Bolsa Peruana: Bolsa Minera, Bolsa Junior
Como asignar valor a las empresas?
I Congreso Internacional de Gestión Minera
Ricardo Carrión
Gerente de Mercado de Capitales
Setiembre 2010
Este
documento
ha
sido
preparado
exclusivamente para el beneficio y uso interno
del I Congreso Internacional de Gestión
Minera y no es portador de ningún derecho de
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Junio
2008
Creación

Octubre
2008
Inicio de Operaciones
HOY
• Mas de 1,000 clientes,
• Plataformas de negociación en EEUU y
Canadá
KALLPA SECURITIES S.A.B es una boutique financiera:
o Sociedad Agente de Bolsa
o Entidad estructuradora en Mercado de Capitales
o Banca de Inversión
3
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KALLPA Securities S.A.B cuenta con dos divisiones de negocios:
Trading & Brokerage
 Análisis de inversiones - Equity Research
 Administración de portafolios
 Compra / Venta de valores para
inversionistas institucionales en el Perú y
el extranjero
Finanzas Corporativas
& Mercado de Capitales
 Estructuración de productos de Mercado de
Capitales
 Consultorías y Asesorías en temas de
Mercado de Capitales
 Análisis y Valorización de Empresas
 Compra / Venta de valores para
inversionistas retail en el Perú y el
extranjero
 Asesorías en Fusiones y Adquisiciones
 Colocación de acciones / bonos en el
mercado primario
 Enfoque en Actividades de Banca de inversión
y Finanzas Corporativas
 Recompra de acciones en el mercado
secundario
 Asesoría en Listado de Acciones/Bonos en la
BVL.
 Consultorías Financieras
4
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Minería en
BVL
Segmento de
Capital de
Riesgo
Research en
Minería
Metodologías
en Minería
Junior
IMPORTANCIA DEL SECTOR
MINERO EN BVL
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Cartera del INCA
(set - 2010)
N° Empresa
Sector
Peso(%)
1
Credicorp Ltd.
Financiero
15.89
2
Buenaventura
Minería
14.35
3
Cerro Verde
Minería
12.18
4
Volcan
Minería
10.42
5
Southern Copper
Minería
6.68
6
Milpo
Minería
6.22
7
Minsur
Minería
5.63
8
Banco Continental
Financiero
5.00
9
IFS
Financiero
4.86
10
Graña y Montero
Construcción
3.92
11
Alicorp
Industrial
3.40
12
Casa Grande
Industrial
2.13
13
La Cima
Minería
2.02
14
Atacocha
Minería
1.59
15
Sider Peru
Industrial
1.50
16
Aceros Arequipa
Industrial
1.40
17
Maple Energy
Energía
0.82
18
Refineria La Pampilla
Energía
0.82
19
Austral Group
Industrial
0.65
20
MIRL
Minería
0.52
Fuente: Bolsa de Valores de Lima y KALLPA SAB
Cartera INCA
2%
9%
4%
26%
Financiero
Minería
Construcción
60%
Industrial
Energía
• 9 de 20 empresas (45%)
•
Minería representa el 60%
del composición del INCA
6
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Cartera IGBVL
(set - 2010)
N°
Empresa
Sector
Peso(%)
1
Volcan
Minería
8.80%
2
Buenaventura
Minería
6.16%
3
Southern Copper
Minería
4.10%
4
La Cima
Minería
3.89%
5
Credicorp
Financiero
3.66%
6
Maple Energy
Energía
3.63%
7
Cerro Verde
Minería
3.58%
8
Austral Group
Industrial
3.49%
9
Minsur
Minería
3.37%
10
Refineria La Pampilla
Energía
3.27%
11
La Cima
Minería
3.20%
12
Atacocha
Minería
3.19%
13
Milpo
Minería
3.17%
14
IFS
Financiero
3.00%
15
Graña y Montero
Construcción
2.82%
16
MIRL
Minería
2.78%
17
Sider Peru
Industrial
2.70%
18
Alicorp
Industrial
2.62%
19
Banco Continental
Financiero
2.59%
20
Casagrande
Industrial
2.48%
21
Aceros Arequipa
Industrial
2.32%
22
Luz del Sur
Energía
2.28%
23
Ferreyros
Construcción
2.25%
24
Pomalca
Industrial
2.24%
25
El Brocal
Minería
2.08%
26
Cementos Pacasmayo
Construcción
1.73%
27
Scotiabank
Financiero
1.69%
28
Candente Copper
Minería
1.66%
29
Edegel
Energía
1.62%
30
Telefonica
Telecomunicaciones
1.61%
31
Morococha
Minería
1.60%
32
Cementos Lima
Construcción
1.54%
33
