Tema 2.
Tasas de Cambio y Mercados Cambiarios
• Divisas y tasas de cambio
• Mercados cambiarios
» Tipos de transacciones
• Paridad de intereses
» Paridad no cubierta de intereses
» Paridad cubierta de intereses
• Oferta y demanda de divisas y la determinación del tipo
de cambio
» Régimen de cambio flexible
» Régimen de cambio flotante
• La tasas efectiva de cambio
• Monedas extranjeras y tasas de cambio
Toyota Corolla
Venezuela: Bs.F 130.000
U.S.
US$ = 18.000
Big Mac (combo)
Venezuela: Bs.F 35,00
U.S.
U.S. = 5,25
Bs.F. por dólar = 2,15
Tasa de cambio nominal
Entonces, ¿por qué difieren los precios?
Martes, Septiember 29, 2009
Moneda
American Dollar
1 BsF
rn BsF
0,465734
2,14715
Argentine Peso
1,79666
0,556588
Brazilian Real
0,835112
1,19744
British Pound
0,29188
3,42607
0,507734
1,96954
Chilean Peso
254,166
0,00393443
Chinese Yuan
3,18004
0,314461
Colombian Peso
896,104
0,00111594
0,320114
3,12389
Japanese Yen
41,9061
0,0238629
Mexican Peso
6,32466
0,158111
Russian Ruble
14,047
0,0711894
0,660746
1,51344
552,425
0,0018102
Canadian Dollar
Euro
Singapore Dollar
South Korean Won
Fuente: www.x-rates.com consultada el 30 de septiembre de 2009
• Mercados cambiarios
• ¿Qué es un mercado cambiario?
– Es el término genérico que se utiliza para identificar
las instituciones que existen y que se dedican a
comerciar con monedas de diferentes países.
• Mas de 200 países en el mundo (excepto
Venezuela, Cuba, Zimbabwe y China) están
envueltos en transacciones cambiarias
• Cada país tiene su propia moneda
• Miles de diferentes tasas de cambio
• Aproximadamente el 90% de los participantes en
el mercado cambiario son bancos.
• Transacciones se realizan electrónicamente
• Mercados spot versus mercados a futuro
• Mercados cambiarios
Primero debe resaltarse que la tasa de cambio
nominal mide cuántos bolívares se necesitan para
comprar una (1) unidad de moneda extranjera.
e = Bs/€
e = Bs/Peso
e’ = 1/e (€/Bs)
e’ = 1/e (Pesos/Bs)
Bajo tipo de cambio flotante (fijo) si e aumenta, la
moneda local se deprecia (devaluación)
Si e disminuye, la moneda local se aprecia
(revaluación)
• Tipos de transacciones
• Clearing: ocurre cuando un agente “a” le pide a su banco en el país
A debitar su cuenta en moneda local, realizar una transferencia de X
dólares que se acreditarán a la cuenta de “b” en el país B.
• Arbitraje: se refiere al proceso por el cual los bancos, empresas o
individuos (principalmente bancos) buscar obtener ganancias
aprovechando las diferencias de precios de las monedas
extranjeras que prevalecen en los mercados cambiarios en
momentos determinados en el tiempo.
Por ejemplo:
e(Pesos/$) en México = 13.50
e(Pesos/$) en NY = 13.65
Un agente puede comprar dólares en México a 13,50 pesos por
dólar y venderlos en el mercado de NY a 13,65 pesos por dólar.
Esto es posible debido a las transacciones electrónicas de bajo
costo.
• Tipos de transacciones
¿Qúe ocurre en los dos mercados?
P/$
S$
S$ P/$
13,65
13,57
13,57
13,50
D$
D$
Q$
México
Q$
Nueva York
Arbitraje garantiza que los precios
tiendan a igualarse en ambos mercados.
• Tipos de transacciones
El arbitraje garantiza que no sólo ambas monedas se
comercialicen a la misma tasa en ambos mercados, sino
también que esas tasas de cambio son consistentes
entre países. De otra manera, es posible que ocurra el
arbitraje triangular (tres o mas monedas)
Por ejemplo: suponga que la tasa de cambio entre el
Bolívar y el dólar es Bs 2,15, la tasa de cambio entre los
pesos colombianos y el dólar es 2000 pesos por dólar y
la tasa de cambio entre el peso y el Bolívar es 650
pesos por Bolívar.
Entonces, con 100 dólares, usted podría comprar
200.000 pesos, convertir éstos en 308 bolívares y
finalmente convertir estos bolívares en 143,25 dólares.
La tasa de ganancia sería de 43,25%
• Tipos de transacciones
• Cobertura (Hedging) es una manera de transferir el riesgo
cambiario en todas las transacciones no instantáneas entre
dos monedas.
Ejemplo: Suponga que usted compra bienes y servicios por
un valor de 1000 pesos colombianos pagaderos en 30 días.
¿Qué se puede hacer para evadir el riesgo?
a. Comprar pesos hoy en el mercado spot y depositarlos en
una cuenta en Colombia que pague intereses. Luego, cuando
la deuda caduca se cancela la misma con lo acumulado en la
cuenta (posición cerrada en Pesos)
b) Depositar bolívares en una cuenta que pague intereses y
luego, después de 30 días, vender los bolívares (a cambio de
pesos) en el mercado spot (posición corta en pesos)
c) Una tercera posibilidad podría presentarse si existiera un
mercado a futuro o forward
• Tipos de transacciones
• Especulación: Es justamente lo opuesto a hedging o
cobertura ya que deliberadamente un agente se propone
participar activamente en el mercado cambiario con el
fin de obtener ganancias.
El conocimiento y las expectativas del mercado
cambiario juegan un papel muy importante
• Compra dólares, euros o pesos si esperas que la
moneda local se vaya a depreciar en relación a esas
monedas (posición larga)
• Vende moneda extranjera si esperas que la misma se
deprecie con relación a la moneda local (posición corta)
• Tipo de transactions
• Dadas las circunstancias actuales, ¿qué harías?
• ¿Comprarías Euros en el mercado spot y los venderías
cuando el valor en bolívares de los Euros aumente?
• ¿Venderías Euros hoy en el mercado spot y comprarías
Euros en el futuro?
• Cobertura versus especulación:
– decidir no cubrirse es una forma de especulación.
– La especulación no envuelve otra transacción como
en el caso de cobertura.
• Mercados cambiarios a futuro
Los Participantes en los mercados a futuro firman acuerdos o
contratos para entregar o comprar una moneda extranjera en
una fecha futura especificada (30, 90, 180 días)
La tasa de cambio a 30 (90 ó 180) días es simplemente el
precio del dólar (Euro u otra moneda), ef, al cual te
comprometes hoy a comprar, mediante un contrato, una
determinada cantidad de dólares (euros, etc) en la fecha
acordada (30, 90 ó 180 días)
Prima a futuro versus descuento a futuro
 ef  e 
fp  
100
 e 
Prima a futuro
• Mercados cambiarios a futuro
Por ejemplo: ¿qué
monedas se venden con
una prima o con un
descuento a futuro ?
Considere la Libra
Esterlina de Inglaterra y
el Yen Japonés.
 1 . 7939  1 . 7983 
30
fp UK  
100   0 . 245 %
1
.
7983


