Los tipos de cambio y las finanzas
internacionales
MACROECONOMÍA
Charles I. Jones
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15.1 Introducción
 En este capítulo,
 Veremos cómo se determinan los tipos de cambio
nominales y reales tanto a corto plazo como a largo
plazo.
 Analizaremos el papel fundamental que desempeña la
ley de un solo precio en la determinación de los tipos
de cambio.
 Veremos cómo se introducen los tipos de cambio y una
teoría más compleja de la economía abierta en nuestro
modelo del corto plazo.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Conoceremos los sistemas financieros internacionales,
incluido el patrón oro, el sistema de Bretton Woods y el
sistema actual de tipos de cambio fluctuantes.
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 Estudiaremos las lecciones de las crisis financieras
recientes de México, Asia y Argentina.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 El comercio internacional de bienes y servicios representa
más del 20 por ciento del PIB en la mayoría de los países.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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15.2 Los tipos de cambio a largo plazo
El tipo de cambio nominal
 El tipo de cambio nominal es la relación a la que se cambia
una moneda por otra.
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 El tipo de cambio nominal es simplemente el precio de la
moneda.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 La depreciación de la moneda nacional es una disminución
del tipo de cambio o, en otras palabras, un descenso del
precio de la moneda nacional.
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 La apreciación de la moneda nacional es un aumento de su
valor o, en otras palabras, un aumento de su tipo de
cambio.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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Figura 15.1 El tipo de cambio entre el dólar y el yen y entre el dólar y el euro
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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La ley de un solo precio
 El tipo de cambio nominal es determinado por el hecho de
que los bienes deben venderse al mismo precio en todos
los países a largo plazo.
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 La ley de un solo precio establece que a largo plazo los
bienes deben venderse al mismo precio en todos los
países.
 Si los precios fueran diferentes, existiría una oportunidad
de arbitraje.
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 La ley de un solo precio implica que el tipo de cambio
multiplicado por el precio interior debe ser igual al precio
extranjero:
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 P representa el precio de los bienes en Estados Unidos,
mientras que Pm representa su precio en otro país (m
representa el mundo); E representa el tipo de cambio.
 El tipo de cambio se expresa en unidades de moneda
extranjera por unidad de moneda nacional
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Las diferencias de impuestos, aranceles y costes de
transporte implican que la ley de un solo precio no tiene
por qué cumplirs exactamente.
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 La teoría cuantitativa del dinero determina los niveles de
precios a largo plazo.
 Por tanto, la ley de un solo precio determina el tipo de
cambio.
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 El tipo de cambio nominal es igual al cociente entre los
niveles de precios de las dos economías a largo plazo:
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 A largo plazo, el tipo de cambio es determinado por la
cantidad de dinero de un país en relación con otro.
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 Si el dólar se deprecia, el nivel de precios del otro país
debe subir más lentamente que en Estados Unidos.
 En otras palabras, la inflación era más alta en Estados
Unidos que en el otro país.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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Figura 15.2 La inflación en Estados Unidos y en Japón, 1975–2004
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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Caso práctico: El índice Big Mac
 La ley de un solo precio no se cumple en el caso de los Big
Mac porque:
 Si una moneda está subvaluada, el precio parecerá más
bajo, mientras que si está sobrevaluada, parecerá más
alto.
 Las propiedades inmobiliarias y el trabajo son baratos
en países como China.
 La ley de un solo precio sólo se aplica a los bienes que
pueden comerciarse fácilmente.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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El tipo de cambio real
 El tipo de cambio real (TCR) se calcula ajustando el tipo de
cambio nominal por el nivel relativo de precios interior y
extranjero.
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tipo de cambio real
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Las unidades del TCR son los bienes extranjeros por bienes
interiores (estadounidenses).
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x P dólares x
dólar bien EE UU
bien extranjero
=
bien EE UU
bien extranjero
 Es igual al número de bienes extranjeros necesarios para
comprar una unidad del mismo bien estadounidense.
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 El tipo de cambio nominal indica el precio al que se
cambian las monedas, mientras que el tipo de cambio real
es el precio al que se cambian los bienes.