Rio Alto Mining
Minería
1.52%
34
Alturas Minerals
Minería
1.12%
35
Corp. Lindley
Industrial
1.12%
36
Telefonica
Telecomunicaciones
1.12%
Cartera IGBVL
8%
3%
Minería
Financiero
17%
Energía
50%
Industrial
Construcción
11%
Telecomunicaciones
11%
•
15 de 36 empresas (42%)
•
Minería representa el 50%
del composición del IGBVL
Fuente: Bolsa de Valores de Lima y KALLPA SAB
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¿ES ESTE COMPORTAMIENTO
CARACTERÍSTICO DE LAS BOLSAS EN
LATINOAMÉRICA?
8
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Cartera INCA (Perú)
Cartera IPC (Mexico)
2%
4%
9.0%
9%
26%
Telecomunicaciones
Financiero
Minería
Construcción
35.1%
22.3%
Energía
Construcción
Servicios
Industrial
60%
Financieras
Industrial
14.2%
Mineria
8.2%
11.3%
2.0%
2.7%
0.8%
5.4%
0.4%
0.3%
3.1%
Cartera IPSA (Chile)
Cartera BOVESPA (Brasil)
Servicios
14.4%
Telecomunicaciones
Financieras
Construcción
24.0%
Industrial
14.5%
Financiero
Industrial
18.1%
39.2%
Telecomunicaciones
Energía
Agricultura
Servicios
20.8%
Utilities
Utilities
15.0%
3.4%
18.7%
Energia
9
Construccion
Minería
17.0%
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o
El sector minero presenta una fuerte participación en los
principales índices bursátiles peruanos.
 Minería
oEste
representa al menos el 50% del IGBVL e INCA.
es un comportamiento particular del mercado local.
BOVESPA (Brasil)  Minería - 5.4%
IPC (México)  Minería - 9.0%
IPSA (Chile)  Minería - 2.0%
INCA (Perú)  Minería - 60%
10
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Minería en
BVL
Segmento de
Capital de
Riesgo
Research en
Minería
Metodologías
en Minería
Junior
“MINERÍA JUNIOR” - BVL
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En la Bolsa de Valores de Lima (BVL) existen dos segmentos:
Pizarra principal o “Mainboard”
1.
•
Empresas (mineras u otros sectores) en producción.
Segmento de Capital de Riesgo o Venture
2.
•
•
Empresas mineras en etapa de exploración o cuyos proyectos
mineros tienen un horizonte de producción menor a 3 años.
(juniors)
Segmento más riesgoso que el “Mainboard”.
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1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
MINERA JUNIOR
TICKER
PROYECTO PRINCIPAL
ALTURAS MINERALS CORP.
AQM COPPER INC.
CANDENTE GOLD CORP.
CANDENTE COPPER CORP.
INCA PACIFIC RESOURCES INC.
NORSEMONT MINING INC.
PANORO MINERALS LTD.
RIO ALTO MINING LTD.
RIO CRISTAL RESOURCES CORP.
VENA RESOURCES INC.
ZINCORE METALS INC.
ALT
AQM
CDG
DNT
IPR
NOR
PML
RIO
RCZ
VEM
ZNC
CHAPI CHAPI - UTUPARA (Cu)
ZAFRANAL (Cu)
EL ORO (AU)
CAÑARIACO (Cu)
MAGISTRAL (Cu)
CONSTANCIA (Cu)
ANTILLA (Cu)
LA ARENA (Au,Cu )
BONGARÁ (Zn)
AZULCOCHA (Zn)
ACCHA (Zn)
LISTADO EN BVL
Jun-08
Aug-08
Aug-10
Feb-07
Set-07
Ago-07
Jun-07
Nov-09
Jul-10
Jul-05
May-10
Fuente: Bolsa de Valores de Lima y KALLPA SAB
13
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Colocaciones Privadas de KALLPA SAB
Segmento de Capital de Riesgo
(2009 – 2010)
Fuente: KALLPA SAB
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Minería en
BVL
Segmento de
Capital de
Riesgo
Research en
Minería
Metodologías
en Minería
Junior
LA IMPORTANCIA DEL
RESEARCH
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 El Research es un elemento fundamental en la toma de decisiones de
inversión.
 La determinación del denominado Valor Fundamental representa un punto
de comparación y parámetro de referencia para determinar si las acciones
de una compañía se encuentran subvaluadas o sobrevaloradas.
 El mundo ideal para un inversionista es tener abundante información.
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 Las metodologías son diversas y dependen de la compañía a ser
valorizada:
Minería en Producción
DCF