 0 . 009069  0 . 009055 
30
fp JAP  
100  0 . 155 %
0
.
009055


• Mercados cambiarios a futuro
Cada transacción que no ocurre de manera instantanea
envuelve un riesgo cambiario a futuro.
Por ejemplo. Supóngase que eventualmente la recesión en U.S.
pudiera agravarse y tu tienes $1000. Para maximizar la
tasa esperada de ganancia, ¿qué harías si esperas que el
dólar pierda valor frente a otras monedas durante los
próximos 30 días?
Opciones:
a. Compra un depósito en euros en el mercado cambiario,
mantenlo por 30 días y luego lo vendes a la tasa de cambio
vigente en ese momento.
b. Compra un depósito en euros en el mercado cambiario y
compra un depósito en dólares en el mercado a futuro a 30
días y fijas la tasa a la que puedes comprar tus dólares en
30 días.
c. Manten los dólares por 30 días
• Mercados cambiarios a futuro
Tu respuesta depende de:
1) La tasa de cambio a futuro
2) La tasa de interés sobre activos en ambas monedas
3) La tasa de cambio del mercado spot en 30 días.
4) La tasa de cambio del mercado spot hoy
Los esfuerzos de todos los individuos en la economía
orientados a maximizar las tasas esperadas de retorno
sobre sus portafolios de activivos resulta en dos
condiciones llamadas CONDICIONES DE PARIDAD DE
INTERESES
• Mercados cambiarios a futuro
Paridad no cubierta de intereses:
Ocurre cuando un individuo adquiere un activo denominado en moneda
extranjera en el mercado spot para venderlo a futuro a la tasa vigente en el
mercado spot.
Ejemplo: Suponga usted tiene $1000. Puede comprar un activo venezolano
a la tasa spot de 2,15 Bs/$ que paga una tasa de interés del 1% durante el
periodo de 30 días. La tasa de interés de un activo equivalente en dólares
durante el mismo periodo es de 0.25%.
– Si mantiene los dólares, el retorno durante los 30 días es de 2,50
dólares o 0.25%.
– Si adquiere el activo venezolano, después de 30 días obtienes 10
dólares o 1% si la tasa de cambio del mercado spot se mantiene
constante.
– Si tu esperas que el Bolívar se deprecia en un 5% durante este
tiempo, entonces tu tasa de retorno sería de 0.953%
Se considera paridad no cubierta ya que el individuo no se
está protegiendo contra el riesgo de mantener un activo
denominado en otra moneda.
• Mercados cambiarios a futuro
Paridad no cubierta de intereses
En otras palabras, compra el activo denominado en moneda
extranjera si i $  i Bs  ( e e  e ) / e donde e e es la tasa de
cambio esperada en el mercado spot dentro de 30 días.
Por consiguiente, no existirán incentivos para comprar activos
denominados en moneda extranjera si se mantiene la siguiente
condición:
i i
$
Bs
 (e  e) / e
Bs
 (e  e) / e
e
o
i i
$
e
• Mercados cambiarios a futuro
Paridad cubierta de intereses:
Ocurre cuando un individuo adquiere un activo denominado en
moneda extranjera en el mercado spot para venderlo en el futuro a la
tasa de cambio a futuro.
Ejemplo: Supónga que tiene $1000. Usted puede comprar un activo
británico a la tasa de cambio spot de $/£ 2 que paga una tasa de
interés de 0.30% durante 30 días. La tasa de interés del activo
denominado en dólares es 0.25% durante el mismo periodo.
– Si se queda con los dólares, el retorno es de 2,5 dólares ó 0,25%
– Si adquiere el activo británico a la tasa de cambio spot y adquiere
un contrato a 30 días para vender libras en el mercado a futuro a
una tasa de cambio de $/£ 2,05, la tasa de retorno es de 2,81%
(0,30% del activo mas 2,5% de la depreciación del dólar)
Se denomina paridad cubierta ya que el individuo está
cubriendo el riesgo de un activo denominado en moneda
extranjera.
• Mercados cambiarios a futuro
Paridad cubierta de intereses
En otras palabras, compra el activo denominado en
moneda extranjera si i $  i Bs  ( e f  e ) / e donde e f
tasa de cambio en el mercado a futuro
e
 2 . 05  2 . 00
0 . 25 %  . 30 %  
2 . 00

