias de la globalización.
Bolsas de Valores especializadas en la
intermediación.
Desarrollo de las CSD con especialización en
los servicios de liquidación y compensación.
Mejorar niveles de confianza y transferencia
del mercado.
Institucionalizar la autorregulación y coresponsabilidad de las bolsas en el control de
sus Associates.




Interés de accionistas de obtener valor por su
acción.
Consolidar mejoras en prácticas de buen
gobierno corporativo.
Mayores y mejores opciones de
financiamiento en el futuro.
Mejorar y capitalizar imagen corporativa.
Acción CAVALI
Valor por accion S/.
Valor Total Empresa S/.
Valor Nominal
1.00
13.6MM / US$ 4.6MM
Ultima Transacción
Privada (2006)
1.50
20.4MM
Cotizacion inicial
(04.07.07)
8.53
115.8MM
Cotizacion maxima
(19.07.07)
21.50
292.0MM
Cotización actual
24.09.08
7.00

2 variables
◦ Propiedad
 Accionista: Participante / no Participante
 Asociado: Participante / no Participante
◦ Administración
 Directorio: Mayoría participante/ no participante
 Junta Directiva: Mayoría participante / no participante.
Accionista
A
nP
P
nP
Participante
Asociado
P
No participante
Z
No Asociado
No Accionista
Accionista
Participante
Asociado
P
No participante
F
nP
P
nP
M



U: % Utilización de los servicios de la CSD
P: % Participación del accionariado
Ratio U/P: > 1 : Prefiere CSD Centro de Costo
< 1 : Prefiere CSD Centro de Utilid.
Costos
Eficiencias
Integración Vertical
Integración Horizontal
Proceso de Establ.de Prioridades
Proceso de Desarrollo de Ptos.
Competitividad entre las CSDs
Competitividad entre mercados
S.A.
Asociación
Minimiza
Optimiza
Prioritiza
F. Ratios
Utilidades
Utilidades
Fomenta
Fomenta
Tolerante
Excedentes
????
???
Servicios
Servicios
???
???



Existe el riesgo de terminar en los ptos Z,M.
donde podría no existir un motor de
desarrollo de Largo Plazo.
Los puntos A y Z buscan generalmente
Utilidades pero A en el Largo Plazo y Z en el
Corto Plazo.
Cuando los que toman las decisiones tienen
un Ratio U/P > 1 , el punto A se acerca mas al
punto F , buscando en la CSDs un Centro de
Costos.


En base a nuestra experiencia, es importante
la madurez de la administración (Directorio y
Gerencia) , y la solidez de la Organización
como paso previo para listar las acciones de
una CSD.
El no contar con ello, expone a la CSD a los
vaivenes
de
accionistas
que
no
necesariamente estarían involucrados con el
Largo Plazo de la Organización.
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PROPIEDAD Y CONTROL DE LOS CDSs: PUNTOS DE VISTA …