•Proyección de Producción
•Proyección de Precios
•Proyección de “Cash-Cost”
•Determinación WACC
Minería Junior
??
COMPARABLES
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Minería en
BVL
Segmento de
Capital de
Riesgo
Research en
Minería
Metodologías
en Minería
Junior
METODOLOGÍAS EN
MINERÍA JUNIOR
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 Existen diversas metodologías para determinar el valor de una
compañía que aún no produce.
 Las principales técnicas que se utilizan son:
•
Valorización por Comparables
•
Valorización de Mineral In Situ
•
Discounted Cash Flow (“DCF”)
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Comparables
Mineral In Situ
DCF
Rango de empresas que el analista estima comparables
Company
Ticker
Timmins Gold
Greystar Resources
Guyana Goldfields
Colossus Minerals
Andina Minerals Inc
Luna Gold Corp
Sulliden Exploration Inc
Pediment Gold Corp
Dorato Resources
International Tower Hill
Rainly River Resources
TMM
GSL
GUY
CSI
ADM
LGC
SUE
PEZ
DRI
ITH
RR
Market Cap.
USD
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
247.13 M
320.37 M
801.38 M
691.68 M
167.45 M
198.73 M
158.96 M
73.11 M
46.74 M
418.23 M
643.86 M
Country
M+I+I
Au Eq Ozs
Share Price
USD
Market Cap /
Eq Oz
Mexico
Canada
Guyana
Brazil
Chile
Brazil
Peru
Mexico
Peru
EE UU
Canada
0.8 M
15 M
4.5 M
-10.5 M
1.3 M
2M
1.6 M
-7.6 M
4.0 M
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
US$
-US$
US$
US$
US$
-US$
US$
2.00
3.80
10.37
8.24
1.53
0.55
1.02
1.52
0.68
6.22
1.27
308.91
21.36
178.09
15.95
152.87
79.48
45.69
55.03
160.97
20
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Comparables
Mineral In Situ
DCF
Luego de analizar un universo, puedo determinar un rango mas reducido de empresas
Timmins Market Cap = US$162 MM
Luna Gold Market Cap = US$265 MM
Rio Alto (Rio.V):
Proyecto Oxidos:
1MM Oz
Proyecto Sulfuros:
3MMOz
3Billones Cobre/Oro
Inicio de Producción
Market Cap: US$155 MM
Otros Factores a Considerar:
•Tipo de Ley
•Tipo de Procesamiento
(Oxido vs Sulfuro)
•Cash Cost
•Precio del mineral 21
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Comparables
Mineral In Situ
DCF
La valorización In situ trata de
establecer parámetros de mercado
para potenciales transacciones:
El concepto fundamental es poder
asignar un valor al recurso que
tiene un proyecto.
Oro = US$ 115 - 75 Oz
Cobre= US$ 0.045 Libra
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Comparables
Mineral In Situ
DCF
Rio Alto (Rio.V)
Metal
Oro
Cobre
Recurso
Valor In Situ US$
4,000,000.00
75
3,000,000,000.00
0.045
US$
300,000,000.00
135,000,000.00
435,000,000.00
Hoy: RIO.V = US$155 MM
US$75 Oz
23
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Comparables
Mineral In Situ
DCF
 Esquema de estimación de DCF:
 Valorización Post-Money:
QUE QUIERE DECIR ESTO?
DCF normal
DCF Post Money
Emisión de nuevas
acciones a un precio
determinado:
(+) (+) (+) (+)
Soy conservador?
Que precio le asigno?
(-)
COK
O
Wacc
(+) (+) (+) (+) (+)
(-)
COK
O
Wacc
#
N° Acciones Outstanding
Valor
Fundamental
#
N° Acciones Outstanding +
Acciones nuevas
Valor
Fundamental
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Comparables
Mineral In Situ
DCF
 Esquema de estimación de DCF
1
2
1. Inferidos
II. Indicados
III. Medidos
Estimación de
Recursos
Reservas
Probadas
Ley de Corte
(cut – off)
Mineral
Estimación de
Reservas
2
Ley de
Tajo
Metalurgia
Recuperación
Producto
Final
(concentrados,
doré, etc.)
Desmonte
25
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Otras Metodologías
Evaluación de ciclo
26
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Otras Metodologías
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DESCUENTOS/CASTIGOS ADICIONALES
 Evaluación de Factores de Riesgo