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 Si se cumple la ley de un solo precio, el tipo de cambio real
debe ser igual a uno:
 Las barras situadas encima de la ecuación representan
los valores a largo plazo.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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Resumen
 A largo plazo, el tipo de cambio real viene determinado
por la ley de un solo precio.
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 Eso significa que el valor a largo plazo del tipo de cambio
real es igual a 1.
 El valor a largo plazo del tipo de cambio nominal se
deduce de la ley de un solo precio y de la teoría
cuantitativa del dinero.
 Un determinante fundamental del tipo de cambio nominal
son las ofertas relativas de las diferentes monedas.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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15.3 Los tipos de cambio a corto plazo
El tipo de cambio nominal
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 La gente cambia monedas para facilitar el comercio
internacional y porque los operadores de los mercados
financieros demandan monedas para realizar
transacciones financieras.
 El volumen medio de operaciones de divisas que se
realizan en todo el mundo es de 1,6 billones de dólares al
día.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 El nivel del tipo de cambio nominal entre dos monedas es
determinado por el volumen de operaciones de divisas
realizadas en el mercado mundial.
 La oferta de monedas viene dada por los bancos centrales
y la demanda es creada por las transacciones
internacionales y las transacciones de los mercados
financieros.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Cuando la Reserva Federal sube los tipos de interés en
Estados Unidos:
 Los inversores extranjeros compran bonos
estadounidenses.
 Los comerciantes extranjeros necesitan dólares para
realizar sus compras.
 La demanda de dólares aumenta.
 El tipo de cambio se aprecia: el valor del dólar sube.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Las variaciones del tipo de interés nominal interior
(manteniendo constante el tipo de interés mundial) hacen
que el tipo de cambio nominal varíe en el mismo sentido:
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↑i
EE UU
⇒↑ E y ↓ i
EE UU
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
⇒↓E.
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El tipo de cambio real
 En los países que no fijan los tipos de cambio, el tipo de
cambio nominal (E) varía cada minuto: al instante.
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 La rigidez de la inflación implica que los precios (P and Pm)
se ajustan lentamente con el paso del tiempo.
 Por tanto, el tipo de cambio real puede alejarse de uno a
corto plazo y la ley de un solo precio no tiene por qué
cumplirse a corto plazo.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 No es probable que exista el arbitraje con fluctuaciones
diarias, ya que los costes de transporte no son cero.
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 El supuesto de la rigidez de la inflación significa que los
movimientos imprevistos del tipo de cambio se traducen
en movimientos del tipo de cambio real a corto plazo:
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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15.4 Los tipos de cambio fijos
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 Los tipos de cambio fijos son sistemas en los que el tipo de
cambio de una moneda se fija en un determinado nivel
durante un periodo.
 Para fijar un tipo de cambio, la oferta monetaria tendría
que variar en la misma cuantía que la oferta monetaria del
país al que se fija la moneda.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Si Argentina fija su tipo de cambio al dólar, el banco
central de Argentina seguirá la política monetaria que
dicte Estados Unidos para mantener fijo el tipo de cambio:
pesos por bien
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dólar
EE UU dólares por bien
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Una de las razones por las que los países fijan los tipos de
cambio es para intentar “importar” una política monetaria
disciplinada con el fin de superar los problemas anteriores
de inflación.
 Sin embargo, las hiperinflaciones normalmente son
provocadas por problemas fiscales y la fijación del tipo de
cambio no resolverá este problema.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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15.5 La economía abierta en el modelo
del corto plazo
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 Originalmente, la curva IS se obtenía suponiendo que la
balanza comercial representaba una proporción constante
de la producción potencial.
 Ahora las variaciones del tipo de cambio real pueden
influir en el comercio.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Si el tipo de cambio real (EP/Pm) es alto y los bienes son
caros en el interior en relación con el extranjero, es
probable que las exportaciones sean bajas y las
importaciones altas.
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 Los consumidores compran bienes donde son más
baratos.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Las exportaciones netas son determinadas por la balanza
comercial a medio plazo y por desviaciones a corto plazo
que dependen del tipo de interés real:
 āXN puede concebirse como la balanza comercio a medio
plazo; representa las consideraciones relacionadas con el
ciclo económico.
