MODELO CON LIBRE MOVILIDAD DE CAPITALES
Y PRECIOS FIJOS
• RESIDENTES Y NO RESIDENTES PUEDEN INTERCAMBIAR
BONOS LIBREMENTE.
• MOVILIDAD DE CAPITALES Y SUDDEN STOPS.
• LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL ESTA
PREDETERMINADA Y NO HAY POSIBILIDAD QUE LA
ECONOMIA DOMESTICA LA AFECTE.
• ALTERNATIVAS:
– PRECIOS FIJOS
• TIPO DE CAMBIO FIJO
• TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
– PRECIOS FLEXIBLES
• TIPO DE CAMBIO FIJO (CONVERTIBILIDAD)
• TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
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Macroeconomía. Roque Fernández.
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SS: Clavo, Izquierdo y Talvi.
Efecto Rusia
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Los países se vieron
forzados a ajustar los
déficit de cuenta corriente
para acomodar la escasez
de crédito externo.
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Rápida recuperación
luego del Tequila
No hay recuperación
luego de Rusia, por lo
que se puede suponer
un componente largo e
inesperado en la crisis
Los inversores evidenciaron una rápida recuperación luego del Tequila, lo
que
presumiblemente losMacroeconomía.
llevó a suponer
una rápida recuperación luego
10/3/2015
Roque Fernández.
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de Rusia. Sin embargo no se observa esta recuperación luego de Rusia.
El HECHO QUE DESDE EL INICIO DE LA CRISIS RUSA HASTA
PRINCIPIOS DE AGOSTO DE 2000, EL SPREAD RELATIVO DE
ARGENTINA ERA MENOR QUE EL SPREAD PROMEDIO, INDICA QUE EL
MERCADO TODAVÍA NO HABÍA DECLARADO AL PAÍS INSOLVENTE!
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¿Porqué el mercado fue optimista con Argentina?
•
Si bien la entrada de capitales se detuvo a principios de
1999 (ver gráf. Sig.), era posible tomar medidas que
aseguraran la sostenibilidad:
1. No era claro que el shock iba a ser permanente. Tampoco
era imprescidible corregir la situación con modificación
del TRC que no estaba significativamente fuera de un
equilibrio de largo plazo.
2. Si bien la caída en PBI resultante del S.S impactó
directamente sobre la recolección de impuestos, los
multilaterales proveyeron financiamiento al sector
público.
•
Posteriormente, los inversores evaluaron negativamente el
manejo de la crisis, anticipando que una modificación del
TRC afectaría la sostenibilidad fiscal del país.
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PRECIOS FIJOS Y TIPO DE CAMBIO FIJO .
• SE ELIMINA EL SUPUESTO DE ESTERILIZACION DE
INTERVENCIONES CAMBIARIAS DEL BANCO CENTRAL.
LA COMPRA-VENTA DE DIVISAS AFECTA LAS RESERVAS.
• SE SUPONE EL CUMPLIMIENTO DE LA CONDICION DE
MARSHALL-LERNER.
• EL MODELO BASICO ES EL IS-LM CON EL TERMINO
AGREGADO DE BALANCE DE PAGOS.
y  g  f ( i , y )  B(

E
P

,y)


m 
M
P
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 l( i , y )


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EL BALANCE DEL BANCO CENTRAL
ACTIVO
PASIVO
R
M
A
“R” REPRESENTA EL STOCK DE RESERVAS INTERNACIONALES, “A”
ACTIVOS DOMESTIVOS, Y “M” DINERO. EL EQUILIBRIO EN EL
MERCADO DE ACTIVOS SIGNIFICA:
R  A
 l ( i , y )
P
R
P
 l( i , y ) 
A
P
USUALMENTE “A” REPRESENTA CREDITO AL GOBIERNO
ORIGINADO EN COMPRA DE TITULOS PUBLICOS POR EL BANCO
CENTRAL.
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GRAFICO I
i
i*
R
 l( i , y ) 
P
A
P
R/P
CON “y” PREDETERMINADO Y CON LA TASA DE INTERES
INTERNACIONAL EXOGENA E IGUAL A i* SE DETERMINA “R” QUE
PERMITE EL EQUILIBRIO EN ACTIVOS.
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IMPACTO DE UNA SUBA EN LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL.
y  g  f ( i *, y )  B (