es la
e

100  2 . 85 %

Por consiguiente, no existirán incentivos para comprar
activos denominados en moneda extranjera si se mantiene
la siguiente condición:
i i
$
o
i i
$
Bs
Bs
 (e  e) / e
f
 (e  e) / e
f
•Demanda y oferta de moneda extranjera
Estas funciones se construyen bajo el supuesto de paridad
de intereses.
La demanda de Libras
muestra la cantidad
(depósitos) de Libras que los
individuos desean mantener a
las distintas tasas de cambio.
Principales determinantes
son:
e, ef, ee, i, i*
•Demanda y oferta de moneda extranjera
La oferta de Libras muestra la
cantidad (depósitos) en Libras
que están disponibles a las
diferentes tasas de cambio.
Principales determinantes:
políticas gubernamentales,
decisiones crediticias de los
bancos, etc.
•Demanda y oferta de moneda extranjera
1. Régimen de cambio flotante
La demanda y la oferta determinan la tasa de cambio. En otras
palabras, la tasa de cambio se ajusta para equilibrar la demanda y la
oferta de Libras.
• Demanda y oferta de moneda extranjera
2. Régimen de cambio fijo
La tasa de cambio es una variable determinada a discreción de las
autoridades monetarias
S
Intervención
D’
D’
D’ D
• La tasa de cambio efectiva
Una tasa de cambio es el precio relativo de dos monedas
(tasa de cambio bilateral)
– ¿Qué ocurre cuando existen mas de dos países?
– ¿Se está apreciando o depreciando la moneda local?
La respuesta depende de contra cuáles monedas la
moneda doméstica se aprecia o se deprecia.
Con el propósito de determinar si una moneda se aprecia
o deprecia en el mercado cambiario, necesitamos calcular
un promedio de las tasas de cambio de la moneda con
respecto a un grupo de monedas seleccionadas.
La tasa de cambio efectiva es así una medida del valor
relativo de una moneda con respecto a las monedas del
grupo de los principales socios comerciales.
• La tasa de cambio efectiva
Un aumento del índice representa una depreciación de la moneda local
La tasa de cambio efectiva
Venezuela: Tasa Efectiva de Cambio Real
1995 = 100
Año
IREER
Año
IREER
1980
141,06
1995
94,64
1981
158,28
1996
78,23
1982
170,6
1997
99,95
1983
180,59
1998
123,03
1984
127,74
1999
140,37
1985
126,68
2000
146,32
1986
118,79
2001
155,78
1987
74,57
2002
122,27
1988
90,88
2003
105,86
1989
72,77
2004
102,5
1990
66,79
2005
100
1991
72,25
2006
107,27
1992
75,26
2007
118,58
1993
79,09
2008
144,84
1994
75,86
Fuente: IMF-IFS