 Concretamente, los ciclos a corto plazo dependen de la
diferencia entre el tipo de interés real interior (Rt) y el tipo
de interés real del resto del mundo ( ).
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Las subidas del tipo de interés nominal en Estados Unidos
hacen que:
 El tipo de interés real suba.
 El tipo de cambio suba, ya que el aumento del
rendimiento eleva la demanda de dólares.
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 El tipo de cambio real sube debido a la rigidez de la
inflación.
 Como los bienes son relativamente más caros en Estados
Unidos, las exportaciones disminuyen y las importaciones
aumentan: las exportaciones netas disminuyen.
y
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
y
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 Si el tipo de interés mundial sube, los activos
estadounidenses son menos atractivos y el tipo de cambio
se deprecia, haciendo que las exportaciones netas
aumenten.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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La nueva curva IS
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 Podemos rescribir la ecuación de las exportaciones netas
para incluir el PMK ( ):
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Los términos se anulan y tenemos la misma ecuación de
exportaciones netas que antes: la ventaja de expresar la
ecuación de esta forma es que ahora depende de
,
exactamente igual que la inversión:
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 La identidad de la contabilidad nacional puede expresarse
de la forma siguiente:
 El ahorro interior A puede destinarse a inversión interior o
puede invertirse en el extranjero.
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 Tras esta manipulación, la curva IS adoptará la misma
forma que antes.
curva IS:
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 El parámetro de la demanda agregada
de forma distinta:
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
y
se definen
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 Ahora el parámetro de la demanda agregada
implica un
término que depende de la diferencia entre el tipo de
interés real extranjero y el PMK mundial
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 El parámetro de la demanda agregada sigue siendo 0 a
largo plazo.
 Las variaciones del tipo de interés real en el resto del
mundo ahora provocan una perturbación de la demanda
agregada.
 Sin embargo, el análisis matemático de la curva IS (y del
modelo OA/DA) no varía.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
38
Primer acontecimiento: endurecimiento de la
política monetaria interior y curva IS
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 ¿Qué ocurre cuando el banco central sube los tipos de
interés nominales para endurecer la política monetaria?
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 La rigidez de la inflación hace que el tipo de interés suba.
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 Como el tipo de interés real es mayor que el producto
marginal del capital, las empresas reducen la demanda de
inversión, reduciendo la producción a corto plazo.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Además, la subida del tipo de interés nominal provoca un
aumento de la demanda de activos financieros
denominados en dólares.
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 Eso provoca una apreciación del tipo de cambio real,
haciendo que los bienes estadounidenses sean caros en
relación con los bienes extranjeros.
 Las exportaciones netas disminuyen y la producción a
corto plazo disminuye aún más.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Ahora la curva IS tiene un mecanismo adicional por el que
las variaciones del tipo de interés influyen en la
producción a corto plazo.
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 La curva IS es más plana en este nuevo modelo más
amplio.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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Figura 15.3 La subida de los tipos de interés y la curva IS
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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Segundo acontecimiento: cambio de los tipos
de interés extranjeros
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 ¿Qué ocurre en Estados Unidos si el Banco Central
Europeo sube los tipos de interés de la zona del euro?
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Los inversores demandarán más euros y menos dólares.
 El euro se apreciará y el dólar se depreciará.
 El TCR de Estados Unidos se depreciará.
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 Al bajar el precio de los bienes estadounidenses, las
exportaciones netas aumentarán.
 La curva IS se desplazará hacia la derecha al sufrir una
perturbación el parámetro de la demanda agregada.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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Figura 15.4 Una subida de los tipos de interés extranjeros
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 En el modelo OA/DA, la demanda agregada experimenta
una perturbación positiva, ya que el endurecimiento de la
política monetaria en el extranjero estimula la economía
de Estados Unidos.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Una economía en expansión genera inflación y la dinámica
de la transición de la curva OA lleva de nuevo el nivel de
producción a corto plazo a 0.