E
,y)
P 


dy  dg  f i di *  f y dy  B e de  B y dy
 dg  de  0 
dy
di *

fi
1  fy  By
U san do la defin ición  
dy   f i di
0
1
1  fy  By

EN EL SECTOR REAL LA SUBA DE LA TASA DE INTERES HACE CAER EL PRODUCTO
(LA “IS” ES NEGATIVAMENTE INCLINADA). OBSERVESE QUE MIENTRAS MAYOR
ES EL MULTIPLICADOR Y LA SENSIBILIDAD DE LA INVERSIÓN A LA TASA DE
INTERES MAYOR ES EL IMPACTO DE LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL
(VOLATILIDAD DE CAPITALES) SOBRE EL PRODUCTO.
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En un análisis muy simplista se podría pensar en que con política fiscal,
aumentando el gasto público y desplazando la IS a IS’ se podría
compensar la fuga de capitales. Pero un modelo más completo
indicaría que la fuga de capitales se produce por un desorden fiscal.
i
i1
IS’
di
i0
dy
IS
y
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GRAFICO II
LA CAIDA DEL PRODUCTO DESPLAZA LA DEMANDA POR DINERO HACIA LA
IZQUIERDA.EL GRAFICO SIGUIENTE MUESTRA EL IMPACTO SOBRE LAS RESERVAS
INTERNACIONALES.
i
l( i , y ) 
y
A
P
R/P
LA SUBA DE LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL HACE MAS ATRACTIVO
ADQUIRIR BONOS EXTRANJEROS LO QUE HACE SUBIR LA TASA DE INTERES DE
BONOS LOCALES. LA MAYOR TASA DE INTERES DISMINUYE EL GASTO DE
INVERSION Y CONSUMO DISMINUYENDO EL PRODUCTO Y DEPLAZANDO LA
DEMANDA POR DINERO HACIA LA IZQUIERDA.
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AUMENTO EN EL CREDITO DOMESTICO
i
l( i , y ) 
A
P
R/P
•
•
UN AUMENTO DEL CREDITO DOMESTICO (AUMENTO DE “A”) MEDIANTE
REDESCUENTOS A ENTIDADES FINANCIERAS O CON UNA COMPRA DE BONOS
PUBLICOS EN EL MERCADO HACE CAER LAS RESERVAS INTERNACIONALES.
SI LA CAIDA DEL PRODUCTO SE DEBE A UN AUMENTO EN LA TASA INTERNACIONAL,
COMO EL GRAFICO ANTERIOR DE “IS”, UN AUMENTO EN GASTO FINANCIADO CON
BONOS AUMENTANDO “A” PODRÍA DEJAR EL PRODUCTO SIN CAMBIOS CON UNA
PERDIDA DE RESERVAS INTERNACIONALES.
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EFECTIVIDAD DE LA POLITICA FISCAL.
i
i
g
y
l( i , y ) 
A
P
y
R/P
UN AUMENTO DEL GASTO PUBLICO DESPLAZA LA IS HACIA LA
DERECHA AUMENTANDO TANTO EL PRODUCTO COMO EL NIVEL
DE RESERVAS INTERNACIONALES.
LA EFECTIVIDAD DE LA POLITICA FISCAL EN ESTOS TERMINOS
PARTE DEL SUPUESTO DE UNA GRAN SOLVENCIA FISCAL DEL
ESTADO QUE PUEDE AUMENTAR EL GASTO SIN AFECTAR EL
RIESGO PAIS.
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MODELO:PRECIOS FIJOS Y TIPO DE CAMBIO FLOTANTE.
y  g  f ( i * , y )  B(


E
P
i
LM
LM’
,y)
M


M
P
 l ( i *, y )

i*

E
IS
y
CON M, P, i*, PREDETERMINADOS EL SISTEMA ES RECURSIVO. EL MERCADO
DE ACTIVOS DETERMINA “y” (LO QUE NO ES MUY RAZONABLE SI TENEMOS
EN CUENTA LA DISCUSION DE FLUJOS Y STOCKS), Y LUEGO CON “y”
DETERMINADO EL SECTOR INGRESO-GASTO DETERMINA E.
SI CAE i* EL MERCADO DE ACTIVOS “FUERZA” UN INGRESO MENOR AL ESTAR
RIGIDA LA CANTIDAD “REAL” DE DINERO. EN ESTAS CIRCUNSTANCIAS EL
BANCO CENTRAL PUEDE AUMENTAR LA CANTIDAD DE DINERO, COMPRANDO
DOLARES, PARA LOGRAR UN EQUILIBRIO MEJOR.
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MODELO:PRECIOS FIJOS Y TIPO DE CAMBIO FLOTANTE. Cont.
CON BREVES MODIFICACIONES SE PUEDE EVITAR QUE UNA VARIABLE FLUJO COMO EL
INGRESO SE DETERMINE EN UN EQUILIBRIO STOCK COMO ES EL MERCADO DE
ACTIVOS. EL MODELO SIGUIENTE REDEFINE LA DEMANDA POR DINERO EN TERMINOS
DE LA CANTIDAD DE MONEDA DOMESTICA DEFLACTADA POR EL TIPO DE CAMBIO EN
LUGAR DEL NIVEL DE PRECIOS (QUE AQUI SE SUPONE FIJO E IGUAL A 1)
y  g  f ( i * , y )  B( E , y )

M
E

 l ( i *, y ),

B( E , y )  0

E n form a redu cida su pon ien do aju ste grad u al en (i,y)
.
y= f ( i , y )
 
.
i   ( i  i )
M
E
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 m  l( i , y )
En este sistema se
cumplen condiciones de
traza y determinante. El
diagrama de fase se
muestra a continuación.
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Tipo de cambio flotante, diagrama de fases.
i

i0
A
i 0
IS y  0
y
Si aumenta el riesgo pais, y la tasa de interés sube en una trayectoria
como se indica en A, cae el ingreso, lo que significa que cae “m”, o sea
sube E. Luego, una suba del riesgo país produce una devaluación real y
una disminución produce una apreciación real.
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SINTESIS.
• CON RIGIDEZ DE PRECIOS Y TIPO DE CAMBIO FIJO LAS
VARIABLES QUE SE AJUSTAN SON EL PRODUCTO REAL Y
LAS RESERVAS INTERNACIONALES. LA POLITICA FISCAL
ES EFECTIVA EN AUMENTAR LA PRODUCCION
MIENTRAS QUE POLITICAS MONETARIAS DE CREDITO
INTERNO SOLO AFECTAN LAS RESERVAS.
• CON TIPO DE CAMBIO FLOTANTE LA TASA DE INTERES
INTERNACIONAL AFECTA EL TIPO DE CAMBIO REAL. SI
LA TASA DE INTERES CAE EL TIPO NOMINAL Y REAL DE
CAMBIO CAE.
• UN AUMENTO DEL RIESGO PAIS QUE HACE SUBIR LA
TASA DE INTERES INTERNACIONAL PRODUCE UNA
CAIDA EN EL NIVEL DE ACTIVIDAD ECONOMICA Y UNA
DEVALUACION EN EL TIPO REAL DE CAMBIO.
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