Permisos:

Permisos de Exploración

EIA

Permisos de Construcción
Contratos

Opción

Earn-In (incremento progresivo de participación)
Propiedades

Gravámenes

Zona arqueológica

Derechos de superficie
Estos factores pueden resultar
en un componente subjetivo
dentro de la valorización.
El analista debe analizar
potenciales riesgos e
incorporarlos dentro de su
análisis
Financiamiento

Deuda (prepago con entrega futura)

Emisión de Acciones
29
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 El valor fundamental de una empresa podría estar compuesto de mas de un tipo de valorización.
Rio Alto Mining
Proyecto Oxidos
Oro
(cercano a Producción)
Proyecto Sulfuros
Cobre/Oro
(Prefactibilidad)
Valorización
Mineral In Situ
DCF
Descuentos
Valor Fundamental
30
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Caso para revisión
www.kallpasab.com == Sección Reporte de empresas
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Caso para revisión
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CASO : RIO ALTO MINING (RIO.V)
Colocación
(USD 7.3MM)
Colocación
(USD 5.7 MM)
BVL (RIO),TSXV (RIO)
EIA
Ytd: 247%
Market Cap: US$ 155 M
Precio: US$ 1.25
Fuente: Bloomberg
33
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CASO DE ÉXITO: RIO ALTO MINING (RIO.V)
Colocación (USD
7.3MM)
Colocación (USD
5.7 MM)
EIA
Fuente: Bloomberg
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Diablos!!
Que bueno soy Euforia
Máximo Riesgo Financiero
Soy inversionista de
LARGO PLAZO!!
Ansiedad
Asombro
Negación
Miedo
Emoción
Desesperación
Optimismo
Optimismo
Alivio
Pánico
Esperanza
Como pude
equivocarme??
Análisis
Depresión
Abatimiento
Máxima Oportunidad Financiera
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Bolsa Peruana: Bolsa Minera, Bolsa Junior
Como asignar valor a las empresas?
Contacto : Ricardo Carrión
Gerente de Finanzas Corporativas y Mercado de Capitales
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Oficina: (511)627-5220
Celular: (511)99347-9320
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Setiembre 2010
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