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 Finalmente, el tipo de interés real debe bajar en Europa y
ser igual al PMK mundial, haciendo que la perturbación de
la demanda agregada se desactive.
 Estados Unidos entra en una recesión y la dinámica de la
transición de la curva OA lleva de nuevo a la economía al
estado estacionario.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 La transmisión internacional de la política monetaria
implica que los cambios de los tipos de interés de una
región del mundo producen efectos macroeconómicos en
otras.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
49
 La subida del tipo de interés real actúa a través del tipo de
cambio para estimular la economía de Estados Unidos.
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 Pero la política monetaria dura de Europa puede provocar
una recesión en Europa, que puede producir un efecto
negativo en las exportaciones netas de Estados Unidos.
 En ese caso, el efecto de los cambios de los tipos de
interés extranjeros es incierto.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
50
15.6 Los sistemas de tipos de cambio
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 Los sistemas de tipos de cambio son instituciones que fijan
los tipos de cambio en todo el mundo.
 Las tres fases principales son la era del patrón oro, la era
del sistema de Bretton Woods y la era moderna de los
tipos de cambio fluctuantes, en la que se permite que los
tipos de cambio varíen flexiblemente.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
51
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Figura 15.5 El tipo de cambio entre la libra esterlina y el dólar americano, 1791–2005
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
52
 En el patrón oro, los países especificaban un precio fijo al
que estaban dispuestos a cambiar su moneda por una
onza de oro.
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 En el sistema de Bretton Woods, Estados Unidos fijaba el
dólar a un precio específico del oro y otros países fijaban
su moneda al dólar.
 Los tipos de cambio fluctuantes implican que las políticas
monetarias no están coordinadas: la oferta y la demanda
de divisas determinan el valor del tipo de cambio nominal.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
53
Caso práctico: ¿Es importante el tipo de cambio
a largo plazo?
 El tipo de cambio nominal no es importante a largo plazo.
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 Existe una correlación positiva entre el valor del tipo de
cambio y los resultados generales de la economía.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Sin embargo, eso no significa que exista una relación de
causalidad, ya que los periodos de buenos resultados
económicos normalmente van acompañados de baja
inflación, los cuales van acompañados generalmente de
una apreciación del tipo de cambio.
 Es probable que los buenos resultados económicos
fortalezcan la moneda y no al revés.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
55
15.7 El “trilema” de la política económica
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 El sistema monetario internacional tiene tres grandes
objetivos: la estabilidad de los tipos de cambio, la
autonomía de la política monetaria y la libre movilidad de
las finanzas internacionales.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
56
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Figura 15.6 El «trilema» de la política económica en las economías abiertas
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
57
 Cuando los tipos de cambio son estables, es más fácil para
los individuos y las empresa planificar con tiempo.
 Las grandes variaciones de los tipos de cambio tienen unos
costes parecidos a las variaciones de la inflación.
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 La capacidad de un país para decidir su propia política
monetaria es deseable para poder suavizar las
perturbaciones que sufre la economía.
 La libre movilidad de las finanzas internacionales permite
asignar más eficientemente los recursos.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
58
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 El “trilema” de la política económica es el principio según
el cual en un país sólo es posible alcanzar como mucho al
mismo tiempo dos de los tres objetivos.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
59
 Estados Unidos no puede garantizar la estabilidad del tipo
de cambio, ya que éste depende de la política monetaria
de Estados Unidos y de otros países.
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 Si un país renuncia a la autonomía de su política
monetaria, el tipo de cambio se fija (por ejemplo, al dólar)
y el banco central debe tener reservas de dólares.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
60
 Las reservas de divisas son las reservas de dólares o de oro
para respaldar la moneda nacional.
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 Puede haber una crisis cambiaria cuando un banco central
no tiene suficientes reservas de divisas para defender su
fijación.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
61
 Un país que renuncia a la libre movilidad de las finanzas
conserva el control de la política monetaria y, por tanto,
mantiene estable el tipo de cambio regulando los flujos
financieros con el mundo.
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 Si se regula la oferta de un bien, no hay ninguna fuerza de
mercado que pueda requerir la alteración del precio.
 Los controles de capitales son las restricciones de los flujos
financieros y de la compraventa de la moneda para
mantener un precio fijo.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
62
¿Qué lado del triángulo debe elegir una economía?
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 Los costes y los beneficios de renunciar a un determinado
objetivo pueden variar de unos países a otros y en el
tiempo.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
63
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Figura 15.7 Las depreciaciones durante algunas crisis cambiarias, 1991–2004
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
64
 La crisis del pexo mexicano de 1994: México tenía grandes
movimientos de capitales y un tipo de cambio estable que
permitieron que su economía creciera hasta 1994.
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 La agitación política y el endeudamiento exterior llevaron
a temer que se devaluara el peso.
 El banco central mexicano trató de mantener el tipo de
cambio, las reservas cayeron y el gobierno se vio obligado
a devaluar el peso y dejar que fluctuara frente al dólar.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
65
 La crisis cambiaria asiática de 1997: Durante la década de
1990, las economías asiáticas recurrieron al ahorro
extranjero para financiar en parte su enorme crecimiento
económico.
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 La especulación en el mercado de divisas provocó la caída
de los tipos de cambio: era más caro devolver los
préstamos de las empresas y de los bancos denominados
en dólares.
 El resultado fueron grandes recesiones en Asia.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
66
 El fin de la caja de conversión de Argentina en 2001:
Argentina creó una caja de conversión que contribuyó
notablemente a superar las hiperinflaciones.
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 Cuando cayó el valor de la moneda de Brasil, provocó en
Argentina una perturbación negativa de la demanda
agregada a través de las exportaciones netas.
 Los prestamistas temieron por la capacidad del país para
devolver su deuda, haciendo que los tipos de interés
subieran significativamente y obligando al gobierno a
declarar la suspensión del pago de la deuda.
 Sin mercados de capitales para financiar el gasto público,
Argentina devaluó y dejó que el peso fluctuara.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
67
Caso práctico: Fondos de cobertura, flujos
financieros y crisis financieras
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 Los fondos de cobertura son fondos privados de inversión
que sólo pueden aceptar dinero de inversores
relativamente ricos y acreditados y, a cambio, pueden
realizar inversiones de alto riesgo poco reguladas.
 Como los fondos de cobertura especulan utilizando
grandes cantidades de dinero, a menudo pueden
comenzar a desencadenar una crisis financiera o una
devaluación.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
68
El futuro de los sistemas de tipos de cambio
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 Puede ser difícil mantener durante largos periodos la
estabilidad de los tipos de cambio y los libres mercados
internacionales de capitales.
 Hay dificultades cuando hay problemas relacionados con
la restricción presupuestaria del Estado o con diversos
socios comerciales.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
69
 Los economistas tienden a ser partidarios de la libre
movilidad del capital.
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 Sin embargo, hay algunas razones para estar en contra si
los especuladores en el mercado de divisas pueden
aumentar o provocar una crisis cambiaria.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
70
Caso práctico: El euro
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 Una moneda única tiene las ventajas de que evita los
riesgos relacionados con las fluctuaciones de los tipos de
cambio, reduce los costes de transacción en la zona
monetaria y un único banco central puede dar
credibilidad.
 Pero una moneda única también tiene un coste para los
países: éstos pierden el control de la política monetaria y
tienen menos capacidad para adoptar una política para las
regiones que atraviesan una recesión.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
71
15.8 El ajuste de la balanza comercial
de Estados Unidos
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 Algunos elementos de los ejemplos de las crisis
cambiarias, como la apertura de los mercados de capitales
para financiar un déficit comercial, incurriendo al mismo
tiempo en un déficit presupuestario, son característicos de
Estados Unidos.
 Los países que tienen elevados déficit comerciales pueden
experimentar grandes depreciaciones sin inestabilidad
macroeconómica.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
72
El ajuste en el modelo del corto plazo
 Si el déficit comercial de Estados Unidos se transforma en
un superávit, las exportaciones aumentan, lo cual puede
impulsar la economía.
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 Si los países creen que Estados Unidos no devolverá su
déficit, podrían exigir unos tipos de interés más altos en
forma de prima de riesgo.
 Eso podría reducir la inversión y provocar una
perturbación negativa que anulara la perturbación positiva
producida a través del aumento de las exportaciones.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
73
 Si el ajuste para conseguir un superávit comercial se
produce gradualmente, puede no tener importantes
consecuencias para la producción a corto plazo o para la
inflación.
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 Si el ajuste tuviera que producirse de repente, las
consecuencias cuantitativas podrían ser bastante graves.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
74
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Resumen
 El tipo de cambio nominal es el precio de la moneda
nacional en unidades de moneda extranjera; por ejemplo,
con 115 yenes puede comprarse 1 dólar. El tipo de cambio
real es el precio de los bienes interiores en unidades de
bienes extranjeros; por ejemplo, para comprar 1 bien
interior pueden ser necesarios 1,3 bienes extranjeros.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 A largo plazo, el valor del tipo de cambio real es
determinado por la ley de un solo precio: EP = Pm. Como el
tipo de cambio real es simplemente el cociente entre los
precios interiores y los extranjeros, EP/ Pm, el valor del tipo
de cambio real es igual a 1 a largo plazo: los bienes tienen
que venderse al mismo precio. Sin embargo, las fricciones
existentes en el mundo real impiden que esta ley se
cumpla exactamente.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 El hecho de que el tipo de cambio real sea igual a 1 a largo
plazo implica que el tipo de cambio nominal es
determinado por el nivel interior de precios y por el nivel
extranjero de precios. Éstos proceden, a su vez, de la
teoría cuantitativa del dinero, lo cual nos lleva a la teoría
cuantitativa del tipo de cambio nominal: a largo plazo, el
tipo de cambio nominal es determinado por las ofertas
relativas de las diferentes monedas. Si hay más trozos de
papel verdes que azules, los verdes se venderán a un
precio más bajo.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 La rigidez de la inflación significa que la ley de un solo
precio puede no cumplirse a corto plazo. También significa
que las variaciones del tipo de cambio nominal, E, se
traducen en variaciones del tipo de cambio real, EP/ Pm , a
corto plazo.
 Los tipos de interés y los tipos de cambio varían al
unísono. Un endurecimiento de la política monetaria eleva
el tipo de interés nominal a corto plazo. Los elevados tipos
de interés atraen a inversores financieros, elevando la
demanda de dólares y provocando la apreciación del tipo
de cambio.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 Un determinante fundamental de las importaciones y de
las exportaciones y, por tanto, de las exportaciones netas,
es el tipo de cambio real, que es el precio de los bienes
interiores (en unidades de bienes extranjeros). Si los
bienes interiores se encarecen –si el tipo de cambio real
sube– las exportaciones disminuyen y las importaciones
aumentan. Por tanto, las exportaciones netas son una
función decreciente del tipo de cambio real. Como los
tipos de cambio y los tipos de interés varían al unísono, las
exportaciones netas son una función decreciente del tipo
de interés real.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 El modelo del corto plazo que incorpora los tipos de
cambio funciona exactamente igual que el modelo del
corto plazo analizado en los capítulos 9–12. Las
exportaciones netas se comportan de forma muy parecida
a la inversión: prestar a otros países es otra forma de
posponer el consumo. Sin embargo, los experimentos que
podemos analizar en el modelo que tiene en cuenta las
exportaciones netas son más complejos.
Cuantitativamente, la inclusión de los tipos de cambio
aumenta la sensibilidad de la economía a las variaciones
de los tipos de interés.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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 El sistema financiero internacional se ha basado en tres
regímenes diferentes en los últimos 150 años: el patrón
oro, el sistema de Bretton Woods y el sistema actual de
tipos de cambio fluctuantes.
 El “trilema” de la política económica dice que las
economías abiertas pueden alcanzar como máximo dos de
los tres siguientes objetivos: la estabilidad de los tipos de
cambio, la autonomía en la gestión de la política
monetaria y la libre movilidad de las finanzas
internacionales.
CAPÍTULO 15 Los tipos de cambio y las finanzas internacionales
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